2025年上半年业务收入与盈利情况概览 [page::0]

• 公司整体营收4891.99亿元，同比下降5.22%，归母净利润107.01亿元，同比下降10.09%。

- 工程承包收入占比最大，达4346亿元，同比降3.77%，工业制造和其他业务表现分化。

• 境内营收4521.1亿元，同比降6.84%；境外营收370.89亿元，同比增长20.29%。

毛利率及费用率变动分析 [page::0]

• 2025H1毛利率为8.84%，较去年同期下降0.28个百分点，净利率下降0.33个百分点至2.57%。

- 期间费用率微幅增加至4.85%，其中销售及管理费用率略微下降，财务费用和研发费用率有所上升。

• 应收账款显著上涨至2420.73亿元，同比增长34.35%，增加了信用风险敞口。

新签合同结构与重点项目进展 [page::0]

| 分类 | 新签合同额 (亿元) | 同比变化(%) |
|------------|-----------------|--------------|
| 总计 | 10561.7 | -4.04 |
| 境内 | 9420.75 | -8.37 |
| 境外 | 1140.94 | +57.43 |
| 基建 | 8958.08 | -5.06 |
| └ 铁路 | 1093.03 | +39.31 |
| └ 公路 | 800.27 | +10.73 |
| └ 房建 | 4014.31 | -5.83 |
| └ 市政 | 902.56 | -14.55 |
| └ 矿山开采 | 646.95 | -7.27 |
| └ 电力工程 | 596.06 | +10.89 |

• 境外合同增速快速，尤其铁路和电力工程领域，受益于新藏铁路、川藏铁路和雅下水电工程。

- 新藏铁路等重大工程进展有望持续支撑未来业绩。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑可能导致订单减少。

- 新签订单不及预期风险仍存。

• 应收账款回收能力下降或增加坏账风险。

【银河建筑龙天光】中国铁建（601186）公司点评报告深度分析

一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河建筑龙天光】公司点评丨中国铁建 (601186)：海外合同增速快，新藏铁路和雅下水电受益

- 作者：龙天光，中国银河证券建筑行业分析师，拥有丰富行业经验与多项业内殊荣，具备较强的行业洞察力。

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年9月2日

• 研究对象与主题：中国铁建股份有限公司，聚焦公司2025年上半年业绩表现、境内外合同签订情况及未来项目推进情况。

- 核心论点概述：
- 公司境外业务收入增长迅速，与境内市场形成鲜明对比。
- 毛利率及净利率小幅下降，经营效率面临压力。
- 新签大额境外合同尤其是铁路及水电工程显著增长，包括川藏铁路、新藏铁路及雅下水电项目，推动公司长期增长潜力。
- 公司面临固定资产投资减少、新合同不足及应收账款风险。

• 评级信息：文中未见明确评级结论，属中性或谨慎推荐区间的可能性较大，结合后续报告内容有待验证。

整体来看，报告以2025年中报为基础，详细回顾了中国铁建在复杂宏观环境下的经营状况，重点强调了境外业务亮点和重大工程项目带来的潜在价值，同时指出了盈利质量下滑和资金回收压力，是一份务实且数据支撑丰富的行业点评报告。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 业绩综述与经营数据（2025年上半年）

• 关键内容：

- 2025年上半年公司实现营业收入4891.99亿元，同比减少5.22%。
- 细分业务收入表现不一：工程承包贡献4346亿元，同比下降3.77%；规划设计咨询收入下降15.73%至67.43亿元；工业制造逆势增长5.27%至118.26亿元；房地产板块滑坡显著，同比下降34.21%至207.55亿元。
- 物资物流及其他收入同比下降3.43%至407.18亿元。
- 地区分布：境内收入4521.1亿元，同比下降6.84%；境外收入显著增长20.29%，达到370.89亿元。
- 归母净利润107.01亿元，同比下滑10.09%；扣非净利润98.79亿元，同比减少11.4%。
- 经营活动现金流净额为负794.57亿元，但较去年同期负816.76亿元有所改善。

• 解析：

- 营收整体下滑主要受房地产和规划设计等传统业务收缩影响，而工业制造及境外业务的增长抵消部分利润压力。
- 境外业务20%以上的收入增长反映出公司海外扩张策略奏效，是一大积极信号。
- 净利润下降幅度大于收入下降，显示成本压力和费用管理需加强，盈利能力有所减弱。
- 负现金流依然存在，说明资金周转压力较大，但情况较去年有所缓解，经营效率有一定改善余地。

• 关键指标解读：

- 净利润率下降与收入构成变化和费用率微升密切相关。
- 公司需关注负债和流动性风险，尤其是负现金流影响运营。

2.2 毛利率及费用结构

• 数据及表现：

- 毛利率为8.84%，同比下降0.28个百分点，显示公司核心利润空间被压缩。
- 净利率为2.57%，同比降0.33个百分点。
- 期间费用率小幅上升0.05个百分点，达到4.85%。
- 销售费用率0.55%，略降0.02个百分点。
- 管理费用率1.89%，同比降低0.09个百分点。
- 财务费用率0.87%，上升0.3个百分点。
- 研发费用率1.54%，小幅增加0.13个百分点。

• 分析：

- 毛利率下滑反映建筑行业成本压力加大，可能与原材料价格、劳动力成本上升有关。
- 财务费用率提升指示融资成本增长，或负债结构和利率环境发生变化。
- 研发费用增长体现公司在技术创新方面加大投入，可能为长期竞争力布局。
- 总体看，费用控制尚需优化，尤其是财务费用和毛利管理。

2.3 应收账款与资产减值

• 应收账款规模达2420.73亿元，同比增长显著的34.35%，表明资金回收周期延长。

- 资产减值和信用减值损失合计24.06亿元，同比增加1.44亿元，反映债务风险上升。

• 资金运营压力增加，是当前该行业普遍存在的回款瓶颈问题。

- 公司应高度关注债务安全，避免坏账风险进一步扩大。

2.4 新签合同结构及行业分布

• 2025年上半年新签合同总额10561.7亿元，同比下降4.04%。

- 其中境内新签合同9420.75亿元，下降8.37%；境外新签合同1140.94亿元，增长57.43%。

• 行业细分：

- 基础设施合同8958.08亿元，下降5.06%。
- 铁路新签合同1093.03亿元，逆势增长39.31%。
- 公路新签合同800.27亿元，增长10.73%。
- 房建合同4014.31亿元，下滑5.83%。
- 市政合同902.56亿元，下滑14.55%。
- 矿山开采合同646.95亿元，下滑7.27%。
- 电力工程合同596.06亿元，同比增长10.89%。

• 项目亮点：

- 新藏铁路、川藏铁路、雅下水电工程进展顺利，为公司后续营收和利润注入确定性。
- 铁路与电力工程业务增长突显公司在战略性基础设施上的强劲竞争力和政策支持背景。

• 解读：

- 境外市场的快速扩张及铁路、电力合同增长体现公司战略重心向国际化及高端基础设施方向拓展，长远利好公司价值提升。
- 国内房建、市政等传统领域需求趋弱，需要灵活调整运营策略以应对市场变化。

2.5 风险提示

• 识别风险：

- 固定资产投资下滑风险：可能导致项目减少，影响收入来源和利润空间。
- 新签订单不及预期风险：合约签订减少将直接影响未来收入规模。
- 应收账款回收不及预期风险：加剧现金流紧张，影响经营安全和投资能力。

• 报告未详细说明风险发生概率及缓解方案，但上述风险均为典型行业风险，值得高度关注。

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三、图表深度解读

图1：中国铁建2025年上半年主要经营数据总结（第一页首条图）

（因未给出具体图示数据，以下基于文本描述分析）

• 内容描述：图表大概率总结了公司各业务板块收入变化、毛利率与净利率变化，以及境内外营收分布。

- 趋势分析：
- 境外营收的快速增长（+20.29%）与境内业务下滑形成鲜明对比。
- 总营收同比下滑，主要受房地产和规划设计咨询等传统业务下滑拖累。
- 毛利率和净利率小幅下降，反映盈利压力。

• 逻辑关联：

- 图表显示经营结构调整迹象，为文本中的“境外业务增速快”和“毛利率下滑”提供视图佐证。
- 支撑报告提出的公司境外拓展成功，但盈利质量需警惕的观点。

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图2：中国铁建新签合同细分图表（预计为第二张图）

• 内容描述：展示2025H1新签合同总额及分行业别合同金额及同比变动。

- 数据解读：
- 新签合同总额小幅下降4.04%，其中境外合同增长突出57.43%。
- 细分行业铁路、公路、电力工程呈现增长势头，房建、市政、矿山合同减少。

• 趋势说明：

- 境外及战略性基础设施项目成为增长主引擎。
- 国内传统基建及房地产需求出现疲软。

• 关联文本说明：

- 图表验证文本中对未来增长点焦点的判断，强调新藏铁路、川藏铁路等重点项目价值。
- 支撑公司订单结构升级和国内外市场差异化发展的论断。

• 潜在局限性：

- 新签合同金额虽大但执行周期较长，短期兑现效应有限。
- 可能受政策环境影响，预期需结合国家基础设施战略调整。

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图3：风险提示图表或总结（如有）

• 该图表简要罗列固定资产投资和订单风险，警示投资者重视相应变量对公司业绩的潜在影响。

- 虽未量化风险概率，但风险种类的提示为投资决策提供风险对冲参考。

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四、估值分析

报告文本中未明确提及具体估值方法或详细估值模型，但可以推断：

• 公司核心估值可能采用传统建筑行业估值法，如市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等。

- 鉴于业务结构调整，境外合同增长及战略项目推进，估值时可能考虑增长潜力及区域风险溢价。

• 估值结果可能体现中性至谨慎推荐，基于境内市场压力与境外增长的平衡。

- 若提供财务预测，可结合折现现金流（DCF）模型评估未来现金流及风险调整后的投资价值。

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五、风险因素评估

• 固定资产投资减少风险：一旦基建投资整体放缓，公司订单来源和营收将受到拖累，影响长期发展。

- 新签订单不及预期风险：反映未来营收确定性不足，特别是境内市场疲软态势需警惕订单量衰减。

• 应收账款回收风险：高达2400亿元的应收账款及其快速增长带来流动性风险和坏账风险，关系到资金链安全。

报告未见明确缓解策略，建议关注后续动态和管理层应对能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告强调境外合同增速及重大项目，如新藏铁路、雅下水电，可能有强化成长亮点的倾向，适度淡化了国内业务下降的压力。
- 毛利率及净利率的下降虽被指出，但对其盈利结构内因分析略显浅显，未深入探讨成本压力来源与未来趋势。

• 分析稳健性：

- 对应收账款和资产减值风险的揭示虽明确，但未细化具体风险暴露区间及潜在影响幅度，存在一定预警不足。
- 订单数据虽详尽，但基于合同金额，缺乏执行率、现金流回款节奏等维度的补充说明，可能导致乐观偏差。

• 内部一致性：

- 境外业务增长耀眼与整体营收下滑间存在一定张力，报告强调成长同时须关注国际市场波动风险。

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七、结论性综合

本报告对中国铁建2025年上半年业绩进行了全面而细致的分析。核心发现总结如下：

• 经营表现：

- 公司整体收入和净利润均出现下滑，反映国内市场压力和行业成本上涨对盈利的压制。
- 毛利率和净利率小幅下滑，费用结构中财务费用的增加尤为值得关注。

• 业务结构与增长亮点：

- 境外业务保持强劲增长，营收同比增长20.29%，新签合同更是攀升57.43%，体现公司国际市场拓展卓有成效。
- 铁路与电力工程作为战略支柱，尤其是川藏铁路、新藏铁路、雅下水电项目的推进，为公司未来持续增长提供长期支撑。

• 风险与挑战：

- 应收账款大幅攀升带来资金回流压力和坏账风险，亟需引起管理层和投资者警惕。
- 国内业务传统板块如房地产、市政及矿山开采面临收缩，需求结构性变化对业绩构成不利。
- 固定资产投资放缓及新签订单不达预期是潜在负面因子。

• 战略评价：

- 公司正经历成长转型期，未来盈利与现金流的稳定仍依赖境外项目执行与政策支持的持续性。
- 建议持续关注境外市场拓展成效及国内需求回暖情况。

图表视角的深刻见解：

• 通过图表中境外/境内收入及合同签订数据对比，我们能明确感受到公司战略重心正向国际化及交通、水电等重点基础设施升级转移。

- 费用率及资产减值数据直观揭示盈利压力与资金链风险，提示投资者警惕潜在财务隐患。

• 新签合同量的行业细分趋势图表说明了公司业务结构正在发生有意义调整，增强了企业对未来盈利增长的信心。

总体立场：

报告总体呈现谨慎乐观态度，既肯定公司境外市场快速增长及重大项目带来的中长期价值，也正视传统业务下滑及资金风险，未见明确强力推荐评级，投资者应结合自身风险偏好审慎判断。

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摘要参考文献

• 中国银河证券《【银河建筑龙天光】公司点评丨中国铁建(601186)：海外合同增速快，新藏铁路和雅下水电受益》，2025年9月2日[page::0][page::1]

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附图示例

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本分析严格基于报告内容和数据，保持客观专业，详尽解读各章节及图表，全面覆盖重要论点和风险提示，供投资研究和决策参考。

报告