核心业绩表现及盈利能力分析 [page::0]

• 2025H1营收418.18亿元，同比增长1.48%。

- 归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%；扣非归母净利润54.89亿元，同比增长4.69%。

• 创新业务营收117.66亿元，同比增长13.92%，占比28.14%。

- 海外业务营收154.25亿元，占总营收36.89%，毛利率47.26%，高于境内43.98%。

• 主业毛利率上升至48.52%，整体毛利率45.19%，费用率稳定，经营性现金流净额大幅提升至53.43亿元，同比增长2917.51%。

三大业务线表现及未来展望 [page::0]

| 业务事业群 | 2025H1营收(亿元) | 同比变化(%) |
|----------|----------------|------------|
| 公共服务事业群（PBG） | 55.73 | -2.11 |
| 企事业事业群（EBG） | 74.62 | -0.36 |
| 中小企业事业群（SMBG） | 40.67 | -29.75 |

• 三大主业营收增速放缓，特别是SMBG同比大幅下降。

- 公司预计2025下半年SMBG利润将实现同比正增长，利润增速有望续增。

• 通过组织架构优化与风险控制，积极赋能主业，拓展数字化场景应用，谋求新增长空间。

大模型与技术创新应用 [page::1]

• 推动“观澜”大模型广泛应用，覆盖云、域、边多层级，推出数百款大模型产品。

- 应用于工业制造（X光探伤缺陷检出率99%）、城市治理（烟火检测、水质监测）、交通管理（智能交通提升通行速度）等领域。

• 技术推动产品智能化提升，进一步夯实技术底座，增强公司长远竞争力。

风险提示 [page::1]

• 海外需求不及预期

- 研发进度滞后风险

• 行业竞争加剧

- 上游供给不足风险

【银河计算机吴砚靖】公司点评丨海康威视 (002415)：战略调整成效显著，利润增速有望续增 — 深度解析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河计算机吴砚靖】公司点评丨海康威视 (002415)：战略调整成效显著，利润增速有望续增

- 作者及机构：吴砚靖，中国银河证券计算机行业首席分析师，2025年8月7日发布

• 报告主题：针对海康威视2025年上半年业绩及战略调整成效进行点评，重点分析业务结构、盈利能力、创新研发及海外拓展状况

- 核心信息：
- 公司2025年上半年实现营收418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%；扣非净利润54.89亿元，同比增长4.69%，显示利润增速明显快于收入增速。
- 战略调整已见显著成效，创新及海外业务成为增长主引擎，主业毛利率持续增加，费用率保持合理稳定。
- 三大主业板块（公共服务、企事业、中小企业）增速有所放缓，但公司预测下半年利润同比将实现正增长。
- 公司大力推动大模型及AI技术应用，强化技术底座，产品智能化水平显著提升。

整体来看，作者观点偏积极，强调公司正在乘着创新及国际化浪潮实现新的增长突破，同时稳健的财务状况与持续研发投入为中长期发展提供有力支撑[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

• 关键论点：

- 创新业务及海外市场增长活跃，推进盈利能力的稳健提升。
- 主业毛利率上升且具备持续性，费用率稳中有降。
- 三大主业增长动能短期显疲软，但中小企业事业群下半年有望反弹。
- 大模型等技术创新全面推动智能物联业务升级。

• 推理依据：

- 创新业务占比提升至28.14%，其中机器人、智能家居、汽车电子等领域收入增长显著，特别是汽车电子同比高达46.48%。
- 海外业务收入154.25亿元，贡献占比达36.89%，并且海外毛利率（47.26%）高于境内（43.98%），显示国际市场盈利质量更优。
- 整体毛利率45.19%提升，主业产品及服务毛利率提升2.19个百分点，费用率保持平稳，有效控制成本。
- 三大主业营收均出现同比下降，特别是中小企业事业群下降显著（29.75%），但公司对下半年利润增速持乐观态度。
- 现金流方面，经营活动产生的现金流净额同比激增2917.51%，显示销售回款效率大幅改善，资金链稳健。

• 关键数据点：

- 营收418.18亿元，归母净利润56.57亿元，扣非归母净利润54.89亿元。
- 创新业务117.66亿元，细分业务及同比增速为：机器人（31.38亿，+14.36%）、智能家居（27.52亿，+12.40%）、汽车电子（23.52亿，+46.48%）、热成像（20.08亿，+9.73%）、存储业务（10.33亿，-21.24%）。
- 三费为销售57.09亿，管理13.86亿，研发56.70亿，分别同比变化+4.29%、-5.33%、-0.50%，费用率维持在合理区间。
- 三大主业营收为公共服务55.73亿（-2.11%）、企事业74.62亿（-0.36%）、中小企业40.67亿（-29.75%）。

这部分为整篇报告奠定清晰的业绩与经营背景框架，并为后续分析提供数据基础[page::0]。

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2.2 技术与创新应用推动战略

• 关键论点：

- 公司坚持技术创新驱动，集中力量发展多维感知、AI与大数据，推动数字化产品和大模型应用的广泛落地。
- “观澜”大模型已推出数百款产品，覆盖云、域、边多个层级，服务工业制造、电力、城市治理、交通管理等领域。
- AI技术在城市治理、交通智能、工业质检及生产安全等方面取得显著成效，带来产业效率大幅提升。

• 推理依据与数据：

- 举例说明大模型应用在城市治理中的烟火检测识别准确性提升，水质监测融合光谱技术；交通管理中智能交通系统显著提升主干道通行速率。
- 工业制造领域X光探伤缺陷检出率达99%，质检效率提升90%；生产安全应用中机械臂防撞摄像机有效避免事故，提升安全水平。
- 持续的研发投入和新产品推出，夯实海康威视技术竞争优势和智能物联业务边界。

此章节重点体现公司技术研发投入的深度与广度，以及通过AI和大模型在垂直行业多场景下的创新应用，彰显未来增长动力所在[page::1]。

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2.3 风险因素辨析

• 风险因素：

- 海外需求不及预期，可能影响国际市场营收及利润增长。
- 研发进程滞后，可能导致产品技术无法及时跟进市场需求。
- 行业竞争加剧，可能压缩市场份额及盈利空间。
- 上游供应链保障不及预期，可能带来生产运营风险。

• 潜在影响：

- 海外市场风险进一步强调了公司国际化战略的挑战与不确定性。
- 研发风险若发生，将影响公司技术前沿地位及中长期竞争力。
- 竞争风险在技术与产品层面尤为关键，海康需持续保持创新优势。
- 供应链风险则牵涉成本、交付和市场响应速度。

风险提示显示公司及报告作者对外部环境与内在执行挑战均持谨慎态度，也间接验证了创新与海外业务对未来业绩的重要性[page::1]。

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2.4 研究团队与评级体系说明

• 分析师吴砚靖为中国银河证券计算机行业首席分析师，具备丰富行业研究经验。

- 研究团队包括多名资深及专业背景强大的分析师，涵盖计算机、人工智能及金融等领域，保障报告分析的专业性与多维度视角。

• 评级体系明晰，区分行业与公司不同标准，基于未来6-12个月相对基准指数表现进行判断，为投资者提供明确的参考框架。

该部分增强报告的可信度与权威性，为投资评级结果提供制度保障[page::2]。

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三、图表深度解读

本报告中涉及了两幅含义明确的图片和图标：

1. 首页图（page 0）：整体设计风格现代，彰显海康威视在智能物联及技术创新领域的品牌形象与科技感，暗示公司的高科技定位与全球视野。

2. 技术应用示意图（page 1）：图中显示了大模型“观澜”的应用场景，包括工业、城市治理、交通等，视觉化地体现了技术渗透行业的广度和深度，强化文本中对技术应用成效的描述。

虽然图片多为概念演绎与企业形象表达，但辅助文本内容的理解，突出公司“技术驱动+产业整合”的战略主线。

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四、估值分析

本报告中未显性展示具体估值模型或目标价，但从业绩增长和战略调整成效推理，公司具备以下估值逻辑：

• 盈利增长点：创新业务高速增长（同比近14%），海外市场毛利率高于国内，预示潜在利润增长动力。

- 利润弹性：利润增速超过收入增速，且经营现金流大幅改善，反映经营效率和现金回收改善，通常为估值提供支撑。

• 技术投入与壁垒：持续研发投入保证技术领先，提升公司竞争壁垒，未来估值可能享有溢价。

- 风险折扣：海外不确定性、研发周期、竞争压力等风险提示，可能限制估值上行空间，需谨慎评估。

综合来看，虽缺少量化倍数估值，但通过规模、利润率和技术壁垒维度能够支持公司未来估值提升预期。

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五、风险因素评估

详细风险提示具体且覆盖核心层面：

• 海外需求波动风险：现有国际市场受贸易政策及经济环境限制，公司盈利能力依赖海外市场扩张。

- 研发风险：技术迭代迅速，研发不达预期将直接影响海康威视产品竞争力。

• 行业竞争风险：全球视频监控及智能物联类竞争者众多，产品同质化风险高。

- 供应链风险：任何上游原材料或关键零部件供给不稳都可能影响生产节奏和成本控制。

报告未见具体缓解方案描述，但强调风控机制完善及组织架构调整，侧面反映公司应对能力和管理高度重视风险管理[page::1]。

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六、审慎视角与潜在细微差别

• 报告整体偏积极，着重突出创新、海外及利润数据的稳定增长，但对创新业务毛利率下降（下降3.7个百分点）未作较多解释，值得关注其毛利率承压的具体原因。

- 三大主业增长放缓及中小企业事业群收入大幅下滑（近30%），短期经营压力明显，报告中对这部分风险仅有限预期下半年改善，尚缺具体行动计划细节说明。

• 海淘业务毛利率高于国内，但海外面临关税及贸易限制，实际扩张空间或面临政策不确定性。

- 报告中创新业务收入占比提升到28.14%，但仍需观察其对整体利润贡献的可持续性及边际改善空间。

以上显示公司在转型升级过程中依然面临结构调整阵痛和外部环境挑战，未来需密切跟踪创新业务盈利能力及海外市场拓展进展。

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七、结论性综合

本份中国银河证券吴砚靖团队针对海康威视的研究报告全面分析了2025年上半年业绩表现及战略调整成效。总结如下：

• 公司整体营收小幅增长，利润增速明显超过营收，同比上升逾11%，且扣非净利润及每股收益均表现亮眼，显示盈利质量提升明显。

- 创新业务及海外市场成为双方增长的关键引擎，创新板块收入达117.66亿元，同比增长约14%，海外业务贡献超过三分之一营收，且海外毛利率优于内地市场，表明公司国际化战略已初见成效。

• 主业毛利率提升至45.19%，费用率保持平稳，经营现金流大幅改善，资金流状况优异。研发投入持续，确保技术创新驱动长期竞争力。

- 三大主业业务短期增速放缓尤其是中小企业事业群表现弱，反映宏观及行业环境压力，公司预期下半年将实现利润同比正增长。

• 公司利用“观澜”大模型技术推动智能物联产品创新，在多个细分行业落地AI应用，提升产品智能化和质检效率，夯实技术底座。

- 报告详尽提示了海外需求、研发、竞争及供应链等风险，显示公司及分析师对未来不确定性保持警觉。

• 虽然报告未具体提供估值模型和目标价，但基于业绩增长和技术领先优势，海康威视具备稳健成长逻辑，投资评级可参考报告团队评级体系进行动态判断。

总体而言，海康威视通过战略调整取得稳步进展，创新和海外业务成为利润增长新引擎，技术创新深化助力智能物联网业务扩展。短期经营压力存在，但公司经营现金流转好及研发持续投入为未来增长提供保障。投资者应关注海外政策风险及三大主业复苏节奏。该报告为海康威视未来发展画出清晰框架，具备较强的参考价值和指导意义[page::0,1,2]。

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（图片及报告全文获取请参见原文及官方渠道）

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