公司业绩稳健增长，经营现金流改善 [page::0]

• 2025年上半年，实现营收13.17亿元，同比增长5.31%。

- 归母净利润2.21亿元，同比增长6.58%；扣非净利润2.16亿元，同比增长5.50%。

• 经营活动现金流净额为-5.21亿元，同比多流入0.75亿元，资产减值损失明显减少。

- 公司资产负债率为51.46%，同比下降3.69个百分点。

低空经济布局与业务多元化 [page::0]

• 公司积极布局低空经济，涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等领域。

- 推动“四网合一”综合规划，形成国铁网、城际网、市域铁路网及城市轨道交通网的融合发展。

• 以广州地铁集团为依托，当前执行项目丰富且饱满，持续巩固市场地位。

并购工程咨询，业务链条全面延伸 [page::0]

• 拟收购广州地铁工程咨询有限公司100%股权，并向特定投资者募集配套资金。

- 工程咨询公司2024年营收4.35亿元，归母净利润3260万元，2025-2027年净利润承诺稳步增长。

• 并购后，新增工程监理、项目管理及涉轨服务等业务，形成全过程工程咨询全链条覆盖。

- 进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑风险。

- 新签订单低于预期风险。

• 应收账款回收不及预期风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨地铁设计（003013）详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河建筑龙天光】公司点评丨地铁设计（003013）：业绩稳健提升，积极并购打通全过程咨询》

- 作者：龙天光，中国银河证券建筑行业分析师

• 发布机构：中国银河证券

- 发布日期：2025年9月8日

• 行业/公司主题：地铁设计行业，聚焦地铁设计公司“地铁设计”（股票代码003013）

- 报告核心论点：
- 业绩表现稳健增长，2025年上半年公司营收与利润均实现同比增长，经营现金流有所改善。
- 利润率小幅提升，毛利率和净利率均有提升，公司积极布局前沿的“低空经济”相关业务。
- 业务拓展及并购，通过并购地铁工程咨询公司，实现产业链下游的全面覆盖，打通全过程工程咨询服务。

• 评级及观点：

- 报告内容尚未明示具体投资评级和目标价，但从行业评级体系与作者资历以及积极业绩表现可以推断持较为乐观态度。
- 关注的主要信息是公司通过并购拓展业务链，结合低空经济新兴领域，呈现增长动力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 核心业绩表现：

- 2025年上半年营收13.17亿元，同比增长5.31%。
- 归母净利润2.21亿元，同比增长6.58%。
- 扣非净利润2.16亿元，同比增长5.5%。
- 经营现金流净额为-5.21亿元，同比多流入0.75亿元，表明现金流状况有所改善。
- 资产减值损失较去年同期显著减少（0.26亿元 vs 0.72亿元），反映资产质量改善或计提更为谨慎。

• 利润率提升及布局低空经济：

- 毛利率为36.74%，同比提升0.22个百分点，净利率为16.89%，同比提升0.09个百分点。
- 资产负债率为51.46%，同比下降3.69个百分点，表明资本结构有所优化。
- 公司积极开拓“低空经济”业务，涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检、自然资源调查等，探索“低空+轨道”结合新模式，推动轨道交通“四网合一”的综合规划。

• 并购工程咨询公司打通全过程咨询链条：

- 拟发行股份收购广州地铁工程咨询有限公司100%股权，涉及向最多35名特定投资者募集配套资金。
- 被并购公司2024年收入4.35亿元，净利润3260万元，未来三年净利润承诺逐年增长。
- 并购后，业务模块将增加工程监理、项目管理、涉轨服务与技术咨询等，拓宽产业链从规划设计延伸至项目管理的全部咨询环节。

• 风险提示：

- 固定资产投资回落风险
- 新签订单不及预期风险
- 应收账款回收风险

这部分内容奠定了报告对地铁设计公司业务稳定成长和战略并购的正面评价框架，也指出了一些行业与公司面临的潜在风险。[page::0]

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2. 研究团队及评级体系说明

• 分析师介绍：

- 龙天光，资深建筑行业分析师，曾就职于中国航空电子研究所及多家证券研究所，屡获行业奖项，具备深厚行业研究背景。
- 团队注重对建筑行业尤其轨道交通领域的深入分析。

• 评级体系：

- 行业评级依据市场表现相对基准指数涨幅分为推荐、中性、回避
- 公司评级细分为推荐、谨慎推荐、中性、回避
- 具体报告未直接给出公司评级，但基于表现和行业背景，可能倾向“谨慎推荐”及以上。

本节扮演着增强报告权威性和规范性的角色，同时提醒阅读者评级的参考指标和逻辑。[page::1]

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三、图表深度解读

图1：【核心观点】六项财务及业务要点（第一页）

• 描述：本图通过简洁的图文信息点，展示了公司2025年上半年营业收入、净利润同比增长情况，毛利率及净利率的提升，资产负债率的下降，经营现金流的改善，以及并购工程咨询公司的战略概要。

- 数据及趋势解读：
- 营收与净利润均保持5%以上同比增长，显示公司业绩稳健提升。
- 毛利率小幅提升，反映收入质量提升或成本控制改善。
- 资产负债率下降3.69个百分点，资本结构更稳健。
- 经营现金流改善但仍为负数，需关注后续现金流稳定性。
- 并购业务能够增强公司咨询服务链通达性，有助于未来收入多元化。

• 文本连接：图中数据直接支持报告中的业绩提升和战略转型观点，突出公司正处于转型升级和多元拓展期。

- 潜在限制：现金流仍为负意味着资金回笼的压力未完全解决，且并购经营结果需时间验证。

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图2：【分析师介绍与评级体系】（第二页）

• 描述：图示分析师本人形象与简历，展示其行业背景及多项资格奖项认证。

- 意义：
- 展现分析师资历厚重，增加报告信赖感。
- 评级体系解释帮助读者理解报告中评级标准及基准，为后续判断提供依据。

• 结合文本：为后续结合市场与公司表现对评级的理解构建基础。

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四、估值分析

本报告片段未详细披露具体估值方法和目标价，但通过公司业绩数据及并购交易的财务承诺可见：

• 公司2025年上半年业绩表现稳健，净利润及扣非净利润同比增长逾5%。

- 并购标的三年净利润承诺逐年向上，分别为3527.77万元（2025）、3803.46万元（2026）、4061.02万元（2027），表明未来现金流预期较为稳定。

• 通过并购，上市公司业务链将得到显著延伸，有助收入增厚和盈利能力提升。

虽缺乏明确的市盈率或现金流折现的估值细节，但结合行业地位和成长性，公司估值应具有一定溢价空间，且现金流改善趋势为估值稳定性提供信心。[page::0]

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五、风险因素评估

• 固定资产投资下滑风险：作为设计和咨询行业，上游投资回落可能导致未来订单减少，影响收入预期。

- 新签订单不及预期风险：订单获取能力直接影响业绩增长，若市场竞争加剧或宏观环境不利，增长难以实现。

• 应收账款回收不及预期风险：资产流动性影响现金流健康，延迟收款可能导致流动风险。

报告未详细提及缓解措施，但提出风险提示表明分析师对此持谨慎关注态度，提醒投资者对这些风险保持警惕。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告突出并购带来的业务延伸和未来增长动力，但尚无充分数据支持并购后整合效果和长期盈利提升的充分验证。

- 经营现金流虽有改善，但仍为负值，显示资金回笼仍具挑战，未来若现金流持续负数或对业绩持续性产生压力。

• 资产减值计提减少虽体现资产质量改善，但可能也暗示管理层对风险容忍度变化，需警惕未来潜在资产减值风险。

- 风险提示部分较为简略，缺乏具体的应对策略和情景分析，投资者需结合市场及公司运营实际谨慎判断。

• 未披露估值模型和目标价，减少了投资决策支撑的透明度。

- 低空经济和“四网合一”战略虽具创新性，但实际商业化路径和收益贡献尚需后续验证。

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七、结论性综合

本份中国银河证券发布的地铁设计（003013）研究报告系统阐述了公司2025年上半年业绩稳健提升的事实，指出营收和利润均实现5%以上同比增长，经营现金流有所改善同时资产负债率得到优化，资本结构趋稳健。公司毛利率和净利率虽提升幅度不大，但整体呈现改善趋势，显示公司成本控制和产品结构优化有效推进。

报告重点强调了公司在“低空经济”新兴领域的前瞻性布局，涵盖航空摄影测量、视频巡线等多项业务，结合轨道交通的“四网合一”规划，构建更高效的城市及区域轨道交通网络，具备潜在增长空间。同时，公司通过收购广州地铁工程咨询有限公司，将业务链条从设计规划延伸至工程监理和项目管理，推动全过程咨询全产业链覆盖，强化市场竞争力和收入来源多元化。这一并购交易伴随未来三年持续净利润增长承诺，有助投资者评估回报预期。

虽然经营现金流仍为负，资产减值计提虽有减少但依然存在，风险提示部分对固定资产投资波动、新签订单不及预期及应收账款压力提出警示，显示公司和行业仍面临一定不确定性。此外，报告尚未给出明确估值方法和目标价，建议投资者关注后续更完整的财务模型和市场反馈。

综上，报告体现出对地铁设计公司的稳健成长和积极转型的认同，评估公司在新兴领域的战略布局及并购扩展将为未来业绩带来积极推动力，但也需关注经营现金流和潜在风险的管理。整体态度倾向于积极观察，结合风险给予中性或谨慎推荐的评级基调。

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主要引用

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（全文完）

报告