综合择时雷达六面图表现综述 [page::0]

• 流动性、宏观基本面、资金、技术、估值、拥挤度六大维度，形成[-1,1]之间的综合评分。

- 当前综合得分-0.23，呈现中性偏空观点。

• 估值性价比和拥挤度分数下降明显，其他维度信号相对平稳。

关键细分指标表现及趋势 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

| 大类 | 子类 | 指标名称 | 当前分数 | 信号解读 |
|--------|-------|--------------------|---------|---------------------------|
| 流动性 | 货币 | 货币方向 | +1.00 | 宽松货币政策，利好市场 |
| 流动性 | 货币 | 货币强度 | -1.00 | 短端利率偏高，看空信号 |
| 流动性 | 信用 | 信用方向 | +1.00 | 信贷扩张，看多信号 |
| 流动性 | 信用 | 信用强度 | -1.00 | 信用收缩，看空信号 |
| 经济面 | 经济 | 增长方向 | -1.00 | PMI指标下滑，看空信号 |
| 经济面 | 经济 | 增长强度 | +1.00 | 经济增长超预期，看多信号 |
| 经济面 | 通胀 | 通胀方向 | +1.00 | 通胀下行利好股市 |
| 经济面 | 通胀 | 通胀强度 | 0.00 | 无显著变化 |
| 估值面 | — | 席勒ERP | -0.26 | 估值偏高，偏空 |
| 估值面 | — | PB | -1.00 | 估值偏高，偏空 |
| 估值面 | — | AIAE | -0.71 | 市场整体风险偏好下降 |
| 资金面 | 内资 | 两融增量 | -1.00 | 杠杆资金减少，看空信号 |
| 资金面 | 内资 | 成交额趋势 | -1.00 | 成交活跃度降低，看空信号 |
| 资金面 | 外资 | CDS利差 | +1.00 | 海外资金流入意愿强 |
| 资金面 | 外资 | 海外风险厌恶指数 | +1.00 | 海外风险偏好上升，看多 |
| 技术面 | — | 价格趋势 | 0.00 | 无明显趋势 |
| 技术面 | — | 新高新低数 | -1.00 | 市场反转信号，看空 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权隐含升贴水 | +1.00 | 市场看多情绪 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权VIX | 0.00 | 无显著信号 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权SKEW | -1.00 | 看空信号 |
| 拥挤度 | 可转债 | 可转债定价偏离度 | -1.00 | 拥挤度较高，市场风险信号 |

核心结论与趋势判断 [page::0][page::10]

• 估值指标持续走弱，席勒ERP、PB和AIAE均发出偏空信号。

- 技术面反转信号明显，新高新低指标呈现看空。

• 资金面表现为内资资金活跃度下降，外资流入意愿增强产生一定支撑。

- 拥挤度指标显示当前市场情绪偏高，存在一定回调风险。

• 综合来看，报告对当前权益市场持中性偏空态度。

国盛证券研报《择时雷达六面图：估值与拥挤度分数继续弱化》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《择时雷达六面图：估值与拥挤度分数继续弱化》

- 作者：梁思涵、林志朋、刘富兵

• 发布机构：国盛证券研究所

- 日期：2025年7月26日

• 主题：基于多维度指标对中国权益市场进行量化择时分析，关注估值、资金、基本面、流动性、技术面与市场拥挤度六个方面，试图建立全面的市场择时指标体系。

- 核心观点和评级：当前市场综合择时得分为-0.23，处于中性偏空位置。其中估值与拥挤度分数继续走弱，宏观基本面与资金面分数变化不大；整体判断权益市场风险较高、机会有限。[page::0]

该报告旨在传达一种基于“择时雷达六面图”的框架，通过21个详细指标嵌入四大类（估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转）来精细刻画市场状态，形成[-1,1]区间的综合择时分数，辅助投资者在波动复杂的市场环境中作出更加科学的投资决策。

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2. 逐节深度解读

2.1 六大维度概览

报告采用六面雷达图分别展示“流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度”六个市场维度的择时分数，比较本周与上周及中性水平，摘要核心解读如下：

• 流动性指标本周整体中性，因货币强度与信用强度发出看空信号，而货币、信用方向发出看多信号，分数靠近0。

- 经济面传递中性偏多信号，增长强度和通胀方向看多，但增长方向看空，分数在0.25。

• 估值面继续走弱，席勒ERP、PB、AIAE指标均下行，得分-0.66，倾向中性偏空。

- 资金面表现中性，内资两融与成交额趋势看空，外资CDS利差与风险偏好等看多，综合持平。

• 技术面偏空，价格趋势中性但新高新低指标发出看空信号，整体-0.5。

- 拥挤度偏空，期权隐含升贴水看多，但SKEW和可转债定价偏离看空，指标分数-0.25，[page::0]

以上综合表现形成整体偏空的市场情绪警告，提醒应谨慎关注高估的风险。





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2.2 流动性分析

指标介绍及构成： 流动性包含货币和信用两大子类指标，具体包含货币政策方向、货币强度、信用方向与信用强度等4个指标。

• 货币方向因子：基于央行货币政策工具利率与短端市场利率相较90天前均值的变化，当前因子 > 0，表示货币政策宽松信号（分数1）[page::1]。

图表1显示货币方向因子与中证800全收益指数择时分数的关联，近期货币方向处于正值区间。

• 货币强度因子：基于短端市场利率与政策利率的“利率走廊”偏离程度，若偏离超过1.5倍标准差表示宽松（1分）、超过负数则为-1分。本周此指标偏高（偏离值较大），发出看空信号（分数-1）[page::2]。

图表5描绘货币强度因子与指数择时分数走势，显示二者存在一定负相关关系。

• 信用方向因子：以商业银行中长期贷款同比增速相较3个月前的变化为基准，上升看多，下行看空，本周信用方向为上行，看多，分数1[page::2]。

图表显示信用方向因子走势与市场指数正相关。

• 信用强度因子：测量新增人民币贷款值超出预期程度，若高于1.5倍标准差，环境被定义为信用显著超预期，看多，反之看空。当前发出看空（-1）信号[page::2]。

图表显示信用强度因子近期显著下降。



总结： 流动性交织宽松与收紧信号，整体打平为0分，呈中性态势。

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2.3 经济面分析

经济面由增长方向、增长强度、通胀方向、通胀强度四个指标构成。

• 增长方向：基于制造业与非制造业PMI变化的同比增速走势。当前指标下行，看空(-1)[page::3]。

图表显示1991年以来增长方向与指数择时分数间明显互动。

• 增长强度：反映PMI的超预期程度，本周发出看多(1)信号[page::3]。

• 通胀方向：综合CPI与PPI同比平滑数，通胀下降视为利好，当前发出看多信号(1)[page::4]。

• 通胀强度：衡量CPI、PPI披露值相较于市场预期的差异，当前无显著信号(0)[page::4]。

总结： 经济面指标综合表现为中性偏多，得分0.25。

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2.4 估值面分析

主要由席勒ERP、PB、AIAE 三指标构成，用于测量权益市场相对估值性价比。

• 席勒ERP（企业盈利收益率与10年期国债收益率之差）：本周下降至-0.26分，表明市场盈利风险溢价扩大，估值性价比减弱[page::4]。

• PB（市净率）经过3年zscore标准化，本周下降至-1.00分，估值处于较高位置，但分数反映为偏空信号[page::5]。

• AIAE（Aggregate Investor Allocation to Equities，全市场权益配置比例）：A股权益总流通市值占总市值和实体债务之比的负向指标，本周下降至-0.71分，亦反映配置比例降低，情绪偏谨慎[page::5]。

总结： 估值面整体走弱，分数明显负向(-0.66)，提示市场估值性价比较低，风险提升。

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2.5 资金面分析

细分内资与外资两个方面指标：

内资

• 两融增量：用融资余额减去融券余额的短期与长期移动均值增量对比，本周短期增量小于长期，发看空信号(-1)[page::6]。

• 成交额趋势：以成交额均线距离的最大值和最小值组合判断趋势，本周显示成交额下行，看空(-1)[page::6]。

外资

• 中国主权CDS利差：作为海外投资者对中国风险定价的体现，20日差分为负，发看多信号(1)[page::6]。

• 海外风险厌恶指数：风险厌恶指数20日差分为负，外资风险偏好提升，看多信号(1)[page::7]。

总结： 内资资金偏空，外资资金维持看多，中和形成资金面0分中性。

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2.6 技术面分析

• 价格趋势指标：以短长期均线距计算趋势方向和强度，本周无显著信号（0分），行情无明显趋势[page::7]。

• 新高新低数：用成分股过去一年新高与新低数差异的20日均值判定反转，本周值>0但评分-1看空，表明市场近期新低大于新高，存在见顶压力[page::7]。

整体评分-0.5偏空。

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2.7 拥挤度分析

细分衍生品与可转债两个方面：

衍生品信号

• 期权隐含升贴水：期权市场对未来标的期望的盈亏均值测度，当前发出看多信号(1)[page::8]。

• 期权VIX指数：波动率指数，本周无显著信号(0)[page::9]。

• 期权SKEW指数：衡量收益率偏度，发出看空信号(-1)[page::9]。

可转债信号

• 可转债定价偏离度：根据定价模型偏离度反向映射拥挤水平，当前偏离增加，看空信号(-1)[page::10]。

整体拥挤度为-0.25，反映市场资金情绪稍显拥挤，存在反转警告。

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3. 图表深度解读总结

指标图表均以中证800全收益指数标准化择时分数关联走势展现，强化了指标的信号作用。其中：

• 估值指标（席勒ERP, PB, AIAE）均显示估值风险上升，市场整体估值性价比继续走弱；

- 资金面内资指标显示资金活跃和杠杆资金减少，外资指标显示外资流入意愿增强，资金面趋势分歧突出；

• 技术面指标无明确趋势，反转信号持续存在，提示短期波动风险；

- 拥挤度指标多发出警示，尤其是期权市场偏度指标以及可转债估值偏离度预示风险偏好暂时受挫。

各图表均可视为对文本中结论的有力补充，图文结合提高论证的说服力和准确性。

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4. 估值分析

报告估值组成主要基于相对估值指标，

• 席勒ERP （Equity Risk Premium）：售价收益比剔除利率影响后的风险溢价指示，低于历史均值表明风险溢价较高；

- PB市净率：传统估值水平衡量，通过标准化处理后衡量高估或低估；

• AIAE指标：权益资产配置比例衡量，反映市场整体风险偏好。

估值指标以zscore得到[-1,1]尺度的分数呈现，配合历史统计分布截尾，提升稳健性。报告中无现金流折现或盈利预测估值模型，偏重基于市场数据的相对估值信号。

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5. 风险因素评估

• 报告明确提示基于历史数据和统计模型构建，未来市场环境若发生明显变化，则模型可能失效，存在结构性风险。

- 各指标在极端异常市场可能失去参考价值，模型对新信息反效应、非线性传导机制尚未覆盖。

• 流动性、资金面指标对政策变动高度敏感，政策及时调整可能快速逆转市场趋势。

- 拥挤度及技术面信号多为滞后且反转性，短期存在较大动荡风险。

• 未明显提出缓解策略，投资者需结合宏观政策和其他基本面信息审慎使用分析结果。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告采用大量量化指标与历史数据，依赖于统计意义，不同指标时间窗口与平滑方法差异可能导致信号延迟或误导。

- 估值指标尤其依赖历史估值分布与利率水平的假设，忽视产业结构调整、盈利质量变化等深层因素。

• 资金面指标内外资表现对立，存在情绪博弈，短期难以判断资金真实流向及意愿。

- 技术与拥挤度指标多为市场情绪反映，可能难以区分暂时震荡与趋势逆转。

• 整体分析较为保守，未给出明确的操作建议与目标价，风险提示较弱，适合作为配套工具而非单一决策依据。

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7. 结论性综合

《择时雷达六面图：估值与拥挤度分数继续弱化》报告构建了一个涵盖流动性、经济面、估值面、资金面、技术面及拥挤度六大维度的多指标量化择时模型，指标丰富且数据连接严密，形象地反映了当前中国权益市场的复杂状况。

• 核心发现是本周估值性价比明显走弱，估值风险逐步加剧（席勒ERP、PB、AIAE指标均下降且处于较弱分数），提示市场或处于相对高估位，风险敞口加大。

- 资金面内资活动减少，但外资态度相对乐观，显示资金面分裂，综合资金面指标保持中性。

• 宏观基本面指标呈现冰火两重天，增长方向下行但增长强度和通胀方向发出支撑信号，反映经济面信号不一。

- 技术面趋于无明显趋势，但反转指标显示压力加大，短期留意市场震荡与调整风险。

• 拥挤度指标多发出中性偏空信号，尤其衍生品和可转债定价偏离提升，暗示投资者情绪偏高，潜藏回调风险。

- 综合择时分数为-0.23，界于中性偏空区间，整体偏谨慎。

报告的六面雷达图与详尽子指标图谱为投资者提供了精准的量化决策辅助工具。但需注意，所用指标均为历史统计特征提取，且模型基于均值回归假设。未来若出现结构性政策调整或宏观环境剧变，可能导致择时信号失效。此外，择时分数本身并非买卖指令，投资者应结合基本面判断、风险偏好及资金状况综合决策。

总结来看，本报告为权益市场现阶段风险与机会的定量评估提供了有价值视角：当前市场估值偏高与投资热情偏向谨慎，资金面与技术面信号分歧，宏观经济虽显现韧性，但整体仍以谨慎结构性调整为主。投资者应警惕潜在调整风险，择时操作应灵活应变，结合多指标信号确保投资决策的科学性与稳健性。[page::0~10]

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免责声明

本文仅基于公开数据与上述报告内容分析，信息不构成具体投资建议，投资者应独立判断并自担风险。

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