7月进出口数据及宏观解读 [page::0][page::1]

• 7月出口金额3217.8亿美元，同比增长7.2%，高于过去十年同期均值3.6%。

- 7月进口金额2235.4亿美元，同比增长4.1%，也显著高于历史均值0.6%。

• 贸易顺差为982亿美元，低于上月1148亿美元。

- 出口韧性体现在全球制造业PMI稳健、抢出口及转口贸易支持。

• 关税政策未有明确信息，部分出口提前集中至7月，叠加转口贸易增长。

- 主要贸易伙伴出口增长表现分化，对美出口大幅下行(-21.7%)，对东盟（16.6%）、欧盟(9.2%)仍保持韧性。[page::0][page::1]

7月出口分类及风险展望 [page::1]

| 产品类别 | 7月增速(%) | 6月增速(%) | 备注 |
|--------------|-----------|------------|----------------------------|
| 机电产品 | 8.0 | 8.2 | 小幅回落 |
| 高技术产品 | 4.3 | 6.9 | 回落明显 |
| 劳动密集型产品 | -0.7 | 0.1 | 下降 |
| 集成电路 | 29.2 | 24.5 | 继续修复上升 |
| 家用电器 | -3.8 | -9.0 | 增速改善 |
| 汽车（底盘） | 18.6 | 23.1 | 评论回落 |
| 手机 | -21.8 | -8.8 | 下滑扩大 |

• 预计下半年出口将面临更大压力，主要因北美进口货量增速放缓及贸易摩擦加剧。

- 关税政策延续不确定，美国新增对部分国家关税提高，转口贸易面临转运税风险。

• 7月下旬中国出货至美国集装箱船只日均数明显回落，显示出口动能减弱。[page::1]

中资美元债市场动态分析 [page::2]

• 7月中资美元债发行主力为地产美元债，主要为世茂集团债务重组发行新债117.34亿美元。

- 7月中资美元债净融资规模为负(-6.29亿美元)，债券到期超过新发行规模。

• 无评级债券新发行大量，含投资级和高收益债券新发行规模较小。

- 地产美元债表现活跃，金融及城投美元债净融资多为负向或低正值。

• 市场尚未出现实质性违约，短期信用风险仍需关注。[page::2]

纺织服饰行业：特步国际深耕专业跑步市场 [page::2][page::3]

• 2024年特步国际实现营业收入135.77亿元，同比增长6.5%；归母净利润12.38亿元，同比增长20.23%。

- 主品牌特步稳健发展，研发投入持续增长(年均13.96%)，跑鞋科技升级显著提升品牌专业形象。

• 索康尼作为高性能跑鞋新锐，2024年收入12.50亿元，同比增长57.2%；营业利润显著提升829.5%至0.78亿元。

- 渠道高质量扩张，线上线下融合，产品定位丰富细分市场需求，品牌影响力不断扩大。[page::3]

计算机行业：萤石网络智能家居业务高速成长 [page::3][page::4]

• 2025年上半年实现营收28.27亿元，同比增长9.45%；归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%。

- 智能家居及物联网云平台业务均实现快速增长，智能入户业务增速高达32.99%。

• 毛利率43.59%，智能家居毛利率提升至36.77%，智能入户毛利率达到46.3%，盈利能力改善明显。

- 经营现金流净额大幅提升至3.30亿元（同比增长约911%），财务质量改善。

• 公司发布蓝海大模型2.0及AI核心架构，积极推动技术迭代与场景落地，持续增强研发和专利储备。[page::4]

高端装备制造：卓兆点胶深耕智能点胶领域 [page::4][page::5]

• 2015年成立，打破国外高端智能点胶设备垄断，技术自研能力突出。

- 2024年Q1业绩反弹，单季度营收同比增216.88%，净利润同比增138.13%。

• 公司专注覆盖核心零部件和应用工艺全链条，持续加大研发投入，知识产权体系完善。

- 下游应用广泛，包括电子、新能源汽车、光伏、半导体等，国产替代空间大。

• 投资建议看好公司产品结构优化与多元业务拓展，但关注宏观风险及行业竞争。[page::5]

银河证券每日晨报（2025年8月8日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《银河证券每日晨报 - 20250808》
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年8月8日
主要作者与分析师： 张迪（宏观首席分析师），吕雷（宏观分析师），刘雅坤（固定收益首席分析师），郝帅（纺织服饰行业首席分析师），吴砚靖（计算机行业首席分析师），张智浩（北交所分析师），周颖（策略分析师兼责任编辑）
报告主题： 宏观经济进出口数据解读，中资美元债市场动态，上市公司深度个股分析（包括特步国际、萤石网络、卓兆点胶）及后续风险提示。

核心论点：

• 7月中国出口保持强韧性，出口同比增长7.2%，远超过去十年同期均值（3.6%），进口增速显著回升至4.1%，也超十年均值0.6%。

- 对美出口大幅下滑，贸易摩擦风险加剧；而东盟及欧盟市场为出口主要支撑。

• 中资美元债净融资呈负值，地产美元债发行成为主力，主要为债务重组所用，整体未见实质违约。

- 特步国际专注专业跑步领域，多品牌矩阵形成差异化竞争优势，新品牌索康尼高速成长。

• 萤石网络智能家居及智能入户业务高速增长，经营性现金流明显改善，技术研发持续投入。

- 卓兆点胶依托强大技术积累和国产替代趋势，深耕点胶设备市场，业绩呈现阶段性反弹。

报告最终呈现对市场冲击的综合观点：出口韧性带动经济外向表现仍旧稳健，但中美贸易摩擦不确定性及部分行业及债市信用风险仍需密切关注。[page::0,1,2,3,4,5]

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二、逐节深度解读

1. 宏观出口与进口分析

关键论点总结：
7月出口总额3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口2235.4亿美元，同比增长4.1%，均显著高于过去十年同期均值，贸易顺差982亿美元轻微收窄。出口增长得益于全球制造业韧性、抢出口及转口贸易等因素支撑。进口增长超预期，显示国内需求回暖。

支持论据与逻辑：

• 全球制造业PMI虽低于50，但仍展现韧性（7月全球制造业PMI为49.7%，略低于前值50.4%），部分新兴经济体如越南、墨西哥PMI及出口表现强劲。

- 中国7月份集装箱和货物吞吐量同比上涨，物流活动明显回暖，反映贸易活跃度。

• 中美贸易谈判中关税缓冲期等不确定性加强，促使部分低及时出口提前到7月，体现“抢出口”效应。

- 对东盟出口强劲，维持在16.6%，且对越南、印尼和菲律宾出口增速有不同程度提升，显示区域贸易多样化。

数据解读：

• 出口7.2%的增速比前值5.9%及十年均值3.6%全面领先，强调出口强韧性。

- 进口4.1%同比增长远超前值1.1%和历史均值0.6%，暗示内需潜在复苏。

• 贸易顺差有所回落，但仍处高位，显示外贸仍是经济重要支柱。

出口结构分化：

• 对美国出口大幅萎缩，同比下降21.7%。关税暂缓政策到期及贸易摩擦加剧是主因。

- 对欧盟、东盟出口保持增长，分别为9.2%和16.6%。欧盟经济恢复，东盟制造业持续扩张支持出口。

• 其他主要市场如日本出口疲软，韩国与印度出口略有回暖，俄罗斯因政策原因出口减少。

产 品层面：

• 集成电路出口增长显著达29.2%，家电出口止跌回升，反映高技术产品需求强劲。

- 劳动密集型产品出口有所回落，部分细分品类如塑料制品、家具、纺织出现修复，但服装、玩具、鞋靴等仍存在压力。

风险警示：

• 贸易摩擦升级风险，特别是美国提高对其他贸易伙伴的关税税率，以及对中国关税可能不再延缓。

- 北美未来进口货量预期下滑可能拖累出口表现。

• 美国新的转运税政策将限制第三地转运规避关税的可能，加重转口贸易压力。

- 高频数据如集装箱船运量及港口吞吐量的季节性下滑趋势预示后续出口增速可能承压。

风险整体评估： 外需不确定性、全球贸易摩擦升级、国内经济波动均对出口增速构成下行压力。[page::0,1]

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2. 固定收益市场动态

核心观点：
7月中资美元债净融资为负，主要因到期债券规模（200.17亿美元）大于发行规模（193.87亿美元）。地产美元债发行主力为债务重组，未发生实质性违约。

数据详解：

• 新发债券85只，总规模193.87亿美元，环比增长55%，同比增长27%。

- 世茂集团控股有限公司为债务重组发行债券达117.34亿美元，占发行总额主要比重。

• 投资级债券发行为2只，规模7.44亿美元，净融资为负48.06亿美元（到期较多）。

- 高收益级债券无新增发行，净融资负16亿美元。

• 无评级债券新发行83只，规模186.43亿美元，净融资为正57.77亿美元。

板块解读：

• 地产美元债：新发6只债券，规模117.34亿美元；到期11只，规模44.19亿美元，净融资为正73.14亿美元。全部为债务重组相关，风险暴露有限。

- 金融美元债：发行37.89亿美元，到期56.69亿美元，净融资负18.8亿美元。

• 城投美元债：净融资为正5.27亿美元，发行利率较高达5.74%。

风险提示：

• 国内外政策超预期变化可能带来信用风险。

- 统计口径更新差异可能影响数据解读。

• 信用事件可能对市场产生冲击。

总体来看，美元债市场仍在去杠杆及债务重组阶段，短期内融资环境宽松性有限，需持续关注地产板块信用风险。[page::2]

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3. 个股专题分析

(1) 特步国际（1368.HK）

公司定位与业务布局:

• 聚焦“大众运动+专业运动”双品牌策略，主品牌“特步”面向大众运动市场，子品牌“索康尼”及“迈乐”定位于专业运动领域。

- 持续的产品研发投入（复合增速13.96%，2024年达3.93亿元）带来产品科技升级，跑鞋在马拉松赛事中穿着率领先。

• 渠道优化升级，覆盖线下门店和电商平台双渠道发展。

业绩表现:

• 2024年收入135.77亿元，同比增长6.5%。

- 归母净利润12.38亿元，同比增长20.23%，利润增长明显快于收入。

• 索康尼品牌表现突出，收入12.5亿元，同比增长57.2%，2024年营业利润0.78亿元，同比增长高达829.5%，显示出强劲的利润拐点，营业利润率为6.3%。

产品与市场策略:

• 索康尼定位中高端，产品覆盖竞速、日常跑、时尚通勤场景，渠道扩张与选址注重高端商业圈。

- 多品牌矩阵相辅相成，形成互补优势。

风险因素:

• 终端销售不及预期风险。

- 新品牌门店拓展进度不及预期。

• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

综上，特步通过专业运动细分市场的深耕和品牌差异化战略，驱动新的成长动力，索康尼发展潜力巨大。[page::2,3]

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(2) 萤石网络（688475）

经营表现:

• 2025年上半年营收28.27亿元，同比增长9.45%；归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%。

- 主营业务包括智能家居产品（22.56亿元，同比增长8.88%）和物联网云平台（5.55亿元，同比增长12.2%）。

• 智能入户业务表现亮眼，同比增长近33%，成为公司第二增长曲线。

盈利与现金流:

• 毛利率为43.59%，智能家居产品毛利率提升至36.77%，智能入户毛利高达46.3%，呈现产品结构优化。

- 经营现金流净额3.30亿元，同比增长逾9倍，显示现金流改善显著。

技术研发及创新:

• 拥有授权发明专利345项，研发人员占总员工数31.15%。

- 2025年上半年发布蓝海大模型2.0，提升感知、理解和记忆等AI能力，加强适配性。

• 推出EZVIZ HomePlay OS智能平台，上线智能场景智能体，支持快速场景应用开发。

渠道拓展与市场:

• 线上销售占比提升，智能家居主流产品电商渠道出货额超过50%。

- 境内收入占比62.36%，境外市场收入同比大增25.42%。

风险提示：

• 技术迭代和新产品研发不达预期。

- 行业竞争激烈。

• 数据安全与隐私保护风险。

萤石网络凭借技术积累及智能硬件与云服务的协同效应，驱动业绩和现金流双增长，其智能入户业务成为未来增长新动力。[page::3,4]

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(3) 卓兆点胶（873726）

公司概况：

• 以智能点胶设备为核心，具备核心零部件自主研发能力，打破国外高端市场垄断。

- 股权集中，实际控制人为陈晓峰、陆永华。

业绩拐点：

• 2024年业绩阶段性承压，净利润亏损主要因产能布局及新业务投入。

- 2025年一季度实现大幅反弹，收入同比增216.88%，净利润增长138.13%。

• 技术专利积累丰厚，获得多项发明与实用新型专利。

行业应用及市场空间：

• 点胶设备广泛应用于消费电子、新能源汽车、半导体等多个新兴及高增长领域。

- 高端智能制造领域仍由国外企业占据主导，公司致力于国产替代持续推进。

投资建议：

• 技术储备深厚，具备全产业链自主创新体系。

- 下游合作深化，产品结构持续优化，多元化业务布局稳步落地，成长前景可期。

风险提示：

• 宏观经济及产业政策不确定。

- 客户集中度较高。

• 行业竞争压力。

卓兆点胶的高精度智能设备技术优势及国产替代机会预计将推动未来持续增长。[page::4,5]

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三、图表与图片深度解读

报告首页、公司及分析师照片等形象图增强整体权威性及可信度。

报告核心数据集中体现在文中关键表述，未提供具体数据图表。但从文本描述中可提炼以下事实：

• 宏观数据对比图（隐含）： 出口7.2%超十年均值3.6%，进口4.1%超0.6%，显示明显的结构韧性和内需回暖信号。

- 公司业绩趋势图（隐含）： 特步索康尼营收及利润高成长，萤石智能入户收入33%增长，卓兆点胶Q1业绩同比翻倍，均显示强劲成长势头。

• 债券发行与到期规模对比（隐含）： 7月发行总额193.87亿美元，到期规模200.17亿美元，净融资负6.29亿美元。

视觉申明图精选帮助读者直观感受分析师专业性，辅以数据文字描述形成完整叙事链。

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四、估值分析

本报告侧重宏观及行业资料及个股基本面描述，未详列具体估值模型与参数，如DCF、P/E等数值。

但通过评级说明系统，第6页提供评级体系，明确以下分类原则：

• 行业及公司评级以后6-12个月相对基准指数表现为依据。

- 公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性及回避，分别对应20%以上，5%-20%，-5%-5%，5%以上跌幅。

• 读者可据此理解公司基本面与市场表现的预期关系。

报告中对特步、萤石网络和卓兆点胶均给出风险提示，强调谨慎观察业绩兑现及行业风险，显示估值视角基于未来业绩和行业环境的变化。

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五、风险因素评估

多处揭示风险提示，涵盖以下几类：

• 宏观及外部环境： 外需减弱风险，全球及北美进口量回落，贸易摩擦加剧及转运税影响出口。

- 政策风险： 国内外政策冲击，包含中美贸易政策不确定及固定收益市场海外政策超预期风险。

• 信用风险： 中资美元债或地产债违约潜藏风险，国内外信用事件影响。

- 公司特定风险： 终端销售不及预期、技术迭代失败、新品牌拓展慢、行业竞争恶化、数据安全隐患、客户集中度风险。

报告虽未提供具体风险概率或缓释方案，但通过充分披露警示，提醒投资者保持关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告多采用积极用语强调“韧性”、“增长”“修复”，对经济和上市公司表现整体偏乐观。有关贸易摩擦虽提及风险，但对未来进一步恶化及其负面影响分析较为谨慎，缺少更极端不确定情景的讨论。

- 特步国际盈利增长及索康尼高利润增长惊人，需重视其基数低及市场潜力兑现风险。渠道和品牌拓展风险虽提及，却未有量化影响分析。

• 萤石网络蓝海大模型2.0及AI核心架构搅动了未来增长想象空间，但技术市场接受度及行业竞争剧烈可能影响持续性不被充分披露。

- 固收部分净融资负数背后地产债务重组占比高，风险隐患未消除，报告语言较为中性，投资者需警惕潜在信用事件。

• 报告依赖官方统计数据和部分第三方航运数据，但分析中未提及数据源潜在误差，特别是“货物吞吐量出现超季节性下降”尚欠进一步原因分析。

整体而言，报告结构完整，数据详实，但某些乐观陈述可能低估潜在波动风险。

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七、结论性综合

整体而言，《银河证券每日晨报20250808》形成以下关键认知点：

• 7月进出口数据呈现强韧性，出口同比7.2%，进口4.1%，均显著高于历史均值，表明外部需求仍具活力，国内需求亦有回暖迹象。

- 贸易结构呈现转型特征，对美出口持续下行但东盟及欧盟市场支撑明显，转口贸易和关税政策不确定性对未来出口构成挑战。

• 中资美元债市场表现谨慎，净融资负向显现，地产美元债成为发行新债主力用于债务重组，整体市场信用风险需关注。

- 企业层面，特步国际通过专业运动与多品牌战略驱动收入及利润双增长；萤石网络智能家居和AI创新引领业绩与现金流改善；卓兆点胶深耕技术与国产替代赛道，实现业绩反弹，均体现各自领域的成长潜力和竞争优势。

• 风险仍然集中于宏观经济波动、贸易摩擦升级、行业内部竞争加剧及政策风险，投资者宜密切关注相关动态。

评级及投资建议基于报告整体内容： 宏观及企业较为乐观，但需保持警惕贸易摩擦及信用风险。特步国际和萤石网络作为成长型公司表现亮眼，卓兆点胶呈现积极发展趋势，公司评级可参考中国银河证券评级体系中对应的谨慎推荐或中性等级。

此份晨报综合图文并茂，以翔实数据为支撑，深入解析宏观与个股动态，为投资决策提供富有洞察的信息基础及风险提示。[page::0-6]

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参考图示

• 报告首页与各分析师照片信息：

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以上分析基于原文报告内容严谨解读，力求全面、深入、客观展现报告思想与数据，所述结论均标注原文页码以供溯源。

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