证券市场交投活跃提升，券商基本面稳定向好 [page::0][page::1]

• 2025年8月证券交易印花税同比增长81.7%，单月创年内次高纪录。

- 市场日均成交额突破2万亿元，环比及同比均有显著提升。

• 两融余额和股权融资回暖，资本市场改革深化利好券商业绩。

脑机接口医疗器械术语标准发布，行业规范化加速产业化进程 [page::1][page::2][page::3]

• 国家药监局发布首个脑机接口术语标准，构建统一语言解决行业标准缺失问题。

- 国家战略、行业监管及地方行动驱动产业快速发展，北京、上海设定2025-2030发展目标。

• 技术创新多点突破，如“神经蚯蚓”研究成果提升植入式脑机接口国际竞争力。

- 建议关注诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗等相关企业，风险包括技术转化、政策及国际竞争压力。

福莱特2025年上半年业绩下滑，行业去库存带来盈利修复预期 [page::3][page::4]

• 上半年营收77.4亿元，同比下降27.7%，净利润2.61亿元，同比下降82.6%。

- 现金流持续正向，海外业务毛利率优于国内，海外收入占比提升。

• 光伏玻璃行业减产、价格回升，预计后续盈利能力逐步改善。

- 维持买入-A评级，风险聚焦原料价格波动与政策环境。

祥和实业2025年中报利润大增，轨道交通及智能检测装备驱动增长 [page::4][page::5]

• 上半年营收3.81亿元，同比增长6.49%；归母净利润0.64亿元，同比增长96.56%。

- 轨道交通产品营收大幅增长35.16%，新业务及高端智能检测设备拓展市场空间。

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.19亿元、1.41亿元和1.71亿元，首次覆盖给予增持-A评级。

- 风险包括原材料价格波动及新技术市场化风险。

阿里巴巴资本开支超预期，AIDC电源供应商受益明显 [page::6]

• 阿里巴巴计划大幅增加资本支出，预计2032年阿里云数据中心能耗规模提升10倍。

- 中恒作为核心电源供应商在相关市场占有率超过50%，相关订单有望超额完成。

• 推荐关注欧陆通、通合科技等电源供应商，关注订单及竞争加剧风险。

【山西证券】研究早观点（20250925）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《研究早观点（20250925）》

- 作者：李明阳

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月25日 08:52

• 研究覆盖内容：

- 行业评论：非银行金融、生物医药（脑机接口产业）
- 公司评论：福莱特、祥和实业
- 行业动态：阿里资本开支（Capex）增加及其带来的供应链机遇

核心论点与目的：

本报告围绕当前市场主要热点及重点企业的最新发展进行细致解读，从市场交投活跃度、政策推动的新兴科技产业、重点公司财务业绩及其成长潜力三个维度系统展开，旨在为投资者提供具备实际操作指引意义的观点和投资建议。报告对券商业绩前景保持乐观，强调脑机接口产业标准发布对行业的规范与加速作用，重点剖析光伏玻璃龙头和铁路智能检测设备成长态势，最后提示以阿里资本开支增强带来的设备供应链机会，形成全面并且前瞻的行业与公司投资视角。

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二、逐节深度解读

2.1 非银行金融行业周报（2025年9月15日-21日）

• 核心观点：

- 市场交投活跃度显著提升，证券交易印花税收入与交易量均体现强劲增长，反映资本市场活跃度持续升温。
- 券商基本面向好，股权融资活跃，两融规模稳步增长，代表券商业绩将保持增长趋势。
- 指数表现分化，成交金额环比攀升，债券收益率小幅上行，显示宏观流动性相对充裕但面临一定压力。

• 推理基础：

- 具体数据支撑：2025年1-8月证券交易印花税收入1187亿元，同比增长81.7%，8月单月达到251亿元，同比增长225.97%且环比成长66%。市场日均成交额突破两万亿元，证券类应用活跃人数环比上涨4%，同比27.26%（创今年最高）[page::0] [page::1]。
- 政策推动与资本市场改革加码是活跃度提升的主要内生驱动。

• 关键数据：

- 上证综指下跌1.3%，沪深300微跌0.44%，创业板指数上涨2.34%。
- 成交额12.59万亿，日均成交额2.52万亿，环比增长8.23%。
- 两融余额2.4万亿元，环比提升1.98%。
- 中债10年期国债收益率1.88%，较年初上行27.12个基点[page::1]。

• 风险提示：

- 宏观经济、资本市场改革及市场活跃度不达预期，有金融市场波动及并购炒作风险。

2.2 生物医药行业政策点评——脑机接口术语标准发布

• 事件描述：

- 国家药监局发布首部脑机接口医疗器械术语标准（YY/T 1987—2025），2026年1月1日起实施。该标准统一了行业术语，破除行业术语混乱，实现概念界定清晰，为研发、临床及监管提供标准化基础[page::1]。

• 标准重要性：

- 脑机接口（BCI）融合神经科学、人工智能和生物工程技术，行业以前术语混乱阻碍技术转化。
- 术语标准覆盖多环节，解决研发、临床、监管多端沟通障碍，助推产业化进程。

• 政策演进链条：

- 国家战略层面：自2016年起，脑科学纳入重大科技计划及重点产业扶持。
- 行业监管层面：2025年形成“数据-术语-收费”三环节监管闭环。
- 地方实践层面：北京、上海出台专项行动方案，提出未来发展目标及产业集聚区建设。

• 技术进展案例：

- 中国科学院深圳研究院团队在《Nature》发表“神经蚯蚓”（NeuroWorm）项目，植入式脑机接口多传感技术国际领先，生物相容性极佳，具备长期监测脑肌神经信号能力，对帕金森病等脑疾具备临床应用潜力[page::2]。

• 投资建议：

- 关注相关企业：诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗、伟思医疗、麦澜德、心玮医疗。

• 风险提示：

- 技术转化周期长、安全验证复杂，政策细则落地节奏不确定，国际竞争激烈[page::3]。

2.3 福莱特(601865.SH)点评——光伏玻璃行业格局改善，盈利能力修复可期

• 财务表现：

- 2025H1营收77.4亿元，同比下降27.7%；归母净利润2.61亿元，同比缩减82.6%。Q2单季表现环比有明显回升，营收36.6亿元，同比下降26.4%，但归母净利润环比增长46%达到1.5亿元[page::3]。

• 现金流与海外业务：

- 经营性现金流净额持续正向，Q2达12.3亿元，同比增长7.8%。
- 海外业务占比提升至30.1%，毛利率达18.4%，越南产能利润贡献突出，实现净利润1.4亿元，盈利水平超越国内市场。

• 行业供需状况：

- 2025年3至4月的抢装导致价格短暂回升，随后光伏玻璃价格下降至历史低位（约10元/㎡），行业主动减产，产能冷修。
- 8月开工率51.6%，库存天数降至21.6天，价格于8月底反弹至13元/㎡，预期9月盈利将逐步修复。

• 盈利预测与估值：

- 预计2025-2027年每股收益(EPS)0.31/0.46/0.84元，市盈率(PE)分别为53.9、36.1、19.8倍。
- 维持“买入-A”评级[page::4]。

• 风险点：

- 行业竞争激烈，需求、原材料价格波动和汇率风险明显；政策环境变化及产能建设不达预期亦为潜在隐患。

2.4 祥和实业(603500.SH)25年中报点评——利润高速增长，铁路智能检测装备打开发展空间

• 财务摘要：

- 2025年上半年营业收入3.81亿元，同比增长6.49%；归母净利润0.64亿元，同比增长96.56%；扣非净利润同比增101.02%。毛利率30.92%，同比提升5.44个百分点，销售净利率17.26%，同比提升7.68个百分点[page::4]。

• 业务领域突破：

- 轨道交通产品营收1.68亿元，同比增长35.16%，受益于广湛、西十等铁路项目和大秦重载铁路专用产品拓展。
- 电子元器件配件业务保持稳定增长，供应行业龙头，进入新能源锂电池胶塞领域。
- 高分子改性材料受益应用拓展，产能扩大，符合国内PA66消费增长趋势。
- 无人机配套产品实现批量供货，切入民用无人机产业链。

• 铁路智能检测装备：

- 市场基于《中国制造2025》和“十四五”规划推动轨道交通智能化发展，检测机器人应对效率低和劳动强问题，市场需求空间巨大。
- 公司与行业企业合作，开发智能轨道检测相关高端装备，形成差异化竞争优势。

• 盈利预测与估值：

- 预计2025-2027年营收7.63、8.85、10.31亿元，归母净利润1.19亿、1.41亿、1.71亿元，EPS分别为0.36、0.42、0.51元。
- 估值PE为32、27、22倍，首次覆盖，评级“增持-A”[page::5]。

• 风险提示：

- 原材料价格波动可能侵蚀利润。
- 新技术研发投入及市场推广存在不确定性。
- 依赖基础设施政策投资，若基建放缓，订单和收入将受影响。

2.5 阿里资本开支增长对AIDC电源供应链影响

• 事件描述：

- 2025云栖大会宣布，阿里巴巴资本开支将在3800亿元基础上继续大幅增加，预计至2032年阿里云全球数据中心能耗将是当前10倍，显示未来基础设施建设强劲扩张。

• 供应链受益企业：

- 中恒作为重要电源供应商，持有国内HVDC市场超过50%份额，在阿里巴巴巴拿马电源项目中占有90%以上份额。
- 当前订单或超额完成，关注四季度阿里新的招标情况。
- 其他受益电源相关企业包括欧陆通、通合科技、伊戈尔、新特电气。

• 风险提示：

- 订单执行不及预期，市场竞争加剧等风险存在[page::6]。

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三、图表深度解读

报告中没有具体表格或数值密集图形，但数据分布和趋势极其关键。仅有一张摘要性质的背景图（images/00d0fd261968098990a2b02fe5ae12ea32970e2285750e9378a9a3dd5da5ab9e.jpg?page=7），其本质为视觉艺术效果，用于烘托信息科技氛围，并无具体数据含量。本报告实质数据均封装于各章节文字中。

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四、估值分析

报告详细展现了两家重点公司——福莱特和祥和实业的盈利预测与PE估值：

• 福莱特：

- EPS预测2025-2027年分别为0.31、0.46、0.84元，PE对应53.9、36.1、19.8倍。
- 估值高低反映短期业绩压力及中长期盈利回暖预期，进入下游需求复苏阶段，价格及产能调整带来盈利弹性。
- 维持“买入-A”评级表明机构看好其估值修复潜力。

• 祥和实业：

- 预计2025-2027年EPS为0.36、0.42、0.51元，对应PE为32、27、22倍。
- 由于成长性突出，预期稳步提升，首覆即给予“增持-A”评级，体现对公司技术壁垒与政策导向的认可。

估值方法主要基于静态PE估值，以行业增长性、盈利能力提升作为主要盈利驱动，未来增长预期体现在EPS提升中。

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五、风险因素评估

报告多处明确风险提示，归纳如下：

• 宏观经济与资本市场政策改革不及预期，可能影响市场流动性与交投活跃。

- 技术转化过程中的不确定性，包括脑机接口产品的安全验证及审批节奏。

• 行业竞争加剧、需求放缓及原材料价格波动，影响福莱特、祥和实业盈利。

- 地缘政治及汇率风险、海内外政策变动影响出口及海外业务。

• 对国家基建投资的依赖存在风险，基础设施投资减速将直接影响轨道交通相关业务。

- 订单执行风险与市场竞争风险，尤其对阿里的供应链企业而言尤为重要。

报告对风险均有客观识别，但无过多缓解策略或概率估计，仅提示风险存在并呼吁关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告观点整体乐观，特别是对券商业绩、脑机接口产业、光伏玻璃改善及铁路智能装备市场增长机会给予积极预测。此种基调符合当前市场政策导向，但也隐含政策推进持续性和技术转化速度的假设风险。

- 对于脑机接口产业，技术前沿虽先进，长期安全性与伦理合规仍存在挑战，相关风险仅相对简略列出。

• 对于福莱特，行业周期性调整明显，估值相对较高（2025年PE约54倍）反映市场对于恢复预期存较高期待，但短期业绩压力显著。

- 祥和实业首次覆盖即予“增持-A”，对其技术壁垒的认可需要未来业务执行支持，需关注新技术商业化及下游订单兑现情况。

• 阿里资本开支与相关供应链企业机会分析较为简约，缺乏对潜在宏观及竞争环境多维度风险的充分展开。

总体来看，报告视角专业细致，数据充分，然而风险披露虽完备，未来不确定性在实操中仍需重点监控。

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七、结论性综合

本次《研究早观点（20250925）》报告全面覆盖了非银行金融市场、前沿生物医药技术（脑机接口）、光伏行业领军企业及轨道交通智能装备企业的发展动态与投资潜力，同时关注阿里资本支出的产业链机遇。具体结论包括：

• 非银行金融市场活跃度强劲，券商基本面稳健向好。2025年8月证券交易印花税继续大幅增长，市场情绪及交投活跃度创新高，资本市场改革是提升交投活跃和资金面改善的关键引擎。[page::0] [page::1]
• 脑机接口行业迎来规范化与产业化加速期。国家发布脑机接口医疗器械统一术语标准，解决行业术语不统一带来的技术转化效率低下问题，配套政策密集出台，技术研发国际领先，未来有望成为医疗康复等多领域关键技术应用，投资建议聚焦行业内核心企业。[page::1] [page::2] [page::3]
• 福莱特盈利能力预计迎周期性修复。2025年上半年业绩承压但Q2环比明显回升，现金流稳定且海外业务利润率提升；行业供需格局调整，价格反弹带来正向盈利发展预期，2025-2027年盈利增长预期明确，建议买入。[page::3] [page::4]
• 祥和实业展现强劲成长动能。中报利润同比翻倍，毛利率与净利率显著提升，轨道交通和电子材料业务持续突破，智能检测设备布局开拓市场新空间，成长潜力突出，首次覆盖给予增持评级。[page::4] [page::5]
• 阿里资本开支大幅提升，相关电源供应链企业迎来成长红利。中恒及其他电源设备厂商凭借较高市场份额将持续受益，需关注订单执行和市场竞争风险。[page::6]

综上，本报告为投资者描绘了高度聚焦且面向未来的多维度投资蓝图，重点关注市场活跃带来的券商机遇，科技标准化带动的脑机接口产业爆发，光伏及轨道交通智能装备业务的成长韧性，以及新一轮基础设施投入下供应链的潜在增量。报告依托详实数据和清晰逻辑，提出具实操价值的投资建议及风险提示，整体呈现专业权威的研究水平。

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