2025年8月债市总体表现 [page::0][page::1]

• 期间债券市场小幅修复后再度走弱，投资者做多信心不足。

- 股市情绪为债市核心影响因素。

• 1Y同业存单收益率保持在1.67%左右，跨月资金价格偏高。

- 政府债供给压力在8月较大，未来供给将逐步减轻。

宏观基本面及政策影响 [page::1]

• 7月工业企业利润同比降幅收窄，利润率改善带动利润增速。

- 经济数据整体降温，通胀提振减弱。

• 国务院发布人工智能行动意见，科技领域政策支持加强。

- 货币政策以“落实落细”为主，增量政策较少，结构性货币工具持续应用。

资金面与发行情况分析 [page::0][page::1]

• 央行净投放资金1676亿元，8月25日超量续作MLF。

- 跨月资金DR007利率上涨至1.54%。

• 8月政府债实际发行额6965亿元，净融资1575亿元。

- 超长期特别国债已发行1万亿元，地方专项债剩余1.2万亿元待发。

市场风险提示 [page::1]

• 经济环境、政策变化及海外流动性超预期波动可能影响债市。

- 资金面紧张将加大债市下行压力，资金宽松配合权益回调或带来阶段性利好。

【固收】债市小幅修复后再度转弱——利率债周报详尽解析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《【固收】债市小幅修复后再度转弱——利率债周报》

- 作者与机构： 渤海证券研究所 固收团队，主要撰写分析师包括王哲语、周喜、李济安三位证券分析师。

• 发布日期和时点： 2025年9月1日发布，统计区间涵盖2025年8月22日至8月28日。

- 行业与主题： 固定收益债券市场（利率债尤其是国债），涵盖一级市场供给、二级市场收益率动态、资金面及货币政策环境。

• 核心论点与信息： 报告聚焦于近期利率债市场的表现及其背后的宏观经济和政策因素。整体论调为债市在经历短暂的修复后再度转弱，市场资金面仍存在压力，债市走势相对谨慎，未来供给压力有所缓解但资金与权益市场情绪仍是关键变量。作者强调债券市场估值逻辑正在变化，资产配置视角增多，债券作为低票息产品综合收益难以提升，需关注资金与股市情绪的互动影响。评级和目标价未明确体现，更偏向周报性质的市场动态分析和展望。

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二、逐节深度解读

1. 重点事件点评

• 核心内容：

- 工业企业利润同比增速下降幅度有所收窄，主要得益于利润率改善，但量价两端出现走弱，显示需求端和销售价格压力依旧存在。
- 具体行业中，黑色金属加工、有色金属开采利润增速较高，体现了大宗商品价格和开采效率的支持，高技术行业如计算机通信领域的利润增速也有改善。
- 报告指出未来利润增速改善需依赖于稳内需和稳价格的政策进一步加码。

• 推理依据与数据：

- 利润率提升是利润增速收窄下降的主要拉动力，强调了工业企业利润质量的改善优于数量和价格层面的表现。
- 细分行业数据反映大宗商品和高科技领域的分化趋势，暗示经济结构调整的复杂性。
- 未来展望通过政策工具期望达到促内需稳价格的目标，暗示宏观政策仍有调剂空间。

2. 资金价格：跨月资金偏贵

• 内容要点：

- 央行公开市场共净投放1676亿元流动性，其中8月25日超量续作3000亿元MLF，体现稳健的流动性政策态度。
- 跨月与非跨月资金价格分化明显：非跨月DR001利率回落至1.31%，但跨月DR007利率回升至1.54%，反映短期资金相对宽松但跨月资金面仍旧紧张。
- 一年期同业存单收益率稳定在1.67%附近，维持相对高位。

• 分析：

- 资金利率的分化揭示了资金期限结构紧张现象，跨月资金紧张可能导致短期利率波动加剧，影响债券市场定价。
- ML F（中期借贷便利）的大幅续作释放出央行维稳市场流动性的信号，但流动性投放精准施策还是有限，侧面支撑了资金面整体偏紧状态。

3. 一级市场：供给压力将逐步下降

• 数据摘要：

- 统计内利率债发行91只，实际发行总额6965亿元，净融资1575亿元。
- 8月份作为下半年政府债供给压力相对较大时期，但后续月份供给压力将有所缓解。
- 超长期特别国债发行总额达到1万亿元，剩余约3000亿元将于9至10月分5期发行。
- 地方专项债发行3.2万亿元，仍有约1.2万亿元待发。

• 解读：

- 供给压力缓解预期为市场流动性改善提供可能，有利于债市稳定。
- 超长期国债和地方专项债仍有发行计划，供给节奏对债券收益率曲线形态将持续产生影响。
- 政府债净融资增加表明基础性资金需求仍在，可能限制收益率大幅下行空间。

4. 二级市场：各期限国债收益率分化

• 现象陈述：

- 统计期债市呈现小幅先抬后跌走势，投资者做多信心仍显不足。
- 股市情绪与债市走势紧密相关，被视为当前债券市场的关键影响因素。
- 国债税收政策调整后，10年期和30年期国债于8月27日正式上市交易，新上市券成交利率较前活跃券高6bp和11bp，推动中债口径国债到期收益率跃升。

• 分析与逻辑：

- 收益率分化体现了市场对不同期限债券需求和风险偏好的差异。
- 新券税收优惠改变债券吸引力，短期内造成收益率曲线不规则波动。
- 股市波动对债市的资金流动性和风险偏好产生互动，尤需关注权益市场情绪的变化。

5. 市场展望

• 基本面判断：

- 7月经济数据降温，8月通胀提振力度减弱，显示经济增长动能回落。
- 债市情绪未因通胀弱化而显著回暖，表明债市长期逻辑正发生变化。
- 债券低票息+资本利得波动使得债券综合收益难以提升，债券市场更多表现为资产配置工具而非单纯避险工具。

• 政策面分析：

- 中央重点扶持科技领域，国务院发布关于实施“人工智能+”行动的阶段性目标，彰显政策导向。
- 货币政策展望谨慎，缺乏大规模总量政策，三季度以结构性工具为主，显现稳健且精准的调控取向。

• 资金面展望：

- 跨月资金面在9月后有望转松，国债供给压力减轻有利资金面改善。
- 央行重启国债买卖操作的可能性下降，显示货币政策短期不会用大规模宽松手段干预债市。

• 总结性判断：

- 短期需重点关注资金面紧张程度和权益市场情绪两大变量。
- 资金面趋紧时债市承压风险加剧；资金宽松且权益市场情绪降温时，债市可能获阶段性改善。
- 长期限债券存在一定把握机会，但不宜高估利率下行空间。

6. 风险提示

• 报告明确列出风险因素，包括：

- 经济环境变化超预期，如宏观增速大幅波动。
- 政策调整超预期，可能导致市场动荡。
- 海外流动性环境意外收紧，影响国内资本流动和市场流动性。

• 评估上，这些风险均属于可能对债市造成短期冲击的外部因素，提示投资者保持警惕但未见细节缓解策略。

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三、图表深度解读

• 本报告正文部分未见具体图表或表格内容，附带图片仅为机构及公众号展示标识（见第3页图片），无财务数据或市场走势具体图形。
• 因无详细图表示例，图表分析部分无可做。

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四、估值分析

• 报告未直接涉及具体债券估值模型或数值估值框架，缺乏贴现现金流（DCF）、市盈率或其他显性估值方法的论述。
• 分析重点放在资金面供需、利率走势及市场情绪变化对债券收益率的动态影响。

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五、风险因素评估

• 报告中风险提示简洁，涵盖了经济、政策和海外流动性三大方面，但未深入展开各风险的定量影响或概率判断。
• 暗示风险对债市可能带来波动性和下行压力，投资者应根据宏观经济及政策风向动态调整仓位。

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑清晰且信息充分，但略显宏观宽泛：

- 报告对资金价格及供给压力有具体数据支持，但对债市参与者心理和行为层面分析较少。
- 政策面与资金面解读稳妥，但未充分探讨海外环境及地缘政治对债市的潜在影响，未来外部冲击风险可能被低估。
- 观点较为保守，未见明显激进或偏颇，但对债券“低票息+资本利得不可持续”观点带有一定悲观色彩，现实中可能存在政策调整和市场结构优化的正向突破信号。
- 股市情绪对债市影响论述合理，但内部未直接揭示股市表现变化具体机制或阈值。

• 报告内容与部分政策表述存一定平衡关系，强调“未来货币政策以落实落细为主”反映政策收紧边际缓和，但同时对资金面紧张风险的担忧形成微妙张力。

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七、结论性综合

整体来看，渤海证券固收团队的《债市小幅修复后再度转弱——利率债周报》系统地梳理了2025年8月下旬利率债市场的运行态势及驱动因素，主要得出以下关键结论：

• 行业基本面上，工业企业利润增速降幅收窄但依然承压，反映实体经济复苏脆弱，需政策持续发力。
• 资金面表现呈现期限结构紧张，短期资金较为宽松但跨月资金偏贵，央行维持流动性合理投放，资金压力短期难以释放，影响债市投资情绪。
• 一级市场供给处于年度高峰后将逐步降温，尤其国债和专项债发行节奏趋缓，有助于缓解债券供给压力，利率债发行净融资仍处较高水平。
• 二级市场收益率分化显著，特别是受税收政策调整后新上市国债成交利率攀升，整体债市表现反复，股市情绪成为影响债市资金流向和风险偏好的关键因素。
• 政策和市场展望方面，宏观经济数据降温叠加通胀温和，货币政策维持稳健，更多依赖结构性工具，资金面料将逐渐松动，但仍需密切关注权益市场情绪对债市的影响。
• 风险因素涵盖宏观经济和政策变动及海外流动性环境变化，提醒投资者关注潜在突发事件对债市的冲击。

综上，报告建议投资者关注资金面变化与权益市场互动，适度把握长期限债券机会，但对债券利率出现大幅下行保持谨慎，显示出债市行情的复杂性和不确定性。

整个报告主要以详实的资金面和市场供需数据为基础，结合宏观政策和经济走势，为固定收益投资提供了稳健的判断与操作参考，具有较强的时效性和现实指导意义。[page::0,1,2]

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附：报告机构标识形象展示

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