市场回顾与行情表现 [page::0]

• 9月15-19日，A股主要指数涨跌互现，上证指数跌1.30%，深证成指涨1.14%，创业板指涨2.34%。

- 成交活跃性提升，日均成交额约2.52万亿元，风格以小盘股和成长为主，科技及低位周期板块资金流入。

• 转债市场整体承压调整，中证转债指数跌1.55%，转债高价低溢价率指数跌幅较大，价格中位数下降至129.51元，转股溢价率收紧至23.77%。

风险与操作建议 [page::0]

• 转债估值处历史高位，波动和压缩风险依旧存在，短期可能震荡。

- 建议控制仓位，防守为主，关注以银行为代表的底仓品种，具备配置价值。

未来展望与结构性机会 [page::0]

• 10月资金回流及政策预期推动风险偏好回升，转债市场有望获得支撑并修复。

- 重点关注两条主线：
1. 正股基本面扎实且转股溢价率压缩充分的科技成长（AI、人形机器人、国产芯片）和顺周期（有色、化工）板块标的。
2. 调整幅度较大且不强赎的次新转债，供需偏紧有望持续支撑估值。

国泰海通证券研究报告详尽分析——《转债：行情中继，静待转机》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《行情中继，静待转机》

- 报告作者：顾一格（分析师，登记编号：S0880522120006）

• 发布机构：国泰海通证券股份有限公司

- 发布日期：2025年9月20日

• 报告主题：转债市场行情分析与投资策略建议

- 核心观点：

报告主要聚焦当前转债市场的调整态势，强调短期内市场震荡偏弱，但随着10月四中全会政策预期升温及资金回流，转债市场有望获得支撑并迎来结构性机会。建议投资者控制仓位、以防守为主，关注银行等底仓品种以及正股基本面扎实、转股溢价率合理压缩的科技成长和顺周期转债个券。整体观点是对当前市场情绪的一次理性定位与未来趋势的积极展望。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与市场背景（第0页）

• 关键信息总结：

9月中旬（15日至19日），A股市场指数涨跌互显，上证指数与沪深300指数略有下滑（分别-1.30%、-0.44%），而深证成指和创业板指上涨，显示出市场风格的分化。市场热点偏向成长风格及科技创新赛道，传统一些行业如金融板块表现较弱。转债市场整体回调，中证转债指数累计下跌1.55%。

• 推理依据与逻辑：

报告分析认为，资金结构性分化是当前市场的显著特征，受到美联储降息落地及特定科技事件影响，投资者风险偏好有所切换，从传统金融板块向科技成长和低位周期板块迁移。同时，转债市场估值整体处于历史高位，带来一定的调整压力。

• 关键数据点：

- 上证指数周跌幅1.30%
- 创业板指周涨幅2.34%
- 日均成交额2.52万亿元
- 转债指数累计跌1.55%，价格中位数由132.30下降至129.51元
- 转股溢价率中位数压缩至23.77%
- 转债不同风格指数跌幅差异显著，反映资金偏好细分

• 市场短期展望与操作建议：

报告指出9月剩余时间转债市场可能震荡，鉴于估值压力和临近国庆假期部分资金获利或避险流出，建议投资者保持防守心态，降低仓位，关注以银行为代表的底仓品种，这些品种开始体现出较好的配置价值。

• 中长期展望：

10月因四中全会的政策预期及资金回流，市场有望迎来风险偏好提升，转债市场或将获得支撑并修复。可重点关注两类转债标的：

1. 正股基本面稳健、转股溢价率已有大幅压缩的成长或顺周期弹性标的（如AI、人形机器人、国产芯片、有色和化工板块）。
2. 调整幅度较大且赎回压力不强的次新转债。

此外，供应端的整体偏紧也或将成为估值支撑因素。[page::0]

2.2 法律声明与报告来源（第1页）

• 主要是机构信誉声明和服务范围提示，强调报告面向国泰海通证券研究服务签约客户，提示非客户避免使用，以防投资风险。

- 此页面附有机构官方公众号二维码，体现合规与信息透明要求。[page::1]

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三、图表深度解读

报告本体未直接嵌入详尽图表，但从提供的图像（图片路径：images/766d2abc37466e579a80a4266516a305218d71039f70524d4d32727894751d6e.jpg?page=1），可推测是机构官方公众号二维码，属于辅助信息，不涉及具体市场数据可视化。

整体来看，报告通过文字数据多维度描述市场走势和转债价格结构，无专门图形表格，但数据中：

• 中证转债指数及转债不同风格指数的跌幅反映调整的深度和结构

- 价格中位数和转股溢价率中位数变化量化了转债价格的波动和投资性价比的转变

• 行业及板块涨跌幅提及，揭示资金流向风格偏好

这些定量数据为报告观点提供了坚实依据。

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四、报告核心估值与策略分析

• 估值分析：

报告未详述具体的定价模型或估值公式（如DCF或量化估值模型），而是以转债价格、溢价率、成交量及市场供需关系作为主要估值参考指标。报告指出当前转债估值“处于历史较高分位”，预示估值回调的风险，归因于权益市场震荡加剧。

• 操作建议：

- 短期（9月内）：建议控制仓位，防守优先，侧重低估值且基本面安全的银行等底仓品种。
- 中期（10月起）：观察政策导向和资金回流，积极把握结构性投资机遇，特别是科技成长和顺周期弹性标的，关注低赎回次新债。

• 策略逻辑：

以权益市场作为风向标，利用转股溢价率压缩与正股基本面结合，挑选潜力较大的转债产品。市场供需及政策背景是市场恢复的催化剂。[page::0]

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五、风险因素评估

报告列明以下主要风险：

1. 理财赎回风险：投资者赎回导致资金流出，可能加剧市场波动与流动性风险。

2. 转债转股溢价率压缩风险：估值高位带来价格回落可能，特别在股市调整期。

1. 转债正股表现不及预期：正股价格下跌直接影响转债价值。

报告未具体量化每项风险发生概率或缓解策略，但提醒投资者需谨慎关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 较为宏观的市场推断：报告对四中全会政策方向持积极预判，但缺乏对政策具体内容和其实际传导机制的深入讨论，存在一定的政策事件乐观假设。

- 估值部分缺乏量化模型支撑：对转债整体估值仅用历史分位数描述，未结合现金流贴现或情景分析，欠缺多维度估值对比的深度。

• 转债价格结构和流动性风险未细分：未明确指出高价转债与低价转债调整幅度差异对组合构建的具体影响，风险管理建议更倾向于定性。

- 缺乏对外部宏观经济风险以及全球资本环境变化的考量：虽然提及美联储降息影响，但未详入全球通胀、地缘政治等外部环境对转债市场的潜在冲击。

这些点提示投资者在实际应用建议时需结合自身风险偏好和市场环境进行动态调整。[page::0]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了当前转债市场的整体形势与投资策略，明确以下几点：

• 市场表现与结构：9月中旬A股市场板块分化明显，成长风格及科技龙头板块表现较好，传统金融及部分周期板块承压。转债市场随权益市场波动调整，指数和价格中位数均有不同幅度回落，转股溢价率亦有所压缩，整体估值处于历史较高位，体现市场存在一定修正压力。
• 政策和资金因素：政策预期是未来市场的重要驱动力，尤其是10月四中全会谋划“十五五”规划，预计将提升市场风险偏好，带动资金回流，为转债市场带来修复契机。
• 投资策略细节：

- 短期保持仓位控制和防守，重点关注银行等基本面稳健品种。
- 长期布局聚焦两大主线：（1）正股基本面优良、转股溢价率已大幅压缩的科技成长及顺周期板块转债；（2）调整幅度较大且赎回风险较低的次新转债。
- 供给端的紧张有望成为转债估值的支撑因素。

• 风险提示明晰，包括理财赎回、估值压缩和正股表现不佳风险，需投资者高度警惕。
• 报告价值贡献在于对当前转债市场波动背景精准把握，结合政策与资金面动态给出操作建议，结构性机会点清晰，风险提示合理，为转债投资者提供了较为全面的参考框架。

综上，报告表达谨慎乐观的态度，建议稳健配置并捕捉结构性机会，具有较强的实操指导意义。

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参考文献

• 国泰海通证券研究报告《转债：行情中继，静待转机》2025年9月20日[page::0][page::1]

- 报告所示二维码（机构公众号）[图片文件名：766d2abc37466e579a80a4266516a305218d71039f70524d4d32727894751d6e.jpg?page=1]

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附录：图像说明

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