本周港股市场表现与主要指数涨幅 [page::0][page::1]

• 2025年9月8日至12日，恒生指数上涨3.82%，恒生科技指数涨幅达5.31%，创2021年以来新高。

- 港股十大一级行业中除医疗保健微跌0.34%，其他均上涨；房地产、信息技术、材料板块涨幅居前，分别为6.56%、6.08%、5.71%。

• 二级行业涨幅前列为可选消费零售、软件服务、房地产、半导体和有色金属。

港股资金流动与情绪分析 [page::2][page::3]

• 港交所日均成交额为3030.28亿港元，环比下降127.63亿港元。

- 沽空金额日均343.99亿港元，沽空占成交额比例提升至11.38%。

• 南向资金累计净买入608.22亿港元，较上周增加近278亿，个股资金流向显著：阿里巴巴获净买入最高达247亿港元。

港股估值水平及市场风险溢价情况 [page::3][page::4]

• 截至9月12日，恒生指数PE为12.04倍，PB为1.23倍，位于2019年以来86%和89%分位；恒生科技指数PE23.12倍，PB3.38倍。

- 港股恒生指数风险溢价率（基于10年期美国国债收益率）处于历史低位5%分位，基于中国国债收益率处于41%分位，显示估值吸引力有所分化。

• 行业估值差异明显，可选消费、医疗保健板块估值较低，股息率方面，能源、公用事业等行业股息率高于历史中位数水平。

海外与国内宏观环境与政策影响 [page::0][page::5]

• 美国非农就业数据较预期显著下修，失业金申请人数创2021年以来新高，市场对美联储降息预期增强。

- 美国8月CPI同比和环比数据平稳，PPI环比首次转负，通胀趋缓迹象明显。

• 中国8月CPI同比下降0.4%，PPI降幅收窄，显示物价压力减轻。

- 国务院副总理访美促进经贸沟通，有望缓解贸易摩擦。

港股投资策略建议 [page::0][page::5]

• 推荐关注业绩增速高且估值合理的可选消费、医疗保健板块。

- 政策利好催化的AI产业链及“反内卷”行业具备中长期成长潜力。

• 高分红金融板块在不确定性环境下为投资者提供稳定回报。

- 风险提示包括国内政策实施效果不确定、海外降息节奏偏差以及市场情绪波动。[page::1][page::5]

中国银河证券研究报告《降息预期与AI叠加利好港股》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《降息预期与AI叠加利好港股》

- 作者：杨超（首席策略分析师）、周美丽（策略分析师）、薄一程（研究助理）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月15日

• 研究主题：港股市场策略，围绕降息预期及AI行业利好，结合港股市场表现、行业估值、资金流动与宏观环境，研判港股后市投资前景。

核心观点：
报告指出，受美联储降息预期升温和AI产业利好因素叠加影响，港股市场在本周表现亮眼，恒生指数及相关科技板块创多年新高。资金流动活跃、估值调升，港股未来整体预计震荡向上，建议关注业绩与估值均具备优势的可选消费、医疗保健，以及AI产业链、金融等板块。报告同样指出存在的政策、海外经济及市场情绪波动风险，并提供系统的风险提示和评级体系。

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二、逐节深度解读

1. 本周港股市场回顾

（一）指数表现

• 港股三大主要指数本周均呈现较大涨幅：

- 恒生指数上涨3.82%，报26388.16点，为2021年9月以来最高价位。
- 恒生科技指数上涨5.31%，至5989.27点。
- 恒生中国企业指数上涨3.40%，至9364.94点。[page::0, page::1]

• 从全球视角来看，港股涨幅居主要股指前列，表现优于美国、欧洲以及日韩等多个市场，彰显出当前资金流向港股的积极趋势。

（二）行业表现

• 一级行业中，10个行业均实现上涨，唯独医疗保健微跌0.34%，表现较弱。

- 涨幅居前行业为房地产（+6.56%）、信息技术（+6.08%）、材料（+5.71%）。

• 涨幅较低为能源（+0.75%）、公用事业（+1.81%）、工业（+1.90%）。

- 二级行业层面，涨幅较大者包括可选消费零售、软件服务、房地产、半导体、有色金属行业。

• 跌幅靠前则为耐用消费品、国防军工、家电、医药生物、汽车与零配件。[page::1, page::2]
• 支撑逻辑：AI板块受到国内外政策和技术进展推动，互联网及科技股估值修复明显；房地产板块受内地政策利好提振。能源及工业板块涨幅逊色，反映相关行业受宏观周期或市场情绪影响较大。[page::2]

（三）流动性

• 本周港交所日均成交额为3030.28亿港元，较前期略有下降（减少127.63亿港元）。

- 沽空日均金额343.99亿港元，略减7.35亿港元，但沽空占比微升0.24个百分点，显示空头力度略有增强。

• 南向资金累计净买入达608.22亿港元，较上周大幅增加277.61亿，反映内地资金买入港股热情明显回升。

- 具体个股资金流向显示，阿里巴巴-W、地平线机器人-W及信达生物获大量净买入，快手-W、泡泡玛特、小米集团-W及康方生物则被大规模减仓。[page::2, page::3]

（四）估值与风险溢价

• 2025年9月12日，恒生指数PE为12.04倍，PB为1.23倍，较前周涨幅分别为4.7%和4.47%，处于2019年以来86%（PE）及89%（PB）的高分位，显示整体估值水平较为接近历史高位。

- 恒生科技指数PE为23.12倍，PB为3.38倍，分别处于31%（PE）和73%（PB）分位数。

• 相比全球其它主要指数，港股PE与PB虽高于部分市场但仍低于韩国KOSDAQ、纳指等，具有一定估值吸引力。

- 10年期美国国债收益率小幅下降4bp至4.06%，使恒生指数风险溢价率降至4.25%，为2010年以来5%分位内低位，表明市场风险溢价明显收窄。

• 10年期中国国债收益率上升4.1bp至1.867%，恒生指数相对于中国国债的风险溢价为6.44%，处于历史中位附近水平。[page::3, page::4]
• 行业估值差异明显，可选消费、公用事业PE处于历史中低位，而能源、金融等行业股息率较高（能源股息率>8%），提供稳健收益，适合风险偏好较低的投资者配置。[page::4, page::5]
• 恒生沪深港通AH股溢价指数为119.17，较上周下降7.15点，处于历史14年14%的低分位，表明港股相对A股的溢价开始承压。[page::4, page::5]

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2. 港股市场投资展望

（一）海外宏观环境

• 美国就业数据下修，截至2025年3月底的12个月新增非农就业下调91.1万，月均减少7.6万人，是2000年以来最大幅度修正。

- 初请失业金人数上升至26.3万人，创2021年10月以来新高。

• 8月美国CPI同比2.9%，环比0.4%，略超预期，核心CPI及PPI数据反映通胀趋稳且有所缓和，PPI环比首次转负。

- 市场普遍预期美联储将在未来短期内降息，降息预期增强对资本市场尤其港股形成资金流入的支撑力量。[page::5]

（二）国内宏观环境

• 8月中国CPI环比持平，同比下降0.4%，PPI同比降幅收窄至2.9%，环比首次由负转零，显示物价整体趋稳。

- 中美将于9月14日至17日展开经贸会谈，聚焦关税、出口管制、TikTok等核心议题，为两国贸易环境带来一定积极预期。

• 内地政策面持续推出试点改革、人才市场化配置和市场机制优化，为港股相关行业带来政策支持，尤其是AI与科技创新产业链获得政策红利。[page::0, page::2, page::5]

（三）板块配置建议

• 关注两个维度：

1. 业绩增速较快但估值仍低的可选消费及医疗保健板块，兼具增长与估值修复潜力。
2. 政策利好密集或利好持续发酵的AI产业链、“反内卷”行业及消费板块，受政策风向引导。
3. 海内外不确定性加大背景下，高分红稳定回报的金融板块，为稳健型投资者提供避风港。[page::0, page::5]

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3. 风险提示

报告列举三大风险：

• 国内政策力度或效果低于预期，可能影响经济及资本市场表现。

- 美联储降息进度及力度不及市场预期，导致资金流动性收紧。

• 市场情绪波动加剧，出现流动性波动和估值调整风险。[page::1, page::5]

报告未进一步详细说明风险发生概率和缓解策略，但提醒投资者需关注宏观不确定因素。

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三、图表深度解读

图1：全球主要股指涨跌幅比较（page 1）

此图展示2025年9月8日至12日全球主要指数涨跌幅：

• 恒生科技涨幅最高约5.3%，恒生指数涨3.82%，整体港股表现突出。

- 其他主要指数如纳指、日经225涨幅较小，欧洲主要股指涨幅最低。

解读：港股在全球主要市场中处于领先地位，佐证了政策与资金双重利好下市场活跃度提升和估值修复趋势，支持文本中港股涨幅领先的论断。

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图2：港股各一级行业周涨跌幅（page 2）

• 房地产涨幅最高约6.6%，紧随其后的是信息技术和材料。

- 医疗保健板块微跌0.34%，为少数逆势板块。

• 公用事业和能源表现弱于其他行业。

意义：显示资金对成长性强、政策支持明显行业偏好较高，同时部分防御型板块表现平平。

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图3：港交所日均成交额及南向资金净买入走势（page 3）

• 港交所日均成交额近期有所回落，但仍保持高位。

- 南向资金净买入显著回升，领导港股上涨。

说明：资金面依旧充裕，尤其内地资金加仓港股力度明显，对行情起到重要支持作用。

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图4：恒生指数及港股主要指数PE、PB估值水平（page 3-5）

• 恒生指数PE约12倍，处于2019年以来第高分位（86%），表明估值处于历史高位；

- 恒生科技虽涨幅较大，但PE分位较低（31%），潜在估值空间较大；

• 行业估值差异显著，能源及公用事业股息率表现突出，适合稳定回报投资。

结论：港股估值虽整体偏高，但结构分化明显，部分板块成长与价值兼备具吸引力。

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图5：风险溢价率及国债收益率走势（page 4）

• 港股相对美国国债风险溢价近年维持低水位，风险偏好有限；

- 对比中国国债，风险溢价位于中等水平，国内市场对港股更有支撑。

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图6：港股AH溢价指数历史走势（page 4-5）

• 指数处于14%低分位，显示港股与内地股市场价差缩小；

- 可能影响部分资金流入港股的外溢效应，短期内需关注溢价变化。

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四、估值分析

报告未详述具体估值模型，但通过PE/PB估值分位数、风险溢价率等传统指标，表达出以下重要信息：

• 港股整体估值处于历史高位，部分优质板块估值仍有修复空间。

- 风险溢价率的计算基于恒生指数PE倒数减去10年期国债收益率，此方法体现市场收益风险平衡，用以量化投资价值。

• 行业估值及股息率分布信息为投资者提供多元化配置参考，指引不同风险偏好资金分层配置。

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五、风险因素评估

• 政策不确定性：国内政策力度若弱于市场预期，经济增长放缓将直接拖累上市公司盈利及市场信心。

- 海外降息节奏：美联储动作若不及预期，将影响全球流动性，尤其港股作为外向型市场受到较大波动。

• 市场情绪波动：投资者的短期情绪变化可能导致资金剧烈流入流出，触发估值调整风险。

当前报告给出较简略的风险提示，实际实操中，投资者需结合宏观动态密切监控，以规避潜在风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对港股估值和风险溢价的高分位表达了谨慎态度，但对后续市场波动似乎持乐观预期，即“震荡向上”。

- 对南向资金流入及政策利好依赖较大，宏观环境如若出现转折，结论可能存在较大不确定性。

• 对风险因素的分析较为概括，缺少风险量化和对应缓解措施，投资决策时需结合更多中性或谨慎视角。

- 估值部分未采用DCF等现金流模型，多采用市场比较法，可能忽视企业基本面个别差异，读者需注意估值的局限性。

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七、结论性综合

综上，中国银河证券在报告《降息预期与AI叠加利好港股》中系统分析了2025年9月初至中旬港股市场表现，结合宏观环境、资金流动及行业表现，提出港股得益于美联储降息预期加速及AI产业创新双重利好，市场表现活跃，恒生指数与相关科技股均创近年高点。在资金面上，南向资金强烈流入体现内地资金对港股配置热情上升。估值方面，恒生指数整体处于历史高位，风险溢价率缩窄，但科技股部分仍具估值修复空间，行业估值及股息率的结构化分化为投资者提供多元化配置指引。港股AH溢价指数明显回落，短期可能影响外资流入节奏。

投资策略上，报告建议关注成长性与估值均具优势的可选消费、医疗保健板块，同时把握政策利好发酵中的AI产业链及“反内卷”行业，辅以高分红金融板块实现稳健配置。

风险提示涵盖政策风险、海外降息预期风险及市场情绪波动风险，提醒投资者保持警惕。

整体而言，报告给出了港股在当前宏观与政策环境下的积极展望，逻辑严密，数据充实，图表丰富，能为投资者提供有效参考和投资决策支持，但需结合实际市场变化谨慎应用。

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主要引用页码

• 报告时间、作者、主题及整体内容结构：[page::0, page::6, page::7]

- 港股市场表现（指数、行业、资金流动）：[page::0, page::1, page::2, page::3]

• 估值指标、风险溢价、AH股溢价指数：[page::3, page::4, page::5]

- 宏观经济与后市展望、风险提示：[page::0, page::5]

• 研究团队、评级体系简介：[page::6, page::7]

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注：报告内所有图表均来源中国银河证券研究院/Wind数据库，详细图表见报告对应页码。若需图表原图，参见报告所附图片链接。

报告