2025上半年纯债基金整体表现与规模变动 [page::0][page::1]

• 纯债基金收益中位数0.76%，低于2023、2024年同期水平。

- 纯债基金规模微增938亿元，固收+基金规模增长2569亿元，固收+市场份额提升近2个百分点。

• 指数型债券基金成为头部基金管理人的规模核心增长点，二季度指数型基金新增超2500亿元。

指数型债基与中长债基金分风格规模变化分析 [page::1]

• 一季度指数型债基规模净流出926亿元，二季度强劲反弹净增3083亿元。

- 指数型信用债基金二季度规模增2200亿元，份额跃升至24%，政金债类规模修复552亿元但比例下降。

• 中长债基金一季度规模降3946亿元，二季度反弹2751亿元，风格轮动趋势明显：信用风格规模萎缩，均衡和利率风格规模增长。

短债与中短债基金规模趋势及市场偏好 [page::1]

• 短债基金二季度规模增长17.1%达5455亿元，中短债基金增长18.5%达6005亿元。

- 结束自2024年第三季度起连续三季度的缩减趋势。

• 市场对高流动性短久期资产配置需求重新激活。

风险提示及报告信息 [page::1]

• 历史业绩不代表未来表现。

- 报告由分析师刘郁撰写，发布日期2025-08-08。

【华西固收】25H1，纯债基金“大落大起”——全面深度解析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《25H1，纯债基金“大落大起”》
作者与机构： 华西证券研究所，证券分析师刘郁（执业证号S1120524030003）
发布时间： 2025年8月8日（发布最终订阅版为2025年8月11日07:48）
内容主题： 关注2025年上半年纯债基金行业的规模变化、收益表现与风格轮动，重点分析纯债基金及固收^+基金的市场动态。
核心论点与目标： 报告深度揭示2025年上半年纯债基金板块经历了“业绩回升”但仍未达到历史同期水平的阶段性特征，详细拆解债基的风格策略表现与规模变迁，指出指数型债基尤其是信用债类产品呈现显著增长，且固收^+基金规模扩容速度快于纯债基金。报告旨在为专业投资机构客户提供债券基金市场的最新趋势和风险提示，未给出明确评级和目标价。[page::0,1]

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2. 逐章深度解读

（一）2025上半年，纯债基金规模增长近千亿

章节总结

2025年上半年尽管市场环境复杂多变，信用中长债基金在纯债基金中表现尤为突出。整体纯债基金的收益中位数达到0.76%，已经成功修复了第一季度的亏损，但相较于2023年及2024年同期仍显不足。此外，纯债基金总体规模微幅上升938亿元，而固收^+基金增长幅度更为显著，达2569亿元，显示市场对风险水平稍高但收益潜力较好的固收^+产品需求旺盛。头部基金管理人管理资产快速增长，指数型债券基金尤其活跃，在行业内贡献规模增长过半。

论据与逻辑

• 分析师基于纯债基金与固收^+基金的最新规模数据对比，指出尽管纯债基金资产有所增长，但增速明显放缓。

- 通过收益中位数对比列示，强调信用中长债基的相对优越表现，突显中长期信用债的收益优势和风险收益平衡。

• 强调指数型基金成为资产增长的新动力，体现机构投资者对于被动管理策略的青睐。

关键数据点解析

• 纯债基金收益中位数：2025H1为0.76%，2024H1为2.31%，2023H1为1.97%，说明市场收益回落但有所恢复。

- 纯债基金规模由9.50万亿元增至9.59万亿元，增幅约1%（938亿元）。

• 固收^+基金规模从1.23万亿元升至1.48万亿元，增幅约20.9%（2569亿元），明显高于纯债基金。

- 指数型债基贡献4933亿元新增规模，占二季度增长超半数（50%以上，其中2504亿元为指数型债基增量）。

这些数据凸显机构资金流向更多非纯债低风险品种，债券投资者在风险管理和收益追求间调整策略。[page::0]

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（二）分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性

章节总结

季度维度的净流动呈现明显分化：二季度净增3083亿，成功覆盖一季度因“规模冲量”形成的926亿流出，刷新自2019年以来季度新高。信用类指数基金反弹尤为强劲，二季度规模净增约2200亿元，市场份额从12%提升至24%。政金债指数基金虽然规模回升552亿元，但份额有所下降。中长债基金内部风格轮动明显，信用风格资金在二季度大幅流出，均衡和利率风格规模获得补涨。短债与中短债基金市场反弹明显，结束了连续三个季度的规模萎缩。

论据与逻辑

• 认为季度变化反映市场参与者对于经济及政策环境的预期修正，尤其在信用债务风险及利率走势认知上有较大调整。

- 多次强调风格轮动非由申购赎回直接驱动，而是存量管理人主动调整持仓结构，说明基金经理主动操作的重要性。

• 短债基金反弹解释为风险偏好趋于谨慎，偏好高流动性、短久期债券以应对市场波动。

关键数据点解析

• 二季度指数型债基净增3083亿元，信用指数类新增2200亿元，占比超过70%。

- 政金债指数基金规模回升552亿元，但市场占比下降至60%。

• 中长债基金规模一季度减少3946亿元，二季度反弹2751亿元，仍未完全恢复。

- 短债基金规模环比增长17.1%至5455亿元，中短债基金环比增长18.5%至6005亿元，二者合计11458亿元，单季度净增超1600亿元。

这些数据表明市场呈现流动性需求与风险偏好变化下的分化趋势，信用债指数基金成为市场资金青睐的新增长点，而偏好短久期产品的资金亦快速恢复。[page::1]

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风险提示与免责声明

报告明确提示基金历史业绩不代表未来表现，且本报告旨在向专业投资机构客户提供信息，非投资建议。投资者需谨慎评估市场风险，控制投资风险。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

报告首页配图展示高楼与飞机翱翔象征资本市场的高瞻远瞩与活跃，但无具体数据图表。全文主要通过数据及文字描述支持论点，结构清晰，图表未提供。

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4. 估值分析

报告未涉及具体的企业估值或基金估值模型分析，而是聚焦于债券基金业绩表现与规模变化的宏观层面，故无相关DCF、市盈率等估值内容。

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5. 风险因素评估

报告直接提示了一般性基金投资风险：历史业绩不代表未来收益，投资存在不确定性。未细化纯债基金或固收^+基金特有的信用风险、利率风险、流动性风险等，但隐含风险存在于规模波动与风格轮动背后。

此外，风格切换风险表现明显，二季度信用风格资金流出预示信用风险偏好可能减弱，若政策或经济数据偏离预期，相关债券基金表现可能受影响。

报告也通过强调存量基金调整持仓说明市场对风险和收益的判断不断更新，潜在的操作风险随之存在。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调指数型信用债基金的爆发式增长，但未详述信用风险质量，比如信用利差收窄背后的信用风险积累，投资者需警惕潜在信用违约风险。

- 固收^+基金快速扩容虽是亮点，然而报告未澄清产品具体投资策略和风险特征，投资者对于“固收+”实际的风险承担可能存在误判。

• 报告中未提供足够的收益波动性、最大回撤等风险指标分析，侧重规模和中位收益率，风险定量分析层面显得不足。

- 其市场份额下滑近2个百分点的表述，缺乏对未来趋势持续性的深入讨论，或存在对纯债基金前景的谨慎隐忧但未明说。

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7. 结论性综合

2025年上半年，纯债基金市场呈现“跌后回升”格局，但整体收益不及历史同期，反映市场信用环境、利率走势仍存在不确定因素。在债基风格上，信用债基金短期内表现突出，规模快速扩张，尤其是指数型信用债基金成为资金追捧焦点，同时固收^+基金也异军突起，规模增速远快于传统纯债基金，显示投资者对更高收益与相对风险的追求增强。

与此同时，中长债基金风格轮动明显，信用风格一季度集聚资金呈避险特征，二季度则因主动调仓而导致大量资金撤出，均衡和利率风格资金补涨，显示市场风险偏好动态变化。短债和中短债基金在经历连续缩减后二季度迎来反弹，体现高流动性产品在动荡环境中的防御性需求恢复。

整体上，债基市场格局经历了“规模增长承压—固收+与指数化产品崛起—风格轮动加剧—风险偏好动态调整”的复杂演变。投资者需关注指数型信用债基金持续扩容背后潜在信用风险，以及风格频繁切换带来的业绩波动风险。

华西证券报告对纯债基金行业2025H1的分析，清晰展现了债市基金市场的结构性变化和风格波动，通过详实的数据支撑和资产规模追踪，为投资机构客户提供了重要的参考视角，并在风险提示中强化了审慎投资的理念。[page::0,1,2]

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附录：重要数据汇总

| 指标 | 2025H1 | 2024H1 | 2023H1 |
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| 纯债基金收益中位数 | 0.76% | 2.31% | 1.97% |
| 纯债基金规模（万亿元） | 9.59 | 9.50(截至2024末) | - |
| 固收^+基金规模（万亿元） | 1.48 | 1.23 | - |
| 指数型债基二季度净增（亿元） | 3083 | - | - |
| 信用债指数基金规模增量（亿） | 2200 | - | - |
| 短债基金环比增长 | 17.1%（5455亿） | - | - |
| 中短债基金环比增长 | 18.5%（6005亿） | - | - |

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报告无具体评级与目标价信息，主要为市场跟踪与趋势分析文档。

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