【山证机械】巨星科技（002444.SZ）：电动工具新增欧洲大订单，国际化优势持续加强
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摘要
报告聚焦巨星科技电动工具欧洲大订单的获得及其国际化布局优势，深入分析公司电动工具业务快速增长、全球分布式制造体系和自有品牌驱动的盈利提升，结合财务预测显示未来三年公司净利润保持高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级 [page::0][page::1][page::2]。
速读内容
欧洲大型订单推动电动工具业务快速增长 [page::0]
- 公司首次成功进入欧洲主流电动工具市场，获得大型零售企业近千家门店未来三年订单，预计年收入超1500万美元。
- 2024年电动工具收入同比增长36.53%，2025年预计因交付时间仅半年收入约1000万美元，未来增长空间大。
- 全球多地产能布局布局包括中国、东南亚、墨西哥，提升产能及供应链效率，突破产能瓶颈。
财务数据与盈利预测分析 [page::1][page::2]
| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入(亿元) | 109.3 | 147.95 | 172.5 | 204.99 | 246.13 |
| 同比增长(%) | -13.3 | 35.4 | 16.6 | 18.8 | 20.1 |
| 净利润(亿元) | 16.92 | 23.04 | 26.14 | 31.76 | 38.53 |
| 同比增长(%) | 19.2 | 36.2 | 13.5 | 21.5 | 21.3 |
| 毛利率(%) | 31.8 | 32.0 | 32.4 | 32.8 | 33.2 |
| EPS(元) | 1.42 | 1.93 | 2.19 | 2.66 | 3.23 |
- 预计2025-2027年公司净利润将保持双位数年复合增长率，毛利率稳步提升，盈利能力增强。
- ROE水平持续提升，估值对应PE区间在15至10倍，具备较强投资价值。
国际化与品牌优势助力竞争力提升 [page::0]
- 公司构建全球化生产和供应链，涵盖23个制造基地和中美欧三大仓储物流体系。
- 自有品牌如WORKPRO、DURATECH等贡献显著，品牌销售同比增长35.97%，提升综合毛利率至32.01%。
- 持续投资电动工具新品类及跨境电商渠道，带动盈利稳健增长。
深度阅读
山西证券研究所证券研究报告详尽解读
巨星科技（002444.SZ）：电动工具新增欧洲大订单，国际化优势持续加强
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一、元数据与报告概览
- 报告标题：《【山证机械】巨星科技（002444.SZ）：电动工具新增欧洲大订单，国际化优势持续加强》
- 作者：姚健、杨晶晶
- 发布机构：山西证券研究所
- 发布日期：2025年8月5日
- 研究对象：巨星科技（股票代码：002444.SZ）—主攻电动工具及相关产品的制造与销售，重点关注其最新获得的欧洲大订单及国际化布局进展
- 核心主题：报告围绕巨星科技电动工具新得到的欧洲大订单展开，展示公司在国际化市场特别是欧洲市场的实力提升，分析其全球制造及供应链体系如何支持业务快速扩张，并结合公司自有品牌成长与财务表现，提出了未来业绩增长预测，并首次覆盖给予“买入-A”评级。
- 核心论点与投资建议概括：
1. 公司首获欧洲大型零售集团订单，涉及欧洲近千家门店，订单金额每年不低于1500万美元，显示电动工具产品的国际认可度提升。
2. 全球化制造及供应链网络完善，三大洲23处制造基地保障成本控制和供货效率，未来东南亚及墨西哥产能扩建进一步打破产能瓶颈。
3. 公司自有品牌高速成长，提升综合毛利率，稳定盈利能力。
4. 预计2025-2027年归母净利润将达到26.1/31.8/38.5亿元，年复合增长均超13%，对应估值PE分别为15/12/10倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
5. 面临贸易摩擦、汇率波动和原材料价格上涨的风险，但全球工具市场需求稳定与公司全球产能扩张为业绩增长提供支撑。
整体来看，报告明确传递出巨星科技凭借技术创新、全球布局和品牌自营能力优势，有望在电动工具市场实现业绩稳健的上行，具备长远成长空间。page::0,1]
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二、逐节深度解读
2.1 事件描述章节
- 关键内容：巨星科技近日获得欧洲某大型零售业集团订单，订单涵盖消费级无绳锂电池电动工具系列及相关零配件，采购范围覆盖欧洲近千家门店，合同期三年，预计每年采购金额不少于1500万美元，占公司2024年电动工具收入5%以上。2025年下半年开始交货，预计2025年收入约1000万美元。
- 论证依据：该订单是公司自2021年大规模进军电动工具领域后的首次大规模欧洲市场突破，意味着其电动工具产品已经获得全球主流客户的认可，标志着国际化战略实质性推进。公司将采用实时更新订单的灵活模式，体现对订单稳健执行和与客户紧密合作的高度重视。
- 战略意义：此次订单不仅是单笔大额销售，更是一项长期合作的开始，奠定公司在欧洲电动工具消费市场的先行地位，对于推动未来收入和品牌国际影响力增长具有重要意义。[page::0]
2.2 业务发展与全球化优势章节
- 内容总结：巨星科技自2021年起大力开发电动工具，2024年公司实现了20V锂电池工具的重大技术突破，推动全球多地电动工具产能落地，包括东南亚和美洲。2024年电动工具业务收入同比增长36.53%。
- 全球制造和供应链布局：公司拥有行业内最完善的全球制造供应链体系，23个生产基地结合中美欧三大仓储物流枢纽，实现全球采购、制造和分发，极大降低成本并提高响应速度。2024年新增东南亚产能，包含墨西哥、新加坡、马来西亚，推动全球产能持续扩张，化解产能瓶颈限制。
- 自有品牌增长驱动盈利：主要电商品牌如WORKPRO、DURATECH等销售快速增长，自有品牌销售同比增长35.97%，不仅提升毛利率（2024年综合毛利率为32.01%），也增强业务稳定性和客户黏性。
- 毛利率具体数据：手工具毛利率升至32.09%，电动工具毛利率提升明显至23.83%，工业工具保持高位35.57%，显示电动工具业务的毛利率改善显著，反映在技术进步和品牌溢价能力提升。
- 分析：这表明公司通过产能全球化、多渠道销售和自有品牌的协同作用，构筑了更具竞争力和高附加值的产品结构，为未来爆发式增长奠定基础。[page::0]
2.3 投资建议章节
- 宏观视角（β端）：全球工具市场基本需求稳定，维修维护需求回暖，行业逐步回归增长周期，公司下游客户完成去库存，订单与终端销售逐步匹配。
- 公司具体执行面（α端）：新品类扩张持续，全球化策略有效推动新客户订单增加，东南亚产能释放缓解瓶颈；跨境电商发展迅速，非美区域渠道拓展和自有品牌均推升盈利。
- 未来盈利预测：2025-2027年归母净利润预测26.1/31.8/38.5亿元，年增幅分别达13.5%/21.5%/21.3%；EPS对应为2.2/2.7/3.2元。基于当前股价31.77元，对应2025-27年PE分别为15/12/10倍，首次覆盖评级为“买入-A”。
- 逻辑清晰：估值合理，与业绩成长预期匹配，展现公司业绩持续向好的信心。
- 结论：从需求端和供应端双重角度给出积极判断，体现行业增长确定性及公司强竞争力带来的盈利预期稳健提升。此评级基于公司全球化产能扩张、品牌成长及新订单驱动的业绩改善。[page::0]
2.4 风险提示章节
- 贸易摩擦风险：美国为最大单一市场，面对关税政策不确定性，贸易摩擦可能影响长期发展战略及盈利能力。
- 汇率风险：公司主要收入为境外美元计价，人民币兑美元波动将影响价格竞争力进而影响盈利。
- 原材料价格风险：原材料价格波动可能压缩公司盈利空间。
- 风险影响：均为重大外部不确定因素，可能在突发环境变化时对公司经营产生较大影响，需重点关注。
- 缓解策略未明确，建议投资者结合公司全球供应链优势及定价策略关注潜在风险。[page::1]
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三、图表与财务数据深度解读
3.1 财务主要数据表（2023-2027E）
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|---------|----------|---------|----------|----------|
| 营业收入（百万）| 10,930 | 14,795 | 17,250 | 20,499 | 24,613 |
| 收入同比增长% | -13.3 | 35.4 | 16.6 | 18.8 | 20.1 |
| 净利润（百万） | 1,692 | 2,304 | 2,614 | 3,176 | 3,853 |
| 净利润同比增长% | 19.2 | 36.2 | 13.5 | 21.5 | 21.3 |
| 毛利率% | 31.8 | 32 | 32.4 | 32.8 | 33.2 |
| EPS（元） | 1.42 | 1.93 | 2.19 | 2.66 | 3.23 |
| ROE% | 11.3 | 14.3 | 13.8 | 14.4 | 14.9 |
| P/E倍 | 22.4 | 16.5 | 14.5 | 11.9 | 9.9 |
| P/B倍 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
| 净利率% | 15.5 | 15.6 | 15.2 | 15.5 | 15.7 |
解读：
- 2023年业绩受调整影响，营业收入同比下降13.3%，但2024年强劲反弹增长35.4%，验证公司业务恢复势头良好。
- 净利润增长一路领先，尤其2024年净利润增长36.2%，超过收入增速，体现利润率改善。
- 毛利率稳定提升，从31.8%逐步升至33.2%，反映出成本控制和产品结构优化成效明显。
- ROE维持稳健增长，显示公司资本使用效率优良。
- 股价估值PE逐年下降，显示市场对公司成长性的认可逐步加强，估值吸引力改善。
3.2 资产负债表与现金流数据
- 资产总额由2023年的196.84亿元增加至2027年预测的315.98亿元，显示公司稳步扩张规模。
- 流动资产与现金余额持续增长，反映企业现金流状况良好和流动性健康。
- 负债总额相对资产增长较缓，资产负债率保持在较低水平（2027年预测约17%），体现财务结构稳健。
- 经营活动现金流稳定，其中2025年预测245.8亿元，体现业务运营现金生成能力强。
- 毛利率及净利率数据与利润表相呼应，校验了盈利能力的持续提升。
综合财务数据说明，公司具备强大的成长性、盈利能力和财务稳健性，支撑未来海外订单的履行及产能扩展计划。财务预测基于合理增长假设，结合市场需求和公司扩产节奏，对投资者信心构成正面支撑。[page::1,2]
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四、估值分析
- 估值方法：报告未明确详细估值模型细节，但通过PE倍数估值法进行分析，结合市场当前股价及未来EPS预测确定合理价值区间。
- 关键假设：预计2025-2027年EPS分别为2.19、2.66、3.23元，按当前价格计算对应PE逐年下降至10倍左右，反映出盈利成长带动的估值提升。
- 多维度估值参考：P/B倍数也随时间从2.6降至1.5，显示公司股东权益回报被市场逐步认可。结合ROE稳定提升，估值合理且具有吸引力。
- 敏感性分析未被直接披露，但风险章节明确指出的汇率波动、原材料价格上涨及贸易摩擦潜在影响，都可视为估值波动来源。
整体估值合理区间隐含了业绩增长和行业景气度的积极预期，市场关注公司新订单及全球产能投放进度将是关键催化剂。
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五、风险因素评估
- 贸易摩擦风险：美国市场关税及贸易政策不确定，可能限制销售及利润空间，尤其考虑到美国是公司最大市场。
- 汇率波动：主要收入美元结算，人民币升值可能降低价格竞争力，压缩利润。
- 原材料成本上升：影响毛利率，若公司未能有效传导成本压力，盈利将受损。
公司虽有广泛的全球产能布局，形成一定的风险分散，但仍需重视上述系统性风险对业务的潜在冲击。报告未详细给出具体应对措施，投资者应关注后续管理层策略。
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六、批判性视角与细微差别
- 报告对电动工具业务增长持高度乐观态度，尤其对未来三年业绩增长数字的预测偏向稳健但偏上，假设市场需求持续稳定且公司全球产能顺利释放。
- 对风险的描述虽充分，但未细化风险发生概率和具体缓解方案，实际执行中仍需关注贸易摩擦、汇率及成本波动的灵活应对能力。
- 财务表格第3页部分排版存在小幅混乱，营业收入2026年数据“2049924613”疑为排版错误，应予以核实纠正。
- 报告强调“爆发式增长”多次，但具体突发增长的驱动细节（如市场份额提升情况、竞争对手态势）未详述，仍需持续跟踪。
- 估值仅基于PE和P/B，无DCF等更详细估值模型披露，缺乏对贴现率、现金流预测的深入浅析。
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七、结论性综合
通过对巨星科技电动工具市场突破、全球产能布局和自有品牌快速成长的多维度分析，报告阐释公司通过持续技术创新及产能全球化策略，成功获得欧洲大型零售大订单，进一步强化其国际市场地位。财务数据显示收入和利润强劲增长，毛利率及ROE逐年改善，体现业务质量稳步提升。公司风险虽存在，但整体业务模式和财务稳健性对冲了部分外部市场不确定性。估值合理，反映市场对未来成长性的认可。
具体来看：
- 欧洲大订单：体现市场认可和出口能力升格，对2025年起收入将产生实质拉动。
- 全球产能与供应链：为应对全球需求波动和提升效率打下坚实基础，降低单一市场依赖风险。
- 自有品牌成长：提升企业竞争壁垒和盈利质量，使公司业务更具稳定性。
综合收益预测与估值兼顾风险，有理有据。首次覆盖“买入-A”评级为投资者提供明确投资信号。整体看，公司在电动工具领域的国际化拓展及品牌升级具备显著潜力，值得关注。
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八、相关图表（标注路径）
- 资产负债与利润表详见：[图片索引3页
- 分析师承诺及免责声明页见：图片索引3页
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参考文献
- 山西证券研究所，姚健、杨晶晶（2025），《巨星科技（002444.SZ）：电动工具新增欧洲大订单，国际化优势持续加强》，2025年8月5日。[page::0,1,2,3]
![page::0,1] --- 二、逐节深度解读 2.1 事件描述章节 关键内容：巨星科技近日获得欧洲某大型零售业集团订单，订单涵盖消费级无绳锂电池电动工具系列及相关零配件，采购范围覆盖欧洲近千家门店，合同期三年，预计每年采购金额不少于1500万美元，占公司2024年电动工具收入5%以上。2025年下半年开始交货，预计2025年收入约1000万美元。 论证依据：该订单是公司自2021年大规模进军电动工具领域后的首次大规模欧洲市场突破，意味着其电动工具产品已经获得全球主流客户的认可，标志着国际化战略实质性推进。公司将采用实时更新订单的灵活模式，体现对订单稳健执行和与客户紧密合作的高度重视。 战略意义：此次订单不仅是单笔大额销售，更是一项长期合作的开始，奠定公司在欧洲电动工具消费市场的先行地位，对于推动未来收入和品牌国际影响力增长具有重要意义。[page::0] 2.2 业务发展与全球化优势章节 内容总结：巨星科技自2021年起大力开发电动工具，2024年公司实现了20V锂电池工具的重大技术突破，推动全球多地电动工具产能落地，包括东南亚和美洲。2024年电动工具业务收入同比增长36.53%。 全球制造和供应链布局：公司拥有行业内最完善的全球制造供应链体系，23个生产基地结合中美欧三大仓储物流枢纽，实现全球采购、制造和分发，极大降低成本并提高响应速度。2024年新增东南亚产能，包含墨西哥、新加坡、马来西亚，推动全球产能持续扩张，化解产能瓶颈限制。 自有品牌增长驱动盈利：主要电商品牌如WORKPRO、DURATECH等销售快速增长，自有品牌销售同比增长35.97%，不仅提升毛利率（2024年综合毛利率为32.01%），也增强业务稳定性和客户黏性。 毛利率具体数据：手工具毛利率升至32.09%，电动工具毛利率提升明显至23.83%，工业工具保持高位35.57%，显示电动工具业务的毛利率改善显著，反映在技术进步和品牌溢价能力提升。 分析：这表明公司通过产能全球化、多渠道销售和自有品牌的协同作用，构筑了更具竞争力和高附加值的产品结构，为未来爆发式增长奠定基础。[page::0] 2.3 投资建议章节 宏观视角（β端）：全球工具市场基本需求稳定，维修维护需求回暖，行业逐步回归增长周期，公司下游客户完成去库存，订单与终端销售逐步匹配。 公司具体执行面（α端）：新品类扩张持续，全球化策略有效推动新客户订单增加，东南亚产能释放缓解瓶颈；跨境电商发展迅速，非美区域渠道拓展和自有品牌均推升盈利。 未来盈利预测：2025-2027年归母净利润预测26.1/31.8/38.5亿元，年增幅分别达13.5%/21.5%/21.3%；EPS对应为2.2/2.7/3.2元。基于当前股价31.77元，对应2025-27年PE分别为15/12/10倍，首次覆盖评级为“买入-A”。 逻辑清晰：估值合理，与业绩成长预期匹配，展现公司业绩持续向好的信心。 结论：从需求端和供应端双重角度给出积极判断，体现行业增长确定性及公司强竞争力带来的盈利预期稳健提升。此评级基于公司全球化产能扩张、品牌成长及新订单驱动的业绩改善。[page::0] 2.4 风险提示章节 贸易摩擦风险：美国为最大单一市场，面对关税政策不确定性，贸易摩擦可能影响长期发展战略及盈利能力。 汇率风险：公司主要收入为境外美元计价，人民币兑美元波动将影响价格竞争力进而影响盈利。 原材料价格风险：原材料价格波动可能压缩公司盈利空间。 风险影响：均为重大外部不确定因素，可能在突发环境变化时对公司经营产生较大影响，需重点关注。 缓解策略未明确，建议投资者结合公司全球供应链优势及定价策略关注潜在风险。[page::1] --- 三、图表与财务数据深度解读 3.1 财务主要数据表（2023-2027E） | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |-----------------|---------|----------|---------|----------|----------| | 营业收入（百万）| 10,930 | 14,795 | 17,250 | 20,499 | 24,613 | | 收入同比增长% | -13.3 | 35.4 | 16.6 | 18.8 | 20.1 | | 净利润（百万） | 1,692 | 2,304 | 2,614 | 3,176 | 3,853 | | 净利润同比增长% | 19.2 | 36.2 | 13.5 | 21.5 | 21.3 | | 毛利率% | 31.8 | 32 | 32.4 | 32.8 | 33.2 | | EPS（元） | 1.42 | 1.93 | 2.19 | 2.66 | 3.23 | | ROE% | 11.3 | 14.3 | 13.8 | 14.4 | 14.9 | | P/E倍 | 22.4 | 16.5 | 14.5 | 11.9 | 9.9 | | P/B倍 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | | 净利率% | 15.5 | 15.6 | 15.2 | 15.5 | 15.7 | 解读： 2023年业绩受调整影响，营业收入同比下降13.3%，但2024年强劲反弹增长35.4%，验证公司业务恢复势头良好。 - 净利润增长一路领先，尤其2024年净利润增长36.2%，超过收入增速，体现利润率改善。 毛利率稳定提升，从31.8%逐步升至33.2%，反映出成本控制和产品结构优化成效明显。 - ROE维持稳健增长，显示公司资本使用效率优良。 股价估值PE逐年下降，显示市场对公司成长性的认可逐步加强，估值吸引力改善。 3.2 资产负债表与现金流数据 资产总额由2023年的196.84亿元增加至2027年预测的315.98亿元，显示公司稳步扩张规模。 - 流动资产与现金余额持续增长，反映企业现金流状况良好和流动性健康。 负债总额相对资产增长较缓，资产负债率保持在较低水平（2027年预测约17%），体现财务结构稳健。 - 经营活动现金流稳定，其中2025年预测245.8亿元，体现业务运营现金生成能力强。 毛利率及净利率数据与利润表相呼应，校验了盈利能力的持续提升。 综合财务数据说明，公司具备强大的成长性、盈利能力和财务稳健性，支撑未来海外订单的履行及产能扩展计划。财务预测基于合理增长假设，结合市场需求和公司扩产节奏，对投资者信心构成正面支撑。[page::1,2] --- 四、估值分析 估值方法：报告未明确详细估值模型细节，但通过PE倍数估值法进行分析，结合市场当前股价及未来EPS预测确定合理价值区间。 - 关键假设：预计2025-2027年EPS分别为2.19、2.66、3.23元，按当前价格计算对应PE逐年下降至10倍左右，反映出盈利成长带动的估值提升。 多维度估值参考：P/B倍数也随时间从2.6降至1.5，显示公司股东权益回报被市场逐步认可。结合ROE稳定提升，估值合理且具有吸引力。 - 敏感性分析未被直接披露，但风险章节明确指出的汇率波动、原材料价格上涨及贸易摩擦潜在影响，都可视为估值波动来源。 整体估值合理区间隐含了业绩增长和行业景气度的积极预期，市场关注公司新订单及全球产能投放进度将是关键催化剂。 --- 五、风险因素评估 贸易摩擦风险：美国市场关税及贸易政策不确定，可能限制销售及利润空间，尤其考虑到美国是公司最大市场。 - 汇率波动：主要收入美元结算，人民币升值可能降低价格竞争力，压缩利润。 原材料成本上升：影响毛利率，若公司未能有效传导成本压力，盈利将受损。 公司虽有广泛的全球产能布局，形成一定的风险分散，但仍需重视上述系统性风险对业务的潜在冲击。报告未详细给出具体应对措施，投资者应关注后续管理层策略。 --- 六、批判性视角与细微差别 报告对电动工具业务增长持高度乐观态度，尤其对未来三年业绩增长数字的预测偏向稳健但偏上，假设市场需求持续稳定且公司全球产能顺利释放。 - 对风险的描述虽充分，但未细化风险发生概率和具体缓解方案，实际执行中仍需关注贸易摩擦、汇率及成本波动的灵活应对能力。 财务表格第3页部分排版存在小幅混乱，营业收入2026年数据“2049924613”疑为排版错误，应予以核实纠正。 - 报告强调“爆发式增长”多次，但具体突发增长的驱动细节（如市场份额提升情况、竞争对手态势）未详述，仍需持续跟踪。 估值仅基于PE和P/B，无DCF等更详细估值模型披露，缺乏对贴现率、现金流预测的深入浅析。 --- 七、结论性综合 通过对巨星科技电动工具市场突破、全球产能布局和自有品牌快速成长的多维度分析，报告阐释公司通过持续技术创新及产能全球化策略，成功获得欧洲大型零售大订单，进一步强化其国际市场地位。财务数据显示收入和利润强劲增长，毛利率及ROE逐年改善，体现业务质量稳步提升。公司风险虽存在，但整体业务模式和财务稳健性对冲了部分外部市场不确定性。估值合理，反映市场对未来成长性的认可。 具体来看： 欧洲大订单：体现市场认可和出口能力升格，对2025年起收入将产生实质拉动。 - 全球产能与供应链：为应对全球需求波动和提升效率打下坚实基础，降低单一市场依赖风险。 自有品牌成长：提升企业竞争壁垒和盈利质量，使公司业务更具稳定性。 综合收益预测与估值兼顾风险，有理有据。首次覆盖“买入-A”评级为投资者提供明确投资信号。整体看，公司在电动工具领域的国际化拓展及品牌升级具备显著潜力，值得关注。 --- 八、相关图表（标注路径） 资产负债与利润表详见：[图片索引3页](images/26425e8846f908e8142f9b5e28bccae5dc36b375d725ee6cd99dbdeb5ba469b0.jpg?page=3){kind=link}
