宏观经济与金融分化，PPI上涨预期强烈 [page::1]

• 下半年人民币兑美元预期维持7.05以内区间。

- M1继续快速回升，年底预计达到6.4%。

• 经济名义增速下滑，预计全年GDP增长5.0%，下半年实际增速4.5%-4.8%。

- PPI回升将带动企业利润，但伴随经济短期承压风险。

化工行业油价波动与市场供需分析 [page::1][page::2]

• 8月Brent和WTI油价分别下跌3.3%和4.7%，供应增加、消费淡季导致油价重心回落。

- 供应端：OPEC+连续第五个月增产，俄乌谈判缓和地缘溢价。

• 需求端：美国炼厂开工率下降，消费季节性转淡。

- 建议关注轻烃、涤纶长丝、改性塑料等细分化工赛道投资机会。

长盈通（688143）半年报亮眼，光纤环器件贡献突出 [page::2][page::3]

• 25H1营收1.92亿元，同比增长40.4%；归母净利0.29亿元，同比增长91.8%。

- 光纤环器件收入1.11亿元，同比增长207.4%，毛利率提升至56.6%。

• 期间费用率下降，财务表现改善。

- 拟收购生一升，拓展光纤陀螺光子芯片业务及光通信领域，业绩增长有保障。

邮储银行半年业绩稳健，非息收入增长显著 [page::3][page::4]

• 25H1营业收入1794.46亿元，同比增长1.50%；归母净利润492.28亿元，同比增长0.85%。

- 负债成本压降，息差稳定。

• 对公贷款增长14.83%，零售贷款保持韧性。

- 非息收入增长19.09%，投行业务及理财业务表现抢眼。

• 资产质量稳定，不良贷款率0.92%。

联美控股（600167）：供热成本下降带来业绩弹性，技术研发领先 [page::4]

• 25H1营收18.98亿元，同比下降2.65%；净利同比增长9.88%。

- 拥有多项清洁能源专利，技术领先，推进数字化转型。

• 煤价下跌助力降低供热成本，业绩有望受益。

- 兆讯传媒业务亏损需关注户外裸眼3D大屏推广。

新城控股（601155）：销售均价提高，商管业务保持高增长 [page::5]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 |
|------------|----------|------------|
| 营业收入 | 221.0亿 | -34.82% |
| 归母净利润 | 8.95亿 | -32.11% |
| 销售均价(元/平米) | 7,738 | +7.16% |
| 商业运营收入| 69.44亿 | +11.78% |
| 吾悦广场出租率 | 97.81% | — |

• 房地产交付减少导致收入降幅明显，销售均价提升。

- 吾悦商管业务收入及客流量大幅增长，保持高出租率。

• 控制负债规模，融资渠道畅通，融资成本下降。

华域汽车（600741）上半年业绩稳健增长，智能平台加速布局 [page::6]

• 25H1营收846.76亿元，同比增长9.55%；归母净利润28.83亿元，同比增长0.72%。

- 功能件和内外饰件为主要增长动力，新能源客户贡献显著。

• 客户多元，非上汽集团收入占比63.7%。

- 继续推进智能座舱、智能底盘及智能动力平台，布局固态电池。

• Q2毛利率边际改善，费用管控成效明显。

中国铁建（601186）：海外业务加速，新签合同增长显著 [page::7]

• 25H1营收4891.99亿元，同比下降5.22%；归母净利润107.01亿元，同比下降10.09%。

- 境外收入同比增长20.29%，新签合同1140.94亿元，同比增57.43%。

• 重大基建项目新藏铁路、川藏铁路、雅下水电稳步推进。

- 应收账款增多和资产减值风险需关注。

中国银河证券系列研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河晨报】9.3丨宏观：金融和经济继续分化，亮点来自PPI

- 作者团队：张迪（宏观首席分析师）、许冬石、詹璐、吕雷、赵红蕾、铁伟奥等宏观及行业分析师团队；其他专题由相应行业分析师撰写，如翟启迪（化工）、李良（军工）、张一纬（银行业）、陶贻功（环保公用）、胡孝宇（地产）、石金漫（汽车）、龙天光（建筑）等。

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年9月3日

• 研究主题：宏观、化工、军工、银行、环保公用、地产、汽车、建筑等多个行业专题的综合分析报告，重点聚焦宏观经济金融分化现象及PPI表现的亮点。

核心观点与传达信息：

• 宏观视角下，金融体系与经济实体出现分化，PPI（生产者价格指数）的上行成为经济潜在刺激的亮点，预计全年经济呈“前高后低”走势，全年GDP增长5.0%左右。

- 化工行业面临油价回落压力，要把握产业链细分赛道机会。

• 军工领域，长盈通业绩表现亮眼，收购战略加速成长。

- 银行业，邮储银行对公贷款增长迅速，非息业务多点开花。

• 公用环保、地产、汽车及建筑行业均有各自亮点及挑战，详见后续分节解析。

该报告整合宏观与行业深度分析，整体立场保持稳健乐观，着重解析分行业成长动力及风险提示，适合投资决策参考使用。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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二、逐节深度解读

1. 宏观分析：金融和经济继续分化，亮点来自PPI

关键论点：

• 市场三重主线：海外宽松政策影响推动人民币兑美元汇率上升回归7.05以内；国内金融流动性明显改善，M1快速回升至6.4%；但国内经济表现偏疲软，消费和投资延续低迷，出口继续保持强劲。

- PPI由负转正并持续上升，成为未来经济利润修复的关键。

• 下半年经济表现将“前高后低”，名义GDP增长略有放缓，实际增速在4.5%-4.8%之间，全年目标约5%。

- PPI上升可能是“量减价增”或受政府投资推动，经济增速短期或承压，长期有望随PPI稳定回升而改善。

推理逻辑：

• M1货币指标向好，但传导到实体经济的速度减缓，反映货币宽松对物价和利润端的不同影响速度。

- PPI持续回升意味着工业品出厂价格上涨，司企业利润或将修复，但这可能伴随经济总量的下滑，短期风险存在。

• 出口表现较好，特别是电子芯片产业链，反映产业结构特色竞争力。

关键数据点：

• 8月Brent原油均价67.3美元，WTI 64美元，环比下跌3.3%和4.7%。

- 货币M1预计年末回升至6.4%。

• PPI年末预计回升至-1.7%，环比转正。

- 名义经济增速下行，实际GDP约4.5%-4.8%。

• 出口高频数据保持高位，但对美出口有所回落，体现外部风险和结构调整。

风险：

• 国内经济和政策复苏不达预期。

- 贸易及地缘政治风险加剧。

• 货币政策传导效果不佳等。[page::1]

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2. 化工行业分析：油价重心趋于回落，把握细分赛道机会

论点总结：

• 8月份全球油价呈现窄幅回落，供需双向因素影响明显。

- OPEC+持续五个月增产，推动供给预期上升。

• 乌克兰局势缓和令地缘溢价下降，整体油价承压。

- 需求端进入淡季，美国炼厂开工率下降符合季节规律，整体需求动能减弱。

• 中国原油表观需求同比略升1.6%，天然气微增0.4%，成品油消费下降5%。

- 预计油价将在62-69美元区间运行，行业成本压力减轻。

支撑数据：

• 1-7月：中国原油加工4.25亿吨，同比增长2.6%；原油进口3.27亿吨，同比增长2.8%；成品油消费下降5%。

- 供给方面，OPEC+9月增产54.8万桶/日，供应端持续宽松。

• 美炼厂开工率8月下降2.3个百分点，处于季节性调整。

推断：

• 油价下行会降低化工原料成本，利好行业下游企业。

- 细分赛道如轻烃、涤纶长丝、改性塑料等具备投资价值。

风险提示：

• 贸易摩擦升级，原材料价格大幅上行，下游需求疲软，项目投产不及预期。[page::1,2]

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3. 长盈通 (688143)：主营业务亮眼，收购拓增增长线

核心信息：

• 2025H1营收1.92亿元，同比增长40.4%；归母净利0.29亿元，同比大增91.8%。

- 光纤环器件订单增加推动收入毛利率双升，光纤环器件营收1.11亿元，同比增长207.4%，毛利率56.6%，同比提升15.9个百分点。

• 期间费用率下降3.2个百分点，管理和销售费用率均明显改善。

- 经营现金流净额负0.29亿，为负值收窄，反映回款改善。

• 存货增长31%，分原材料和在产品均有显著上升，与订单增长相匹配。

战略扩张：

• 拟收购生一升，提升光纤陀螺光子芯片工艺能力，开辟非军用市场，拓展光通信领域。

- 生一升公司25-27年净利润承诺显著，预期快速增厚业绩。

投资建议：

• 公司是光纤环器件细分行业领导者，军用惯性导航市场地位稳固。

- 积极发展光子芯片和AI相关光通信领域，打造多元增长曲线。

风险：

• 行业需求波动，新产品市场开拓不及预期。[page::2,3]

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4. 邮储银行 (601658)：对公存贷款高增，非息业务多点开花

亮点解读：

• 2025H1营收1794.46亿元，同比增长1.5%；净利润492.28亿元，同比增长0.85%，Q2转正回升更明显。

- 年化加权平均ROE 10.91%，小幅下滑。

• 负债成本下降推动净息差企稳，存款促进资金稳健增长。

- 对公贷款增长14.83%，零售贷款韧性良好。

• 非息收入同比增长19.09%，财富管理和投行业务高速增长。

- 理财产品规模突破1.2万亿元，增长17.54%，零售资产管理规模AUM达17.67万亿。

• 资产质量基本稳定，不良率0.92%，拨备覆盖率260.35%，资本充足率提升至10.52%。

推理：

• 负债端成本管控有效，费用优化驱动盈利韧性增强。

- 对公业务增速显著，反映企业融资需求改善。

• 非息收入丰富，财富管理和投行业务带动收入结构多元化。

风险提示：

• 宏观环境不及预期，资产质量恶化。

- 利率下行、县域市场竞争加剧风险。

[page::3,4]

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5. 联美控股 (600167)：供热板块业绩弹性可期

主要观点：

• 2025H1营收18.98亿元，同比略降2.65%；归母净利5.25亿元，同比增长9.88%。

- 毛利率提升3.76个百分点至39.22%，净利率提升2.77个百分点至27.92%。

• 资产负债率下降至29%，有息负债率19%，负债水平低，财务费用持续负值，现金充裕（67.5亿元）。

- 技术研发和数字化管理深化，构建“源-网-荷”综合能源服务体系。

• 煤价持续下跌，有望带来业绩弹性。

- 控股的兆讯传媒业绩承压，户外裸眼3D大屏业务造成亏损，期待推广效果。

风险：

• 煤炭等燃料成本回升，供暖面积增长不及预期。

[page::4,5]

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6. 新城控股 (601155)：控制杠杆，商管优势延续

报道要点：

• 2025H1收入221亿元，同比大幅下降34.82%；归母净利润8.95亿元，同比下降32.11%。

- 销售面积和销售金额大幅下滑，均价提升7.16%至7738元/平米。

• 商业运营收入69.44亿元，同比增长11.78%；吾悦广场出租率97.81%，客流量和会员均大幅增长。

- 控制负债规模，有息负债余额约523亿元，净负债率53.4%。

• 融资成本降低，融资渠道多样，发行境外债与中票。

看法：

• 地产交付下降明显，商业板块表现亮眼，商管优势稳固。

- 资金流高效回笼，财务结构安全。

风险：

• 房地产销售及商业运营不及预期，流动性风险，宏观经济状态变化等。

[page::5,6]

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7. 华域汽车 (600741)：稳定经营，新产品即将放量

关键内容：

• 2025H1营收846.76亿元，同比增长9.55%；归母净利润28.83亿元微增0.72%。

- Q2业绩表现更强，营收同比+10%，环比+9.7%，净利润同比+0.8%、环比+27%。

• 毛利率略有下降，Q2有所改善，费用率持续优化。

- 客户多元化，非上汽客户占比63.7%，新能源汽车业务占新订单80%以上。

• 三大智能平台持续深化，包括智能座舱、智能底盘和智能动力，拟收购关联企业股权切入固态电池领域，拓宽技术储备。

投资建议：

• 预计下半年基于客户交付量增加及产品升级迎来增长。

- 有望通过智能平台与技术创新保持竞争力。

风险：

• 产品销售及新技术研发不及预期，竞争加剧。

[page::6,7]

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8. 中国铁建 (601186)：海外合同增速快，重点项目进展顺利

主要观察：

• 2025H1营收4892亿元，同比下降5.22%，归母净利润107亿元，同比下降10.09%。

- 境外业务表现突出，营收同比增长20.29%，新签境外合同同比大增57.43%。

• 基建行业整体新签合同下滑，铁路新签合同增长39.31%，公路、电力工程项目收入增长明显。

- 毛利率和净利率略有下降，期间费用有所上升。

• 经营现金流负扩展，但较去年同期有所改善。

- 重点项目新藏铁路、川藏铁路、雅下水电项目积极推进。

风险：

• 投资放缓，新单不足，应收账款回收风险加大。

[page::7]

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三、重点图表深度解读

报告中涉及多个行业和公司财务指标及结构图表，具体含义如下：

• 宏观指标动态图表：

图表显示2025年M1回升趋势、PPI从负值回升至接近零甚至转正，人民币兑美元汇率缓慢升值至7.05以内，反映了货币政策与出口间的动态平衡，同时显示投资和消费端疲软。

以上数据联动支持了“金融和经济分化”论点，货币和金融指标向好但经济实体表现疲软，这暗示货币传导机制或存在时间滞后或者结构性问题。[page::1]

• 油价走势图：

Brent与WTI的价格明显呈现自7月高点回落趋势，结合OPEC+增产数据，契合油价重心趋于回落的判断。库存和炼厂开工率图表辅助解释需求端疲软。

该走势佐证当前化工行业成本压力将有所缓解，有利于下游领域投资判断。[page::1,2]

• 公司业绩财务结构表：

多家公司披露财务数据柱状图及毛利率、净利率的时间序列趋势，显示出：

- 长盈通毛利率上升与订单增加同步；
- 邮储银行净息差和非息收入分别展现增量，负债与贷款结构优化体现资本高效使用；
- 联美控股毛利率及净利率提升体现煤价下降的成本优势；
- 新城控股商业板块的出租率及租金收入同比较大幅提升图，显示商管业务稳定现金流的能力；
- 华域汽车智能平台投入与新能源汽车占比提升带来收入增长势头；
- 中国铁建海外合同结构表清晰反映境外业务的高速增长，弥补境内业务的下滑。

整体图表说明了各企业业绩表现的内在驱动和行业环境的影响逻辑，辅助理解文本中财务指标的变化趋势和判断依据。[page::2-7]

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四、估值分析

本次报告为集合型行业及个股分析简报，未明确披露具体估值模型和目标价。

• 报告提及公司评级参考体系，包括行业评级（推荐、中性、回避）与公司评级（推荐、谨慎推荐、中性、回避），具体依赖未来6-12个月表现相较基准指数的超额收益。

- 个别公司如长盈通、联美控股等虽未披露估值模型，但通过业绩增长率、利润增厚预期及战略协同效果暗示成长驱动力，间接助力估值提升。

• 华域汽车、邮储银行等强调盈利质量提升和技术平台布局，作为估值支撑的基础。

- 整体未见DCF、P/E倍数等具体估值计算展示。

因此，估值判断较多依赖于行业成长预期及盈利能力改善的分析逻辑。

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五、风险因素评估

综合各分报告，主要风险包括：

• 宏观风险：经济复苏不及预期、政策落实不到位、贸易摩擦加剧、地缘政治升级、海外加息及经济衰退等。

- 行业与公司特定风险：
- 化工：原料价格波动，项目推进不及预期。
- 长盈通：行业需求波动，新产品推广风险。
- 邮储银行：资产质量恶化，利率下降及市场竞争激烈。
- 联美控股：燃料成本上升，供暖需求不达标。
- 新城控股：房地产销售不及预期、资金流动风险、商业运营下滑。
- 华域汽车：产品销量不佳，新技术研发落后。
- 中国铁建：固定资产投资放缓，新单不足，应收账款风险。

多数风险报告均提醒关注政策与市场环境变化的不可控因素，企业自身需强化管理和创新驱动以缓冲风险冲击。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场稳健偏乐观，强调分行业的差异化表现，但存在对部分指标可能的滞后影响及宏观环境反复的强调。例如PPI的上升被视为亮点，但同时报告也指出伴随经济下行风险，这种“量减价增”的逻辑结合实际中政策实施的效果仍存较大不确定性。

- 对部分行业（如地产）的悲观数据提示了宏观环境的压力，但依然寄望于商管板块的强劲弹性，是否能持续保持高租赁率等仍有疑问。

• 部分企业业绩受季度波动影响显著（如长盈通现金流体现负值，但负值收窄，订单季节性波动明显），说明业绩稳定性需进一步跟踪。

- 风险提示较为全面，但涉及地缘政治、贸易形势等外部不可控因素时，缺乏具体的缓解策略说明。

• 由于报告未披露具体估值模型和敏感性分析，投资者需结合其他渠道补充估值判断，限制了报告的独立估值决策能力。

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七、结论性综合

此次中国银河证券《银河晨报》系列研究报告高度综合了2025年中至下半年宏观经济与重点行业公司表现，关键结论如下：

• 宏观经济面板显示国内金融持续改善与经济实体分化显著，PPI回升成为潜在利润修复信号，但经济增长整体承压，全年GDP预计保持5.0%增速，呈现“前高后低”态势。

- 化工行业受油价回落影响成本端压力减轻，明晰把握细分赛道轻烃、涤纶长丝等投资机会。

• 军工板块中长盈通表现亮眼，收购推动技术升级及非军用市场拓展，未来增长潜力显著。

- 银行领域邮储银行展现出对公贷款高增和多点开花的非息业务优势，利差稳定，资产质量稳健。

• 环保公用公司联美控股技术与管理优势明显，煤价下跌助力业绩弹性，同时需关注传媒业务波动风险。

- 地产行业新城控股经历销售大幅下滑，但商管板块仍保持强劲，财务结构安全，杠杆控制得当。

• 汽车行业华域汽车稳步推进智能平台和新产品布局，新能源汽车及自主品牌合作带来客户多元化，增长可期。

- 建筑行业中国铁建海外业务快速增长，重大基建项目有序推进，境内业务压力仍存，应收账款需重点关注。

图表数据精准勾勒了各行业和企业运营态势，验证了文中逻辑：经济金融的系统性分化，结构性机会叠加战术防御的重要性。风险提示系统全面且多维，助力投资者理解潜在挑战。

整体来看，报告展现了中国经济和资本市场的多元动力与差异化特征，建议投资者在继续关注宏观宽松货币及财政政策背景下，精选细分行业和龙头企业的成长机会，严格把控风险。[page::0-8]

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评级体系简介

• 行业评级分为推荐、中性、回避，基于未来6-12个月相对基准指数表现。

- 公司评级为推荐、谨慎推荐、中性、回避，区分涨幅区间具体划分，符合A股、北交所、港股等多个市场基准。

• 该评级体系为投资决策提供相对市场表现的系统框架。[page::9]

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总结

本份银河晨报系列报告以系统严谨的分析框架覆盖宏观及多行业重点公司动态，数据与逻辑兼备，解析准确。内容为理解当前经济金融结构性分化及行业投资机会提供权威视角和数据支撑，适合资金管理者、行业研究人员及策略制定者深入参考，值得重点关注其中PPI动能变化、金融流动性演进及行业差异化表现，为投资组合构建提供决策依据。

报告