1. 空调市场零售及出口现状分析 [page::0]

• 8月空调内销出货量773.7万台，同比增长1.2%，优于预期，但9月起受国补退坡及高同比基数影响，零售明显降温。

- 25W36至W37空调线上零售额同比下降约33-35%，线下零售额同比下降约27-37%。

• 出口方面，8月出口量528.7万台，同比下降4.2%，受美国关税和高基数影响，9/10/11月家用空调出口排产也有所下降。

- 全球气候变暖及新兴市场渗透率提升为出口提供长期支撑。

2. 618价格战结束，空调价格回升趋势明显 [page::0]

• 线下市场4-7月零售均价下降，8月开始回升，9月均价涨至4301元/台。

- 线上均价自年初下降后，618后改善，9月达到2859元/台。

• 价格战由华凌品牌带动，美的市场份额增涨，618后竞争缓和，华凌线上均价环比提升11.5%。

3. 行业服务升级引发“品质战”潮流 [page::0]

• 小米官宣空调10年免费包修服务，覆盖2025年1月1日后安装的产品。

- 追溯空调包修期历史，2005年前普遍1年，2005年格力率先6年包修，2021年率先推10年包修，随后长虹、TCL跟进。

• 服务周期延长提升行业产品品质及综合实力要求，逐渐从价格战转向品质竞争。

4. 投资建议与风险提示 [page::1]

• 当前传统家电龙头缺乏涨幅想象，科技消费板块表现更佳，建议关注行业结构变化中的投资机会。

- 风险方面包括政策效果不及预期，美国关税压力及市场竞争加剧。

【银河家电】行业点评报告详尽解读

本文为中国银河证券于2025年9月23日发布的《【银河家电】行业点评丨国补退坡零售下滑，十年包修开启“品质战”》研究报告的深度分析。分析团队由中国银河证券资深的家电行业研究专家何伟、陆思源、杨策、刘立思等组成，结合产业在线数据，深入剖析了当前空调行业的销售运行态势、出口调整、价格走势及服务升级趋势，报告涵盖了政策影响、市场结构变化及行业竞争趋势，提出了投资建议和风险提示。

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一、元数据与概览

• 报告标题：银河家电行业点评丨国补退坡零售下滑，十年包修开启“品质战”

- 发布机构：中国银河证券股份有限公司研究院

• 发表日期：2025年9月23日

- 分析师团队：何伟、陆思源、杨策、刘立思

• 报告主题：聚焦家电行业尤其是空调产品的内销、出口、价格及服务品质变化，解读国补退坡对市场影响以及行业由价格战向品质战转型的趋势。

- 核心观点概述：
- 受2024年补贴政策退坡带动，9月空调周度零售显著放缓，国内市场排产同比下滑。
- 出口端受美国关税和高同比基数影响持续调整，出口排产及出货量均不同程度回落。
- 618期间激烈的价格战告一段落，价格反弹回升迹象明显。
- 小米空调正式升级为“10年免费包修”服务，推动行业进入“品质战”新阶段，产品和服务质量成为新的竞争焦点。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

报告首先通过产业在线的详实数据，细化了空调内销和出口的最新销售动态：

• 内销方面：

2025年8月，空调内销出货量为773.7万台，同比增长1.2%，表现好于此前-11.9%的排产预期。这主要归因于2024年夏季全国多地持续高温，驱动需求增加。但进入9月开始，零售明显降温，原因主要在于国补退坡后高基数压力和补贴资金限制。9月至11月的排产同比分别下降6.3%、23.4%、17.6%，显露出市场谨慎情绪。各省通过限制补贴额度和范围，进一步抑制市场短期内的过度投放。

• 出口方面：

8月份空调出口出货量528.7万台，同比下降4.2%，降幅比之前的-14.7%有明显收窄，但仍受美国加征关税以及2024年高同比基数影响。9月至11月出口排产同比减幅分别为16.6%、7.8%、9.1%。美国市场订单向海外转移的态势继续，虽有渠道库存压力，但长期看因全球气候变暖和目标市场渗透率较低，仍具增长潜力。

• 价格战变化：

线上线下价格均经历了年内的下降，尤其是618期间竞争最为激烈。5月至7月价格持续下行，8月开始触底回升，环比上涨显著。9月第一周，线下均价达4301元/台，比环比+3.9%更进一步，线上均价也回升至2859元/台。美的通过华凌加大市场份额策略减轻了竞争压力，使得618之后价格逐渐稳定回升。

• 品质战开启：

小米宣布空调服务升级，从“6年免费包修”提升到“10年免费包修”，极大地增强消费者对品牌品质的信心。历史上，空调包修期限从2005年前的1年逐步延长，2005年格力率先推出6年免费包修，2021年再提升到10年。此次小米加入“十年包修”阵营预示着行业服务标准提升，竞争重点从价格转向品质和售后服务能力。[page::0]

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2.2 投资建议与风险提示

报告指出，目前传统家电龙头股票表现相对滞缓，科技消费板块表现更为活跃，家电行业中期缺少爆发想象空间。同时，明确了三大主要风险因素：

• 政策风险：国补及相关政策执行效果可能不及预期，进一步影响销售。

- 外部关税风险：美国产品关税依然存在，压制出口表现。

• 市场竞争风险：价格战内卷或服务升级不及预期，企业盈利承压。

总体来看，家电行业在当前政策与市场双重影响下，内销和出口均承受压力，市场环境复杂且竞争日益激烈[page::1]。

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2.3 研究团队介绍及评级体系

报告详细列举了分析师背景，显示团队拥有丰富行业经验和多项市场分析奖项，加之银河证券成熟的评级体系：

• 行业评级以沪深300等指数为对比基准，分为推荐、中性和回避三档。

- 公司评级更细分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，量化标准基于相对指数表现变化幅度。

此评级体系体现报告长期跟踪、相对市场表现的策略逻辑[page::2]。

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三、图表与数据深度解读

报告以产业在线及AVC周度数据为核心，通过大量具体的数字量化呈现市场走势：

• 内销排产与零售数据反映产业链对市场需求的前瞻性判断和产销节奏调整。8月出货量773.7万台，同比增长1.2%，优于排产预期的-11.9%，表明产业链对高温等需求因素的积极响应，但9月至11月排产出现明显负增长，预示市场库存压力和需求放缓。

- 出口排产和出货量体现全球市场环境影响，美国加征关税和2024年高基数双重压力导致同比下滑，分别为-4.2%、-14.7%、-16.6%、-7.8%、-9.1%。同时，全球空调渗透率低和气候变化为长期增长奠定基础。

• 价格趋势，4月至7月线下均价持续下跌，8月起回升至4132元/台，9月进一步升至4301元/台，环比增长3.9%。线上均价同样由618后增长，7月到9月逐步攀升，反映价格战结束、市场结构调整。美的华凌品牌线上价格提升11.5%，体现价格修复成效。

- 服务升级数据则反映行业由短期价格竞争转向长期品质竞争的战略转型。从国家三包1年标准到格力2005年率先6年免费包修，再到2021年10年免费包修，小米9月19日宣布升级至10年免费包修服务，代表行业迈入新阶段。[page::0]

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四、估值分析

本部分报告未直接披露具体估值模型和目标价，但结合投资建议和市场逻辑可推测：

• 当前家电行业估值处于历史低位，面对国补退坡和外部压力，市场对短期增长存在担忧。

- 长期价值在于品牌升级、服务质量提升及全球气候变化带来的市场渗透机遇。

• 市场价格的回升和质量服务的强化将逐步改善盈利能力，具有潜在的长期投资价值。

报告旗舰投资建议提示"传统家电龙头缺乏想象空间"表明短期内评级或为中性偏谨慎，需要结合后续报告章节获取具体估值细节[page::1]。

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五、风险因素评估

报告明确提出三大风险：

1. 政策风险

国补退坡后若政策执行力度低于预期，或出现临时调整，可能导致需求波动；补贴控制措施也可能影响产品价格及销售节奏。

1. 美国关税风险

关税政策对出口市场（尤其美国）形成壁垒，压缩海外订单，影响厂商出口增速和毛利率。

1. 市场竞争加剧风险

行业内价格战曾对利润率造成压力，现阶段虽转型向品质战，但若服务升级不能有效提升竞争力，仍可能面临价格及市场份额的双重挑战。

报告未详细说明缓解策略，但依据行业服务升级趋势，企业通过延长保修期和提升品质，部分缓解了价格竞争风险[page::1]。

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六、批判性分析与细微差别

• 数据可靠性与时间点

报告大量数据来自“产业在线”和“AVC周度数据”，但具体采样范围、抽样方法及数据的时效性未详述，存在一定信息不对称。对于9月及以后数据，基于排产而非销售的预判可能偏保守。

• 政策影响的不确定性

报告多次提及国补退坡带来的负面影响，假设补贴力度减弱为铁律，但短期政策调整的可能性未充分考虑，这影响短期零售预期的准确性。

• 价格战结束的表述

虽然报告指“618最激烈价格战已结束”，但是否所有细分市场均已松动，以及新品牌或海外竞争压力的持续性未明。粉红色价格回升可能存在区域或渠道差异。

• “品质战”焦点的持续性

小米提升免费包修到10年，是服务升级关键事件，但非所有企业均能跟进，行业标准或异质化发展中仍可能存在竞争不均衡，潜藏新的竞争风险。

• 目标价缺失

报告公布了上市评级体系，但缺少对家电行业及个股的具体估值目标和敏感性分析，限制了投资者对行业未来价值判断的深度解读。[page::0][page::1][page::2]

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七、结论性综合

综上，银河证券发布的本份《银河家电行业点评》报告提供了空调行业销售现状、出口及价格变化的详细、数据驱动型分析，指明了国补退坡带来的政策影响和市场冷却趋势。同时，行业的大势正由早期依赖价格战竞争转向注重品质和服务的“品质战”。小米升级10年免费包修服务，代表行业售后服务品质提升的关键转折点，预示着消费者偏好和竞争策略的根本变革。

• 销售层面，8月零售数据高于预期，但9月产品排产和零售均体现下滑压力，反映国补退坡与销售基数高企的双重影响。

- 出口端，受美国关税影响及高基数，出口排产大幅下降，短期承压但长期增长潜力存在。

• 价格走势经历618激烈战后回升，市场竞争压力逐步缓解，价格与品质的双轮驱动成为未来行业主旋律。

- 投资建议保持谨慎，传统家电龙头缺乏较大想象空间，关注品质提升带来的中长期成长机会。

• 风险因素包括政策执行不确定、关税压力持续以及竞争激烈，需密切关注政策和海外市场变化。

此报告为投资者和行业参与者提供了清晰的行业现状与趋势判读框架，配套完整的评级系统将助力投资决策，但仍需结合具体公司情况和后续宏观政策动态进行审慎判断。[page::0][page::1][page::2]

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附图说明

以下两张截图为报告首页重要视觉元素：

• 封面图：银河家电行业整体视角的图示，主题突出行业国补退坡与品质战转型。

- 数据摘要图：图形概览9月空调零售趋势、出口调整、618价格战结束及品质战开启的核心观点，便于快速理解市场热点。




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综上所述，本份报告围绕国补政策调整及行业竞争形态转变提供了全景式解读，是家电行业投资策略及市场前景研究的重要参考资料。

报告