2025Q2生产与销售情况突出 [page::0]

• 原铝净成品产量40.29万吨，环比增长1.5%，同比基本持平。

- 原铝销量达41.1万吨，环比增长9.7%，同比增长3.4%。

• 增值销售量占比76%，同比增长9%，环比增长18%。

财务业绩波动明显，利润环比提升显著 [page::1]

• 2025Q2利润为2460万巴林第纳尔（约6530万美元），环比增长36%，但同比下降64%。

- 每股收益提升31%，但同比下降65%。

• 综合总收益和毛利润均环比提升，分别达2190万巴林第纳尔和4700万巴林第纳尔。

- 合同收入同比涨7%，环比增6%。

资产结构与股东回报保持稳健 [page::1]

• 截至2025年6月30日，股东权益19.244亿巴林第纳尔，环比基本持平。

- 总资产略降0.6%至26.579亿巴林第纳尔。

• 董事会建议派发10.55%现金中期股息，累计约1,493万巴林第纳尔。

- 风险提示涵盖美联储政策、国际冲突及能源等因素 [page::1].

华西有色金属——巴林铝业2025年第二季度业绩详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《巴林铝业2025Q2铝产/销量环比增长1.5%/9.7%至40.29/41.4万吨，利润环比增长36%至6530万美元》

- 作者：晏溶

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布时间：2025年8月7日/8月8日

• 研究对象：巴林铝业公司（Bahrain Aluminium）

- 主题：2025年第二季度巴林铝业的原铝产销量、财务业绩及相关经营绩效分析

• 核心论点：报告阐述巴林铝业2025年第二季度原铝产量和销量均有所增长，增值销售占比提高，财务表现环比改善但与去年同比仍有明显下降，详细揭示公司当前经营和盈利状况，并提示相关风险。

总体来看，作者意在传递巴林铝业产销稳步提升的积极面，尽管受宏观环境影响利润同比有所下降，但环比盈利能力改善。报告同时提醒投资者关注外部风险。该报告无明确评级或目标价，更多为业绩解读及风险提示的及时性内容。[page::0,page::1]

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二、逐节深度解读

（一）生产经营情况

• 关键论点：

- 2025年第二季度原铝净成品产量40.29万吨，环比增长1.5%，同比几乎持平。
- 原铝销售量41.1万吨，同比增长3.4%，环比大幅增长9.7%。
- 增值产品销售占比高达76%，同比增长9%，环比增长18%，显示公司产品结构优化趋势明显。
- e-AlHassalah项目的节省成本已接近年度目标，Q2节约5940万美元，全年目标6000万美元。

• 逻辑与推理：

- 尽管全球市场存在不稳定因素，巴林铝业通过提高产销量和优化产品结构（增值产品比例提升），实现了稳健的产销增长。
- 成本控制项目（e-AlHassalah）有效节省资金，增强了盈利能力的防护垫。

• 数据意义：

- 产量维持同比稳定，表明产能利用率较为稳定。
- 销售量环比增长近10%，反映需求有所回暖或销售渠道优化。
- 增值销售占比大幅提升，意味着公司产品附加值提升，有望带来更好毛利水平。

• 摘要：

生产经营面显现韧性和改善迹象，公司在主业保持稳定的同时积极推广高附加值产品，强化成本控制项目，为后续业绩改善奠定基础。[page::0]

（二）2025Q2财务业绩情况

• 关键论点及数据：

| 指标 | Q2 2025 | 同比变动 | 环比变动 |
|--------------------|-----------------------|---------------|--------------|
| 利润（巴林第纳尔） | 2460万（6530万美元） | 下降64% | 增长36% |
| 每股收益（费尔） | 17 | 下降65% | 增长31% |
| 综合总收益 | 2190万巴林第纳尔（5810万美元） | 下降67% | 增长30% |
| 毛利润 | 4700万巴林第纳尔（1.251亿美元） | 下降54% | 下降7% |
| 收入 | 4.34亿巴林第纳尔（11.544亿美元）| 增长7% | 增长6% |
| 总股东权益 | 19.244亿巴林第纳尔（51.182亿美元）| 基本持平 | — |
| 总资产 | 26.579亿巴林第纳尔（70.69亿美元）| 下降0.6% | — |
| 股息 | 每股10.55费尔（10.55%股票面值） | — | — |

• 逻辑推理说明：

- 收入持续增长（同比+7%，环比+6%），显示销售货币价值有改善。
- 毛利润下滑7%的环比表现，反映成本压力或产品结构变化对盈利构成一定影响。
- 利润及综合收益大幅同比下滑主要由成本上升及市场环境波动所致，但环比显著回升36%-31%，显示公司盈利能力正逐渐恢复。
- 净资产和总资产基本稳定，资金结构稳健。
- 宣布现金分红体现了公司积极回报股东的态度。

• 预测分析：

- 环比盈利恢复趋势明确，但较高的同比降幅提示外部风险仍然存在，投资者应关注市场环境和成本变动对公司未来业绩的影响。
- 股息分配比例为10.55%，说明公司现金流状况允许一定的盈利分配，增强投资者信心。

• 结论：

2025Q2财务数据体现巴林铝业在逆境中的韧性，公司收入和盈利环比改善明显，但面对市场和成本压力，盈利层面同比仍承压。公司的财务状况稳健，股东权益及资产结构合理，派发股息彰显现金流健康。[page::1]

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三、图表深度解读

图片1（page=0）

• 描述：首张图片主视觉展现华西证券品牌，与“华西研究创造价值”口号相辅相成，突出研究的专业性和价值导向。

- 解读：该图片作为封面和标识，强化报告机构的权威性和专业背景，提升内容可信度。

• 联系文本：与标题和内容定位相符合，体现研究机构专业入市的形象。

图片2（page=1）

• 描述：二维码及“华西研究创造价值”印章式图案，强化品牌识别度及互动引导。

- 解读：鼓励投资者关注华西证券官方宣传，方便接洽更完整报告。体现报告的权威性和市场推广策略。

• 联系文本：配合文本说明“如需完整报告请联系销售经理”，显示报告的时效性与专业服务体系。

整体图表分析：报告中无深度财务图表、产销图形展示，未来补充如产量与销量趋势曲线、盈利构成分析图将增强数据可视化效果，便于更直观理解公司动态。[page::0,page::1]

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四、估值分析

• 本报告未包含具体估值模型或目标价;

- 财务数据揭示公司的短期经营状况，但未涉及估值方法论；

• 无现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）或企业价值倍数（EV/EBITDA）分析。

- 未来如能结合产销数据与盈利预测，建立动态估值模型，将对投资决策具备指导价值。

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五、风险因素评估

报告明确列出四大风险提示：

1. 美联储政策收紧超预期及经济衰退风险

- 可能导致全球经济增长放缓，原材料需求和价格承压，影响公司销售和利润水平。

1. 俄乌冲突及巴以冲突风险持续

- 地缘政治不稳定增加投资不确定性，能源价格波动，提升公司成本和供应链风险。

1. 国内消费力度不及预期

- 作为下游需求来源，消费萎缩可能抑制原铝产品需求和价格回升空间。

1. 海外能源问题再度严峻

- 生产所需能源供应紧张或价格飙升，将显著增加运营成本，影响毛利表现。

• 风险影响评估：上述风险均与公司业务模式紧密相关，将对收入和盈利带来压力，尤其在现阶段盈利同比大幅下滑背景下，需重点关注。

- 缓解策略或概率评估：报告未详述具体缓解措施，风险提示较为定性，投资者须结合宏观政策与地缘局势动态关注事态发展。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体数据严谨，信息透明，但存在以下留意点：

- 报告无明确评级和目标价，信息较为片段，可能使投资者对整体投资价值判断有待补充。
- 毛利润环比下跌7%与其它盈利指标环比向好存在一定矛盾，提示未来业绩波动性风险。
- 对风险事件影响程度缺乏量化分析和缓释方案，风险提示较为传统且宏观，缺乏具体应对策略说明。
- 产销量数据同比持平，且利润同比大幅下滑，这之间的关系未深入剖析，例如成本结构变化或市场销售价格变动分析缺失。
- 报告强调增值产品销售占比提升，但未定量说明对毛利率或净利润的具体贡献。

这些细微差别提醒用户在使用本报告时应配合其它研究资料、管理层指引及市场情况，避免片面解读。[page::0,page::1]

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七、结论性综合

• 产销稳中有升：巴林铝业2025年Q2原铝产量较Q1同比持平，环比略增1.5%，但销售增速显著，销量同比提升3.4%，环比增长9.7%，显示市场需求有所回暖，销售执行能力良好；增值产品发货占比高达76%，同比与环比双双改善，提升产品盈利质量和竞争力。

• 盈利表现差异明显：虽收入同比与环比均有上升，毛利润及净利润却同比大幅下降，净利润同比降64%，显示公司面临成本上涨或销售价格压力。环比盈利却实现可观回升，利润环比增36%，表明改善动力正在释放。
• 资产结构稳定，现金回报积极：公司股东权益与总资产变化微小，资金结构稳固，派发的10.55%现金股息体现良好的资金流动性和股东回报视角。
• 风险环境影响业绩：美联储政策走向、地缘政治冲突及能源供应风险依然是影响公司业绩的重要外部因素，投资者需关注国际宏观及地缘事件演变。
• 报告价值定位：本报告更偏重于业绩披露与风险提示，缺少估值与深入盈利预测，适合作为巴林铝业短期经营动态的及时跟踪工具。

综合判定，巴林铝业2025年Q2成绩稳健但短期盈利承压，且外部风险依旧严峻。财务指标环境下行中展现环比好转迹象，产品结构转型和成本控制成为公司关键驱动力。对投资者而言，持续关注公司后续产销及成本动态，配合宏观经济和行业政策，是把握投资机会的核心。[page::0,page::1,page::2]

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附录：主要数据总结表

| 指标 | 数值及同比环比变化 |
|--------------------|-------------------------------------------------------|
| 产量 | 40.29万吨，环比+1.5%，同比持平 |
| 销量 | 41.1万吨，环比+9.7%，同比+3.4% |
| 增值产品发货比例 | 76%，环比+18%，同比+9% |
| 利润 | 2460万巴林第纳尔，环比+36%，同比-64% |
| 毛利润 | 4700万巴林第纳尔，环比-7%，同比-54% |
| 营业收入 | 4.34亿巴林第纳尔，环比+6%，同比+7% |
| 每股收益 | 17费尔，环比+31%，同比-65% |
| 股东权益 | 19.244亿巴林第纳尔，环比基本持平 |
| 总资产 | 26.579亿巴林第纳尔，环比下降0.6% |
| 股息支付 | 现金股息10.55%，约4000万美元 |

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本分析旨在帮助专业投资机构客户深入理解和把握巴林铝业2025年第二季度的经营与财务表现，结合外部风险因素提供全面视角，以支撑投资决策。[page::0,page::1,page::2]

报告