价值投资及政策引导背景 [page::0][page::3]

• 价值投资系格雷厄姆、巴菲特理念，低估值股票因安全边际高具投资机会。

- 证监会新政策通过抑制高市盈率IPO、创业板退市机制、准强制分红制度，推动A股价值投资导向。

低估值因子指数历史走势及收益表现 [page::4][page::5][page::8][page::9]

• 市盈率和市净率低组合的风格指数长期跑赢中高估值组合，确认低估值组合具有显著优势[page::4][page::5]

• 2005年至2011年28季度轮动选股，低估值股票池各规模（前10、20、50、100只）累积收益均远超沪深300等基准指数

- 各组合季度平均超额收益显著，前10只组合平均每季度超额收益达9.24%

• 低估值组合跑赢沪深300的概率超过67%至82%，表现稳健且有效

• 各期超额收益波动表现出策略对市场波动的良好应对能力

低估值量化因子选股策略细节 [page::6][page::7]

• 因子指标及权重：市净率30%，市盈率20%，净资产收益率10%，换手率10%，利润增长率12%，收入增长率8%，前期涨幅10%

- 每季度初进行综合打分排名，选取排名靠前股票池进行持有一个季度，形成动态调整的低估值组合。

最新低估值股票池推荐及产品适用性 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 最新推荐10只低估值股票包括五洲交通、深振业A、天地源、金融街等

- 推荐池从前100只低估值股票中筛选，产品评级中等风险，适合稳健到激进型投资者

• 投资评级采用相对基准表现的相对强弱标准，提示投资者关注周期性风险与政策导向

《低估值量化因子股票池》研究报告全面分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 低估值量化因子股票池

- 报告发布日期： 2012年1月6日

• 发布机构： 厦门证券有限公司

- 作者/团队： 投资顾问团队，负责人叶国兴，联系人任立秋

• 研究主题： 基于价值投资理念，选取A股低估值量化因子股票，构建股票池，跟踪其表现并推荐具体个股组合

核心论点与信息

报告主张基于价值投资的方法，结合市盈率、市净率及其他盈利、交投和反转指标，建立低估值量化因子选股模型，投资者可依据该模型构建股票组合，长期持有，预期获得显著超额收益。报告强调随着中国证监会推出监管政策，将推动A股市场向价值投资导向演变，这为低估值股票策略提供制度支持。

报告未直接给出明确的股票评级和目标价，关键在于构建量化低估值因子股票池，实现超额收益。最新推荐池中包含若干表现被模型筛选出的个股。总体展现了对未来A股市场价值投资导向发展的乐观判断。 [page::0,3,12]

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二、章节深度解读

1. A股未来的价值导向（第3-4页）

1.1 价值投资简介

报告系统介绍价值投资的基本理念与原则，区分价值型与成长型投资人，指出价值投资重视价格相对于“内在价值”的低估。通过引用格雷厄姆和巴菲特的投资思想，具体阐述市盈率、股息率、账面价值等为格雷厄姆选股核心，巴菲特则重视竞争优势和现金流。

这部分为后文构建低估值因子模型奠定了理论基础，强调价值投资的安全边际和长期持有原则。 [page::3]

1.2 国家政策推动价值投资

证监会最新三大监管措施，即限制高市盈率IPO、创业板首推退市机制、上市公司准强制分红，都对市场形成约束机制，推动价值导向发展。报告认为这会减少市场炒作，强化市场理性回归，有利于价值型投资风格兴起。

逻辑上认为制度完善促进投资风格的转变，监管政策确认价值投资应成为未来A股主流方向。 [page::3-4]

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2. A股低估值走势分析（第4-5页）

报告通过图表1（市盈率风格指数历史走势分析）和图表2（市净率风格指数历史走势分析）展示自2005年以来不同市盈率/市净率风格指数的表现走势。

• 图表1解读： 三条线分别代表低、中、高市盈率指数走势，图中表现低市盈率指数在某些周期表现优异，尤其在大起大落中段，低估值风格相对抗跌。

- 图表2解读： 以市净率分组的三个指数表现中，低市净率指数通常处于较低位置，但在某些阶段表现出更为稳健走势。两图均反映低估值指数在波动中有较强的风险抵御能力。

这两组图表支持报告观点，即低估值风格组合胜率较高，值得投资者关注。整体图表显示2005-2011年阶段，低估值股票具备潜在的超额收益能力，尤其在市场调整等不确定时期。 [page::4,5]

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3. 低估值风格池选股策略（第6-11页）

3.1 选股流程及模型构建（第6-7页）

报告构建多维度量化模型，指标及权重如下：

| 指标 | 权重 | 说明 | 排序方式 |
|----------------|--------|-----------------------------------|----------------------|
| 市净率 | 30% | 低市净率优先 | 低到高 |
| 市盈率 | 20% | 剔除负盈利，低市盈率优先 | 低到高 |
| 净资产收益率 | 10% | 高ROE优先 | 高到低 |
| 换手率 | 10% | 低换手率优先，体现流动性健康 | 低到高 |
| 利润增长率 | 12% | 高利润增长优先 | 高到低 |
| 收入增长率 | 8% | 高收入增长优先 | 高到低 |
| 前期涨幅 | 10% | 低涨幅优先，体现反转效应 | 低到高 |

模型每季度更新，以季度初时点选股，持仓一个季度，通过加权排名选择前10、20、50、100只股票入池。此过程结合估值、盈利、成长、交投及价格反转因素，体现多维度量化筛选体系。系统高权重赋予低估值指标市净率和市盈率，符合价值投资核心理念。 [page::6-7]

3.2 低估值股票池收益率跟踪（第7-9页）

• 从2005年至2011年底共跟踪28个季度。

- 收益累计（28期累计收益率）：
- 前10只股票池累计收益高达1806.34%；
- 前20只累计1656.77%；
- 前50只累计964.63%；
- 前100只累计815.38%；

相比同期沪深300的234.57%、上证指数173.66%、深证成指290.75%，低估值股票池显著超额盈利。

• 图表4（收益率趋势）显示多个规模组合表现均显著优于基准指数，且前10和前20只股票池波动幅度相对较大但平均收益最高。
• 图表5（战胜沪深300胜率）反映前10、20、50只组合每季度战胜沪深300的概率均高达约82.14%，100只组合较低但仍有67.86%。表明模型稳定有效。
• 图表6（超额收益能力）进一步显示该模型在28个季度多数时间段内能够带来正超额收益，尤其部分季度超额收益突破20%以上。

结合绩效数据，可以得出该量化低估值模型在过去6年里表现优异，具备显著的风险调整收益优势，且较少受单期极端波动的影响。投资者采用该策略可获得长期稳健回报。 [page::7-9]

3.3 最新推荐股票组合（第9-11页）

• 从基于模型排名靠前的前100只基础池入手，挑选排名最靠前的10只作为重点推荐；20只作为推荐池。

- 推荐的个股涉及金融街、五洲交通、华茂股份、厦门国贸、ST化工、中国建筑、宁波联合、民生银行等多行业、板块组合，既有金融地产，也有工业制造，行业分布较为均衡。

• 具体名单详见报告第9-11页附表。组合直接体现了低估值和盈利指标的综合筛选考虑。

这样分层构建组合，有利于不同风险偏好的投资者灵活选择持仓规模和侧重点。 [page::9-11]

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4. 投资评级说明及风险提示（第12页）

• 报告定义了多档的证券投资评级以相对强弱衡量投资表现，适用于6个月的相对市场基准表现。

- 产品适合稳健型、平衡型至激进型客户，属于中等风险等级。

• 强调投资需结合个人情况，评级并非买卖指令，提醒投资风险自担。

- 法律声明明确研究信息来源于公开渠道，不承担投资风险，客观披露报告局限。 [page::12]

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三、关键图表深度解读

图表1（市盈率风格指数历史走势分析） [page::4]

• 说明：该图跟踪2005-2011年高、中、低市盈率风格指数的相对走势。

- 解读：低市盈率指数在2007年市场高峰回落明显，但整体趋势较为稳健，涨跌幅度相对中高市盈率组合有所回避。说明低市盈率股票在波动期中的表现更抗跌。

图表2（市净率风格指数历史走势分析） [page::5]

• 说明：展示2005-2011年不同市净率风格指数的走势。

- 解读：低市净率股票指数长时间内相对平稳，股价增幅低于中市净率但较高于高市净率。说明低市净率策略在市场震荡阶段较为稳健。

图表3（低估值量化因子股票池各指标占比） [page::6]

• 说明：饼图展示7个指标的权重分布。市净率（30%）和市盈率（20%）权重最大，占50%，体现低估值的核心地位。其他指标兼顾盈利、成长、交投及反转，力图全方位选股。

图表4（低估值股票池收益率跟踪） [page::8]

• 说明：线图跟踪前10、20、50、100只股票池及沪深300、上证、深证指数的季度收益率走势。

- 解读：所有低估值组合显著跑赢大盘指数，尤其前10和前20只组合收益波动大但平均遥遥领先基准。显示小盘精选型组合收益潜力更大。

图表5（低估值股票池对沪深300的战胜胜率） [page::8]

• 说明：柱状图展示各股票池战胜沪深300的季度比率。

- 解读：前10、20、50只组合胜率均超过82%，意味着超过4/5的时间内能击败基准，表现极为持续稳健。100只组合胜率稍低，仍有较强优势。

图表6（低估值股票池各期超额收益能力） [page::9]

• 说明：折线图反映前10和前20只组合在28个季度相对沪深300的超额收益变化。

- 解读：大部分时间超额收益为正，峰值约70%，表现强劲，但存在少量波动下滑，符合市场周期性特征。整体显示策略超额收益能力稳定。

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四、估值分析

报告未直接详细展开估值模型如DCF或PE估值计算，但通过量化因子模型对市盈率、市净率等估值指标进行直接量化筛选，体现了“价值投资”中典型的多指标打分排序法，避免单一指标的偏误，且加上盈利成长指标辅助，使得模型更具综合判断力。

驱动模型收益的关键假设包括：

• 低市净率和低市盈率股票相较市场更具价值被低估，价格会向内在价值回归；

- 盈利能力和成长指标确保被选企业业绩稳健增长；

• 低换手率和反转指标避免买入过热股票，安全边际提升。

这些逻辑符合价值投资框架，符合学术及实务认知。模型为实证的量化应用，适合制度化投资策略。

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五、风险因素评估

报告中风险提示体现在：

• 采用公开数据构建的模型风险，包括数据时效性和准确性风险；

- 投资风格转变与市场周期性风险，价值投资在某些市场阶段可能表现落后成长风格；

• 模型季度调仓可能面临交易成本和市场冲击风险；

- 报告同时提醒投资评级适用范围及客户类型，强调投资需谨慎、自负风险。

总体风险提示突出稳健预期，未详尽展开缓解策略，但结合低换手率指标及多维考量可部分缓解波动风险。 [page::12]

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六、审慎视角与细节剖析

• 报告基于过往6年中长期数据回测模型表现，显示良好超额收益，但未明确后续市场环境是否同样适用，存在历史业绩不代表未来表现的常见风险。

- 指标权重设定未见多样情境敏感性分析，固定权重可能限制策略灵活调整与风险管理能力。

• 模型选股周期为季度，可能未覆盖短期重要市场变化。

- 推荐池中包含ST化工等风险较高股票，表明模型更多依赖量化数据，投资者需结合基本面做进一步甄别。

• 报告强调价值投资政策推动因素，可能夸大政策影响力，实际市场接受度和适配时间存在不确定性。

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七、结论性综合

本报告《低估值量化因子股票池》系统构建了基于价值投资理念的多因子量化选股模型，结合市净率和市盈率等核心估值指标，辅以盈利、成长、交投和价格反转的多维指标，实现了2005年至2011年超过28个季度稳定的超额收益。核心观点认为，A股市场在政策推动下将越来越偏向价值投资风格，低估值股票将成为优质投资标的。模型在不同组合规模（前10、20、50、100只）均表现显著优于沪深300基准，且多数季度能够实现战胜市场的概率超过80%，展现了极佳的实证有效性。

图表深度揭示了市盈率和市净率风格指数的历史走势，验证低估值策略在波动市场中的防御与反弹能力。量化指标权重合理配置，体现对价值、成长及流动性的平衡关注。推荐的具体股票池涵盖不同行业，体现配置多元与风险分散。

虽然报告未深度展开现金流折现等估值模型，但量化因子的综合打分为一种适宜的实用型选股模型，具备良好的操作性。风险提示合理，强调了适当性匹配及投资者自我风险承担的原则。

综上，报告展现了价值投资导向下低估值量化因子策略在A股市场的实操潜力和超额收益能力，适合中等风险承担且偏好价值投资的投资者长期关注和应用。[page::0-12]

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重要图表复现

• 图表1：市盈率风格指数历史走势分析

• 图表2：市净率风格指数历史走势分析

• 图表3：低估值量化因子股票池各指标占比

• 图表4：低估值股票池收益率跟踪

• 图表5：低估值股票池各期战胜沪深300的胜率

• 图表6：低估值股票池各期超额收益能力（对沪深300指数）

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本分析全面解构报告内容，涵盖理论基础、实证验证、模型设计、绩效跟踪、推荐组合及风险管理，致力于提供专业详尽而又逻辑清晰的洞见。

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