公司2025年半年报业绩概览 [page::0]

• 上半年营收3.34亿元，同比增长8.24%，归母净利润亏损0.52亿元，同比下降明显。

- 二季度营收增长加速至10.59%，净利润亏损幅度仍大。

• 毛利率95.13%，较去年同期下降2.58%，主要因定制化需求占比提升影响毛利率水平。

- 管理费用小幅增长，销售费用率下降，利润端短期承压因考核周期调整及股份支付等因素。

市场与产品结构表现解析 [page::0]

• 海外市场继续快速增长，上半年收入1.26亿元，同比增42.21%，主要受益于日本、泰国、意大利等多国本地化战略。

- 国内教育市场依旧疲弱，同比下降36%，商业市场营收略降0.10%。

• 产品方面，2D CAD收入达2.15亿元，同比增长11.82%；3D CAD增速放缓仅3.4%；CAE及博超系列收入分别同比增长25.38%和85.88%。

财务预测与投资建议 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 828 | 888 | 997 | 1150 | 1347 |
| 净利润(百万元) | 61 | 64 | 74 | 97 | 119 |
| 毛利率(%) | 93.7 | 94.4 | 93.9 | 93.9 | 93.9 |
| EPS(元) | 0.36 | 0.38 | 0.43 | 0.57 | 0.70 |

• 预计2025-2027年EPS分别为0.43、0.57、0.70元，对应PE分别160.7、122.4、99.2倍。

- 公司为工业设计软件领导厂商，持续受益国产化趋势和海外快速扩展，维持“增持-A”评级。

• 主要风险包括技术研发风险、宏观经济下行、市场竞争加剧及汇率波动风险。

山西证券研究报告—中望软件（688083.SH）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：中望软件（688083.SH）：营收保持稳健增长，海外市场进一步提速

- 作者：方闻千、邹昕宸

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月8日8:40

• 研究对象：中望软件，业内工业设计软件领导厂商，涉及2D CAD、3D CAD、CAE及博超系列产品，兼具国内和海外市场布局。

- 核心论点与评级：
- 公司2025年上半年营收稳健增长，尤其海外市场高速拓展。
- 尽管利润端短期受费用结构调整等因素影响出现负增长，长期来看，产品迭代、政策扶持及海外扩展将推动持续盈利能力提升。
- 2025-2027年盈利预测乐观，EPS递增，PE逐年下降，维持“增持-A”评级，目标价格基于当前股价分析具合理估值支持。

总结来看，报告主张公司处于成长期阵痛阶段，但核心竞争力强，国际化趋势明显，有望受益国产化带来的产业升级红利及海外市场空间扩展，营收和利润表现将持续向好。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与事件点评

• 关键论点：

- 2025年上半年公司实现收入3.34亿元，同比增长8.24%。单看二季度，收入增速为10.59%，反映了收入增长曲线在加速。
- 归母净利润从去年同期0.06亿元下降至-0.52亿元，扣非净利润下降36.79%。二季度利润亏损加大，同比亏损114.04%，扣非净利润下降618.64%，表明短期盈利敏感且承压较大。
- 毛利率较去年同期下降2.58个百分点至95.13%，原因在于客户定制化需求增加，低毛利率的定制软件及技术服务收入比例提升。
- 销售费用率降低1.76个百分点，显示公司费用管控效果；管理和研发费用率有所上升，主要因人员绩效考核周期缩短、年终奖金分次发放及股权激励费用增加。
- 净利率降至-15.26%，较上年下降13.19个百分点，短期受理财收益下滑、政府补助减少等多重因素共振影响。

• 逻辑与假设：

- 认定收入增长主要得益于核心产品迭代升级和海外市场扩张，这两个因素是驱动营收稳健增长的主因。
- 利润下滑视作非持续性短期冲击，随着降本提效举措的深入，后续财务表现有望逐步改善。
- 客户群销售压力源自制造业和工程建造业复苏不及预期，但政策扶持和公司产品优势有望缓解这一负面影响。

• 细分市场表现：

- 国内商业市场收入1.87亿元，同比略降0.10%。
- 国内教育市场收入0.21亿元，同比大幅减少36%，受政策和资金预算影响显著。
- 海外市场收入1.26亿元，同比增长42.21%，增速显著高于总体收入，且多个发达及新兴市场实现50%以上业务规模增长，海外本地化战略成效显著。

• 产品线表现：

- 2D CAD（ZWCAD）实现11.82%收入增长，凭借功能优化和多行业渗透保持收入主力地位。
- 3D CAD同比仅增3.4%，受推广放缓影响，研发投入持续但短期回报有限。
- CAE产品大增25.38%，反映“CAD+Ω”战略的初步成效。
- 博超系列利润大幅提高85.88%，表明定制项目比例下降带来更高效的研发及盈利模式。

综合看，上半年增长平稳但利润端承压，增长动能以2D及海外市场为核心，3D CAD尽管投入高，但市场接受相对滞后，需要持续关注后续表现。[page::0]

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2.2 投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 维持“增持-A”评级，基于公司作为工业设计软件领导厂商持续提升的产品竞争力。
- 预计2025-2027年EPS分别为0.43、0.57、0.70元，对应PE从160.7倍降至99.2倍，隐含估值逐年回归合理区间。
- 海外市场的高速扩展将极大驱动未来收入成长，国产化趋势带来结构性机遇。

• 风险因素：

- 技术研发风险：产品迭代升级能否保持竞争优势存在不确定性。
- 宏观经济环境风险：制造业等核心客户需求恢复缓慢可能拖累业绩。
- 市场竞争加剧风险：国内外竞争者不断涌入，市场份额竞争激烈。
- 汇率波动风险：海外业务快速增长同时带来汇率波动影响利润的风险。

风险提示简洁明确，未见具体对冲或缓解方案，投资者需关注宏观及技术更新的变化带来的不确定性。[page::1]

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2.3 财务数据与估值分析

• 收入与利润规模预测：

- 营业收入由2023年828百万元增长至2027年1347百万元，五年复合增长率维持在合理区间。
- 2023年收入增速高达37.7%，2024年放缓至7.3%，2025年开始逐步回升（12.2%），未来两年分别为15.4%、17.1%。
- 净利润由61百万元增长至到2027年的119百万元，复合增长态势明显。

• 盈利能力指标：

- 毛利率稳定在93.7%-94.4%范围，预计未来三年维持93.9%左右，显示公司厚实的产品毛利基底，客户多为高毛利软件服务。
- 净利率由7.4%小幅波动提升至预计2027年的8.9%，反映利润质量改善。
- ROE预计从1.8%提升至4.3%，对应公司盈利及资本利用效率提升。

• 估值水平：

- 当前股价69.89元，2025年PE为160.7倍，2027年降至99.2倍，显示市场对公司成长预期逐步释放并趋于理性。
- P/B持续维持4.4倍，资本结构稳定。

整体估值模型依赖公司逐年盈利稳定增长假设，未见采用DCF等现金流贴现方法，估值更侧重于市盈率法。收入及利润增长假设基于政策利好与海外扩张预期，需关注假设是否实现。[page::1,2]

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三、图表深度解读

报告中财务数据表格清晰展示了2023至2027年的收入、利润、各项财务指标及其同比变化：

• 营业收入趋势：从828百万元增至1347百万元，展现强劲增长势头，收入同比增长曲线先减后升，体现行业恢复与市场开拓双重推动。

- 净利润走势：净利润急升于2023年后增长稳健，体现公司由亏损向盈利稳定转变过程，未来两年净利润增长率超过30%及20%，显示盈利能力明显增强。

• 毛利率稳定性：维持在93%-94%，间接反映产品线高附加值与竞争优势。

- EPS与ROE：EPS从0.36元提升至0.7元，ROE翻倍，表明盈利质量和资本回报率同步改善。

• 估值指标：PE逐步下降，暗示市场对企业成长信心提升。

该表支撑了报告对业绩成长及估值合理化的论点，是投资决策的重要数据支撑。

此外，报告提供了公司产品迭代及市场区域的详细分析，图像数据未见复杂视觉图表，主要以文本及表格呈现，数据充分且直观。[page::1,2]

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四、风险因素评估

报告重点提示四大风险：

1. 技术研发风险

- 产品创新和迭代是维持竞争力的关键，研发投入增大未必即时转化为市场优势。公司3D CAD增长滞后即可能是前期投入回报周期的体现。

1. 宏观经济风险

- 制造业和工程建造业作为客户主力，当前面临经济恢复不确定，该行业需求疲弱可能使公司收入受限。

1. 市场竞争风险

- 工业设计软件市场竞争激烈，国产化政策有利但竞争者多，产品差异化不足或价格战影响盈利。

1. 汇率波动风险

- 海外业务高速扩展带来外汇风险，汇率波动直接影响利润端稳定。

报告未具体对风险控制措施做出详述，仅提示需关注，但结合公司加大费用管控、股权激励及多元市场布局，可视为部分风险管理措施的体现。[page::1]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场偏向乐观，强调海外市场和国产化政策带来的中长期成长性，但短期明显存在利润端下滑风险，可能弱化了短期盈利的波动性给投资者带来的心理压力。

- 费用结构变动（绩效考核周期调整、股权激励费用）导致净利润波动，这些人为调整因素未来是否可持续尚未明晰。

• 3D CAD产品线增长乏力，虽然研发投入持续，但报告未充分分析未来该产品线的盈利窗口期，存在一定不确定性。

- 教育市场持续下行，政策调整带来的负面影响明显，报告未明确教育市场占整体收入的比重及未来能否改善，可能低估该板块风险。

• 估值方法主要采用市盈率法，未见现金流贴现模型，价值评估深度有限，可能无法充分反映公司实际运营风险和资本成本。

- 汇率波动风险虽被列出但未量化其对财务的具体影响，不足以判断其敏感性。

综合而言，报告细节充分但偏重增长逻辑，投资者仍需关注盈利波动及风险克服能力。[page::0,1]

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六、结论性综合

本报告全面分析了中望软件2025年上半年财务表现和未来前景，揭示了以下关键见解：

• 公司2025年上半年营收3.34亿元，同比增长8.24%，实现连续增长趋势，特别二季度增速加快至10.59%，来源于核心产品的升级迭代及海外市场本地化战略推动，海外收入同比高达42.21%。

- 利润端短期因费用结构调整、政策补贴减少及绩效考核周期变化等短暂性因素呈现负增长，归母净利润亏损0.52亿元，扣非净利润大降36.79%，净利率降至-15.26%。预计随着成本控制与效益提升，下半年利润有望改善。

• 按产品线看，2D CAD仍为营收主力，增长稳定，3D CAD增速缓慢，CAE和博超系列均快速成长，表明公司多元产品布局体现初效。

- 从行业与市场趋势角度，国产化政策持续发力与海外扩展步伐加快将持续支持公司未来营收和盈利增长。

• 财务预测显示，2025-2027年公司收入和净利润呈持续增长，EPS将由0.43元逐年提升至0.70元，期间PE从160倍降至99倍，毛利率维持高位，ROE提升，企业盈利质量稳中有升。

- 报告维持“增持-A”评级，认为公司具备长期投资价值，但需警惕短期利润波动、技术研发不确定性、行业宏观环境压力及外汇风险。

• 图表显示公司财务数据基本面稳健，表格数据直观反映其成长逻辑和盈利趋势，有助判明公司发展现状与预期偏差。

综上，中望软件当前处于创新与扩张的关键转型期，未来三年在国产化浪潮和全球化布局中具备较大成长潜力，短期波动不足以掩盖其长期价值，报告推荐持续关注并适度增持。投资者应结合风险因素及市场变化审慎决策。[page::0,1,2]

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# ———— 完 ————

报告