纺织服饰行业动态及重点公司观察 [page::0][page::1]

• 潮宏基计划赴港上市，2025年H1珠宝业务营收增长21.2%，加盟门店及自营门店均实现较高同店销售增长，线上渠道略有下降。

- 包袋业务营收同比下降，门店数量持续减少，同店销售下降压力较大。

• 雪中飞提出“品牌向上，创新突破”战略，推冰雪羽绒服新品，聚焦年轻消费市场。

- 美股SKECHERS被3G Capital私有化，VF集团剥离低核心品牌聚焦主品牌战略。

行业行情与投资建议总结 [page::2]

• 2025.09.15-19期间，纺织服饰子板块涨跌不一，总体略优于沪深300。

- 运动品牌普遍实现营收增长，尤其是索康尼、迈乐及迪桑特增长显著。

• 品牌电商渠道加速，线下门店数带有净减少，差异化店态升级显著。

- 纺织制造板块面临关税和订单波动，建议关注申洲国际、开润股份等业绩确定企业。

• 黄金珠宝板块受国际金价新高刺激，需求景气，推荐老铺黄金、潮宏基等。

- 零售板块如名创优品显示经营利润回升迹象，永辉超市通过门店调整及自有品牌强化提升盈利能力。

广和通2025H1财报点评：AI及智能座舱为增长核心 [page::3][page::4]

• 2025H1公司营收37.07亿元，同比下降9.02%；剔除锐凌无线影响后收入同比增长23.49%，净利润同比增长6.54%。

- 全球物联网及5G终端快速增长，端侧AI及智能模组成为核心发展方向。

• 公司持续加大AI、边缘算力及具身智能产品研发，2025H1研发投入2.54亿元，拥有356项发明专利。

- 推出多项AI与智能网联座舱解决方案，智能割草机器人及多足机器人技术领先，抢占具身智能市场先机。

• 预计2025-2027年净利润将显著增长，维持“买入-B”评级。

大全能源2025年H1财务点评及行业展望 [page::5]

• 2025H1营收大幅下滑67.9%，亏损11.5亿元；Q2环比亦有明显下滑。

- 公司积极实施战略减产，降低产能过剩风险，资金储备充裕，财务稳健。

• 多晶硅能耗的行业新标准收紧，落后产能加速出清，行业整合趋势明确。

- 预计2025-2027年EPS逐步转正，公司具备穿越行业周期的能力，维持“买入-B”评级。

风险提示 [page::3][page::5][page::6]

• 包括但不限于关税风险、消费信心不足、原材料价格波动、汇率波动及中美贸易摩擦等。

山西证券2025年9月24日研究早观点报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：山西证券研究早观点 （20250924）

- 作者：李明阳，及其他分析师（如王冯、张天、肖索等）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年9月24日

• 研究主题/覆盖行业：

- 纺织服饰行业（包括珠宝、服装、包袋等子行业）
- 精选公司点评（广和通、大全能源）
- 行业动态与市场行情回顾
- 投资建议与风险提示

核心论点：
本期报告聚焦纺织服饰板块中潮宏基筹备港股上市及雪中飞品牌升级战略；点评广和通在AI及物联网领域的深耕布局；分析大全能源财务稳健与市场减产策略。同时给出运动品牌、纺织制造、黄金珠宝零售等各子板块的行业回顾和投资建议。总体来看，作者通过详实数据和业绩分析，展示了各行业龙头企业的成长逻辑及市场趋势，给出较为积极的投资评级。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

---

二、逐节深度解读

1. 【山证纺服】行业周报 - 潮宏基赴港上市及雪中飞战略主张

• 关键论点

潮宏基于9月12日向香港联交所递交主板上市申请，旗下拥有CHJ潮宏基、Soufflé、CHJ‧ZHEN臻和新品Cëvol新兴培育钻石品牌，以及菲安妮手袋品牌。2025年H1珠宝与包袋业务营收数据呈现明显分化，珠宝业务强劲增长（同比+21.2%），包袋业务营收下降（同比-17.4%）。珠宝门店加盟及自营均保持良好增长，特别是加盟门店同店销售增速显著。雪中飞则提出了“品牌向上，创新突破”的战略，希望通过塑造高端品牌形象和产品创新，辐射年轻消费群体，加强冰雪系列羽绒服市场竞争力。

• 推理与逻辑

潮宏基上市申请披露的营收及门店数据体现了企业稳健的渠道扩展和产品布局，重点发展珠宝核心业务，同时培育新兴钻石品类以吸引潮流消费者，展示增长潜力。雪中飞品牌策略转向中高端，通过时装周等高曝光事件强化品牌影响力，顺应年轻化趋势。

• 关键数据解读

- 珠宝业务2025H1营收39.24亿元，同比增长21.2%
- 具体渠道营收：加盟门店22.19亿（+37.6%），自营门店11.08亿（+5.2%），线上4.96亿（-4.5%）
- 店铺总计1542家，其中加盟店占主导1337家
- 包袋业务营收1.23亿元，同比下降17.4%，门店从2022年319家持续减少到2025年219家
- 包袋门店同店销售连续下滑，2025H1下降15.5%
这些数据反映出潮宏基珠宝业务的多渠道扩张和增长活力，而包袋业务则面临一定挑战，需要战略调整[page::0][page::1].

2. 行业动态与市场重要事件

• 3G Capital完成对斯凯奇私人收购，斯凯奇股票摘牌，后续继续由原管理团队运营。斯凯奇作为全球第三大鞋履公司，保持强势品牌和多元化渠道，是行业巨头之一。
• 雪中飞提出创新突破仍坚持成为“中国冰雪羽绒服第一品牌”，通过持续的品牌活动和与时装周合作深化品牌价值，服务年轻市场。
• VF集团剥离非核心品牌Dickies，专注核心户外运动品牌The North Face、Vans、Timberland，反映欧美户外服饰品牌升级优化资源配置趋势[page::1].

3. 行情回顾与板块投资建议

• 9月15-19日，纺织服饰板块微跌0.26%，跑赢大盘，内部SW纺织制造及服装家纺子板块表现优异，饰品板块重挫近4%，家居用品保持小幅上涨。PE-TTM显示服装家纺估值达到近三年最高点，显示投资者对板块的看好。
• 投资建议方面：

- 品牌服饰子板块继续看好运动品牌中361度为首推，特步国际/安踏体育亦建议关注，因其线上电商销售快速增长，线下门店优化布局。
- 纺织制造方面，需重点跟踪耐克的恢复速度，重点关注申洲国际、开润股份等业绩稳健企业，同时注意伟星、裕元集团的短期压力。
- 黄金珠宝及零售方面，受国际黄金价格上涨带动，老字号和品牌如潮宏基继续被推荐，零售品牌名创优品和永辉超市展现盈利改善空间[page::2].

4. 风险提示

• 报告指出的主要风险包括关税政策变动、国内消费信心复苏不及预期、房地产销售疲软、原材料价格波动及汇率大幅波动等，显示出行业面临的宏观环境不确定性。

5. 广和通2025半年度财报点评 - 物联网与端侧AI布局

• 业绩表现：

2025H1营收37.07亿元，同比下降9.02%；归母净利润2.18亿元，同比下降34.66%。剔除锐凌无线车载业务，公司收入同比增长23.49%，净利润增长6.54%，表明主营业务保持增长。

• 行业背景与未来趋势：

全球物联网发展迅速，终端数量515亿（预计2030年），蜂窝物联网连接数年复合增长15%，5G渗透逐年提升，智能模组成为新增长点。端侧AI融合物联网需求扩容，相关AI嵌入式模组市场复合增长预计达35%。

• 公司战略与产品创新：

广和通持续加大研发（2025H1投入2.54亿元，专利356项），推出涵盖1T至50T计算能力的AI模组产品矩阵，涵盖车规级通信模组、高算力智能座舱模块、AI语音智能体等。具身智能领域取得先发优势，机器人AI算法及硬件方案应用和销售逐步拓展，尤其在智能割草机器人和多足机器人精准定位技术取得销售和客户导入。

• 盈利预测与估值：

预计2025-27年净利润5.53亿、6.97亿、8.73亿元，2025年PE43.2倍，未来两年PE下行至27倍左右，估值处于历史相对低位。维持“买入-B”评级，寄望端侧AI及机器人业务带来增量收益。

• 风险因素：

包括芯片SoC方案替代风险、物联网市场复苏不及预期、AI模组推广不及预期，以及汇率与中美贸易风险[page::3][page::4].

6. 大全能源2025年半年报点评 - 减产策略与财务稳健

• 财务数据：

2025H1营收14.7亿元，同比大幅下降67.9%；归母净利润亏损11.5亿元。Q2单季度营收5.6亿，同比-64.9%，环比-38%；净利润亏损5.9亿，但同比净亏损有改善（+41.2%），环比略降。

• 产销及成本情况：

Q2产量2.6万吨，同比降60%，环比微增；销量为1.8万吨，同比减57.9%，环比降35.3%。单位成本55.1元/kg，同比增长19.8%；现金成本37.7元/kg，同比减少6.6%，显示精细化管理效果。

• 资金状况：

截至6月末，现金及等价物高达120.9亿元，无有息负债，表现出较强抗周期能力。

• 行业及政策影响：

新能源光伏行业推行三级能耗标准，尤其三级能耗标准较预期收紧，将倒逼约15%产能因能源效率达标不足退出或整合，促进行业去产能和提质增效。

• 投资预测：

2025至2027年EPS分别为-0.44、0.50、0.95元，2025年因减产与成本影响盈利压力较大，后续有望凭借市场供给紧缩与成本优势恢复盈利。维持“买入-B”评级[page::5][page::6].

---

三、图表深度解读

报告中附带的多处数据表和统计数字深入描绘了多家企业的财务与经营状况，以下重点解析部分：

• 潮宏基珠宝业务营收结构与增长

图表及数值显示珠宝渠道中加盟门店营收占比最大达56.5%，增速37.6%，远高于自营及线上，强调渠道扩展策略有效。加盟门店数量占比庞大，体现潮宏基依赖多元合作伙伴拓展销售网络的战略。门店同店销售的年复合增长显著，是核心驱动力。

• 包袋业务门店数与销售下滑趋势

店面数量自2022年起大幅缩减，销售额和同店销售连续负增长，表明包袋业务面临市场和渠道双重压力，或需重新定位和优化。

• 纺织服饰板块分子板块PE水平比较

服装家纺PE-30.80倍处于近3年最高，显示资本市场看好其盈利前景和增长潜力。饰品板块跌幅明显且PE相对低于服装，暗示市场对饰品的增长担忧。

• 广和通财务与市场动态数字说明

端侧AI市场容量及增长率数据（年复合增长35%），结合公司研发投入和产品发布，体现其技术储备和市场先机。净利润的短期下滑主要因业务结构调整，扣除锐凌无线业务则表现积极。

• 大全能源产量与成本对比

多晶硅产量降低6成，并伴随着单位成本增加，但现金成本部分管控得当，说明公司在减产背景下仍努力提升运作效率。资金储备充裕，保障公司渡过周期低谷。

这些数据和图表的结合，有力支撑了文中提出的增长点、风险点及估值判断。

---

四、估值分析

• 广和通

估值基于未来三年盈利预测，2025年估值较高PE43.2倍，主要受短期业务剥离影响；2026-27年PE下降至34.2和27.3倍水平反映盈利结构改善及市场认可。估值所基于的关键假设包括端侧AI及机器人业务快速拓展、物联网行业加速升级。

• 大全能源

因半年期亏损，2025年PE为负值，反映短期盈利压力；但随着市场供给趋紧及产能调控，公司预计2026年盈利转正，PE恢复到合理区间。估值合理性建立在公司稳健财务、多晶硅供需改善及技术升级去产能的前提下。

报告中均未详述DCF模型运用，估值方法偏重于PE倍数法结合盈利预测，符合行业常规分析标准。

---

五、风险因素评估

• 行业层面：关税政策调整可能影响成本和进出口结构；消费需求不振影响销售增长；原材料价格波动直接影响毛利水平；汇率波动和中美贸易摩擦加剧海外业务不确定性。
• 公司层面：

- 广和通面临集成SoC替代无线模组的技术风险及AI模组推广速度不确定性。
- 大全能源需关注行业自律措施执行不到位，能源消耗标准突变可能导致产能淘汰加快，进而影响业绩表现。
报告均未具体给出风险发生概率和应对措施，但明确提示投资者关注这些系统性和公司特有风险[page::3][page::4][page::5][page::6].

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体论述相对均衡，数据详实，观点稳健，但存在以下需关注点：

- 对潮宏基包袋业务的问题较为淡化，未重点分析为何门店数量和销售持续下降，可能掩盖潜在经营挑战。
- 广和通盈利下滑虽然剔除部分业务后好转，但未充分讨论外部竞争加剧或集成方案替代威胁的实质风险。
- 大全能源虽财务稳健，但长期产业趋势依赖于政策执行和供需变动，短期亏损严重，估值风险较高，乐观预测留有较大不确定性。
- 行业动态提及斯凯奇3G Capital私有化，未深入分析其对国内鞋服行业竞争格局的潜在影响，略显表层。

这些地方可见分析深度有限，投资者应结合更多市场信息做综合判断。

---

七、结论性综合

本期山西证券研究早观点紧扣纺织服饰、物联网智能化、新能源行业节点，聚焦行业领先企业的战略部署和市场表现。潮宏基即将赴港上市，凭借强大的珠宝渠道扩张和加盟模式实现稳步增长，但包袋业务需重整；雪中飞通过品牌向上及创新主张积极布局冰雪服饰市场。行业动态中，国际品牌整合调整彰显消费升级与资源优化趋势。

纺织服饰板块行情微幅回落，但服装家纺及制造细分领域表现良好，运动品牌电商驱动清晰，黄金珠宝受益金价上涨。广和通在端侧AI和物联网智能模组领域稳步布局，研发投入和产品多样化完善其技术领先优势，盈利前景中长期向好。大全能源采用战略性减产和严格资金管理应对行业重新洗牌，财务稳健为其穿越周期提供保障。

风险方面，政策、需求、原材料及贸易摩擦风险不可忽视。整体看，报告以详实数据支撑积极推荐，其中广和通和大全能源均维持“买入-B”评级，纺织服饰行业建议精选龙头及成长潜力品牌，投资者应关注宏观经济波动与行业政策动向。

---

总结图示：
报告附图展示了关键数据的时间序列与结构分布，如门店数量变化、渠道营收构成、行业板块估值分位，进一步强化分析结论的可视化理解。



---

全文分析基于：
山西证券研究早观点（2025年9月24日）全文内容[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

报告