7月理财规模环比下滑，季节性因素明显 [page::1]

• 7月底理财规模下降744亿元至30.92万亿元，净值未企稳带来赎回压力。

- 7月全月理财净增2469亿元，远低于历史同期1万亿元以上增幅。

• 8月初预计因资金流出回升，理财规模或增长千亿元左右。

- 非银机构杠杆率小幅反弹至112.34%。[page::1]

消费设施与租赁住房REITs领涨，估值分化显著 [page::2][page::3]

• 中证REITs指数周度上涨1.25%，总市值2131亿元，新增上市项目2个。

- 消费设施板块涨4.58%，华润商业规模最大且分派率3.4%-3.5%。

• 租赁住房REITs普涨2-4%，政策免征分红增值税利好，出租率稳定。

- 8月重点解禁项目需警惕流动性压力。

• 估值收益率交通5.64%、仓储4.99%、产业园4.73%，现金分派率产业园4.28%、仓储4.04%、消费3.65%、租赁住房2.67%。[page::2][page::3]

期货行业规范政策出台，推动头部公司竞争力提升 [page::3][page::4]

• 中期协发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则》征求意见稿，规范手续费及禁止性行为。

- 短期对低价策略期货公司业务收入冲击，长期促进行业高质量发展。

• 保险行业6月保费保持增长，寿险增速16.3%，财险稳健。

- 人身险预定利率下调，有助于压降负债成本，推动险企向分红险转型。[page::3][page::4]

农林牧渔行业供过于求，猪价持续回落 [page::4][page::5]

• 东北粮食主产区单产提升显著，转基因加速商业化，重点推荐大北农、隆平高科等。

- 生猪均价14.33元/公斤，周环比-1.09%，盈利能力收缩，供给宽松显现。

• 行业提质增效，引导落后产能淘汰，关注牧原股份、温氏股份等养殖标的，及饲料、动保相关公司。[page::5]

国家育儿补贴政策促进生育，母婴产业链受益显著 [page::6]

• 国家育儿补贴自2025年1月实施，每孩年补3600元，覆盖3岁以下婴幼儿，惠及2000多万家庭。

- 地方试点显示育儿补贴显著提升生育率。

• 东方甄选FY25Q4营业利润率提升至7%，环比3%，收入受挫但利润率改善。

- 产品创新驱动销售，如卫生巾和烤肠等主打品类销售强劲。

• 建议关注AI升级、消费高景气、新零售、消费出海及传统业态复苏等五大投资主线。[page::6][page::7]

全球TV市场表现稳健，TCL、海信份额显著提升 [page::7][page::8]

• 2025年H1全球TV出货量同比下降1.5%，但OLED高端市场同比增长6.7%。

- TCL出货量达1340万台，同比增长6.3%，国内增4.1%，海外增7%。

• 海信出货1310万台，同比增长2.6%，国内增7%，海外增0.9%。

- 海信25H1营收493.4亿，同比增长1.44%，净利润20.77亿，同比增长3.01%。[page::7][page::8]

华西证券“华西最强声 0805”系列报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 华西最强声 0805 | 消费设施、租赁住房REITs领涨；国家育儿补贴政策出台

- 发布机构： 华西证券研究所

• 发布日期： 2025年8月5日 07:39 北京时间

- 主题涵盖领域： 宏观经济、固定收益（理财规模、杠杆率）、公募REITs市场、非银金融行业规范、农林牧渔产业动态、国家育儿补贴政策、家电行业表现、全球电视出货情况等

• 主要内容：

- 分析7月理财规模及杠杆率走势
- 公募REITs市场表现和估值分析，消费设施与租赁住房板块领涨
- 非银金融行业中期协会发文规范期货经纪业务不正当竞争
- 国家发布育儿补贴政策，预期促进母婴产业发展
- 各行业专题跟踪，如农林牧渔猪价走势、家电行业电视出货情况等

• 核心观点：

- 理财规模7月增长弱于季节性预期，杠杆率非银反弹表现突出
- 公募REITs中消费设施和租赁住房板块表现优异，受到税收新规利好
- 期货行业经纪业务规范利好综合头部企业，减少恶性竞争
- 国家育儿补贴政策有望提升出生率及相关产业链发展
- 新东方“东方甄选”业务表现见改善，利润率环比回升
- 家电行业中，TCL和海信保持市场份额扩张态势

• 评级与目标价： 本订阅文档为信息汇总，未公开具体评级和目标价。行业或公司评级标准附后，强调基于6个月股价涨跌幅评估。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 宏观与固定收益：7月理财规模及杠杆率分析（刘郁、姜丹）

• 理财规模阶段性下降：

- 7月末（7月28日至8月1日）理财规模环比下降744亿元至约30.92万亿元，月末通常存在理财产品回表压力（即母行回表需求），历史上7月底理财规模变化呈季节性下降趋势。
- 7月整体理财规模增长2469亿元，远弱于以往7月份多达万亿元的涨幅。6月的理财规模回表量达到8600亿元，与2022年表现相近，但2025年7月增量明显较低。
- 展望8月，随着资金从母行流出，理财规模短期预计回升，前提为理财产品净值能快速企稳。

• 杠杆率动态：

- 银行间市场杠杆率轻微下降至107.34%；交易所杠杆率整体下降至122.43%。周内均出现波动但波动趋势方向相反。
- 非银金融机构杠杆率出现反弹，由112.10%升至112.34%，显示非银资金使用意愿回升。

• 久期管理：

- 中长债基坚守相对较高的久期水平，信用债基久期创历史最高至2.81年，表现出投资者延长持债期限的意愿。
- 短期及中短期债基久期有所压缩，反映对短期利率调整的预期或谨慎心理。

• 风险因素提及： 宏观货币政策、流动性波动及财政政策均可能产生超预期影响，带来市场风险。[page::1,2]

2. 固定收益细分：消费设施与租赁住房REITs表现（姜丹）

• REITs市场回顾：

- 2025年7月28日至8月1日，中证REITs全收益指数收于1100.90点，周度上涨1.25%，市场成交量后半周明显放大，反映投资者兴趣提升。
- 新上市项目包括中外运仓储物流和华电清洁能源，上市REITs项目数达71个，市值2131亿元。

• 板块表现差异：

- 在整体风险偏好降低背景下，REITs及黄金资产成为避险资金青睐对象。樊高收益商品品种(如玻璃、焦煤等)大幅回调，科技及主流股亦表现疲软。
- REITs细分板块中，消费设施涨幅最高达4.58%，租赁住房也表现出色（+3.7%）。
- 华润商业作为消费设施头部龙头，市值突破百亿，预计2025年分派率在3.4%-3.5%。该板块分派率相对较高，性价比突出。

• 税收新政与市场影响：

- 2025年8月1日，针对国债利息恢复征收增值税的政策公布，而公募REITs分红收益暂免增值税，构成对REITs，特别是出租率稳定租赁住房REITs的边际利好。

• 一级市场动态：

- 8月1日，中金唯品会奥莱REIT获上海交易所审核通过，基础资产估值29亿元，预测2026年现金分派率5.65%。

• 操作风险提示： REITs政策调整风险、基础设施资产经营风险与数据统计风险。[page::2,3]

3. 非银金融行业规范与保险数据（罗惠洲）

• A股市场及行业表现：

- 2025年7月27日至8月2日，A股日均交易额较上周减少2.1%，但同比2024年显著增长。
- 两融余额增长2.2%，融券余额比例维持低位，显示融资买入承压但整体市场活跃。
- 非银金融板块出现小幅回调（-2.4%），跑输沪深300指数。
- 期货、证券、互联网金融等细分行业跌幅较大，部分保险与多元金融股表现亮眼。

• 期货经纪业务规范规则发布：

- 中国期货业协会《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》出台，强调规范手续费管理、禁止低价恶性竞争、强化投诉及自律。
- 预期短期内依赖低价策略的期货公司将面临经营压力，需要调整商业模式。长期有助于行业健康发展，利好合规及头部企业。

• 保险行业动态：

- 2025年6月人寿保险保费同比增长16.3%，财产险增长4.6%，体现保险业态稳定向上。
- 预定利率下调，利于降低新单负债成本，改善盈利，推动险企产品结构向分红险转型，增强资产负债管理。

• 风险提示： 宏观经济下行、自然灾害、政策变化和市场波动均是潜在风险。[page::3,4]

4. 农林牧渔行业回顾（周莎）

• 粮食单产提升现场会：

- 强调东北地区粮食产区地位，以技术和管理创新推动粮食单产稳步提升。
- 鼓励适度增密、高效肥水、管理提升等措施，推动“压舱石”作用夯实。
- 转基因技术被视为提高粮食产量和自给的关键手段，相关种业企业受益明显。

• 猪价和养殖状况：

- 全国外三元生猪均价持续下跌，周环比降1.09%。消费疲软及供给宽松导致价格承压。
- 养殖利润分化，自繁自养利润仍有但降幅大，外购仔猪利润持续亏损。
- 畜牧企业和国策聚焦产能调控、提质增效，有序淘汰落后产能，推行业健康发展。

• 标的推荐： 种植领域聚焦北大荒、大北农等领军企业；养殖方面推荐牧原股份、温氏股份等稳健龙头；饲料和动保板块关注海大集团等。
• 风险提示： 疫病爆发、政策及市场波动影响较大。[page::4,5]

5. 国家育儿补贴及母婴产业影响（许光辉）

• 育儿补贴落地测评：

- 国家育儿补贴方案自2025年起执行，每年每孩补贴3600元，补贴持续到3岁，影响超2000万婴幼儿家庭。
- 地方案例（攀枝花、天门等）显示育儿补贴有效提升生育率，政策推动明显。天门市三胎相关补助达到3.6万元，孩子出生数量同比增长16%。

• 母婴产业链利好：

- 育儿补贴将提高相关消费，利好婴幼儿产品和服务。
- 新东方“东方甄选”FY2025 Q4表现改善，收入同比下滑约30%，但环比利润率提升至7%，自营商品（卫生巾、烤肠、鲜鸡蛋）贡献显著，反映新零售转型成效。

• 投资建议：

- 关注AI应用、情绪价值驱动消费、新零售、促内需顺周期板块、消费出海及传统线下业态复苏五大主线。
- 相关标的覆盖科技、零售、文旅、消费品等多个领域。

• 风险提示： 宏观经济波动及消费恢复不及预期可能影响。[page::6,7]

6. 家电行业与电视市场（纪向阳）

• 2025年上半年全球电视出货量：

- 总体同比下降1.5%，第二季度同比下降3.5%。
- 高端OLED电视出货量增长6.7%，显示高端市场需求持续提升。

• 主要厂商表现：

- TCL全球出货量增长6.3%，中国国内涨4.1%，海外涨7%。战略聚焦中高端与大屏。
- 海信电视出货量增长2.6%，尤其是在中国市场表现强劲（+7%），且在Mini LED等高端产品表现突出。

• 公司重点公告：

- 涛涛车业与宇树科技达成战略合作，布局机器人及海外市场。
- 海信家电2025年上半年实现营收493.40亿元，净利润同比增长3.01%，但第二季度环比营收及利润均有所下降，显示短期存在压力。

• 风险提示： 关税政策、下游需求不确定性、行业竞争和原材料成本波动。[page::7,8]

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三、图表深度解读

• 封面与商品指数行情图（页0）

图示为“华西最强声0805期”主题设计，突出本期“消费设施、租赁住房REITs领涨”和“国家育儿补贴政策”两大焦点，强化报告主题。

• 理财规模与杠杆率图表（推测，页1-2）

理财规模降幅显示资金面压力，利率债中长久期指标的高位及信用债基久期创新高反映资金对收益率曲线中长端的偏好。非银金融杠杆率回升则提示非银行机构风险偏好恢复。

• REITs市场表现与估值分布（页2-3）

中证REITs指数站稳1100点，消费设施和租赁住房分派率与估值收益率差异表明投资者对不同板块风险收益的定价分歧，其中租赁住房现金分派率较低但出租率稳定，估值潜力值得挖掘。解禁项目时间节点提示流动性压力窗口。

• 期货行业规范管理规则文本摘要（页3-4）

表彰行业规范举措，预期引导头部公司摆脱恶性价格竞争，升级商业模式，提升行业整体质量。

• 猪价与养殖利润趋势图（未见原图，但从数值分析）

猪价逐周下跌，利润亏损扩大，表明行业短期供应过剩，政策层面通过产能调控着眼长期供需平衡。

• 东方甄选业绩和销量产品分布（页6）

卫生巾、烤肠、谷物鲜蛋成为销量大单品，结构转变显著，反映线上新零售产品驱动的业绩改善。

• 全球TV出货量品牌份额变化（页7）

TCL与海信出货量稳步上升，全球市场份额扩张，尤其高端市场增长（OLED、Mini LED），战略目标明确。

• 以上图表均有效佐证报告核心观点，展现结构性机会和风险分布。

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四、估值分析

• REITs估值采用债券收益率及现金分派率对比法，估值收益率中交通（5.64%）、仓储物流、产业园区等板块较高，现金分派率产业园区（4.28%）、仓储（4.04%）、消费（3.65%）领先。租赁住房分派率低（2.67%）但出租稳定，市场存在较大末端增长潜力。

- 新REITs项目如唯品会奥莱REIT估值29亿元，现金分派率预计5.65%，较高分派率反映优质资产经营能力强。

• 保险行业预定利率调整（下降至1.99%）影响负债成本，改善盈利能力，是负债端管理的重要估值杠杆。

- 理财规模预测基于资金流动性与产品净值复苏，未来增速依赖宏观环境稳定。

• 电视市场估值隐含于战略布局中，TCL、海信依靠中高端产品线和全球市场扩展实现增长，短期营收与利润变化需关注外部环境变动。

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五、风险因素评估

• 宏观层面： 货币政策、流动性短期波动及财政政策调整均可能带来不确定性。

- 行业政策风险： REITs相关税收政策变动及经纪业务监管新规可能扰动行业原有格局。

• 市场风险： 资本市场波动对保险与理财产品影响显著，投资者信心可能波动。

- 产业风险： 猪价下跌牵动养殖利润，动保、饲料等环节存在供需及价格压力。

• 政策执行风险： 育儿补贴政策效果依赖地方落实力度及经济环境影响。

- 公司业务风险： 东方甄选盈利久期受产品销售结构调整影响，家电行业受上游成本与出口政策影响较大。

• 传染病、自然灾害等不可控风险也被强调。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体调性积极，强调政策利好和结构性机会，但部分预测依赖政策持续支持和经济环境稳定，这在当前全球经济波动频繁背景下存在不确定性。

- 理财规模增长受季节性与资金面双重影响，短期内恢复仍有较大压力，若资金面出现收紧，预期或难满足。

• REITs估值差异及换手率下降提示市场仍存谨慎态度，解禁压力有可能短期影响流动性。

- 非银金融监管新规体现行业规范化趋势，但短期对部分期货公司产生冲击，行业失业风险值得关注。

• 生猪养殖亏损加剧及供应仍宽松，结构调整需要时间，短期行情悲观。

- 东方甄选营收虽下滑但利润率提升，表明业务转型初见成效，但整体市场环境和竞争压力仍较大。

• 先进的电视技术如Mini LED和OLED推动高端市场增长，但整体需求疲软仍然明显。

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七、结论性综合

本期华西证券“华西最强声”报告通过多维度覆盖宏观理财市场、REITs公募资金动态、非银金融行业风控、新政策导向的生育补贴、产业链企业跟踪等热点话题，展现了2025年8月初中国资本市场与实体经济相关领域的动向与展望。从整体上看：

• 理财规模和银行间杠杆率表现谨慎，显示短期资金面依旧面临压力，非银机构杠杆反弹提示风险偏好有部分恢复。

- 公募REITs市场消费设施和租赁住房板块表现尤为强劲，税收政策和资产租赁稳定性构成边际利好，重点关注现金分派率与估值分化带来的投资机会。

• 非银金融行业规范风向明显，期货公司必须转型提升合规能力，有助于行业长期健康发展。保险行业则在产品结构和负债管理上积极调整，市场稳健。

- 农林牧渔版块重点聚焦粮食单产提升和猪价供需不平衡，产业链分化明显，转基因和养殖提质增效成为关键。

• 国家育儿补贴政策落地，具有促生育及托幼市场的长期积极影响，带动母婴消费，相关新零售和产品创新企业表现亮眼。

- 家电行业在全球电视市场面临挑战的同时，头部企业通过技术升级及全球化策略稳步扩张。

此份报告信息丰富，视角多元，强调政策驱动与行业演进的结构性机会，建议投资人围绕“政策扶持”“结构调整”和“科技创新”三大主线展开布局，风险控制仍不可忽视。

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附：报告各作者及联系方式

• 刘郁：首席经济学家

- 姜丹：固定收益首席分析师

• 罗惠洲：非银金融行业组长

- 周莎：农林牧渔首席分析师

• 许光辉：商社首席分析师

- 纪向阳：海外联席首席分析师

阅读二维码订阅华西证券研究动态获取更多信息。

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（全文完）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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