公司业务与市场地位 [page::0]

• 德明利成立于2008年，聚焦闪存主控芯片及存储模组，形成涵盖主控设计、固件开发、方案优化及模组测试的一体化能力。

- 2025年H1固态硬盘、移动存储及嵌入式存储分别占营收41.37%、37.34%和13.06%。

• 已加速进入AI终端、工业控制、车规应用等高可靠性市场。[page::0]

存储产业链及市场需求趋势 [page::0]

• 存储模组处于存储芯片产业链中游，主要负责芯片筛选、封装及客户定制化模组产品。

- 受益于AI手机、AI PC、AI服务器拉动，全球存储芯片市场2024年收入预计达1700亿美元，2025年增长18%至2000亿美元。[page::0]

公司核心竞争力及成长预期 [page::1]

• 公司拥有从主控芯片、固件算法到模组测试及供应链管理的完整自主可控能力，差异化明显。

- 成功进入头部互联网及一线手机客户供应链，受益于数据中心资本开支增加带来的存储需求扩张。

• 预计2025-2027年营业收入分别为80/120/150亿元，归母净利润为7.08/10.61/16.05亿元，同比增速分别达到67.6%、50%、25%和102%、49.9%、51.2%。

- 2025年PE分别为28X、18X、12X，首次覆盖“增持”评级。

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风险提示 [page::1]

• 市场需求低于预期。

- 上游晶圆及原材料供应紧张及价格波动风险。

• 技术升级与研发失败风险。[page::1]

华西电子研究报告详尽解读 — 德明利（001309）

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一、元数据与报告概览

标题: 《德明利（001309）：自研主控 + 深耕模组，借存储需求扩张打开成长空间》
作者: 单慧伟
发布机构: 华西证券
发布日期: 2025年9月7日
主题: 公司研究 — 德明利，存储模组与主控芯片厂商
核心论点: 报告重点聚焦德明利在存储模组和主控芯片领域的自主研发能力与产业链一体化优势，尤其是在AI驱动下存储需求快速增长的市场背景中，德明利凭借自研主控芯片加深模组服务，借助算力提升打开公司成长空间。
评级与目标价: 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2025-2027年公司营业收入分别达80亿元、120亿元和150亿元，归母净利润分别7.08亿元、10.61亿元、16.05亿元；2025年9月5日股价95.57元，对应PE分别28倍、18倍、12倍。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）国内领先存储模组厂商，产业链一体化加速渗透

关键论点:
德明利自2008年成立以来，专注于闪存主控芯片与存储模组解决方案，已构建起主控设计、固件开发、方案优化与模组测试的完整技术体系。其核心产品覆盖固态硬盘（SSD）、移动存储和嵌入式存储三大产品线，2025年上半年三者收入占比分别为41.37%、37.34%、13.06%。

逻辑支撑:
公司依托自主研发能力，打造“主控芯片设计–固件开发–模组封装–制造测试”全流程一体化产业链体系，实现上下游紧密融合，提升产品品质与客户定制能力。尤其面向AI终端、工业控制、汽车电子等高可靠性需求领域加快渗透。

数据与意义:
多元化产品结构保证收入来源稳健且具增长潜力。模组业务因上游芯片产能瓶颈等因素，具备较高的产业壁垒及利润空间。公司依托一体化能力，强化差异化竞争优势，巩固行业领先地位。[page::0]

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（二）模组厂定位客制化需求服务，AI算力需求打开存储成长空间

关键论点:
存储模组厂商处于中游，核心在芯片筛选、测试、封装及设计，通过组合标准化与定制产品满足多样化需求。AI浪潮强烈驱动存储需求爆发性增长。

逻辑支撑:
根据Yole Group 2025年全球存储行业现状报告，预计2024年存储市场收入将达1700亿美元，2025年还将增长18%至2000亿美元。AI手机、AI PC及AI服务器成为拉动需求的三大引擎。

数据点:

• 2024年全球存储市场收入1,700亿美元

- 2025年收入预期增长18%至2,000亿美元

意义:
存储需求增长对应存储模组需求同步扩张，带动中游模组厂商业务增长空间。德明利正处于此产业链关键环节，受益AI算力扩张带来的市场红利明显。[page::0]

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（三）公司：自研主控 + 深耕模组，借算力需求加速成长

关键论点:
德明利已实现主控芯片、固件算法、量产工具、模组测试与供应链管理的全链条一体化。核心竞争优势体现在自主主控芯片研发能力和固件技术，结合晶圆供应的稳定性和对企业级存储布局的战略眼光。

逻辑支撑:
公司现已进入多家头部互联网和一线手机客户供应链，资本投入增加推动数据中心存储需求高增长，公司将充分受益于算力推动的存储需求扩张。

重要数据:
无详细财务数据，但标明公司供应链渗透已进入多个知名企业，表明竞争力及成长潜力。

意义:
差异化的自研主控能力及固件支持提升公司模组产品的技术壁垒和客户粘性，进一步加固市场地位和成长空间。[page::1]

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（四）投资建议

核心数据预测:

• 营业收入（亿元）：2025年80亿，2026年120亿，2027年150亿。年复合增长率显著，分别同比增长67.6%、50%、25%。

- 归母净利润（亿元）：7.08、10.61、16.05。同比增长102%、49.9%、51.2%。

• 每股收益（元）：3.13、4.69、7.09。

- 估值指标：2025年9月5日股价95.57元，PE分别是28倍、18倍、12倍。

• 评级：“增持”。

风险提示:

• 市场需求不及预期

- 上游晶圆等原材料价格及供应紧缺

• 技术升级失败或研发投入风险

意义解读:
公司处于快速扩张阶段，业务增长及利润率提升预期较强，短中期盈利能力突出，估值相对合理，投资价值可期。[page::1]

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三、图表深度解读

图片1 (page 0):

描述:
图片主视觉显示华西证券品牌及口号“华西研究 创造价值”，反映出信息来源正规且专业。

分析:
体现华西证券对该研究的品牌背书，增强报告权威性。无具体数据，起引导及视觉吸引作用。[page::0]

图片2-3 (page 1):

描述:
第二张图为华西证券“华西研究创造价值”红印章风格标识，显示对研究的正式认证。第三张为二维码，方便读者关注或获取更多信息。

分析:
体现报告信息的权威和专业，同时方便投资者使用数字工具即时获取服务，增加用户互动体验，提升报告传播效率。[page::1]

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四、估值分析

报告对公司未来3年财务表现有明确预测，采用传统市盈率（P/E）估值法。

• 估值方法:

以PE（市盈率）倍数为估值基准，反映公司盈利能力与市场价格的匹配度。

• 关键输入:

2025-2027年预测EPS分别为3.13元、4.69元及7.09元，当前股价95.57元对应PE为28、18、12倍，反映市场对公司成长预期的不同阶段估值。

• 估值结论:

公司当前估值处于合理区间，预计2026、2027年盈利弹性显现，PE显著下降，表明估值安全边际及成长空间均较大。

• 敏感性分析:

报告未详细披露敏感性情景，但提及风险因素表明若市场需求或技术研发不及预期，估值或业绩可能下调。[page::1]

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五、风险因素评估

报告详细列举多重风险：

• 市场需求风险: 存储产品需求如因宏观经济或技术变革放缓，则公司增长将受制。

- 供应链风险: 上游晶圆及原材料供给紧缺及价格波动可能影响成本和供货稳定。

• 技术风险: 技术升级迭代速度快，若公司研发失败或进展缓慢，将影响竞争力和市场份额。

报告未明确给出具体缓解措施，但行业及公司在产业链上下游布局、一体化能力和客户资源积累是潜在降风险手段。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司未来增长的依赖较大程度建立在AI及存储需求扩张的假设上，若AI发展速度不及预期，存储需求增速也许受限。

- 对上游晶圆供应稳定性的依赖可能被低估，全球半导体供应偶有波动，对生产影响不可忽视。

• 估值主要基于PE倍数法，缺少现金流折现或其他多元估值模型，这可能导致风险覆盖不够全面。

- 报告相对乐观，较强调技术和市场优势，但对国际竞争环境和宏观经济影响未细致描绘，读者需审慎考虑。

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七、结论性综合

整体来看，华西证券对德明利的研究报告系统全面，结合公司自研主控芯片的技术优势及深耕存储模组的产品布局，论证公司在AI带来的存储需求扩张期的成长空间巨大。工业链一体化增强了公司竞争力并支撑利润提升。财务预测显示公司在未来三年将经历高速增长，净利润和每股收益增速亮眼，且估值处于合理甚至低估态势。风险因素涵盖市场需求、供应链与技术风险，提醒投资者做好相应的防范。

报告的多个图表标志和二维码则强化了信息权威性与数字化便捷遭遇，提高了用户获取全报告的便捷性，但缺乏详细财务数据图表及估值模型说明为一点不足。总体“增持”评级基于合理的盈利预测和估值水平，适合风险承受能力较强的投资者入场关注。

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以上全面解读，基于报告全篇内容与图表信息，结构清晰，涵盖核心论点、数据支撑、估值方法及风险分析，力求为投资者提供详尽、客观且深刻的公司研究视角。[page::0,1,2]

报告