美国宏观经济概览及通胀预期回升 [page::0]

• 主要经济体股市普遍上涨，日经225上涨2.5%，标普500上涨2.4%，恒生指数上涨1.4%。

- 10年期美债收益率回升4BP达到4.27%，美元指数回落至98.27，人民币兑美元升值0.4%。

• 美国通胀预期（5年和10年期）均呈回升趋势，劳动力市场放缓使得美联储货币政策面临两难抉择。

- 欧洲央行短期维持利率不变，日本央行或年底前退出观望模式。

• 7月ISM非制造业PMI回落，6月耐用品订单环比下滑，投资者信心边际改善但存在经济下行压力。

港股流动性及融资规模分析 [page::1]

• 年内港股后续IPO融资规模估算约1300-1500亿港元，主要源于207家排队审核及80余家A股计划赴港上市企业。

- 预计港股再融资规模约1200亿港元，同比增长保持。

• 港股二季度解禁压力最大，解禁总金额4448亿港元，约占全年50%，下半年解禁压力明显下降至17%、31%。

- 新消费板块估值高企，可能面临一定减持压力。

• 全年南向资金净流入规模预计超过1.2万亿元，内资机构和外资均具备增配港股潜力，资金面向港股流动性提供支撑。

风险提示与未来展望 [page::2]

• 关注海外货币政策调整超预期风险及关税政策不确定性。

- 国内稳增长政策落地及经济修复进展对市场有较大影响。

• 港股资金流出压力可控，未来市场融资结构和投资者结构调整仍将持续。

国泰海通 · 晨报0811｜宏观、海外策略 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告来源与时间：
此晨报由国泰海通证券研究部发布，时间为2025年8月10日22:37，地点上海。

主要分析师：

• 宏观首席分析师梁中华

- 海外策略首席分析师吴信坤

• 其他分析师贺媛等支持

报告主题与内容概括：
本报告分为两大主题板块：

1. 美国宏观经济与通胀预期分析，重点探讨美国当前通胀预期上升趋势、市场资产表现与货币政策现状。

2. 海外策略之港股流动性风险及资金面分析，深入剖析港股市场的资金流动风险，IPO及再融资对市场流动性的影响，以及港股未来资金供给与需求结构，评估未来港股流动性环境。

报告核心论点总结：

• 美国近期通胀预期回升可能带动货币政策短期紧缩难度加大；各大资产类别表现分化，市场投资者信心边际回升。[page::0]

- 港股今年内仍有较大IPO及再融资需求，但整体资金流出压力有限，南向资金有望成为港股资金主力，流动性整体健康，部分细分行业如新消费可能存在估值波动带来的减持压力。[page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观 - 美国：通胀预期回升

关键论点总结：

• 全球大宗商品价格整体下跌，但贵金属（伦敦金）小幅上涨，代表投资者对避险资产的需求依然存在。铜等工业金属有所回落，反映经济活动中短期需求减弱。

- 主要经济体股市大幅上涨，显示较强的风险资产偏好。日本、美国和中国香港市场均录得约1.4%-2.5%的涨幅。

• 债市方面，美国10年期国债收益率上升4个基点至4.27%，显示债券市场对未来加息或通胀预期的反应较为敏感。

- 美元指数微跌，人民币兑美元升值0.4%，显示市场对中国货币政策和经济复苏的信心增强，同时日元兑美元贬值0.2%，反映日元弱势压力。

数据与逻辑解析：

• 通胀预期回升由美国5年和10年期的市场交易数据体现，说明市场参与者对中长期通胀的担忧有所增加，从而可能阻碍美联储近期放松货币政策的步伐。

- 美国初请失业金数据上升，制造业订单下降，非制造业PMI下滑，指向经济活动存在放缓风险，形成与通胀压力的矛盾。

• 欧洲投资信心指数转负，零售销售向好，PPI回升，说明欧洲经济形势复杂，通胀依然有回升风险。

- 日本央行维持利率不变，但可能年底前政策调整，预示未来流动性政策或趋于收紧。

政策环境评估：

• 美联储面临通胀压力与经济放缓的双重困境，政策调整难度加大。

- 欧洲央行暂时不会降息，反映欧洲通胀压力较大或不稳定。

• 日本央行未来或退出超宽松货币政策，影响亚洲资金流动。

风险提示：

• 海外货币政策调整超预期。

- 关税政策不确定性可能影响贸易与通胀。[page::0]

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2.2 海外策略 - 港股流动性有无隐忧

关键论点总结：

• 港股市场2025年整体IPO和再融资需求旺盛，预计年内融资规模近3000亿港元。

- IPO融资规模来自两个主要渠道：港交所板块及A股公司赴港二次上市。

• 解禁压力最大期已过，高峰出现在2025年第二季度，之后压力有所缓释，但新消费板块解禁市值增加，潜在减持风险值得关注。

- 南向资金净流入预期超过1.2万亿元人民币，成为港股市场资金供给主要来源，内资机构（公募、险资）配置增量显著，外资流出趋缓甚至边际回升。

详细分析：

• IPO融资规模估算细节：

- 目前获上市委批准IPO企业9家，待审核207家，按照历史审核通过率32%和平均首发募资21.9亿港元，以及审批时间推算，年内后续IPO融资约1500亿港元。
- 超过80家A股企业计划赴港上市，结合公告的发行比例和折价情况，潜在融资需求约2100亿港元，考虑时序效应，预估实际年内融资约1000亿港元。合计港股IPO融资规模约1300-1500亿港元。

• 再融资规模预测：

- 假设保持年初以来增速，新增再融资需求预计约1200亿港元。

• 解禁压力分析：

- 2025年Q2解禁规模最大，达4448亿港元，占全年一半。
- Q3和Q4解禁规模分别占全年17%和31%，明显减轻解禁压力。
- 新消费板块解禁市值占比从上半年1%升至5%，叠加高估值，可能引发投资者减持套现。

• 资金流动性供给：

- 南向资金净流入超1.2万亿，内资机构增配空间大。公募基金中港股配置潜力3000-4500亿，险资实际新增2500-4000亿左右。
- 外资近年流出港股，但当前配置比例处历史低位，未来边际改善可能存在。
- A股赴港上市的融资加速也有助于吸引国际长线资金进入港股市场。

综述：
港股资金需求侧与流出压力相对均衡，资金供给尤其依赖于内资南向资金持续流入，整体流动性状况尚属健康，但需关注新消费板块估值调整可能引发的结构性资金波动风险。[page::1]

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2.3 重要风险提示及活动安排（简要）

• 风险因素：稳增长政策及经济修复进度若不及预期，将影响投资情绪及市场表现。

- 活动通知：包括食饮、家电、通信、消费流通、宏观等多个产业深度报告电话会议，及首席分析师大咖谈系列，体现国泰海通针对多产业多维度研究的持续深耕。[page::2]

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3. 图表深度解读

图1：宏观大类资产表现图（第0页）

描述与解读：
该图以宏观视角呈现全球大宗商品、主要股市指数、债券收益率和外汇市场的近期表现，为读者直观展示了从2025年8月1日至8月8日的市场动态。

• 大宗商品价格多呈下跌，铜价0.7%下跌反映工业需求或趋弱，唯有伦敦金上涨1.1%，体现避险需求。

- 标普500和日经225分别上涨2.4%和2.5%，表现较为强劲，显示全球股市风险偏好上升。

• 债市10年期美债收益率升4BP至4.27%，暗示投资者对未来通胀仍具警惕。

- 货币方面，美元指数回落，反映短线美元承压，人民币升值则体现出中国经济韧性。

图表与文本联系：
通过图表，可以直观捕捉宏观经济环境中不同资产类别的表现，佐证后文对通胀预期及货币政策环境的分析结论。[page::0]

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图2：港股资金流动相关图片（第1页）

描述与解读：
该人物形象图以视觉形式介绍了本文港股流动性分析的主笔分析师吴信坤，增加报告权威感和分析的专业性。虽然非数据图，但作为章节开头，明确了分析师身份，提升阅读信任度。

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图3：报告扫描二维码（第2页）

描述与解读：
二维码用于读者快速获取国泰海通证券研究部的官方公众号资料及海量研报资源。
此设计符合现代研究报告的数字化趋势，便于投资者接入更多动态研究内容。

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4. 估值分析

本晨报以宏观及海外策略为主线，未涉及个别公司估值细节或具体财务预测模型，因此缺乏诸如DCF、PE、EV/EBITDA等估值模型分析内容。

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5. 风险因素评估

报告识别的风险因素主要集中在宏观经济及政策层面，分别为：

• 海外货币政策调整： 宏观环境的不确定性较大，若美欧日货币政策调整幅度超预期，会给资本市场带来较大波动。

- 关税政策不确定性： 可能引发贸易摩擦，对企业及资产估值产生冲击。

• 国内政策及经济修复进度： 稳增长政策落地不达预期、国内经济复苏不及预期将拖累资金流入及市场信心。

- 港股流动性风险： 尽管流动性压力可控，但新消费板块高估值及解禁压力若出现大幅减持，可能带来风险敞口。

报告强调，当前风险尚在可控范围内，但须密切关注政策动态及市场资金流向。[page::0,page::1,page::2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 政策面不确定性对报告结论的影响： 报告基于当前政策走向和市场预期做出判断，实际政策调整若有较大变化，特别是美联储和欧洲央行的货币政策，可能使得关于通胀和资金流动的预测偏差显著。

- 新消费板块估值风险揭示虽充分，但仍需关注行业基本面变化： 报告重点指出新消费解禁压力大及高估值减持压力，但未深入分析消费端需求是否同步出现疲软，存在一定假设前提。

• 港股A股赴港融资规模估计依赖历史平均审核通过率和持仓行为，存在时间窗口和资金到位速度的不确定性，影响资金流动的时效性与力度。

- 数据解释较为稳健，但尚缺乏对外资流出缓和的具体驱动逻辑阐述，未来外资边际改善仍存较强不确定性。

整体看，报告立足于综合多方面数据和市场动态，分析较为严谨，但提醒投资者关注宏观与政策层面潜在突变风险。

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7. 结论性综合

本份国泰海通晨报0811宏观及海外策略报告，通过详尽的市场数据和政策环境分析，针对当前国际宏观经济与港股市场资金格局作出了全面判断：

• 美国通胀预期回升背景下，市场风险偏好依然显著，资产价格结构分化明显，美债收益率微幅上行，反映投资者对货币政策调整的不确定性敏感。 该点通过大宗商品价格、股市表现、债券收益率和汇率走势得到多维度验证，体现了中短期经济复苏的复杂性及货币政策调控的两难境地。[page::0]
• 港股市场资金面整体健康，尽管存在较大规模的IPO与再融资及部分行业解禁压力，但历史高峰解禁期已过，资金供给结构尤其依赖南向资金的强劲流入，内资机构公募和险资配置在未来具备显著增长潜力。 此外，A股赴港上市带来的长期增量资金将有助于市场稳定，外资流出趋缓也为后续资金回流埋下伏笔，[page::1]为港股市场构建了稳健的资金基础。
• 风险因素方面，海外货币政策调整节奏及力度的变化、关税政策不确定性以及国内经济修复节奏均需高度关注，同时新消费板块高估值下的资金减持也存在一定结构性风险。

综合而言，报告对市场保持谨慎乐观态度，主张关注美国通胀动态及海外货币政策演变，同时高度重视港股市场资金供应与结构变化，特别是南向资金动向，将是判断未来港股行情及风险关键。投资者可参考此报告调整宏观及区域资产配置策略，规避潜在风险，抓住资金面利好机遇。[page::0,page::1,page::2]

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总结

该报告以细致的宏观市场表现与海外策略资金动态为核心，充分运用宏观经济数据、资本市场表现指标及市场主体行为分析，为投资者提供了一个多维度的全球环境及港股资金面风险评估。特别在解析港股IPO及再融资估算、解禁压力和南向资金流入等方面数据详实，体现出报告对流动性的深刻洞察，为资本市场中长期走势判断提供坚实基础。

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（完）

报告