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【浙商金工】居民资金动向的高频跟踪

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摘要

报告通过ETF资金流、龙虎榜活跃度和百度指数三大高频维度,构建了居民资金活跃度指标,实现对居民资金动向的实时追踪。指标显示居民资金当前观望,资金结构性腾挪与游资加杠杆并存,科技行情因居民观望和市场分化度高面临持续性风险。择时策略回测显示该指标具备风险规避能力,具一定投资参考价值 [page::0][page::5][page::6][page::7]。

速读内容


居民资金动向的三大高频追踪视角 [page::0][page::1]

  • 通过筛选个人投资者持有比例≥70%的A股权益类ETF,计算其资金流,刻画居民主导的ETF资金动态。

- 东方财富拉萨多营业部席位被认为是居民资金主导席位,龙虎榜成交额占比用于衡量居民资金活跃度。
  • 百度指数选取“股票开户”、“牛市”、“抄底”三关键词,反映居民情绪及资金行为。


个人投资者主导ETF资金流变化与龙虎榜活跃度表现 [page::2][page::3]



  • 个人主导ETF资金流波动低于全部ETF,反映机构与居民资金流动差异。

- 龙虎榜活跃席位中,东方财富拉萨拉萨多个席位成交活跃,代表居民资金积极度。

百度指数及居民资金活跃度指标构建与验证 [page::3][page::4][page::5]




  • 将ETF资金流、龙虎榜活跃度、百度指数三指标做滚动均值和分位数处理后等权合成,构建居民资金活跃度指标。

- 指标与A股每月新增开户数走势高度一致,验证指标有效性。
  • 指标回测择时策略:当过去10日指标超过70%进行空仓,否则满仓持有Wind全A。2019-2025年间策略收益167%,远超基准75%。


科技行情资金面现状与风险分析 [page::5][page::6][page::7]



  • 游资加杠杆积极加仓,机构资金在部分权重股和科技股间进行结构性调仓。

- 居民资金在科技股大涨期间反而表现出减仓特点,科创50ETF份额持续下降。
  • 当前市场更像存量市场,流动性偏紧,收益分化度达历史极高分位,暗示短期市场或见顶,科技行情延续性存在较大不确定性。

深度阅读

【浙商金工】居民资金动向的高频跟踪 —— 深度分析报告



一、元数据与概览


  • 报告标题:《居民资金动向的高频跟踪》

- 作者:陈奥林、徐浩天、Allin君行
  • 发布机构:浙商证券研究所

- 发布日期:2025年9月3日
  • 研究主题:聚焦中国A股市场中的居民资金流动,利用多维度高频数据指标对居民资金活跃度进行实时追踪与分析,进而评估资金面现状及对科技行情后续演绎的影响。


核心论点与信息



报告核心观点认为当前居民资金处于观望状态,市场表现更类似于存量市场,科技板块行情的持续性存在较大不确定性。通过构建多个高频指标(ETF资金流、龙虎榜成交活跃度、百度指数情绪捕捉)综合刻画居民资金活跃度,发现居民资金并未积极追涨科技股,反而呈现减仓迹象。游资加杠杆活跃,但受限于居民资金不跟进,科技行情难以持续。报告同时以“恐贪指数”理念为基础,提出居民资金活跃度指标具有一定择时能力可规避调整风险。[page::0,1,5]

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二、逐节深度解读



2.1 摘要及报告开篇核心观点



报告首先总结,居民资金仍处于观望阶段,整个市场存在配置存量资金的现象。持续上扬的科技领域行情有赖于内生资金的不断涌入,但当前居民端未能积极参与,流动性更显不足,支撑科技股上涨的资金面呈现“结构性腾挪”特征。报告从ETF个人投资主导资金流、东方财富拉萨营业部龙虎榜数据及百度指数情绪关键词三个视角,构建了高频追踪居民资金活跃度的指标体系,意在弥补传统月度或季度数据滞后的缺陷,从而精准把握居民资金动态。[page::0,1]

2.2 投资者主导的ETF资金流分析


  • 筛选标准:选取个人投资者持有比例大于等于70%的A股权益类ETF,筛除以机构为主导的宽基型ETF,确保数据代表居民资金流向。

- 资金流计算:基于每日ETF份额变动及成交量加权平均价(VWAP)测算每日资金流,得出个人投资主导的ETF资金流指标。
  • 事实观察:2024年初大幅波动期间,机构资金加仓明显,而个人投资者资金流入较为克制。

- 图表解读(图1):图中橙线显示个人投资者主导的ETF资金流(右轴),蓝线为全部权益类ETF资金流(左轴)。个人主导资金流波动幅度相对较小,但通过筛选提升了指标纯度,彰显居民资金进退节奏与机构资金分歧明显,尤其在市场剧烈震荡期表现更为突出。[page::1,2]

2.3 居民资金主导的龙虎榜成交活跃度分析


  • 观察依据:东方财富证券因其互联网渠道为主,线上开户的投资者多集中在拉萨的特定营业部;

- 龙虎榜数据:东方财富拉萨多个营业部的活跃席位买卖频繁,成交额庞大(详见表格,部分席位年度买卖额最高超过千亿级别)。这些营业部被视为居民资金的代表,基于其成交额占万得全A成交额的比重,构建居民活跃度代理指标。
  • 趋势描述(图3):龙虎榜居民资金活跃度呈现周期性波动,自2019年起整体水平震荡提升,并有数次峰值出现,反映居民市场参与热情的阶段性变化。

- 作用意义:此指标可高频洞察居民资金行为,补充ETF资金流数据的视角,增强综合观察的全面性与准确度。[page::2,3]

2.4 百度指数情绪关键词追踪


  • 关键词选取:“股票开户”、“牛市”、“抄底”,分别反映开户需求、市场乐观情绪及抄底意愿,力图覆盖居民在不同市场情境下的行为表现;

- 百度指数走势(图4):关键词指数均展现出明显的周期性波动及与市场阶段相对应的峰值,尤其2020年疫情爆发及2025年初阶段波动明显,体现居民情绪对市场行情的敏感反应。
  • 数据处理方式:使用滚动1个月移动平均平滑短期波动。

- 补充价值:将互联网搜索行为纳入指标体系,提升居民资金情绪捕捉的即时性与多维度,增强对市场心理因素的解读能力。[page::3]

2.5 综合居民资金活跃度指标构建


  • 构建步骤

1. 各个日频指标先做1个月滚动均值,剔除短期噪声;
2. 计算各指标滚动半年分位数进行标准化处理;
3. 百度指数三个关键词的分位数等权合成;
4. ETF资金流、龙虎榜活跃度、百度指数合成最终指标,指标取值0-1,反映当前居民资金活跃度在半年收集样本中的分位。
  • 指标走势(图5):居民资金活跃度指标明显呈现周期性波动,峰值与市场热点及高波动期吻合明显,表现出较强的市场情感关联。

- 验证:将该指标降为月度后,与A股新增开户数对比(图6)。二者呈现明显同步走势,验证指标能有效代理居民资金活动水平。
  • 择时能力测试:基于“恐贪指数”逻辑,当指标过去10日最高超过70%则空仓,否则持仓Wind全A指数。2019年至2025年回测期内,择时策略收益167%,远超基准75%,显示指标具备一定风险规避及收益增强能力(图7)。[page::4,5]


2.6 资金面现状解读及科技行情后续展望


  • 资金现状特征

- 游资处于加杠杆阶段,通过自身活跃度指标确认游资大幅加仓;
- 机构资金表现分化,部分基金为追逐科技股上涨而抛售权重股,体现结构性资金流动;
- 居民资金表现为观望甚至减仓,积极性不足。
  • 典型案例:科创50ETF份额呈流失趋势(图8),反映居民资金对科技板块的参与度恶化。

- 市场结构分析:收益分化度显著上升,科技权重股上涨形成了局部资金虹吸效应,造成广泛市场流动性不足(图9)。当前市场的分化程度达到2019年后的历史高位,历史经验表明极端分化度常伴随市场短期高点,预示科技行情后续持续性或将受限。
  • 总结:居民资金不跟进限制了科技股的进一步上扬力度,游资“独木难支”,市场流动性约束和结构性资金流矛盾将成为行情上涨的核心阻力。[page::5,6,7]


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三、图表深度解读


  • 图1(ETF资金流对比):通过图1可见,2024年初市场震荡期间机构资金(蓝线)大量涌入,个人主导资金流(橙线)则相对震荡温和,说明居民资金具备一定抵抗力但参与度偏低。此差异弱化了科技股的广泛资金支撑力量。[page::2]
  • 龙虎榜席位表(页2):数据详细展示了东方财富拉萨几个席位以及其他机构席位的龙虎榜活跃度,拉萨席位买卖次数和金额巨大,验证其作为居民资金表现的典型代理的合理性。[page::2]
  • 图3(居民资金龙虎榜活跃度):指标逐年呈逐步上升趋势,体现了居民资金活跃度的周期性扩张与收缩。近期虽有回落,但整体处于合理波动区间。[page::3]
  • 图4(百度指数关键词走势):反映市场投资者情绪热点及需求,牛市与抄底关键词交替出现峰谷,开户关键词权威度下降,反映股票开户热情在多个时间段明显变化。[page::3]
  • 图5(综合居民资金活跃度指标):高频追踪指标展现出市场居民资金的波动节奏与情绪起伏,与历年市场波动阶段对应,为投资者捕捉资金流入或出行动向提供了有效信号。[page::4]
  • 图6(指标与开户数对比):两条曲线基本同步,验证指标的有效性,说明主观情绪与客观开户行为高度一致,增强了指标在日常监测和研究中的使用价值。[page::5]
  • 图7(择时策略收益对比):择时策略大幅跑赢基准,充分体现出居民资金活跃度指标的风险提示及收益管理优势,投资者可结合该指标辅助择时决策。[page::5]
  • 图8(科创50ETF份额变化):份额从年初900亿份左右持续下滑至9月不足600亿份,说明居民资金在科技股高风险板块的参与度正在明显消退,与居民资金走向严密对应。[page::6]
  • 图9(市场分化度):右轴显示中证800指数逐步上升,蓝线显示平均涨幅与中位数涨幅差数(分化度),自2023年起分化度持续走高达到了极值,历史上此类极值多对应市场短期顶部,提示警惕科技行情的高位回调风险。[page::7]


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四、估值分析



本报告主要聚焦居民资金行为的高频追踪和市场流动性视角,并未直接展现具体个股或板块估值的详细分析,也未采用DCF或PE等传统估值方法。报告的价值更多体现在资金面与情绪面的动态监控和风险预警上,属于宏观市场资金行为分析层面。

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五、风险因素评估



报告列明的主要风险因素包括:
  1. 历史数据局限性:所有模型与统计均基于历史数据,无法确保未来表现完全一致;

2. 回测结果不具保证性:择时策略的历史回测收益不应被视为未来收益的保证;
  1. 指标选取片面性:选取的代表指标和关键词可能不足以全面涵盖居民资金所有行为和心理情绪,仅供参考。


报告未提供具体的缓解策略,但提示投资者应结合其他专业意见和市场动态科学判断,警惕单一指标盲目依赖导致的风险。[page::1,7]

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六、批判性视角与细微差别


  • 数据代表性考量:报告采用东方财富拉萨几个营业部龙虎榜席位交易数据作为居民资金代表,虽然基于渠道布局合理,但仍存在局限性,如是否代表所有居民资金主流行为尚有疑问。

- 关键词情绪捕捉的复杂性:百度指数搜寻行为虽反映部分投资意愿,但可能受到非理性情绪、政策信息或外部因素干扰,难以完全量化居民资金的真实买卖行为。
  • 择时策略的实操风险:尽管回测数据良好,但实际操作中执行频率、交易成本、滑点等因素未能完全考虑,实际效果可能有所差异。

- 市场估值分析缺失:报告对科技股等板块的基本面和估值缺乏详细讨论,资金面分析固然关键,但结合基本面将更具说服力。
  • 文中数据多基于相对指标分位,未披露绝对阈值设定细节,投资者需警惕指标解释及应用时的动态调整与误判风险。


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七、结论性综合



本报告通过多角度高频数据构建居民资金活跃度指标,发现居民资金当前处于明显的观望乃至减仓状态,未能有效支撑科技板块的上涨行情,形成资金面流动性的瓶颈。游资和部分机构资金虽自我加杠杆和结构性配置,但面对居民资金缺乏跟进的现实,整体市场更呈现存量博弈属性,市场分化度持续达到历史极值,相关经验表明市场可能面临阶段性高点调整压力。

报告利用ETF资金流、东方财富拉萨营业部龙虎榜表现、百度指数关键词合成的多元指标,成功实现了居民资金动向的高频刻画,且展示了良好的择时能力。该指标能较好预测居民资金活跃阶段,有效规避短期市场调整风险,具备重要的市场辅助决策功能。

报告警示投资者,基于居民资金动态的高频监测,科技行情的持续性存在较大不确定性,市场未来走势需关注资金动能的转变及流动性改善情况,投资应保持谨慎,重点防范因资金分化带来的波动风险。

综上,报告展现出居民资金资金流动变化导致市场结构性分化的深刻逻辑,提供了投资者关注资金面动态及情绪指标的有效工具,为实际投资提供了重要的研究参考和风控思路。[page::0~7]

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参考图片(部分)



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