2025年上半年财务业绩稳定增长 [page::0]

• 2025年上半年公司收入5.51亿元，同比增长9.59%。

- 归母净利润0.52亿元，微增0.17%，扣非净利润下降6.00%。

• 第二季度收入同比增长9.61%，归母净利润同比大幅增长40.20%。

产品与客户结构变化分析 [page::0]

• 网络安全产品收入3.19亿元，同比下降12.76%。

- 应用交付及网络产品收入1.69亿元，同比增长81.67%。

• 运营商客户收入1.57亿元，同比增长16.75%。

- 金融客户收入0.78亿元，同比增长85.58%。

• 政府客户收入大幅下降43.19%，公共事业客户收入微增2.64%。

- 毛利率同比下降6.18个百分点，销售与管理费用率显著降低。

核心财务数据与估值预测 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入(百万元) | 1034 | 1155 | 1315 | 1508 | 1738 |
| YoY(%) | 15.8 | 11.7 | 13.9 | 14.6 | 15.3 |
| 净利润(百万元) | 127 | 161 | 199 | 242 | 284 |
| YoY(%) | -15.4 | 27.3 | 23.7 | 21.6 | 17.3 |
| 毛利率(%) | 68.8 | 67.3 | 64.9 | 64.0 | 63.6 |
| EPS(元) | 0.20 | 0.25 | 0.31 | 0.38 | 0.44 |
| ROE(%) | 3.9 | 4.9 | 5.8 | 6.7 | 7.3 |
| P/E(倍) | 93.75 | 73.67 | 59.55 | 48.98 | 41.76 |

• 预计公司营收与净利润持续增长，毛利率略有下降但净利率稳定，估值合理性增强。

加快AI智能体及算力网络布局 [page::0]

• 推出安全运营智能体，实现96.2%告警准确率和自动处置。

- 数据分类分级智能体提升效率10倍以上，准确率超过96%。

• 400G国产化算力交换机具备技术领先及自主可控特性，支持多项数据中心核心技术。

- 技术创新带动潜在长期成长空间，助力公司提升盈利能力。

投资评级与风险提示 [page::0]

• 维持买入-A评级，预测2025-2027年EPS逐年提升。

- 主要风险包括技术创新不及预期、市场竞争加剧及宏观经济波动。

资深金融研究报告详尽分析报告

【山证计算机】迪普科技（300768.SZ）：上半年收入稳健增长，加快布局AI及算力网络新业务
撰写：山西证券研究所 方闻千、邹昕宸
发布日期：2025年8月8日

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一、元数据与概览

标题：
【山证计算机】迪普科技（300768.SZ）：上半年收入稳健增长，加快布局AI及算力网络新业务

作者与机构：
方闻千、邹昕宸，来自山西证券研究所

发布时间：
2025年8月8日 08:40 上海

核心主题：
本报告聚焦上市公司迪普科技2025年上半年业绩表现、主营业务结构变化及未来发展布局，尤其是其在网络安全领域的稳健增长和积极开拓人工智能（AI）及算力网络新业务的战略部署。

核心观点与评级：
报告认为公司2025年上半年实现收入稳健增长（同比增长9.59%），净利润稳定，但扣非净利润略有下降。同时，公司在产品线和客户结构上进行了调整，积极布局AI智能体及国产化算力交换机等前沿技术，具备较强的增长潜力和盈利改善基础。基于此，报告调升盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.38/0.44元，对应市盈率（PE）为59.55、48.98、41.76倍，维持“买入-A”评级。
风险提示包括：技术及产品创新风险、市场竞争风险、政策变化风险及宏观经济波动风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 上半年经营业绩与业务结构分析

业绩回顾：

• 2025年上半年，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长9.59%。

- 实现归母净利润0.52亿元，同比微增0.17%。

• 扣非净利润为0.43亿元，同比减少6%。

季度表现：

• 第二季度收入2.72亿元，同比增长9.61%。

- 归母净利润0.22亿元，同比增长40.20%。

• 扣非净利润0.15亿元，同比增长11.65%。

说明公司收入保持稳定增长，尤其是二季度净利润弹性显著提高，体现出费用控制和经营效率的提升。

分产品表现：

• 网络安全产品收入3.19亿元，同比下降12.76%，显示传统业务面临压力。

- 应用交付及网络产品收入1.69亿元，同比增长81.67%，体现出增长动力主要来自新业务领域。

分行业客户收入：

• 运营商客户收入1.57亿元，同比增长16.75%。

- 政府客户收入0.92亿元，同比下降43.19%。

• 公共事业客户收入0.86亿元，微增2.64%。

- 金融客户收入0.78亿元，同比增长85.58%。

该客户结构调整反映公司积极向金融和运营商市场倾斜，传统政府客户收入明显下滑，可能与政策调整或市场竞争加剧有关。

毛利率与费用控制：

• 受产品结构调整影响，毛利率同比下降6.18个百分点。

- 费用方面，销售、管理和研发费用率分别下降4.67、0.21和1.57个百分点，表明公司在持续控费提效。

• 净利率为9.47%，仅下降0.89个百分点，说明控费对盈利率保持形成有力支撑。

2.2 新兴业务布局

公司加快推进AI智能体及算力网络业务布局：

1. 安全运营智能体：准确率达96.2%，支持秒级自动安全处置和全天候值守，提高安全告警效率。

2. 数据分类分级智能体：智能穿透、规则自进化和全周期流水线提升效率10倍以上，准确率96%，已在大规模客户环境实用，帮助节省90%以上人工成本。

1. 国产化400G算力交换机：结合技术领先和自主可控，带有PFC/ECN/AI ECN等智能网络流量技术，支持VxLAN和BGP-EVPN跨网络边界技术，并采用国产CPU、交换芯片及自研硬件平台和操作系统，满足国产算力网络基础设施需求。

该部分反映公司战略性地在核心技术与国产化硬件方面持续加大研发及市场推广，契合国家技术自主可控政策和算力升级的市场趋势。

2.3 投资建议及风险提示

投资建议：

• 公司作为全场景网络安全解决方案提供商，借助底层硬件自研加强应用交付产品盈利能力提升。

- 预计2025-2027年EPS分别为0.31、0.38、0.44元。

• 对应PE为59.55、48.98和41.76倍。

- 维持“买入-A”评级，表明对公司未来成长性和估值改善持乐观态度。

风险提示：

• 技术和产品创新风险：核心技术更新换代可能带来挑战。

- 市场竞争风险：行业竞争加剧或扰乱市场份额。

• 行业政策变化风险：相关法规政策变动可能影响业务开展。

- 宏观经济波动风险：整体经济环境波动可能影响公司业绩。[page::0]

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三、图表深度解读

3.1 财务数据与估值表（见页1）

| 年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 1,034 | 1,155 | 1,315 | 1,508 | 1,738 |
| 同比增长(%) | 15.8 | 11.7 | 13.9 | 14.6 | 15.3 |
| 净利润（百万元） | 127 | 161 | 199 | 242 | 284 |
| 同比增长(%) | -15.4 | 27.3 | 23.7 | 21.6 | 17.3 |
| 毛利率(%) | 68.8 | 67.3 | 64.9 | 64 | 63.6 |
| EPS（元） | 0.20 | 0.25 | 0.31 | 0.38 | 0.44 |
| ROE(%) | 3.9 | 4.9 | 5.8 | 6.7 | 7.3 |
| 市盈率（PE） | 93.75 | 73.67 | 59.55 | 48.98 | 41.76 |
| 市净率（PB） | 3.6 | 3.6 | 3.4 | 3.3 | 3.1 |
| 净利率(%) | 12.2 | 14 | 15.2 | 16.1 | 16.4 |

解读与趋势：

• 营收及净利润维持稳定增长态势，预计2025-2027年复合增长率保持在两位数，反映公司成长潜力。

- 毛利率从2023年的68.8%逐年下降至约63.6%，该趋势符合上半年毛利率下降的产品结构调整，同时说明新业务毛利率相对行业传统业务略低，但盈利持续改善。

• ROE稳步提升，说明股东权益使用效率提升。

- PE值逐年下降，针对于业绩持续增长及未来增长预期释放，市场估值调整较为合理。

• 净利率逐年提升，表明公司盈利能力增强，费用控制和成本管理有效。

整体图表支持公司稳健增长与盈利改善的核心论断。[page::1]

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3.2 资产负债表及利润表（见页2）

资产方面：

• 流动资产逐年增长，从3461百万元增至预计4327百万元，现金流充裕（2027年现金预计3536百万元），说明公司资金链健康。

- 固定资产及无形资产稳步增加，体现公司研发和运营投资。

负债方面：

• 流动负债温和增长，短期借款为零，财务结构稳健。

- 负债合计在控风险范围内，资产负债率保持低位。

利润方面：

• 营业成本及费用逐年上升，与收入增长同步，呈健康扩张状态。

- 研发费用持续增加，体现公司持续创新投入。

• 净利润2023年127百万元逐步增长至2027年284百万元，符合上述盈利预测。

现金流量：

• 经营活动现金流保持正向，2024年达328百万元，说明公司经营质量较高。

综合解读：
资产负债稳健，财务安全边际较高，利润端增长可期，公司在保持研发投入以支撑新业务同时有良好的现金流支持经营与扩张。[page::2]

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四、估值分析

公司估值基于盈利预测及成长预期，采用市盈率（PE）为主的多期估值法：

• 预测未来3年EPS分别为0.31、0.38、0.44元，反映净利润稳健增长趋势。

- PE估值由目前较高的93.75倍逐步降低到41.76倍，意味着盈利增长带动估值合理回归，投资价值凸显。

• PB（市净率）也呈下降趋势，表明公司资产价值与市场估值趋于合理。

未见DCF等复杂模型披露，但PE法在成长型网络安全及IT硬件领域具有一定代表性，反映市场对公司盈利改善与成长驱动力的认可。

敏感性方面，盈利预测基于收入增长率及成本控制假设，若新业务拓展不及预期或市场环境恶化，估值存在下行风险；反之，成功商业化AI及算力解决方案有望提升未来成长空间。[page::1]

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五、风险因素评估

报告指出四大风险：

1. 技术和产品创新风险：

技术迭代迅速，新技术不被市场认可或研发进度延迟，可能影响未来竞争力和收入增长。

1. 市场竞争加剧风险：

市场竞争激烈，价格战或对手创新可能导致公司市场份额减少。

1. 行业政策变化风险：

监管政策调整可能对业务模式、资质许可或采购流程带来不确定影响。

1. 宏观经济波动风险：

经济环境波动对下游客户投资预期及采购活动有影响，可能影响订单量和回款周期。

报告未详述具体缓解措施，但通过控费提效和业务多元化布局部分缓冲上述风险的潜在影响。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 毛利率下降隐忧： 伴随产品结构调整与新业务拓展，毛利率的滑落显现，需关注新业务盈利能力是否能够持续提升，否则长期盈利压力或增大。

- 客户结构变化较大： 政府客户收入大幅下降（43.19%），或显现政策环境或市场需求调整加剧，需要深入跟踪客户结构稳定性。

• 扣非净利润下滑： 表明核心经营利润较为疲软，短期应警惕非经常性损益对利润的扭曲。

- 估值偏高风险提示： 当前估值仍处于较高区间（2025年PE接近60倍），若盈利未达预期，存在调整风险。

• 财务报表数据部分存在格式混乱，需谨慎核实具体项目信息，防止遗漏关键财务指标。

这些细节提醒投资者不仅要关注成长故事，也需防范经营及估值风险，保持审慎态度。[page::0,page::1,page::2]

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七、结论性综合

本报告通过系统分析迪普科技2025年上半年的经营表现与未来规划，核心结论如下：

• 迪普科技作为网络安全全场景解决方案供应商，实现收入稳健增长（9.59%），净利润基本持平，尽管面临传统网络安全产品收入减少和毛利率下降的压力，但得益于结构调整和费用控制，利润率保持相对稳定。

- 新兴业务突出：AI智能体技术与国产化400G算力交换机技术均具备领先性和自主可控优势，符合国家算力升级及安全自主需求，有望成为未来主要成长驱动。

• 从财务数据看，预期未来三年收入和净利润持续增长，ROE和净利率均呈改善趋势，现金流和资产负债结构良好，保障公司稳健运营和研发投入。

- 估值水平合理调整，PE市盈率逐年下降至41.76倍，反映市场对其业绩增长的认可，维持“买入-A”评级。

• 风险提示充分涵盖技术创新、市场竞争、政策变动及宏观经济波动，提醒投资者关注外部环境变化带来的不确定性。

综上，报告基于事实和数据对迪普科技的成长潜力和盈利能力维持乐观，但也提请关注盈利结构变化及行业风险，是一份较为严谨且内容详实的投资研究报告。[page::0,page::1,page::2]

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图表示意引用（报告页3）

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综述

本分析系统剖析了报告核心业绩数据、业务结构变化、前沿技术布局及财务估值模型，结合风险因素和潜在不确定性，提供了多维度、深入且全面的解读，便于投资者全面把握迪普科技当前经营现状与未来投资价值。

报告