健盛集团2025年上半年业绩分析 [page::0]

• 收入11.70亿元，归母净利1.42亿元，同比分别增长0.19%、14.46%。

- 归母净利下降主要因关税反复和市场疲软导致产能端人员超配，管理费用上涨。

• 经营性现金流表现优于净利，主要因应收项目减少。

- 产品结构方面，袜子业务收入略降，无缝业务微增。

• 短期面临贸易战压力，但7月美越20%关税协议及优衣库采购节奏改善带来利好。

- 中长期重点关注无缝产能利用率提升及越南产能贡献带来的利润弹性，预计棉袜业务稳健增长。

• 越南南定项目扩产将提升一体化快反能力。

安德玛FY2026Q1业绩及市场表现 [page::1]

• FY26Q1收入11.34亿美元，同比下降4.2%，净亏损0.03亿美元。

- 服装收入微跌1.5%，鞋类和配件收入分别上涨14.3%和8.1%。

• 销售模式经销和直营均有收入下降。

- 北美、亚太、拉美地区收入均有下滑，EMEA地区微增。

• 存货同比升20.7%至11.42亿美元，反映可能的销售压力。

- 公司预计FY26Q2收入继续下降6%-7%，主要受贸易政策和宏观经济影响。

华利集团2025H1业绩快报与行业趋势 [page::1]

| 指标 | 2025H1 | 同比增长 | 2025Q2 | 同比增长 |
|------------|-------------|--------------|-------------|--------------|
| 收入 | 126.61亿元 | +10.36% | 73.08亿元 | +9.0% |
| 归母净利 | 16.64亿元 | -11.42% | 9.02亿元 | +17.3% |
| 扣非净利 | 16.77亿元 | -9.12% | 9.26亿元 | -13.3% |
| 运动鞋销量 | 1.15亿双 | +6.14% | — | — |

• 老客户销售受宏观压力与贸易政策影响承压，新客户订单提升，新厂产能爬坡。

- 积极调整客户结构与产能资源，推进降本增效和新客户订单交付。

• 推荐关注Q2利润确定性强、成长逻辑清晰的品牌和制造端公司。

线上市场和棉花价格动态 [page::1][page::2]

• 7月淘宝天猫运动及休闲服装销售同比有所改善，童装、运动服及女装增速均正向，箱包增长显著。

- 报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份增长最快，耐克市场增速出现下滑。

• 8月初中国棉花3128B指数涨3.27%，中等进口棉及CotlookA指数同比小幅下跌。

- 进口棉价与内棉价存在约1771元/吨差价。

风险提示及法律声明 [page::2]

• 行业面临汇率波动、原材料价格变动及系统性风险影响。

- 研报主要面向专业投资机构客户，非机构客户应审慎使用信息。

【华西纺服】纺服行业周报（8.4-8.8）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【华西纺服】纺服行业周报（8.4-8.8）：健盛俏尔婷婷盈利能力改善，安德玛FY26Q1收入下降4%》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 发布时间：2025年8月11日 07:48

- 研究领域：纺织服装行业

• 报告主题：本期周报关注健盛集团、安德玛及华利集团等行业内主要企业的最新业绩表现与动态，梳理整体行业态势，深化投资建议，并跟踪线上销售数据及进口棉花价格变动。

报告核心论点总结：

• 健盛集团2025年上半年收入小幅增长，但归母净利润受到费用增长及产能调整等多重因素拖累出现波动，预计未来棉袜业务及越南产能利用率提升将成为其主要增长点。

- 安德玛FY2026Q1收入同比下滑4%，净亏损收窄，但整体经营面临较大压力，尤其是贸易政策及存货增加带来经营不确定性。

• 华利集团2025H1收入及净利润均实现增长，但因新客户拓展及工厂爬坡等影响，利润率同比有所下降。

- 行业线上销售数据呈现7月运动及休闲服装增速改善，中等进口棉价格小幅上升，毛利压力有所体现。

• 风险重点聚焦汇率波动、原材料价格及宏观经济政策等因素。

本报告旨在为投资者提供纺服行业最新动态及前景分析，支持专业投资判断与决策[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

（一）主要观点解析

健盛集团2025年上半年财务表现：

• 收入：11.70亿元，同比增长0.19%，增幅较为疲弱，反映市场需求承压。

- 归母净利润：1.42亿元，同比增长14.46%，但季度环比出现下降，Q2为0.82亿元，同比下降2.23%。

• 扣非净利：1.36亿元，同比下降15.84%，显示经营质量存在挑战。

- 经营性现金流：2.52亿元，大幅增长146.96%，主要因经营性应收项目减少。

逻辑分析：

• 净利下降主要因市场疲软、反复关税导致产能端人员配备超出需求，以及新高管引进带来的管理费用增加。

- 经营性现金流优于净利润，表明公司在应收账款管理上有所改善，提升现金回笼能力。

• 产品结构方面，袜子收入略有下降，无缝产品有轻微增长，显示产品组合调整迹象。

未来展望与假设：

• 短期订单受贸易战影响延续承压，但因美越达成20%关税协议，公司越南产能具备竞争优势。

- 中长期看，无缝产能利用率提升，特别是越南兴安工厂已实现阶段性盈利，未来将主要受益于优衣库、HBI、DBS订单拉动。

• 棉袜业务预计平稳增长，依托海防和清化扩产及南定省新建产能，助力一体化快反能力提升。

- 投资项目包括越南南定省建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线及18000吨纱线染色生产，展现扩产决心[page::0]。

安德玛FY2026Q1业绩解读：

• 收入11.34亿美元，同比下降4.2%；

- 经营利润转正0.03亿美元，净亏损缩减至0.03亿美元；

• 核心产品中，服装收入轻微下降1.5%，鞋类增长显著14.3%，配件也增长8.1%；

- 销售模式分拆，经销收入6.49亿美元同比降4.6%，直营收入4.63亿美元同比降3.5%；

• 区域表现分化，北美和亚太稳中有降，EMEA表现较好，拉美大幅下滑；

- 存货明显增加至11.42亿美元，同比增长20.7%，显示库存压力加大；

• 公司预告FY2026Q2收入将继续下滑6%-7%，并强调贸易政策及宏观不确定性风险，预计关税成本约为1亿美元。

该业绩表现低于市场预期，反映品牌在当前宏观经济及贸易环境压力增大的情况下，面临需求萎缩与成本抬升双重挑战[page::1]。

华利集团2025H1快报要点：

• 收入126.61亿元，同比增长10.36%，归母净利16.64亿元，同比增长11.42%，扣非净利16.77亿元，同比下降9.12%；

- 运动鞋销量达1.15亿双，同比增长6.14%；

• 但Q2收入73.08亿元，同比增长9.0%，归母净利9.02亿元，同比增长17.3%，扣非净利9.26亿元，同比下降13.3%；

- 税率因素调整后，Q2净利润调整同比下降13.4%，净利率下降3.3个百分点至12.7%；

• 业绩压力源自宏观经济、国际贸易不确定及供应链成本上升，同时新客户订单增长导致的工厂爬坡期影响成本控制；

- 公司通过调整客户结构、资源配置和推进降本增效计划应对挑战；

• 中期分红政策积极，预计派发现金股息率3.8%，分红率达70%。

整体而言，华利通过优化客户与产能布局，有望在复杂市场环境中稳健发展，但短期成本压力仍存[page::1]。

（二）线上数据跟踪

• 2025年7月淘宝天猫平台童装、运动服、女装销售额分别同比增长-63.78%、2.52%、8.08%，男装微跌2.07%，箱包大幅增长21.74%；

- 运动及休闲服装整体增速回暖，户外运动相关类别中运动鞋增长最高达46.67%，其他如瑜伽健身、背包增速也有所正面表现；

• 品牌中报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份同比增长最高，分别为48.6%、36.5%、34.8%；

- 反之，北极绒、耐克及雅戈尔销售同比下降显著，分别达47.1%、35.4%、34.9%。

此数据体现线上消费偏向高端及专业品牌，运动休闲服市场明显回暖，但部分传统品牌及男装依然承压[page::1]。

（三）原材料价格走势及行业新闻

• 8月7日中国3128B棉花价格指数达15191元/吨，环比上涨0.25%，年初以来上涨3.27%；

- 进口中等棉价格及CotlookA指数分别环比上涨0.25%、0.64%，但年初以来均略有下跌，表明进口棉市场有一定降温；

• 内棉价格仍高于外棉1771元/吨，毛利压力依然存在；

- 行业内新闻包括威富集团亏损5600万美元、UR旗下BENLAI香港开店、安踏加码韩国时尚电商布局，以及美邦召回产品和锐步品牌传闻否认。

价格及市场消息显示行业正处于供应链调整和竞争激烈期，原材料成本波动构成潜在风险[page::1,2]。

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三、图表深度解读

图片1（封面形象）

• 画面展示“华西证券”大楼逆光高度建筑与飞行飞机，凸显公司品牌形象与研究权威。

- 视觉传达“华西研究创造价值”的品牌宣言，强调专业研值的定位，建立投资信任感[page::0]。

图片2（二维码）

• 提供“华西研究”公众号二维码，便于用户扫描获取研究报告或进一步交流，实现客户触达与服务闭环。

- 表明信息发布渠道正规，受限于专业机构客户，强化投资者身份适配管理[page::2]。

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四、估值分析

本期周报未详细披露具体公司估值数据和目标价，仅在投资建议中对相关公司提出方向性推荐。对应评级说明页面，

• 华西证券采用相对上证指数走势的股价涨幅划分买入、增持、中性、减持及卖出评级标准；

- 行业评级依6个月内行业指数相对上证指数涨跌幅作为推荐依据。

本报告重点为动态业绩与行业趋势更新，估值模型及假设尚未详细披露，后续可重点关注公司财务数据变化及市场风险情景调整[page::3]。

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五、风险因素评估

报告明确提示：

• 汇率波动风险：对外贸导向型纺服企业影响较大，汇率剧烈变动会影响出口订单收入及成本结算。

- 原材料波动风险：如棉花价格波动，价格上涨将直接压缩毛利空间，特别是内外棉价差持续扩大。

• 系统性风险：宏观经济不确定、贸易政策变动、地缘政治等均可能对纺织服装行业产生较大冲击。

此外，部分公司还面临管理费用上升、库存压力、产能利用率波动等潜在运营风险，公司对部分风险通过调整产能、管理优化等措施进行缓解[page::0,1,2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 健盛集团盈利下滑部分归因于“管理人员引入导致费用提升”，此部分是否为长期必要投入尚不明确，可能对未来利润复苏有双面影响。

- 安德玛存货大幅增加（同比增20.7%），潜藏去库存压力，预示下季度业绩或持续承压，报告尚未直接说明去库存战略。

• 华利集团利润率下降虽伴有业务扩张和新客户爬坡，但其调整后净利润同比下降显著，短期利润弹性存疑。

- 报告中对线上品类销售数据较为碎片化，缺乏对抗宏观变动的具体对策解析，短期行业下行风险不可忽视。

• 报告多以保守预期和现实风险提示为主，较少涉及突破性增长假设，建议关注未来订单及贸易环境的稳定性。

整体看来，报告保持较为稳健的立场，兼顾业绩事实与政策风险，具有理性分析视角，少有片面乐观，但对于潜在的市场反弹动力阐述不足[page::0-2]。

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七、结论性综合

本周华西纺服行业周报全面分析了健盛集团、安德玛及华利集团的最新业绩表现，结合线上销售动向及棉花价格指数变化，为投资者呈现当前行业复杂且多变的面貌。主要结论如下：

• 健盛集团在贸易紧张政策和市场疲软的背景下，收入增速受限但现金流改善，靠持续扩产和越南制造基地盈利提升寻求中长期成长，未来利润弹性主要依赖无缝产能利用率改善和棉袜业务稳健发展。

- 安德玛受全球贸易环境及存货积压压力影响，收入下降且经营净利虽转正但承压明显，短期预期偏弱，需关注供应链优化与库存去化策略。

• 华利集团虽实现收入和净利增长，但增速放缓和利润率下滑表明面临调整压力，新客户和产能爬坡期仍需时间验证效益释放。

- 线上渠道数据显示运动休闲服装销售具备一定复苏动力，但传统品牌及部分品类仍受挫，反映行业消费偏好及结构的分化。

• 棉花原材料价格整体呈现内外价差压力，生产成本管理成为关键，原料价格波动风险仍需密切关注。

- 综合风险聚焦汇率、原材料及宏观贸易政策，行业景气度短期波动大，投资需谨慎，同时把握中长期产能优化带来的增长机会。

本次周报建议投资者继续关注具有稳定利润和成长修复逻辑的公司，以及制造端具备产能和贸易优势的企业。整体展望谨慎乐观，行业动态仍然复杂，需要持续跟踪宏观政策和市场需求变化对企业盈利的影响[page::0-3]。

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参考页码溯源

• 健盛集团业绩与展望分析：[page::0]

- 安德玛及华利集团业绩解析及行业动态：[page::1]

• 行业风险提示与法律声明：[page::2]

- 评级标准说明：[page::3]

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此详尽报告将助您深刻理解华西纺服行业周报的内容与内涵，从业绩细节、趋势数据到潜在风险全面把脉纺织服装行业未来发展走向。

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