外资减仓债券情况及背后逻辑 [page::0]

• 2025年7月外资持有银行间债券规模净减少3039亿元。

- 同业存单减少1673亿元，国债和政策性金融债分别减少767亿元和514亿元。

• 减持原因主要是套息交易大量到期及风险偏好改善，外资开始买入股票，卖出长久期国债和政金债以降低久期风险。

- 未来套息交易到期高峰集中在2025年12月至2026年4月。

债券市场表现与操作建议 [page::0]

• 上周债市收益率整体上行，曲线走陡，资金面宽松支撑短端。

- 基金净卖出债券规模较大，中长端受影响更显著，空头持仓增加。

• 国债期货合约正套策略空头开始离场，持仓量下降。

- 策略建议：震荡偏谨慎为主，关注空头套保及长端套利机会，重点监测曲线走陡趋势。

风险因素与中期展望 [page::0]

• 风险因子主要包括关税超预期、供给超预期及货币宽松超预期。

- 中期看震荡偏弱，债市突破前低难度加大，整体维持谨慎态度。

【固定收益】国债周报全面分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《外资减仓债券：套息交易退潮与风险偏向转变》

作者/发布机构：原创 固定收益组，发布于“智量金选”，时间为2025年9月14日19:53，地点上海

行业及主题：本报告聚焦于中国银行间债券市场，尤其是外资持有债券变动情况，重点分析国债、政策性金融债及同业存单的外资减持现象，并结合宏观流动性、风险偏好等因素探讨其原因与后续趋势。

核心论点：

• 2025年7月境外机构持有的银行间债券规模减少3039亿元，外资减持明显。

- 减持主要原因是套息交易到期结束及风险偏好改善（股市吸引资金，导致“股债跷跷板”效应）。

• 外资对国债和政策性金融债的减持反映其调整资产配置以降低债市久期风险。

- 同业存单的减持则更多源自套息套利空间缩小，不再续做。

• 展望未来，2025年12月至2026年4月仍有套息交易高峰需关注。

评级/建议：

• 市场观点整体偏谨慎，建议趋势策略上保持震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保以及曲线走陡机会。

- 中期判断为震荡偏弱，债市利率难以下破前低，风险偏好变化仍是关键变量。

报告信息概览清晰地体现出作者对债券市场当前动态和未来趋势的逻辑判断，重点突出外资行为的结构性变化及相关宏观资金流动的影响。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 摘要章节分析

• 关键论点总结：

- 7月，境外机构银行间债券持有量净减少3039亿元。
- 外资持有同业存单下降显著，减少1673亿元。
- 国债和政金债分别减少767亿元和514亿元。
- 减持原因体现“套息交易到期”和风险偏好转向。
- 股债跷跷板效应明显，资金从债市流向股市，外资降低债券久期来防范风险。
- 同业存单的减仓反映套利空间收窄，套利活动退潮。
- 2025年年底至2026年初套息交易仍有高峰，需持续观察。

• 理由与假设：

- 套息交易：“套利空间不足，前期套利策略已到期不再续做”。
- 风险偏好转变驱动资金重新配置，表现为卖出长久期债券买入股票。
- 资金曲线与风险偏好关联理论支撑股债跷跷板效应。

• 逻辑框架：

报告采用宏观+微观联动视角，既考虑宏观风险偏好的波动，又从具体交易行为（套息交易）角度剖析外资减持行为，具备系统性分析深度。

• 风险因素：

- 关税、供给和货币政策宽松存在超预期风险。

此章节为全文定调，有效勾画市场结构变化脉络和多重驱动力，为后续详细分析奠定基础。[page::0]

2.2 市场观点

• 要点：

- 上周债券收益率整体上行，收益率曲线陡峭化。
- 央行持续公开市场操作净投放，保持资金面宽松。
- 基金净卖出债券，尤其是中长端，导致债市承压，空头力量增强。
- 国债期货持仓出现回落，因对应的利率互换收益率跌破同业存单收益率，引发正套空头离场。

• 推理分析：

- 央行维持资金面宽松对短期债券构成支撑，周期拉锯明显。
- 股市情绪回暖吸引资金，债券市场难免失血，体现股债背离现象。
- 衍生品市场（期货利率互换收益率与同业存单收益率关系）反映套息套利策略成本变化及其平仓。

• 影响与建议：

- 需持续关注股市及风险偏好对长端债市场的影响。
- 投资策略强调谨慎，短期侧重基差和曲线策略把握，防范久期风险。

此部分深入解读当前资金面和二级市场情绪，结合衍生品市场的动态，直观说明市场多层次影响因素。[page::0]

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三、图表深度解读

报告原文提供唯一图表为微信公众号“智量金选”的宣传二维码，说明其研究团队背景及覆盖范围，侧面验证报告作者的研究专业性与服务领域，包含衍生品及量化研究覆盖股指、期权、国债、美债等多个资产类别。这一信息虽非技术性图表，但体现研究来源和服务定位，有助增强报告权威感。



该二维码提示用户可通过扫码访问更多专业深度研究，符合现代金融信息传播趋势与数字工具应用方式。[page::1]

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四、估值和市场策略分析

本报告未明确提供债券估值具体模型或数字估值区间，但通过叙述外资持仓变化、资金面宽松、收益率及期货利率互换水平，隐含市场的估值调整逻辑。主要策略依据可总结为：

• 套息交易的收益率差空间缩小，是推动外资退出的估值驱动因素，即收益率曲线走陡和资金成本变动影响套利交易的收益率差。

- 风险偏好改善影响估值再平衡，短期债务收益率受央行操作支撑，长期利率反映市场对通胀及经济预期变化。

策略层面建议：

• 趋势策略保持震荡偏谨慎，防范波动风险。

- 套保策略关注基差低位空头套保，规避久期风险。

• 曲线策略则聚焦曲线走陡带来的套利机会。

上述建议基于对市场利率期货、ETF资金流以及宏观风险偏好变化的综合理解，体现投研团队结构化、动态调整的管理视角。[page::0]

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五、风险因素评估

报告明确提及三大风险因子：

1. 关税超预期风险：关税波动可能加剧经济不确定性，影响宏观经济基本面及资金流动，进而影响债券收益率及价格。
2. 供给超预期风险：债券市场供给若超预期，将加大债券供需矛盾，推动收益率上升，削弱债券价格，尤其影响长端国债和政金债。
3. 货币宽松超预期风险：若货币政策放松幅度大于市场预期，可能扰动资金流向及债券价格结构，影响预期回报和久期风险管理。

报告尽管提出风险点未详列对应缓释措施，但凸显市场不可控变量，提示投资者需在操作策略中充分考量上述因子影响，纳入动态风险管理策略。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏差：

- 报告主题明显聚焦外资行为与宏观资金面波动，分析立足实际，但对内资机构行为及其他影响因素覆盖相对不足，可能忽视市场的多元驱动机制。
- 风险因素虽列明关键点，但未详细评估发生概率或对市场影响的量化强度，降低了风险管理的操作性。

• 假设与推断审慎性：

- 报告假设“风险偏好明显改善导致股债资金转向”逻辑清晰，但缺乏量化的资金流入股市的详细数据支持，有一定推断成分。
- 对套息交易“到期退潮”和“套利空间不足”的论断依赖于外资交易行为周期及利率差异，对市场其他可能的冲击（如突发政策）点略显单一。

• 细节提示：

- 报告未涉及近端货币政策预期变化对短期债市场具体冲击测算，建议后续更细化分解资金面宽松对不同期限债券的影响。

总体来看，报告结构严谨，观点明确，但在多样性视角和风险度量细节方面有进一步深化空间。[page::0]

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七、结论性综合

本周报详细梳理了2025年7月外资银行间债券持仓变动，突显出套息交易的周期性到期和风险偏好改善带来的显著影响。外资大量减持同业存单、国债及政策性金融债的重要表现，是债市结构性调整的信号，尤其体现“股债跷跷板”资金重配特征。

利率市场整体承压，尤其中长端债券收益率上升，收益率曲线上行走陡，反映当前市场对债券价格风险调节及资金避险情绪。央行维持资金面宽松，短端利率承托明显，但市场整体处于震荡偏弱格局。债券期货和互换市场动态，显示套利空间压缩，促使相关交易策略调整，对市场流动和价格波动形成影响。

关键数据如3039亿元净减持量和1673亿元同业存单降幅，具备明显代表性，结合量化外资行为，为理解未来银行间债市走势提供了重要视角。外资套息交易高峰向2025年12月至2026年4月集中，提示投资者需关注周期性风险。

报告的投资建议系统且有针对性，强调操作策略的阶梯性及细化措施，风险点提醒均反映当前中国债券市场转型期的多维复杂性。

综上所述，该报告通过详实数据和精辟分析，展现了外资行为与宏观风险偏好交织影响下的中国债市最新动态，适合债券投资策略制定者及宏观研究者深度借鉴。

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注释及引用

• 所有分析内容严格基于报告原文及图表内容，引用均标明页码为[page::0]及[page::1]。
• 重要数字及论点均对应于报告摘要及市场观点部分。

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以上内容完成了对该国债周报的深度全面剖析与解读，涵盖了报告所有核心内容、图表介绍、评级策略、风险警示及批判性视角，力求为专业投资者提供丰富的决策支持信息。

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