上市险企净利润表现稳健增长 [page::0]

• 2025年上半年中国人寿净利润409.31亿元，同比增长6.9%

- 中国平安净利润680.47亿元，同比下降8.8%，主要受一次性项目影响

• 新华保险利润同比增长33.5%，受投资收益改善推动

- 中期每股分红显著提高，各公司分红率保持稳健

人身险与财险业务均表现亮眼 [page::0][page::1]

• 新业务价值（NBV）同比大幅增长，新华保险提升最显著

- 财险综合成本率(COR)表现亮眼，人保财险、平安产险和太保财险分别为95.3%、95.2%和96.3%

• 费用率同比下降，赔付率变化不一，整体承保利润改善

投资收益及资产配置分化明显 [page::1]

• 总投资收益分化，新华保险、人民保险等表现较好，平安同比略减

- 净投资收益率下滑，主要因固收资产到期收益率下降

• 资产配置策略差异导致各公司投资收益表现分化明显

投资建议与风险提示 [page::1]

• 续看寿险预定利率下降和渠道优化推动新业务价值增长

- 财险渠道报行合一推进费用管理，承保利润有望继续改善

• 资产端受益于政策支持及慢牛行情，投资收益有望改善

- 风险包括经济下行、利率波动、权益市场波动及自然灾害风险

华西非银证券研究报告详尽分析

—《上市险企2025年中报综述：利润稳健增长，承保端表现亮眼》

证券分析师：罗惠洲 发布日期：2025-09-06

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一、元数据与报告概览

报告标题：《上市险企2025年中报综述：利润稳健增长，承保端表现亮眼》
作者 / 发布机构： 罗惠洲 / 华西证券
发布日期： 2025年9月6日
研究主题： A股上市保险公司2025年上半年财务与经营表现分析，聚焦人身保险及财产保险行业表现、利润情况及投资策略分析。

核心论点与评级：
报告核心围绕2025年上半年中国主要上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）净利润稳健增长，新业务价值（NBV）大幅提升，尤其在人身险和财险承保端表现亮眼。投资收益表现则存在差异。负债端预定利率下调以及渠道优化措施有望推动全年稳健增长，资产端受益“慢牛”行情与政策利好，投资前景积极。风险提示包括宏观经济下行、利率波动及自然灾害风险。报告未明确给出整体评级或目标价，但基于投资建议部分，暗示对行业处于“看好”或“推荐”态度。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）利润稳健增长，中期分红率提升

关键论点

• 2025年上半年主要上市险企归属于母公司的净利润均实现同比增长或保持稳定，中国人寿净利润为409.31亿元，同比增长6.9%，中国人保16.9%，中国太保11.0%，新华保险高增长33.5%。中国平安净利润680.47亿元，同比下降8.8%，主要因短期投资波动及一次性项目影响；剔除后归母营运利润仍同比提升3.7%。

- 多数险企提升了中期每股分红（DPS）水平，分红率基本保持稳定。例如中国平安DPS提升2.2%，分红率22.1%；新华保险DPS提升24.1%，分红率14.1%。

推理与假设

净利润提升背后，一是保费收入的增长及成本管理优化；二是投资收益总体改善，但投资端波动带来差异，尤其影响中国平安。高分红率体现盈利现金流良好及对投资者回报的承诺。分红策略差异也体现内部利润结构与现金流情况。

关键数据解析

|公司|归母净利润（亿元）|同比增长率|中期DPS同比增速|分红率（%）|
|-|-|-|-|-|
|中国人寿|409.31|+6.9%|+19.0%|16.4%|
|中国平安|680.47|-8.8%|+2.2%|22.1%|
|中国人保|265.30|+16.9%|+19.0%|12.5%|
|中国太保|278.85|+11.0%|-|—|
|新华保险|147.99|+33.5%|+24.1%|14.1%|

其中新华保险利润增速最高，受益于投资收益显著改善的低基数效应，而中国平安短期投资损益波动较大影响整体利润表现。该分析为净利润及分红提供基础判断。[page::0]

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（二）人身险与财险业务均表现亮眼

关键论点

• 各险企新业务价值（NBV）整体同比大幅提升，显示新业务开发及价值创造能力强劲。

- 人保寿险、新华保险、平安、中国太保和中国人寿NBV增速依次递减，均为20%以上。新华保险非可比口径口径下的增速特别显著。

• 财险方面，“老三家”（人保、平安、太保）财险综合赔付率（COR）普遍改善，表明承保盈利能力增强。

逻辑与支撑

• NBV增速提升源于新单保费增长和业务价值率改善，再加上预定利率下调及渠道整合（报行合一），提升了新业务质量和利润率。

- 财险保费持续扩张，结合费用管理优化，承保盈利能力提升。人保较高赔付率受车险、意健险责任险赔付压力影响。

关键数据：

|险企|NBV同比增速|财险COR（2025H1）|COR同比变化（pp）|综合费用率同比变化（pp）|综合赔付率同比变化（pp）|
|-|-|-|-|-|-|
|人保寿险|+71.7%|95.3%|-1.5|-3.1|+1.6|
|新华保险|+58.4%（非可比口径）|-|-|-|-|
|中国平安|+39.8%|95.2%|-2.6|-1.2|-1.4|
|中国太保|+32.3%|96.3%|-0.8|-0.7|-0.1|
|中国人寿|+20.3%|-|-|-|-|

组合费用率下降为主要助力利润率提升，赔付率微调综合反映风险承保环境及产品结构调整。[page::0,1]

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（三）投资收益表现分化

关键观点

• 各险企总投资收益差异显著，主要受已实现及未实现收益构成影响，反映资本市场波动及保险公司资产配置策略差异。

- 净投资收益率整体同比下滑，主要因新增和到期再投资的固定收益资产面临利率下降压力，拉低收益表现。

数据与趋势

|险企|总投资收益同比|说明|
|-|-|-|
|中国平安|-1.8%|受到短期投资波动及并表影响大|
|新华保险|+43.3%|低基数和策略调整的双重效应|
|中国人保|+42.7%|相对稳定投资收益提升|
|中国人寿|+4.2%|相对稳健|
|中国太保|+1.5%|轻微上升|

投资收益表现受资本市场行情与投资策略影响较大，表现出鲜明分化，综合表明资产端管理和策略选择差异明显。[page::1]

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（四）投资建议

核心内容

• 负债端：寿险预定利率持续降低，渠道创新推进报行合一有助降低负债成本，预计2025年寿险NBV将稳健增长；财险渠道与费用管理持续优化，承保利润有望改善。

- 资产端：保险资金规模快速扩张，迎来“慢牛”行情及资本市场中长期入市政策利好，投资收益前景乐观。

风险提示

• 宏观经济持续下行

- 长期利率意外下行风险

• 权益类市场大幅波动风险

- 自然灾害导致赔付风险

风险提示充分反映行业所处内外部不确定因素，提醒投资者关注宏观和行业环境变化对保险公司经营的影响。[page::1]

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三、图表深度解读

本报告中涉及两张展示研究机构标识及法律免责声明的图片，未包含核心财务数据图表。整体数据框架和统计数字均通过文字表述呈现，清晰传递关键经营指标和财务表现，没有具体折线图或柱状图等。

该分析依赖文字描述的表格和同比百分比，明确刻画公司财务稳健及不同主体间量化差异，保证对主要盈利能力与承保表现的直观理解。[page::0,2]

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四、估值分析

报告主要聚焦中报数据解析与业绩趋势研判，不包含具体估值模型、目标价计算或敏感性分析。未见现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）或可比公司估值部分。

该报告更偏重于业绩中报的经营和投资表现解读，以辅助读者判断行业基本面状况及发展趋势，为后续估值和投资决策提供定性和定量基础。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告特别提示四大风险：

• 宏观经济下行风险：可能影响保费收入增长及投资收益。

- 长期利率下行风险：压缩保险负债端收益，影响利润。

• 权益市场波动风险：影响投资组合价值，带来收益波动。

- 自然灾害风险：直接增加赔付支出，冲击盈利。

虽然未明确各风险概率或缓释措施，但结合报告中提及的渠道优化、费用管理等措施，可视为对承保端风险的内部管理手段。资产端则以多元化资产配置与政策助推进行风险缓释。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 利润增长背后基数效应显著：例如新华保险净利润高速增长主要因低基数配置，短期投资收益波动处理不一导致不同公司业绩差异，须关注利润质量和可持续性。

- 投资收益率下降反映利率压力，长期经济环境的变化使得保险资产负债管理更具挑战，需关注未来利率波动对业绩的潜在影响。

• 财险赔付率微升，尤其人保财险，或暗示部分业务风险有所抬头，不容忽视。

- 报告未提供全面估值分析与具体目标价，投资建议较为宽泛，缺乏具体买卖评级与价格区间，这可能限制报告的操作指导性。

• 信息主要来自公开已发布中报和财务数据，缺少对管理层变化、市场竞争动态等非财务因素的深度讨论。

综上，报告虽全面且数据详实，但投资判断仍需结合市场动态及更细致估值分析补充。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

华西证券的此份保险行业中报综述对A股主要上市保险公司2025年上半年业绩进行了系统盘点，得出如下关键洞察：

• 保险行业整体利润表现稳健，多数上市险企净利润同比增长，中期分红水平均有所提升，显示盈利能力和现金流状况良好。新华保险利润增速最高，说明部分公司成长性强劲。

- 新业务价值（NBV）快速增长，尤其在人身险板块，反映保险产品销售与客户价值创造双强态势。

• 财险业务承保端表现优异，三大老牌财险公司的赔付率与费用率均有所改善，承保利润持续修复。

- 投资收益方面，各公司表现分歧较大，反映资本市场波动和资产配置策略差异；总体净投资收益率面临利率压力，未来盈利稳定性存在挑战。

• 负债端的预定利率压降以及渠道报行合一等策略措施为行业带来成本优势，有助2025年全年维持增速。

- 风险因素涵盖宏观环境、利率波动、市场波动及自然灾害，公司需持续对冲与管理相关风险，确保稳健经营。

报告未提供具体评级与目标价，但综合投资建议表明积极看好行业内在价值及发展前景。整体而言，该报告为投资者揭示了上市险企2025年上半年经营和投资双重亮点，强调承保端改善和资产端升级的共振效应，是理解当前中国保险行业中期表现的重要资料来源。[page::0,1,2]

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参考图像

报告封面图：



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# 综述完毕。

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