2025年中报业绩与收入结构分析 [page::0]

• 2025H1实现收入147.30亿元，同比增长2.77%。

- 归母净利润16.21亿元，同比增长1.34%。

• 扣非归母净利润15.59亿元，同比微降0.11%。

- Q2单季度收入79.96亿元，净利润10.59亿元，同比增长显著。

• 业务板块表现分化：铁路收入下滑7.87%，城轨收入增长12.85%，工程总承包业务增长29.93%，海外业务增幅达55.92%。

- 新签订单175.68亿元，同比下降16.44%，但轨交订单显著增长，其中高铁改造合同额同比增长74.86% [page::0]

盈利能力及成本费用控制情况 [page::0]

• 25H1综合毛利率28.76%，同比下降0.50个百分点。

- 各业务毛利率多有下滑，铁路业务除外，上升1.28个百分点。

• 海外业务毛利率大幅下降12.36个百分点，因去年同期较高基数。

- 净利率12.70%，同比减少0.35个百分点。

• 期间费用率稳定，销售及管理费用略有下降，财务及研发费用率略有提升。

低空产业技术创新及业务布局 [page::0]

• 公司构建“1+4”低空产业创新体系（低空空域管控为核心，辅以通信、感知反制、数字底座和无人机）。

- 已在多个城市部署低空空域智能管控系统和无人机智能巡检平台。

• “一塔一城”方案及感知反制系统试验和推广，推广覆盖京津冀、长三角等区域。

- 场景应用多样，涵盖应急救援、城市治理等，全国34城49处场景。

• 低空经济业务新签订单积极，未来有望成为新的业绩增长点 [page::0]

【银河机械鲁佩】中国通号（688009）中报点评报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《【银河机械鲁佩】公司点评丨中国通号（688009）：中报业绩平稳增长，城轨 $+$ 海外业务向好》

- 作者： 鲁佩、王霞举

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年9月2日

• 研究范围： 中国通号公司（688009.SH），涵盖公司2025年上半年财报业绩解读及行业前景分析

- 核心主题：
- 公司2025年中报整体业绩平稳，订单转换及海外业务增长显著
- 城轨业务及低空经济业务带来新的增长点
- 期间费用率维持稳定，盈利能力略有波动

• 报告目的： 通过分析中报财务及业务数据，剖析公司主营业务表现和未来增长潜力，提供投资判断参考

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点：

- 公司在手订单逐步转化为收入，海外业务持续加速增长。
- 期间费用率保持稳定，整体盈利能力出现小幅下滑。
- 低空产业布局快速推进，构建新业务增长极。

• 逻辑说明：

- 订单的有效转化是业绩稳步增长的基础，尤其铁路和城轨业务进入新的大修周期，订单增长体现出长期业务持续性。
- 费用控制保持较好，尽管海外业务毛利率大幅下降，整体盈利能力受影响有限。
- 低空经济业务作为战略新兴方向，公司通过技术联合创新与场景应用推广，预示未来潜在的收入驱动力。

• 数据重点：

- 2025H1收入147.30亿元，同比增长2.77%
- 归母净利润16.21亿元，同比增长1.34%
- 扣非归母净利润15.59亿元，同比小幅下降0.11%
- Q2单季度收入79.96亿元，同比增长2.71%
- Q2归母净利润10.59亿元，同比增长6.46%
- 分板块收入：铁路业务83.24亿元（-7.87%），城轨39.16亿元（+12.85%），工程总承包及其他14.80亿元（+29.93%），海外业务9.44亿元（+55.92%）[page::0]

• 分析预测与推断：

- 虽然铁路业务收入同比下跌，主要由于行业大修周期特点及公司调整市政房建业务的战略退出，但城轨及海外等高增长业务支持整体业绩稳定。
- 订单双增现象显示轨交行业迎来维护升级需求，公司订单结构优化，短期收入增长前景较好。
- 低空经济业务仍处培育阶段，但通过技术平台和应用场景搭建，未来有望成为重要增长极。

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2.2 业绩及业务分板块分析

• 收入与利润表现：

- 公司2025年上半年实现收入147.30亿元，同比增长仅有2.77%，增长幅度有限反映行业整体增长放缓背景及业务结构调整。
- 归母净利润和扣非净利润分别同比增长1.34%和下降0.11%，利润增速弱于收入，显示一定的成本或毛利压力存在。

• 分板块业务表现：

- 铁路业务： 收入83.24亿元，同比下降7.87%。下降原因可能与市场需求波动及部分业务调整相关。
- 城轨业务： 收入39.16亿元，同比大幅增长12.85%，显示城市轨道交通建设及维护需求强劲。
- 工程总承包及其他： 收入14.80亿元，同比上涨29.93%。这部分业务增长迅速，可能反映项目集中交付或战略转型部分成果。
- 海外业务： 9.44亿元收入，同比大幅上涨55.92%，体现出公司全球化战略成效显著，国际市场拓展效果突出。

• 订单情况及增长动力：

- 2025上半年新签订单175.68亿元，同比下降16.44%，订单减少一定程度上反映部分业务退出及竞争压力。
- 细分订单看，轨交订单分别同比增长12.64%（铁路）和26.51%（城轨），显示主业订单保持较强韧性。
- 公司重点签订高铁改造项目合同额同比增长74.86%，且拿下武汉、北京地铁改造工程，体现出轨交大修周期的市场机会。
- 海外及工程总承包订单下降明显，主要因公司聚焦主营业务，主动退出市政房建等非核心业务。

• 低空经济业务：

- 战略布局中，公司上半年新签订单0.3亿元，处于市场培育早期，但与院士团队共建“1+4”联合创新体系，推动低空空域管控与智能巡检，下沉到多个重点区域示范和产业链应用。
- 场景推广包括无人机智能巡检、感知反制系统和“一塔一城”方案，应用地覆盖青岛、雄安、京津冀等地，显示公司技术与市场投入均走在行业前列。

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2.3 费用和盈利能力分析

• 期间费用率情况：

- 销售费用率2.26%，管理费用率6.53%，财务费用率为-0.19%（负值，可能反映公司财务管理优化带来的利息收入抵消成本），研发费用率5.47%。
- 费用率同比变化幅度很小，分别为：销售-0.17pct，管理-0.14pct，财务+0.36pct，研发+0.24pct，费用控制整体稳定。

• 毛利率与净利率表现：

- 综合毛利率为28.76%，较去年下降0.50个百分点，体现部分业务毛利有所压力。
- 分业务看，只有铁路业务毛利率同比上涨1.28pct，其他板块不同程度下滑。
- 海外业务毛利率下降幅度最大，达12.36个百分点，主因去年同期结算项目毛利较高形成基数效应。
- 2025H1净利率12.70%，同比下降0.35个百分点，利润率微降。

• 财务表现解析：

- 毛利率下降显示收入中毛利率较低的业务占比提升，可能与海外和工程总承包业务扩张有关。
- 费用率稳定则表明公司在控制运营成本及研发投入方面保持持续力度，保障长期技术竞争力。
- 研发费用率略有上升支持公司战略新兴业务布局，如低空经济相关技术开发。

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2.4 低空产业业务展望与创新体系构建

• 技术创新体系：“1+4”联合创新体系

- 以“低空空域管控”为核心，联动“低空通信、感知反制、数字底座、无人机”四大技术，集合院士团队创新力量形成独特技术优势。

• 技术应用部署：

- 智能管控系统和无人机巡检已部署15个平台，覆盖青岛、雄安、石家庄等地。
- “一塔一城”方案完成神华铁路及包头广播电视塔试验，推动系统集成及区域应用。
- 感知与反制系统首发雄安，并率先在高铁沿线实施，在京津冀、长三角、川渝部署14套设备，体现技术成熟度不断提升。

• 场景应用拓展：

- 联合中信集团、中国邮政等央企拓宽典型场景。
- 拓展无人机巡检为主的应急救援、城市治理应用，覆盖中国34个城市49处场景，体现产业链与应用生态快速建设。

• 发展展望：

- 报告指出低空业务将成为公司未来增长极，结合国家大力发展低空经济战略背景，公司的技术积累和市场拓展均领先同行。

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3. 图表深度解读

3.1 报告首页及导读图表说明

• 展示内容：

- 中报核心数据摘要（收入、净利润及增速）
- 业务结构及核心增长点（城轨、海外、低空经济）
- 风险提示简述

• 数据与趋势：

- 收入与净利润的温和增长反映企业的稳健运营。
- 业务分板块收入表现差异显著，海外业务收入迅猛增长突出，铁路业务收入下滑引发关注。
- 低空业务处于起步阶段，但战略意义重大，技术和应用示范覆盖多个重点城市，体现未来增长潜力。

• 图表与文本结合：

- 图像细节加强了报告文字的核心观点，即海外和城轨业务驱动增长，铁路业务面临压力，低空经济是未来利好。

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4. 估值分析

• 报告中相关内容缺失： 本阶段报告未明确披露估值方法和目标价，亦无敏感性分析。

- 潜在方法： 按照惯例，针对中国通号此类大型轨交设备企业，可能采用市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润倍数（EV/EBITDA）和DCF（现金流折现）等方法进行估值。

• 推断逻辑： 公司业务收入稳健，盈利能力保持，海外业务高成长，低空经济业务是未来潜力点，估值可能在成长与稳定之间权衡。

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5. 风险因素评估

• 低空产业格局风险：

- 虽报告未详细列举多条风险，强调低空产业加速布局是潜在不确定性来源。
- 新业务尚处培育期，市场接受度、技术成熟度、政策变化等均存在不确定因素。
- 海外业务虽然高速增长，但也面临汇率、政治、法律环境等多重风险。

• 主要风险提示简述：

- 新兴业务风险可能导致短期盈利波动。
- 订单结构调整带来收入压力。
- 传统铁路业务受行业周期影响明显。

• 缓解策略：

- 报告暗示公司通过聚焦主业、退出低效市政业务等措施降低风险。
- 加强技术创新与场景应用推动低空业务规模化，有助于分散业绩压力。

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏好分析：

- 报告对公司中报表现给予肯定，尤其强调海外与低空经济业务潜力，立场偏积极，投资建议倾向“推荐”或“谨慎推荐”（虽然具体评级缺失）。
- 对铁路业务收入下降仅作释义，未过多探讨潜在深层风险，存在一定乐观假设。

• 假设稳健性：

- 海外业务收入快速增长假设持续，需关注全球宏观环境和贸易政策变化可能冲击业务。
- 低空经济业务虽布局迅速，当前订单规模及营业收入贡献尚小，短期内不确定性仍大。

• 信息细节：

- 期间费用率虽稳定，但部分细节如财务费用的负值未做详细解读，可能隐藏融资结构变化或特殊收益来源。
- 订单同比下降16.44%，仅依靠轨交订单同比增长支撑，订单结构优化成效是否持续仍待观察。

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7. 结论性综合

该份银河证券研究团队的中国通号2025年中报点评报告全面展现了公司当前稳健的经营态势和业务结构转型的初步成效。从财务视角看，公司2025年上半年实现收入147.30亿元、归母净利润16.21亿元，均实现微幅增长，虽然扣非归母净利润略有下降，显示内部盈利质量存在一定压力。主要原因在于铁路业务收入的下降和海外业务毛利率的大幅回落，但城轨和工程总承包业务的强劲增长及海外收入的突破保持了整体业务正增长态势[page::0]。

值得重点关注的是，公司把握轨交行业大修周期，充分利用高铁改造项目以及地铁线路改造承接的市场机遇，带动轨交订单增长；与此同时，海外市场扩张以55.92%的收入增长和49处场景的无人机巡检示范成效，确认中国通号在全球市场的竞争力提升[page::0]。低空经济业务作为公司战略新兴领域，通过“1+4”技术联合创新体系的驱动和多地域示范，逐步构建低空产业生态，奠定了未来新的增长极基础。

报告中的费用率控制较为理想，研发投入持续保持，对技术创新和业务拓展构成支撑。报告全面诠释了盈利能力短期小幅下滑的原因，反映行业业务模式转变和国际业务变动带来的影响。低空经济业务潜在风险提示恰当，同时未忽视海外及市场周期性波动可能对未来业绩的冲击。

整体来看，银河证券对中国通号的中期业绩给予积极评价，暗示公司在主营业务稳定下整合新兴市场与创新领域的战略布局合理且有望兑现。投资者可关注低空业务成长动态及海外市场扩张的实际表现，审慎把握公司未来估值的成长性和风险。报告提供了详实的业务板块分解及技术创新动态，为投资决策提供了坚实依据[page::0]。

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参考图片

• 公司Logo及报告页眉图：

• 报告核心观点摘要图：

• 风险提示图：

• 银河证券分析师团队介绍图（代表团队研究实力及背景）：

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总结

本报告在结构上清晰划分核心板块业绩、业务分布、技术创新及市场战略，配合详尽数据支撑和潜在风险提示，为投资者和行业分析师提供了专业、全面的中国通号当前经营状态及未来潜力的解读，兼顾稳健与成长视角，体现了银河证券机械行业团队严谨、深入的研究风格。[page::0][page::1][page::2]

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