基金经理杨瑨背景与投资理念 [page::0][page::1]

• 具备清华大学工程硕士学位，8.5年基金经理经验，管理规模176亿元

- 投资理念强调自下而上选取具核心护城河的优质成长股，结合公司质地与软性因素深度研究

• 策略注重核心持仓的质地优先，同时动态平衡估值和基本面趋势，灵活调整仓位与风格

汇添富文体娱乐主题A基金基本情况与规模趋势 [page::2][page::3][page::4]

| 指标 | 2025H1数据 | 备注 |
|------------|---------------|---------------------------|
| 基金规模 | 17.84亿元 | 2025Q1规模较上升2.03亿元 |
| 任期年化回报 | 12.38% | 2025年以来总回报32.09% |
| 最大回撤 | -42.04% | |
| 同类排名 | 42.02% | 近一年累计回报排名 |

• 近年表现稳健，2020年年内涨幅83.62%，熊市表现也优于同类基金

- 基金规模和持有人结构较为稳定，机构和个人投资者均有配置

风险收益及市场环境表现 [page::3][page::4]

• 2018-2025年全样本累计区间回报133.16%，贝塔约0.88，最大回撤-56.14%

- 牛熊周期表现：牛市中涨幅显著好于同类，熊市中回撤较小且表现抗跌，长期优于中证800基准

• 2025年累计回报32.09%，同类中排名中上游

持有体验与仓位管理 [page::4][page::5]

• 长期持有正收益概率高，持有3个月到1年盈利概率分别达60.08%、62.41%、55.47%

- 平均持有1年收益达15.99%，适合长期持有

• 股票仓位平均91.19%，2025Q2仓位微调为89.84%，展现谨慎的仓位管理

行业及风格配置特征 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 主要配置消费板块（53.85%）、医药板块（12.26%），2025年集中度有所下降，更趋分散

- 2023H2起加仓TMT和先进制造，减仓医药，行业多元化加快

• 行业超配消费和传媒，低配金融地产及周期

- 持仓风格：偏好大盘成长、高盈利质量，估值偏高，但2024H2以来估值风格有所调整

重仓股表现及抱团情况 [page::8][page::9][page::10]

• 重仓股加权超额收益平均10.14%，超额胜率达85.71%，彰显选股能力

- 代表重仓个股：中国中免、李宁、泡泡玛特、美团、海底捞、中国飞鹤等

• 重仓股抱团数量稳定，核心抱团股与次抱团股占比较大

操作风格与换手率 [page::10]

• 持股集中度维持较高，前十大重仓股平均占比达44.89%

- 非打新股持股数量均值近50只，体现组合分散化

• 换手率呈现上升趋势，2025H1为0.8X，较2024H1的0.5X有所回升

- 重仓股稳定性较强，平均持有股数7.30只

业绩归因分析 [page::11]

• Brinson模型显示超额收益主要来自个股选择贡献（15.38%），行业配置贡献为负（-4.06%）

- 2025H1个股选择收益显著，体现出精选个股能力，行业配置趋于防御性

投资交易能力及模拟组合对比 [page::12][page::13]

• 模拟持仓与实际基金净值走势高度一致，基金整体跑赢模拟组合，显示基金经理调仓能力及市场把握能力

【西南金工】汇添富基金杨瑨：坚守质地成长，动态平衡估值趋势——详尽分析报告

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1. 元数据与总体概览

• 报告标题：汇添富基金杨瑨：坚守质地成长，动态平衡估值趋势

- 作者及机构：西南金工团队，量化西南角，西南证券研究院

• 发布日期：2025年9月22日

- 主题：汇添富基金旗下“汇添富文体娱乐主题A”基金及其基金经理杨瑨的投资策略、业绩表现及资产配置分析

• 核心观点摘要：

- 基金经理杨瑨坚持质地成长投资理念，注重对企业“质地”的深度认知，包括治理、管理层能力和商业模式，强调长期持有具备竞争护城河的优质成长股。
- 结合短期基本面和估值情况，灵活进行仓位调整，优化风险收益比。
- 管理的“汇添富文体娱乐主题A”基金表现稳定优异，展现出较强的选股能力和行业配置调整能力。
- 超额收益主要源自精选个股，个股选择贡献远超行业配置。
- 行业主要集中在消费、医药及传媒板块，行业配置逐步多元化，个股集中度较高，采用大盘成长、高盈利质量和高估值为主的风格。

此报告旨在全面细致分析基金经理杨瑨的投资理念、基金的资产配置和业绩表现，揭示其投资风格和核心竞争力。整个报告数据详实、结构清晰，重点体现基金的稳定增长能力及对行业轮动的灵活应对。[page::0,1,2,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 基金经理及投资理念

• 基金经理背景：

- 杨瑨，清华大学工程学硕士，2010年加入汇添富基金，2017年起担任投资经理，管理产品合计规模逾176亿元，具有8.5年专业管理经验。
- 管理的“汇添富文体娱乐主题A”基金自2018年6月起管理，2025年累计回报达到32.09%，同类排名优良（前42%）[page::0,1]。

• 投资理念：

- 基金经理强调“质地成长”，而非短期“伪成长”，本质是定位在有持久竞争优势的企业，即“护城河”。
- 投资基础不仅限于财务报表，而是深入公司治理、管理团队、执行力和商业模式等软性因素，建立难以复制的认知优势。
- 采用自下而上的选股策略，通过长期跟踪实现对公司质地的全方位理解。
- 投资策略上结合长期持有和对短期基本面及估值的灵活调整，防止盲目持股而忽视风险，促使风格均衡分散，控制组合波动，与国际主流换手率水平保持一致，国内水平偏低，体现了稳健和必要调节并重的风格。[page::1,2]

2.2 基金产品基本情况及业绩表现

• 基本信息：

- 汇添富文体娱乐主题A为偏股混合基金，规模自成立以来波动，2025年H1规模为17.84亿元。
- 业绩基准为行业相关指数和银行利率的复合指标，产品开放赎回，暂停大额申购。
- 2025年至今的年化回报为12.38%，今年以来累计收益为32.09%，均在同类基金中表现靠前[page::2].

• 业绩表现特征：

- 多年的风险收益数据显示，基金整体表现相对稳定，能适应不同市场周期，且超额收益显著（截至2025年9月相对中证800年化超额10.64%）。
- 分年看，2019年和2020年表现突出，2020年涨幅达83.62%，回撤仅13.3%，2018年、2022年及2024年市场下行阶段内跌幅小于同行，显示下行保护能力强。
- 但是2021年和2023年表现逊色，排名靠后，体现出对市场环境的敏感和波动性[page::2,3]。

• 市场环境适应性：

- 在多牛熊交替的市场环境中，基金表现持续领先，特别在震荡市场和上涨市场中依然保持超额收益。
- 例如2018-2019弱市区间，回报远超同类；2019-2021牛市区间收益明显高于平均[page::4]。

2.3 持有体验与交易频率

• 从日度、月度、季度维度看，正收益比例均达近50%以上，持有期限越长，盈利概率和收益率均提高，体现出长期持有优势明显。

- 投资者持有该基金一年平均收益15.99%，盈亏概率在55%以上，显示基金适合长期投资者。

• 换手率指标显示，基金换手率保持适中水平，2025年H1轻微上升至0.8倍，仍在稳健范围。[page::4,10]

2.4 资产配置及行业仓位

• 股票仓位长期维持高位，平均超过91%，2025年Q2为89.84%，仅较上一季度小幅下降2个百分点，显示基金保持积极权益投资策略。

- 行业配置倾向消费和医药板块，平均占比分别53.85%和12.26%，2025年上半年开始逐步调减医药仓位，同时增加TMT及先进制造板块比重，体现对产业成长逻辑的灵活把握和风格演变。

• 行业集中度较高，前五大行业仓位长期稳定在80%左右，但近两年行业集中度有所降低，显示组合防御性增强，风险分散意识提升[page::5,6]。

2.5 行业及个股配置风格

• 行业结构上主要重配消费、医药、传媒、社会服务、食品饮料等板块，2025年H1逐渐多元化加码农林牧渔、汽车及计算机领域。

- 个股层面持股风格偏向大盘成长股，报告期内大市值和高成长分别占54.40%和34.17%，高盈利质量比例达到53.60%，体现组合整体质量优良，但2024年H2至2025H1期间，高盈利质量与高估值风格有所回落，表明调整适度降估值压力。

• 重点重仓股表现优异，重仓股加权平均超额收益达10.14%，超额胜率高达85.71%，重点个股如中国中免、李宁、泡泡玛特等贡献显著，显示选股优势明显[page::6,7,8,9]。

2.6 重仓股抱团与换手率

• 基金重仓股抱团程度高，前十大重仓股中核心抱团股和次抱团股数量及占比均保持较高水平，反映集中优势与风险并存。

- 持股数量保持稳定，非打新股平均持有约50只，前十大重仓股占比约45%。

• 历史换手率总体适中，近期2025年换手率略有上升至0.8倍，配合保持持股的稳定性，重仓股平均保留数7.3只，体现稳定的持仓管理和必要的调仓[page::9,10,11]。

2.7 业绩归因

• 采用Brinson归因模型拆解业绩，超额收益主要来自个股选择（贡献15.38%），行业配置贡献为负（-4.06%），个股选择能力成为基金超额收益的主驱动力。

- 2025年H1个股选择超额贡献高达71.11%，行业配置仍为负，表明个股精选能力出色，行业配置更趋谨慎调整[page::11]。

2.8 风格归因

• 基金长期显著超配消费板块，持续低配周期、金融地产板块。

- 自2023年下半年起，医药板块逐步降低配置甚至低配，传媒板块配置逐年提升，食品饮料、社会服务为主要超配行业，显示风格由稳健消费向成长和主题投资转变。

• 组合保持对核心消费和新兴成长板块的均衡布局，规避高波动周期板块，体现出风格上的灵活调整与风险控制[page::11,12]。

2.9 投资交易能力与模拟组合分析

• 利用模拟组合对比，基金净值走势与模拟持仓具有高度一致性，但整体上基金表现略优，体现基金经理在波动市场中精准把握机会的交易能力。

- 模拟组合的跟踪为检验基金调仓有效性和投资操作能力提供了数据支持，大体确认了管理团队选股与市场时机判断的协同优势和稳健投资风格[page::12,13]。

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3. 图表深度解读

• 图1（月度基金经理管理规模）展示基金经理管理规模从2018年初的近16亿元稳步增长至2021年初的约560亿元，随后规模回落，2025年Q2稳定于约175亿元，显示管理规模波动，与市场环境和基金组合调整周期相关[page::1]。
• 表1（基金经理在管产品）列出6只在管基金，涵盖国际混合、偏股混合型基金，规模分布合理，表现波动，体现基金经理多元管理经验[page::1]。
• 图2（基金规模变化）显示汇添富文体娱乐主题A基金规模波动显著，2021年初达峰值近47亿元，之后逐步回落，2025年维持18亿元左右，反映出资金流入流出和市场投资环境变化[page::2]。
• 图3（基金持有人结构）个人投资者占比波动明显，机构投资逐步增加，反映基金被更多机构认可和信赖，持有人结构趋于成熟和理性[page::2]。
• 表3（历年风险收益特征）及图4（相对中证800超额收益）和图5（累计收益与回撤）整体表明基金风险控制良好，2019-2020年超额收益显著，2021年回撤大，2024-2025年逐步回升，累计超额收益趋势凸显基金韧性[page::3]。
• 图6与表4（不同市场环境下表现）分析显示，基金在牛市阶段能超额收益，在熊市阶段突出风险控制，尤其在震荡市中展现正收益能力[page::4]。
• 图7与图8（正收益占比及持有收益）支持基金长期持有收益稳定增长的观点，投资者持有越久风险越低[page::4]。
• 图9（资产配置-股票仓位）显示自2019年Q1以来基金股票仓位稳定维持在90%以上，体现积极的权益投资策略[page::5]。
• 图10至图13（板块配置及行业集中度）体现基金板块配置演变，消费长期集中，医药逐步减仓，TMT和先进制造加仓，行业集中度有所下降，分散风险策略明显[page::5,6,7]。
• 图14至图19（持股风格分析）：明确基金持股以大盘成长、高盈利质量及高估值为主，个股的高成长和质量风格在2024年后有所调整，估值风格尤为明显下降，反映对估值风险重视[page::7,8]。
• 图20与表5（重仓股超额收益）明确基金重仓股为超额收益的核心贡献者，多只重仓股实现远超基准的单季度回报，有效的个股选择能力[page::9]。
• 图21至图22（抱团股情况）基金重仓股抱团明显，核心和次抱团股数平均约7只，配置比例较高，说明基金盯住优质标的集中投资[page::10]。
• 图23至图26（持仓集中度与换手率）持股集中度较高，持股数量稳定，换手率适中略有上升，重仓股稳定性强，说明组合具有较好的稳定性和灵活调整[page::10,11]。
• 图28（Brinson业绩归因单期分解）清晰显示个股选择收益显著高于行业配置贡献，强调基金超额回报根基在于优异的选股能力[page::11]。
• 图30与图31（板块及行业风格超配）彰显基金长期超配消费，低配周期与金融地产，且逐步调整医药和传媒布局，反映主题投资和策略多样化[page::12]。
• 图32、33（净值与模拟组合对比）验证基金管理的有效性，表现优于模拟组合，说明基金经理在市场中有竞争优势[page::13]。

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4. 估值分析

报告中对估值部分没有专门展开详细的DCF或市盈率估值模型阐述，但通过基金持股的估值风格分析（图18）揭示：

• 持仓以“高估值”为主，说明基金聚焦成长性强、估值相对溢价的优质标的。

- 2024年后估值风格有所回落，20%估值偏高，显示基金经理对估值风险有所警觉，通过调整估值结构动态平衡风险收益。

估值调整策略体现在灵活调整仓位与风格转换上，与投资理念中动态平衡估值趋势相呼应。[page::7,8,10].

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5. 风险因素评估

报告风险提示明确，指出：

• 研究基于公开历史数据，存在数据滞后和可能不准确风险。

- 历史表现不代表未来表现，投资存在波动和亏损风险。

• 产品受宏观经济、行业基本面、市场波动及风格转换影响，投资需谨慎。

- 建议投资者充分认识自身风险偏好，理性投资。

综合来看，风险评估全面提示了投资决策的内在不确定性，对投资者具有较高的警醒意义。[page::13].

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体逻辑严谨，数据详实，有效体现基金经理擅长优质成长股的选股与调整能力。

- 个股选择贡献远超行业配置，暗示行业配置偏离基准的风险有所体现，且行业配置仍为负值，基金在风险控制和时机选择上存在一定的挑战。

• 持仓比较集中和抱团现象明显，可能在市场极端波动时期放大下行风险。

- 报告多次提到估值调整，2024年以来高估值持股比重下降，体现基金经理对估值风险的反应，但依然维持相对高仓位，需关注宏观经济和政策变动对估值的影响。

• 多个年度表现分化显著，尤其2021年与2023年的相对低迷，显示成长战略仍无法完全规避某些市场周期的风险。

- 投资风格偏重成长大盘，或在周期性调整和估值波动中表现不稳。[page::2,3,7,10,11]

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7. 结论性综合

整篇报告综述了汇添富基金经理杨瑨及其管理的“汇添富文体娱乐主题A”基金的投资理念、风格特征、资产配置及业绩表现。其核心观点是：

• 坚守“质地成长”投资理念。通过深度理解公司质地，实现长期持有真正卓越的企业，强调软性因素和竞争护城河，避免盲目追逐短期业绩，构筑难以复制的竞争优势。

• 动态平衡估值趋势与基本面。在质地优秀的标的基础上，根据短期行业逆风和估值变化灵活调节仓位，追求均衡风格，控制风险。[page::1,2]
• 资金规模适中，业绩表现及风险控制稳健。历年累计超额收益显著，尤其在牛市和震荡市展现弹性和Alpha能力，持有期收益和正收益概率较高，适合长期投资。[page::2,3,4]
• 资产配置高仓位偏重消费和医药，行业集中度中等偏高。消费板块配置持续超配，医药板块配置逐步减弱，逐步增加TMT、先进制造及传媒等板块，体现风格的稳健转型和行业轮动策略。[page::5,6]
• 持股风格偏向大盘成长及高盈利质量，部分估值较高。个股精选能力明显，重仓股超额收益显著，抱团股占比较高；换手率保持稳健但有所提升，重仓股稳定性充分保障组合延续[page::6,7,8,9,10]
• 业绩归因显示选股能力为超额收益主要来源，行业配置贡献负值说明风险与机遇共存。[page::11]
• 风格上长期超配消费，逐渐降低医药和周期板块，借助行业及主题轮动保持收益活力。[page::11,12]
• 模拟组合验证了基金经理的有效交易和调整能力，展现市场优异应变策略。[page::12,13]

综上，杨瑨基金经理凭借扎实的质地成长投资理念和灵活的风格调整，展现出较强的投资管理能力和优异业绩表现。该基金适合风险承受能力较强，愿意长期持有、关注成长投资机会的专业投资者。投资者应充分理解行业和个股集中度带来的潜在风险，以及估值变动风险，谨慎评估市场环境后进行配置。

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重要图表索引(示例)

• 图1：基金经理管理规模波动趋势

- 表3 & 图4&5：基金历年风险收益及超额收益表现

• 图6与表4：基金在不同市场周期收益表现对比

- 图10 & 图11：基金行业板块配置及集中度演变

• 图14-19：基金持股风格量化分析（成长、市值、估值、盈利）

- 图20 & 表5：重点重仓股及其季度超额收益

• 图28：Brinson业绩归因分析，突出选股贡献

- 图30 & 31：行业及板块超配和低配格局

• 图32 & 33：净值与模拟组合表现对比

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溯源

本分析大量数据和结论均基于原报告内容，且每段文字均对应提供了页码标注以便追溯：

如[page::0,1,2,3,...]

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总结

本报告通过详尽的数据披露与深度逻辑阐述，成功解析了汇添富基金经理杨瑨持有“质地成长”理念，结合动态估值调整的实操路径，以及其旗下“汇添富文体娱乐主题A”基金在市场中多周期内稳定优异的业绩基础。其精选个股能力突出，资本管理稳健，行业风格因应市场变化而优化调整，充分展现了专业基金管理的高效与成熟。投资者若考虑成长风格的长周期权益投资，结合自身风险偏好，可以重点关注此类基金产品。

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如需查阅报告中某一数据或论述，请参考相应页码标注。

报告