港股生物科技行业多维发展与创新动力 [page::1][page::2][page::3]

• 香港生物科技公司数量与市值显著增长，2025年上半年通过18A章上市公司达到73家，融资及总市值双双大幅扩大。

- 机构投资者持股比例迅速提升，2025年H1机构持股量达430亿美元，生物科技领域占机构持股34%，投资多元化显著增强。

• 国内企业新药品临床试验占全球约30%，创新技术涵盖抗体偶联药物（ADC）、双抗、基因编辑等多领域，肿瘤、代谢病和医疗AI市场具备广阔需求空间。

- 中国生物科技企业授权许可（license-out）交易活跃，2024年交易金额达519亿美元，占国际交易比率提升至32%。

• 香港独特的生态与制度（包括18A规则、国际资本、与内地监管协同）赋能创新企业快速发展，结合粤港澳大湾区制造与临床优势，打造全球生物科技核心枢纽。

恒生生物科技指数表现与成分结构分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 指数自2019年成立，涵盖30只市值最大港股生物科技公司，流通市值加权，涵盖生物技术、药品及医疗设备等四大三级行业。

- 2025年以来指数表现优异，累计收益率114.85%，年化收益率205.44%，夏普比率2.86，波动率43.53%。

• 市值结构属大盘风格，超半数成分股市值介于200亿至千亿以上权重逾七成。

- 研发投入强劲，研发费用占比稳定超过25%，远超多数同类指数。

• ROE水平达到11.84%，盈利能力明显优于中证相应指数。

- 估值方面，PE处于历史中低位41.21%分位，PB分位偏高但符合生物科技轻资产高研发特征，具备进一步价值重估空间。

华安恒生生物科技ETF简介与管理人情况 [page::10][page::11][page::12]

• 华安恒生生物科技ETF成立于2025年9月5日，采用完全复制加替代策略紧密跟踪恒生生物科技指数。

- 管理费率0.50%，托管费率0.10%，由华安基金旗下基金经理倪斌管理，后者具备丰富QDII及指数基金管理经验，管理规模达299.8亿元。

• 华安基金管理规模稳步增长，产品线完善，坚实的基金管理能力为ETF产品注入稳定管理基础。

行业风险提示与未来展望 [page::4][page::10][page::12]

• 指数和基金历史表现不代表未来，市场波动、宏观经济及政策变动可能影响投资回报。

- 外部政策不确定性及海外限制等可能短期冲击市场情绪。

• 行业处于创新与商业化交替阶段，投资者需关注基本面兑现进度与市场估值变化。

- 综合多重利好，港股生物科技板块具备较强的成长与价值重估潜力，适宜长期布局。

把脉港股生物科技：创新兑现与出海推进下的修复主线——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《把脉港股生物科技：创新兑现与出海推进下的修复主线》

- 发布机构：国金证券股份有限公司

• 发布日：2025年9月15日

- 作者：高智威（SAC执业编号：S1130522110003）

• 研究主题：聚焦港股生物科技行业发展、恒生生物科技指数投资价值及对应ETF产品推荐。

核心论点与目标

报告认为，港股生物科技正处于“多元创新管线，成熟出海模式及独特生态制度”三位一体的优势加持下，迎来产业“从规模扩张向质量提升”转型关键期。恒生生物科技指数作为行业核心代表，展现出高成长性与估值修复弹性，具备长期投资价值。基金产品华安恒生生物科技ETF作为被动指数跟踪工具，适合投资者配置该赛道。[page::0,1,14]

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二、逐节深度解读

2.1 港股生物科技产业解析

1.1 景气度上行与创新格局（页1-2）

报告指出近年来，受人口老龄化、疾病谱变化推动，全球医药创新需求攀升，技术包括抗体、ADC、细胞治疗、GLP-1等多元管线活跃。香港市场借助2018年出台的18A章，允许尚未盈利的生物科技企业上市，形成独特且活跃的融资生态。截至2025年中，73家通过18A章的生物科技公司上市，募资160亿美元，总市值达1210亿美元，推动医疗保健版块高速发展。

机构持股显著提升，生物科技机构持股占比达34%，体现机构投资者对该行业关注加深，对产品创新和估值形成助力。[page::1,2]

• 图表解读：

- 图1、图2呈现2017年至2025年香港医疗保健行业上市公司数量及市值双倍增长趋势，特别是18A企业贡献显著，占比快速攀升。
- 图3显示机构投资者持股规模大幅增长，2025H1规模达430亿美元，其中生物科技领域占34%权重，反映资金活跃度和认可度提升。

1.2 行业基本面：创新能力显著增强（页2-3）

中国的生物科技创新能力快速提升，始于中国企业的新药临床试验占比从2009年的2%迅速增长至2024年的约30%，已接近美国同类水平。技术谱系不断扩展，肿瘤、代谢病、罕见病、细胞与基因治疗技术覆盖全面，且从单抗进阶到双特异性抗体、ADC、TCE、RLT等前沿创新产品。

CRO/CDMO行业体系完整，药物研发制造过程中从药物发现、临床试验、GMP生产形成竞争力，工业化水平和数字化AI应用渗透提升研发效率与商业化速度。

重点市场规模巨大且增长迅速，肿瘤药物2024年市场规模2520亿美元，预计2025年接近3000亿美元，未来五年增速超10%。医疗器械尤其AI辅助诊断等领域预期年复合增长率超38%，中国企业积极参与全球竞争。（见图5）

• 图表解读：

- 图4显示中国企业新药临床试验占比大幅提升，呈现追赶国际领先水平的态势。
- 图5详细预测了未来十年全球肿瘤药物市场规模稳步扩大，增长率虽有下滑但仍保持高位。

1.3 商业化前景与出海授权活跃（页3-4）

政策驱动集采加速创新药价值释放，国际药企对中国创新管线的授权许可（license-out）频次与金额均创新高。2024年license-out交易达94笔，金额约519亿美元，2025年一季度继续保持强劲。中国公司在国际授权交易中的份额从2021年的8%激增至2025Q1的32%。

授权模式逐渐成熟，创新合作模式如NewCo策略兴起，通过设立专注资产公司的SPV实现风险收益共担，促进海外市场深耕与价值最大化。

• 图表解读：

- 图6显示授权交易数量和交易金额持续增长，2020-2024年间金额由数十亿美元攀升至逾500亿美元。
- 图7进一步突出中国在国际license-out市场的份额大幅提升。
- 图8罗列2025年港股重大授权交易详情，包括石药集团、三生制药、信达生物等大牌公司，体现行业商业化兑现力度。

1.4 香港独特生态与制度优势（页5）

香港凭借国际化资本、市制度优势及监管协同，为生物科技创新提供优质发展土壤。18A章允许未盈利甚至未实现收入企业上市，缓解早期资本瓶颈。国际机构广泛参与，估值体系对标全球，基金持仓活跃，流动性充足。监管协同方面，与内地监管联动密切，临床数据互认推进双报双审，有利于研发全球化布局。大湾区制造体系与香港市场协同，促进研发、生产及临床试验资源整合。

整体上，港股形成“研发突破-资本认可-资金再投入”的良性发展循环，助力板块从研发预期向商业化兑现转变，创新技术平台如ADC、双抗日益成熟，提升行业竞争力。[page::1,5]

2.2 恒生生物科技指数投资价值分析（页5-10）

指数概述（2.1节，页5-6）

恒生生物科技指数（代码HSHKBIO.HK）自2019年12月发布，覆盖港股市值最大30只生物科技公司，通过流通市值加权方式编制，样本空间涵盖药品、生物技术、药品分销、医疗设备等相关行业，指数季度调整，体现港股生科赛道表现。

历史表现与对标（2.2节，页6-7）

今年以来，恒生生物科技指数表现优异，累计涨幅显著超越纳斯达克生物技术指数和恒生指数大盘，体现出港股本土生物科技赛道特有的估值修复及事件驱动特征。

成立以来看，指数经历了2019年底-2021年中牛市及随后的大幅回撤，但2024年末起显著反弹，年初至今累计收益114.85%，超恒生指数82.67%，超恒生医疗保健9.29%，首次稳定跑赢中证生物科技指数。波动率较高（43.53%），但夏普比率达2.86，显示风险调整后的收益表现领先同行业指数。

多次短期调整主要源自贸易及海外政策不确定性，但快速反弹彰显行业强基本面及政策支撑，短期回调或可视为买入窗口。

• 图表解读：

- 图10、11通过净值走势直观比较港股生科指数与多种国内外生科及宽基指数，显示其优势分明。
- 图12详细收益、波动及回撤指标量化比较，支持该指数高弹性成长的观点。

指数成分结构（2.3节，页7-8）

恒生生物科技指数覆盖范围广泛，30只成分股均属于医疗保健行业细分下四个一级类目，生物技术与药品领域占比近90%。大盘风格显著，超半数成分股市值过千亿港元，大型权重股集中，反映行业领先企业主导格局。

主要成分股如药明生物、百济神州、信达生物等领军企业权重比例较高，研发投入强度高。例如百济神州研发投入占营收39.91%，信达生物达2.09%的净利润同比增长超过300%，显示高成长性。

• 图表解读：

- 图13、14体现行业细分及市值分布结构均衡，重心稳健。
- 图15列举前十大成分股关键信息，展示研发强度及市值规模，详尽描述头部企业竞争优势和财务表现。

研发投入与盈利能力（2.4-2.5节，页9-10）

恒生生物科技指数整体研发投入占比稳定超过25%，略高于中证生科指数（24.5%），远超恒生指数整体水平，反映行业持续的技术创新动力。

盈利能力方面，指数ROE（TTM）达到11.84%，表现优于中证生科及中证生医指数，并于2025年超越恒生指数整体水平，显示行业资产利用效率及盈利加速增强。

• 图表解读：

- 图16、17分别将研发投入占比和ROE变化趋势情况进行横向对比，强化行业成长与盈利复苏优势。

估值与再评级分析（2.6节，页10）

截至2025年9月，恒生生科指数PETTM33.5倍，处于历史41.21%分位，处于偏低估值区域；PBLYR则相对较高（4.19倍，81.42%分位），原因在于企业大量累计净亏损导致净资产薄弱，仍以重研发轻资产特性明显。随着许可首付款及里程碑兑现，净利润及现金流开始改善，估值重估逻辑成立。

历史来看，港股生物科技板块2018年起整体涨幅仅15%，而跑赢大盘22个百分点，显示长期仍有继续成长空间。

报告强调本轮行情非尾声，而是估值困境翻转阶段，受多因素驱动：

• 美联储加息周期结束、降息预期上升，资金利好高Beta板块；

- 政策与监管边际改善，创新药定价医保机制完善，推动行业稳健发展；

• 地缘政治紧张有所缓和，医药防御属性显现；

- 估值泡沫出清，具备反弹弹性。

整体认为港股生物科技板块正处于早期修复阶段，未来存在较大利好预期。[page::6,7,8,9,10]

2.3 投资标的介绍：华安恒生生物科技ETF（159102.SZ）（页10-12）

基金基本信息（3.1节，页10-11）

华安恒生生物科技ETF成立于2025年9月5日，产品代码159102，管理人为华安基金，托管人为华泰证券。基金旨在紧密跟踪恒生生物科技指数，采用完全复制及适当替代策略降低跟踪误差。费率结构为管理费0.50%、托管费0.10%。[page::10,11]

基金管理人介绍（3.2节）

华安基金成立于1998年，是中国最早成立的基金管理公司之一，产品矩阵覆盖主动、被动、QDII等多类型基金，截至2025年6月底总管理规模超过7487亿元，股票型基金占17%左右。管理规模稳步增长，具备较强管理实力和经验积累。

• 图表解读：

- 图21、22展现华安基金管理规模持续较快增长，产品类型多样。

基金经理简介（3.3节）

基金经理倪斌，硕士学位，入职华安基金逾15年，自2018年以来一直担任港股通、纳斯达克及多只QDII被动和主动基金经理，管理基金多达19只，管理规模近300亿元。其所管理生物科技相关基金年化回报优异，具备丰富的港股及跨市场投资经验。

• 图表解读：

- 图23、24列出倪斌的主要管理基金和规模，显示其丰富的被动指数基金管理背景，增强投资者信心。[page::11,12]

风险提示

报告强调指数和基金过往表现不代表未来，未来业绩可能受政策、经济环境变化影响，提示投资者关注潜在风险。[page::1,11,12]

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三、图表深度解读

报告中涵盖了大量图表和数据，以下是若干关键图表的详细解读：

• 图1-3（页2）：香港医疗保健行业上市公司数量和总市值快增，特别是通过18A规则上市的生物科技企业数量由零增至73家，市值超1200亿美元，占比显著增长。同期机构持股资金大幅流入，表明市场认可度和资金跟进力度迅猛提升，支撑板块估值和融资活跃度。
• 图4（页2）：中国始于新药试验项目比例大幅上升，2024年逼近30%，显著缩小与美国差距，展示创新研发实力增强，迈入全球创新前沿阵列。
• 图5（页3）：肿瘤药物市场预测显示近年营收稳定增长，2024-29年持续扩大，年均增长率10%左右，说明癌症药物需求持续攀升，支撑生物科技核心创新动力。
• 图6-7（页4）：license-out交易数量与金额走高，中国生物科技对外授权份额位列世界前三，这既证明研发成果商业价值突出，也体现中国创新药企国际化能力强劲。
• 图8（页4）：授权交易细节涵盖主要港股生物科技大厂参与的多个国际许可，首付款金额高达数亿美元，反映国际资本认可度高，商业化价值释放步伐加快。
• 图10-12（页6-7）：恒生生科指数及其它指数的历史表现对比，明确捕捉了本季港股生科强劲反弹和长期回撤后的修复趋势，量化评级全面展现投资价值。
• 图13-15（页8）：成分股行业分布和市值结构，展示该指数高度集中于大盘且聚焦生物技术与药品细分领域，权重集中但覆盖面合理，利于捕捉核心龙头标的成长。
• 图16-17（页9-10）：研发投入占比与ROE指标对比，中港生科指数表现优于其他指数，指向持续创新和较好的盈利转化能力。
• 图18-19（页10）：估值指标（PE、PB）历史及当前分位数，PE处于历史低位而PB相对偏高，反映轻资产重研发行业特征，当前估值尚有提升空间，适合布局。
• 图20-24（页10-12）：ETF基金信息、华安基金管理基本面及基金经理背景展示，体现基金管理机构稳定性及管理经验丰富，增强产品的可信度。

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四、估值分析

报告未单独展开DCF或多重估值模型，但通过

• 指数PETTM及PBLYR历史分位数分析，

- 创新药商业化里程碑支付带来的利润与现金流修复预期，

• 研发投入持续高位，盈利能力增强（ROE显著提升），

综合判断港股生物科技板块目前处于估值修复早期，整体估值未现泡沫，潜在重估空间广阔。

估值特征体现了轻资产重研发特质，净资产薄弱导致PB偏高，PE未同步抬升，未来随着利润兑现估值结构有望优化。加之全球资本利好及政策支持，估值驱动逻辑清晰。[page::9,10]

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五、风险因素评估

报告明确指出以下风险：

• 宏观经济与政策风险：宏观经济波动、监管政策变化可能影响指数及基金表现。

- 基金管理风险：基金经理及管理团队可能遇到业绩波动，难以保证未来收益。

• 市场流动性及估值波动风险：港股生物科技板块波动较大，存在较高波动率与潜在较大回撤。

- 海外政策与地缘政治风险：美对中国医药领域的贸易限制草案等不确定因素仍存，可能影响跨境合作与外部授权进程。

• 产品开发风险：生物科技创新产品临床开发成功率、商业化兑现不确定性，可能影响企业盈利和股价表现。

报告未详细展开缓解措施，但由行业基本面强劲、资本结构多元化及港股国际化特性，可部分缓解风险影响。[page::1,11,12]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对港股生物科技持积极乐观态度，强调创新兑现与出海商业化的双重驱动力，可能对行业前景存在一定偏向性乐观。

- 估值虽处于低位，波动率高达43%以上，潜在回撤风险较大，投资者需具备风险承受能力。

• 报告中未充分探讨新药审批失败率、后续商业化不确定性可能带来的冲击。

- 跨境监管与贸易限制等地缘政治风险的政策不确定性仍高，未来对估值和业务发展有潜在负面影响，需保持关注。

• 新Co商业模式虽被看好，但其监管合规性及具体成效尚待市场验证，或存在执行风险。

- 18A规则虽赋予港股生科独特融资优势，但随着市场成熟，竞争加剧及融资环境变化风险同样不可忽视。

整体来看，报告虽全面详尽，但高成长赛道固有风险需要投资者密切关注，避免单一依赖乐观假设。[page::4,10,11]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了港股生物科技行业近年来的发展逻辑、产业创新能力、商业化进程及资本市场表现，重点分析了恒生生物科技指数的构成、性能以及估值水平，并介绍了华安恒生生物科技ETF这一跟踪标的。

主要发现和见解包括：

• 港股生物科技生态独特：18A章制度创新为未盈利企业提供融资支持，配合国际化资本和大湾区协同资源，构建了全球创新药的优质孵化及上市平台。

- 创新研发实力大幅跃升：中国生物科技企业临床试验占比迅速上升，技术广泛涵盖抗体药物、ADC、双抗、细胞与基因治疗、AI辅助研发等前沿领域。

• 商业化出海和授权活跃：license-out交易数量与金额创历史高位，中国生物科技在全球授权交易中份额快速上升，反映研发成果国际认可度高，商业模式趋于成熟。

- 恒生生物科技指数高成长性和投资价值：指数2025年上半年累计收益超百%，ROE及研发投入远超大盘与中证生科指数，估值PE处于历史偏低区，具备显著估值修复空间。

• 华安恒生生物科技ETF具备投资执行力：由经验丰富的基金管理团队操作，采用完全复制策略紧密跟踪指数，提供投资港股生物科技的便捷工具。

投资提示：该行业高成长配合高波动，基金及指数表现虽佳，但受宏观、政策及行业特有风险影响较大，投资者应注意风险控制和配置时机。

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总结

报告基于详实数据、官方及资本市场信息，系统分析了港股生物科技产业及其核心指数的投资价值。通过全面的行业环境、技术创新、商业模式演进与资本市场表现阐述，结合多维度图表佐证，明确指出行业正处于“创新兑现与出海商业化共同驱动的踏上修复主线”节点，认为港股生物科技将迎来持续价值释放，相关被动基金具备长期配置价值。

本报告深度挖掘了表格与图表所揭示的数据趋势和市场行情，逻辑严密，数据翔实，是一份结构完整、信息丰富的高质量行业研究及投资分析报告。

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主要引用页码

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