美联储降息预期强烈，贵金属价格迎来上涨机遇 [page::0][page::4]

• 美国8月CPI同比2.9%符合预期，PPI及核心CPI略低，能源和食品价格回升带动CPI环比上涨。

- FedWatch工具显示9月降息25BP概率超过93%，推动黄金价格上涨，伦敦黄金价周涨1.57%，白银涨3.72%。

• SPDR黄金ETF及Comex白银持仓净多头增加，支撑价格走势。

铜价受供应扰动及需求旺季预期推动回暖 [page::0][page::1][page::5][page::7]

• LME铜价周环比上涨1.22%，SHFE铜价涨1.46%。

- 印尼Grasberg大型铜矿停产导致供应趋紧。

• 虽终端需求尚未完全启动，但供应扰动与降息预期促使铜价有望走强。

- 下游精铜制杆和电线电缆开工率略有提升，库存结构显示供应压力缓解但仍关注后续需求转变。

铝价受供给刚性及消费回升提振，维持高位震荡 [page::0][page::1][page::5][page::6][page::7][page::8]

• 电解铝价格小幅上涨，云南、新疆地区冶炼利润显著改善。

- 铝型材及铝线龙头企业开工率分别回升至54%和65.2%，金九消费旺季订单增多。

• LME及SHFE铝库存有所增加但仍处相对较低水平，供需偏紧格局明朗。

- 预期中长期铝价偏紧，高位震荡为主。

锡价支撑来自冶炼厂检修及原料供应紧张 [page::1][page::6][page::9]

• 国内精炼锡价小幅上涨1%，库存增量有限。

- 冶炼厂检修和原料缺口严峻，云南及江西冶炼厂开工率低下。

• 缅甸锡矿复产缓慢，整体精炼锡供应偏紧。

锑价短期需求走弱但长周期供需紧张仍具支撑[page::1][page::9]

• 锑价小幅回落0.56%，市场供需双弱，金九旺季需求不见回暖，整体观望气氛浓厚。

- 长期供需结构偏紧对价格形成底部支撑。

行业投资评级及重点推荐个股 [page::2][page::9][page::10]

| 行业 | 投资评级 |
|--------|---------|
| 黄金 | 推荐 |
| 铜 | 推荐 |
| 铝 | 推荐 |
| 锡 | 推荐 |
| 锑 | 推荐 |

• 推荐公司包括中金黄金、紫金矿业、神火股份、锡业股份、湖南黄金等。

- 风险提示涵盖通胀反弹、不及预期降息、供需不及预期、产能意外等因素。

华鑫新材料——美联储降息临近，看好贵金属及铜铝价格表现行业周报详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：
《美联储降息临近，看好贵金属 $+$ 铜铝价格表现——有色金属行业周报》

作者与机构：
傅鸿浩、杜飞，华鑫证券研究所

发布时间与地点：
2025年9月16日，上海发布

研究主题：
聚焦全球宏观环境特别是美联储货币政策预期及其对贵金属（黄金、白银）和工业金属（铜、铝、锡、锑等）的影响，重点分析价格走势、库存情况及下游供需动态，结合宏观经济指标，提出行业评级和个股推荐。

核心论点：

• 美国8月CPI数据表现符合预期，市场对美联储9月至12月三次各降息25BP的概率较大，明显利好黄金及白银等贵金属价格上涨；

- 铜和铝价格表现受供应扰动及需求端季节性因素驱动，预计铜矿事故引发供应紧张，铜价将走强；铝需求回暖带动价格高位震荡；锡因冶炼厂检修供给趋紧，价格有支撑；锑目前供需双弱，短期价格偏弱；

• 行业评级均维持“推荐”，基于供应扰动与宏观降息周期推动价格上行；

- 针对各细分金属领域，报告提供了重点上市公司投资评级和盈利预测。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

贵金属

• 价格表现： 伦敦黄金价格周内涨幅1.57%，伦敦白银涨幅3.72%。

- 关键数据解读：
美国8月CPI同比2.9%，符合预期，能源价格同比负增长减弱，食品、医疗服务、运输服务价格同比有所上升。PPI数据低于预期。

• 市场预期： 利用FedWatch工具，美联储9月降息25BP概率达到93.4%。

- 结论与逻辑： 美联储进入降息周期，货币政策趋向宽松，有利于贵金属作为避险及通胀对冲资产价格上涨，预计黄金价格进一步提升。

铜、铝

• 宏观背景： 中国8月进口、出口同比增幅放缓，CPI和PPI持续负增长，社会融资规模及新增贷款同比增长显著，显示经济有稳定恢复迹象。

- 铜：
- LME铜价上涨1.22%，库存总体微幅调整但社会库存同比减少。
- 铜矿供应扰动显著（印尼自由港铜矿大面积停产），增添供应紧张担忧。
- 需求旺季未启动，精铜开工率有所波动，下游开工率变化多样。

• 铝：

- 电解铝价格环比上涨，库存结构显示供应依然大；
- 冶炼利润大幅增加，开工率小幅上升；
- 下游型材和线缆企业开工率均回升。

• 结论： 供应端维持高产，带动短期产能利用增长，需求端随着“金九”临近呈现活跃迹象，铝价高位震荡；铜则因供应影响更明显，尽管需求尚未旺季，价格也具备上涨驱动力。

锡和锑

• 锡：

- 价格小幅上涨，库存微增。
- 冶炼厂多处检修且原料供应紧张，云南地区锡矿库存偏低，当前市场交投清淡偏观望。
- 供应偏紧成为价格支撑主因。

• 锑：

- 价格小幅下跌，市场供需双弱，传统旺季需求未现明显提升，交易更趋谨慎。

• 结论： 锡价格受供应收紧支撑明显；锑短期价格偏弱，但长期因供给限制有支撑预期。

2.2 行业评级及投资策略

• 贵金属（黄金、白银）继续维持看涨，黄金维持“推荐”评级。

- 铜因供应扰动及季节性需求，维持“推荐”评级。

• 铝供给端刚性且需求逐步回升，行业呈现中长期紧张态势，维持“推荐”。

- 锡供应紧缺对价格构成支持，评级“推荐”。

• 锑短期需求仍弱，但长期供需偏紧，维持“推荐”。

2.3 个股推荐与风险提示

• 核心推荐标的覆盖黄金（中金黄金等）、铜（紫金矿业等）、铝（神火股份等）、锡和锑领域多家龙头公司。

- 主要风险包含美国通胀异常上行，美联储降息力度和节奏不及预期，铜铝等电解金属产能变化，锑锡矿产投产节奏变化，以及个股业绩不及预期的风险。

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三、图表深度解读

3.1 行业及市场行情表现

• 图表1-2（第3页）显示申万有色金属板块整体周涨幅4.10%，行业中铅锌、白银和黄金涨幅最大，显示贵金属板块表现优异明显优于其他金属。数据表明当前市场资金对贵金属的偏好较强，有色金属品种呈现分化走势。

- 图表3-4（第3页）个股涨跌幅排名，显著体现出市场热点分布，深圳新星、金属合金等涨幅较大而永兴材料、锂能类企业表现较弱，反映市场资金从某些周期和新能源相关标的中短暂抽离。

3.2 宏观数据与新闻（第4页）

• 表格梳理重要中美宏观经济数据与行业新闻，突显政策和贸易环境变化：

- 中国出口和进口同比增速放缓但依然正增长，显示外需未完全疲软；
- 美国新增关税豁免涵盖关键金属，有碍市场贸易紧张局势缓解；
- 英美资源合并、美国关键矿产清单扩容等事件提示行业整合及政策风险。

3.3 贵金属价格和持仓（第5页）

• 图表7（伦敦黄金与白银价格走势）显示，黄金价格持续上升突破3650美元/盎司，白银亦同步上涨，反映贵金属对预期宽松货币政策的积极反应。

- 图表8-9 持仓量与价格的正相关关系揭示了ETF资金流入的热度，是价格支撑的重要资金面因素。

• 图表10 对比黄金价格与VIX指数，黄金呈现避险属性，在市场波动性高企时价格往往上涨。

- 图表11-12 COMEX市场非商业净多头持仓增加，进一步说明市场交易员看多黄金白银，增强价格上涨动力。

3.4 工业金属动态（第5-9页）

• 铜LME和SHFE价格均呈上涨趋势，库存数据显示全球及国内铜库存存在差异，LME库存小幅下降，COMEX库存大幅增加，反映全球铜需求结构性分布。

- 图表14-16铜库存近年走势显示，库存周期性变化，当前处于库存较低区间，供应偏紧。

• 图表17-20国内铜社会库存、精矿TC价格及下游制杆、铜管开工率，开工率波动反映需求端短期仍有不确定性，但供应受矿山事故影响风险增加。

- 铝价格保持高位，库存持续下降趋势，生产利润回升，开工率小幅改善（图表21-26），说明铝需求逐渐回暖。

• 锡价格上涨，库存微增（图表29-30），锂价回落（图表32），库存轻微增加，说明新能源原料市场短期供应压力调整。

- 国内所示锑价格小幅下滑，市场供需偏弱，表现相对谨慎。

3.5 个股盈利预测（第10-11页）

• 表格详细披露多家重点关注公司的股价、2024-2026年EPS及PE，绝大多数个股给予“买入”评级，反映分析师团队对行业景气度与企业盈利能力持续看好；

- PE估值范围合理，多数企业2025年和2026年预期业绩有望提升，支持行业推荐观点。

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四、估值分析

报告未涉及具体的估值模型如DCF或相对估值法细节，但从个股投资评级及PE估值区间可推断：

• 估值主要基于2024-2026年盈利预测的动态调整，市盈率多处于合理偏低至中等区间，有利于风险收益匹配。

- 结合宏观和行业基本面趋势，报告对行业及个股给予稳健的“买入/推荐”评级，估值接受度较高。

• 缺乏敏感性分析或详细财务模型展现，留待投资者结合公司公告及市场实时变化进一步考量。

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五、风险因素评估

报告列示了明显且全面的风险提示：

1. 外部宏观风险：美国通胀局势和美联储货币政策实施的走向可能偏离预期，影响金属价格波动。

2. 国内需求风险：铜、铝等需求恢复弱于预期，影响价格和企业盈利。

1. 产能与供应风险：电解铝产能非预期停产，锡矿和锑矿投产节奏加快均可能对价格形成冲击。

4. 个股业绩风险：推荐公司的生产和盈利情况若不达预期，将直接影响投资回报。

报告未对各风险发生概率和缓释措施作具体分析，但清晰列明，提醒投资者警惕多维度不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为乐观，主要基于美联储降息的宏观预期及相关政策利好，存在对降息力度和时间窗口的较强依赖。若降息幅度或时机变化，预测的上涨趋势面临挑战。

- 铜需求旺季“未启动”但仍给出价格上行预期，表面存在一定风险偏好，可能更依赖短期供应扰动和宏观宽松环境。

• 对铝库存的数据解读中，虽然库存同比下降，但报告对库存绝对水平的影响评估不足，需关注库存规模是否支撑价格持续。

- 锑市场描述较为悲观短期，而长期供需偏紧的预判缺乏详细支撑数据，需警惕市场调整风险。

• 估值分析缺乏细节，投资指导更多依赖定性判断和宏观情绪，欠缺量化模型。

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七、结论性综合

本期《华鑫新材料|有色金属行业周报》基于最新宏观经济数据和市场事件，阐述了美联储降息预期成为当前及未来一段时间贵金属和工业金属价格上涨的核心驱动因素。美股数据（8月CPI符合预期）、美联储降息概率高企、以及关键铜矿供应事故，均助力黄金、白银、铜价冲高。铝价依托强劲供应端维持高位震荡，且需求有“金九”季节性回暖迹象。锡供应紧缺提供价格支撑，而锑则面临短期供需弱势。

丰富的图表直观展示了价格走势、库存变动、持仓资金流向及下游开工率，佐证核心论点。个股盈利预测及行业推荐信号一致体现对行业景气的乐观预期。

风险提示层次清晰，考量了宏观政策、供应链、需求波动等多重风险，提醒投资者保持谨慎。

总体看，报告表现出稳健而系统的分析框架，从多角度支撑美联储降息驱动下的贵金属和部分工业金属的看涨观点。结合详细的数据和图表展示，为投资者提供了较为全面的市场洞察和具体投资标的导航。

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图表举例解读

图表7（伦敦黄金和白银价格走势）

• 显示自2020年以来黄金价格整体震荡上升，自2023年起显著上扬至3651美元/盎司，白银价格也持续上涨，反映贵金属资产吸引力增强。

- 价格上扬与降息预期密切相关，支持黄金作为避险工具的传统角色。

图表17（国内铜社会库存）

• 显示2025年国内铜库存处于历史较低水平，相比2024年库存明显下降，表明市场供应紧张状况加剧。

- 结合矿山事故风险，库存低位强化铜价支撑。

图表25-26（铝型材和铝线龙头开工率）

• 开工率从4月至今呈现稳步回升趋势，2025年9月达到50%以上，证实终端需求逐步回暖，推动价格维持高位震荡。

图表29（国内精炼锡价格）

• 价格从2019年起持续攀升，2025年维持高位震荡，体现锡市场因原料稀缺及冶炼厂检修导致的供应偏紧行情。

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以上详实分析涵盖报告的所有关键论点、数据解读、图表说明、风险评估及投资建议，体现了报告的专业性与信息透明度，为投资者提供系统且深入的行业判断。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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