美国就业低迷提升降息预期，市场流动性或边际宽松 [page::0]

• 美国8月非农就业人口增长显著放缓至2.2万人，远低于前值7.3万，失业率升至4.3%。

- ADP就业人数下降，显示劳动力市场走弱，市场预计美联储9月将重启降息。

• 受此影响，市场流动性有望边际宽松，推动金价在高位震荡 [page::0].

宏观政策利好与制造业景气回升推动工业金属价格上涨 [page::0]

• 国内制造业PMI由前期上升0.1个百分点至49.4%，景气度改善。

- 下游加工开工率提升，旺季需求逐步修复，供应端因检修和季节因素扰动。

• 供需格局边际优化，为工业金属价格提供向上动力 [page::0].

贵金属价格波动与中长期黄金前景 [page::0]

• 美通胀数据即将披露，金价预计呈现震荡走势。

- 美国政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构背景下黄金中长期表现看好 [page::0].

风险提示与关注重点 [page::0]

• 需关注下游需求弱于预期造成的价格压力。

- 供应端若大量释放可能抑制价格上涨。

• 美联储降息进度若不及市场预期，将带来不利影响 [page::0].

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告标题与基本信息（引言与报告概览）

本报告题为《降息延长中期趋势，“衰退”隐忧藏机会》，由国泰海通证券研究所于2025年9月7日发布，分析师包括于嘉懿和刘小华。该报告聚焦于有色金属行业，尤其是在当前美国宏观经济环境出现波动、利率变动及中美贸易政策不确定性的背景下，对贵金属和工业金属市场的走势及投资机会进行深入探讨。核心论点是，受美国就业数据疲软刺激，市场普遍预期美联储可能在9月启动降息，这将延长当前的中期市场趋势，尽管存在“衰退”隐忧，但这也为有色金属尤其是贵金属和工业金属带来投资机会与价格支撑。同时，报告提出存在下游需求疲软、供给端释放和政策预期调整等风险。[page::0,1]

逐节深度分析

1. 周期研判与宏观环境分析

报告首先分析美国最新就业数据表现逊色，导致市场对美联储9月降息预期提升。这种流动性边际宽松的趋势，对工业金属及贵金属价格构成有力支撑。具体，美国8月非农就业人数仅增加2.2万，远低于预期的7.5万，且失业率上升至4.3%，说明美国劳动力市场出现明显疲软迹象，透露出“衰退”潜在风险。这些数据成为美联储可能降息的重要催化剂，流动性改善有助提振市场风险偏好及下游需求。报告同时指出美国关税政策调整，包括特朗普签署行政令降低部分商品关税，增加贸易不确定性，但有助于缓解部分贸易紧张，促进价格稳定。[page::0]

从国内来看，8月份制造业PMI从49.3%微升至49.4%，景气度有所回升，说明制造业活动开始企稳反弹。同时，下游加工开工率提升，显示需求从淡季向旺季过渡，工业金属需求有望逐步复苏。供应端由于检修和季节性扰动导致供给有所收缩，供需关系边际改善，形成对价格的支撑。此外，报告认为宏观经济利好政策有望继续推出，进一步促进产业链需求修复。整体来看，报告认为当前供需结构与政策环境支持工业金属市场走好，有望延续价格上涨趋势。[page::0]

2. 贵金属市场分析

贵金属表现上，报告强调美国通胀数据对利率路径的指引作用。尽管近期美联储降息预期上升带来流动性宽松，但美国通胀仍存在波动性，尤其接近通胀数据公布之际，金价预计将维持高位震荡。美债务高企、美元地位可能被挑战为中长期黄金提供坚实支撑，使黄金具有较强的避险和增值属性。且近期美关税政策调整和不确定性增加，为贵金属价格增添上行动力。总体来看，黄金价格短期内或围绕政策预期和数据波动震荡，中长期则看好黄金作为全球货币体系重构背景下的价值储藏工具。[page::0]

3. 工业金属市场展望

工业金属方面，报告聚焦风口在于传统旺季需求的修复及国内外宏观利好政策的释放。美国劳动力市场疲软带动降息预期提升，呈现货币宽松预期，为下游需求恢复创造条件。国内制造业PMI小幅上升，正显示景气度改善的初步信号，加工开工率提升强化了需求复苏的实际动作层面。与此同时，部分工业金属品种因检修及季节性因素供应有限，供给端扰动凭借周期性降低，形成价格支撑，供需格局边际好转，预计工业金属价格具备向上动力。报告透露市场仍处于淡旺季过渡期，需求修复尚未完全确定，价格波动需关注续集政策落实与经济数据表现。[page::0]

4. 风险提示

报告明确指出风险主要包括：

• 下游需求弱于市场预期，若制造业及终端消费恢复缓慢，或影响工业金属需求增长；

- 供给端突然大量释放，可能打破当前供需平衡带来价格压力；

• 美联储降息节奏不及预期，若经济数据反弹，降息预期落空，将使市场流动性收紧，影响金属价格上涨动力。

针对这些风险，报告未详述具体缓解策略，但提醒投资者关注宏观经济数据变化及政策动态，保持警惕。[page::0]

图表与数据解读

报告在第二页提供了国泰海通证券官方公众号二维码，未直接包含财务表格或价格走势图等数据图表。但文本中已涉及重要经济数据：

• 美国8月非农就业人口增加2.2万人，远低于7.5万预期，前值7.3万；

- 失业率升至4.3%；

• 国内制造业PMI提升至49.4%。

这些关键数据点凝练了宏观经济趋势变化，为后续有色金属行情判断提供坚实数据支撑。尤其劳动力市场的疲软指标，与制造业景气度的微幅回升交织，反映了复杂的经济复苏阶段，体现了报告论点中“降息延长中期趋势”和“衰退隐忧”的双重判断。[page::0,1]

估值分析

该报告并未专门展开具体矿业公司或金属相关企业的财务估值分析，也未详细介绍如DCF、PE或EV/EBITDA等估值模型或目标价预测。更多聚焦宏观周期与价格趋势，强调供需及政策影响的“市场情绪与动态研判”方法，而非个别企业估值层面分析。

批判性视角

报告整体分析脉络较为严谨，结合宏观数据与政策面判断，但仍存在几点值得注意：

• 对于美联储降息的预期调高较大程度依赖8月就业疲软数据，未充分考虑可能的反弹风险或通胀回落后央行的谨慎态度；

- 制造业PMI虽小幅上涨但仍未回到荣枯线以上（50%），需求实质修复程度仍不明朗；

• 关税政策的不确定性叙述较为模糊，未明确分析其对具体金属出口或成本的直接影响；

- 风险提示环节较为简略，未有具体的概率估算或定量分级，对于投资者决策指引有限。
这些细节提示投资者需配合更多数据和动态信息警惕潜在波动。[page::0]

结论性综合

整体报告立足于实时经济数据与政策动态，提出美国就业市场意外疲软推动降息预期升温，增强宏观流动性，从而维持有色金属中期看涨趋势的核心判断。贵金属方面，黄金受到美元结构性挑战、债务风险和政策预期的多重支撑，有望保持震荡向上；工业金属受益于制造业景气回升、加工开工率提升及供给端扰动，价格趋势有望持续向好。下游需求恢复和有效的政策刺激是关键驱动因素，而不确定性风险包括需求疲弱、供给宽松和美联储降息节奏不及预期。在无具体个股估值情况下，报告聚焦宏观周期与市场氛围，强调机会与风险并存，提醒投资者关注主要经济指标和政策动向。报告的分析架构清晰，对当前经济环境下有色金属市场的走势判断提供了逻辑清晰、数据充分的参考依据。[page::0,1]

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总结而言，本次国泰海通证券报告通过详尽宏观数据与政策分析，结合市场供需动态，精准把握有色金属行业的中期趋势变化，既揭示了潜在衰退风险，也指出了以贵金属和工业金属为主的投资机会，呈现出信息丰富且结构完整的研究框架，具有较强的实用价值。

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