公司基本情况与市场地位 [page::0]

• 河北建投集团火电运营主体，河北省火电装机市占率约25%。

- 截至2024年末，控股火电装机11.77GW，含权益装机12.12GW，火电营收占比90%以上。

业绩增长与盈利修复 [page::0]

• 2020-2024年营业收入从153.7亿元增至235.17亿元，年复合增速11.22%。

- 2024年及2025年一季度平入炉煤价分别同比下降10.1%和11.4%，推动净利润分别增长181.6%和153.4%。

未来盈利展望与装机扩容 [page::0]

• 预计2026年投产2家控股和4家参股电厂，权益火电装机增至16.02GW，增长32%。

- 2025年归母净利润预计13.26亿元，同比增长149.6%；2026年预计14.6亿元，同比增长10.1%。

新能源发展及绿色转型 [page::0]

• 2024年末光伏装机45.71万千瓦，在建及储备项目达276万千瓦，规模为现有装机6倍。

- 推动节能减排及机组灵活性改造，碳排放强度同比降低3.09克/千瓦时。

风险提示 [page::0]

• 煤炭价格上涨风险

- 项目建设进度不及预期

• 新能源快增对火电的替代压力

【银河公用陶贻功】公司点评丨建投能源 (000600)：火电基石稳固，盈利仍有较大提升空间 —— 深度分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《【银河公用陶贻功】公司点评丨建投能源 (000600)：火电基石稳固，盈利仍有较大提升空间》
作者：陶贻功、梁悠南
发布机构：中国银河证券研究
发布日期：2025年7月23日 07:55
主题：聚焦建投能源的火力发电业务、盈利状况、新能源转型及未来发展空间的综合公司研究

核心论点：

• 建投能源作为河北建投集团火电运营的核心主体，具备稳定的火电装机市占率（约25%），其火电发电收入占比均超90%，稳居河北电力市场重要地位；

- 近年来在煤价走低带动下，盈利能力显著修复，营业收入与净利润复合增长表现强劲，盈利潜力大；

• 公司有序推进火电新机组投产，预计2026年权益装机容量将提升32%，结合煤价趋势，2025年和2026年的盈利仍有显著提升空间；

- 新能源装机扩张迅速，尤其是光伏及储备项目超过现有装机容量6倍，加速绿色低碳发展战略的推进；

• 主要风险包括煤价上涨、项目投产进度推迟及绿色电力对火电的替代压力。

整体来看，报告基于详实数据和市场动态，强调公司火电稳定性与盈利改善潜力，并积极关注新能源转型前景，预计公司未来盈利增长明显，具有中长期投资价值[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读和核心观点

关键观点总结：

• 建投能源目前控股火电装机为11.77GW，含参股权益12.12GW，占河北省内火电装机25%；火电业务收入占比超90%，为核心业务；

- 2020-2024年营业收入从153.70亿元增长至235.17亿元，复合年增长11.22%，净利润在煤价下行环境中大幅提升，2024年净利润同比增长181.6%；

• 新投产的控股及参股电厂将使装机容量增至16.02GW，2026年权益装机增幅达32%；

- 煤价持续下跌显著利好盈利表现，预计2025年归母净利润将达13.26亿元，同比增长149.6%，2026年则为14.6亿元，同比增长10.1%；

• 新能源快速发展，光伏装机已达45.71万千瓦，且储备项目276万千瓦，绿色低碳转型快速推进，碳排放强度同比下降3.09克/千瓦时。

论据与逻辑：

• 火电装机稳定且占领先地位，确保持续盈利基础；

- 煤价下降显著削减发电成本，推动盈利逆势增长；

• 在建项目按期完成将带来规模效应，进一步推升盈利；

- 新能源策略符合未来电力发展趋势，通过绿色转型降低运营风险。

关键数据与趋势清晰表明，建投能源正在强力修复盈利且布局未来新能源领域，表明公司具备稳健成长与结构优化潜力[page::0]。

2.2 风险提示

• 煤炭价格上升风险：煤价回涨将增加发电成本，侵蚀盈利回报；

- 项目建设进度延误风险：新机组或新能源项目建设不及预期将影响新增产能释放，拖累业绩增长；

• 新能源装机加速挤压火电风险：绿色电力的竞争加剧或导致火电市场份额和盈利空间压缩。

这些风险直接关联公司盈利表现与战略执行，需持续关注和灵活应对[page::0]。

2.3 公司与行业背景介绍

• 建投能源为河北建投集团火电主力业务平台，公司控股及参股装机主要集中于河北，覆盖南北电网，具有重要区域电源保障作用；

- 营收结构以火电为主，稳定且深度依赖煤炭价格波动，体现出盈利对成本的敏感性；

• 公司新能源板块正快速成长，绿色转型是长期战略重点。

团队介绍显示分析团队资历雄厚，经验丰富，评级体系明确，增加报告权威性和可信度[page::2]。

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3. 图表深度解读

3.1 公司装机情况与市场占比（图片1）

• 描述：图片展示公司火电装机容量及市占率，表明河北省内25%装机份额，控股11.77GW，含参股权益12.12GW。

- 解读数据：这种较高占比确认公司作为河北火电龙头地位，具备稳定的收入基础和市场影响力。

• 文本联系：与文本中强调火电业务占营收90%以上呼应，强化公司盈利依赖火电运营的事实。

- 潜在局限：未明确不同火电机组效率差异及未来装机结构变化，可能影响盈利弹性判断。

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3.2 煤价与盈利关系示意（图片2）

虽该页无显示具体图表，但报告以详细数据阐述煤价从2024年到2025年上半年持续下跌，分别较上年同期下降10.1%、11.4%，以及秦港动力煤市场与长协价格大幅低位运行。

• 这一价格走势直接解释公司利润大幅增长的驱动原因；

- 同时通过假设市场煤和长协煤占比50%模型，展示煤价变动对公司净利润的敏感性；

• 这类图表或表格有助于理解成本控制与盈利能力构成。

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4. 估值分析

报告中虽未详细披露估值方法，但通过盈利预测和盈利增幅预计判断，隐含如下：

• 公司盈利预测基于煤价假设及新增装机量，净利润2025年预估13.26亿元，2026年14.6亿元，对应同比增长分别为149.6%和10.1%；

- 盈利高敏感度模型对煤价变化及电价调整进行了量化估计，体现其对公司估值的关键影响因素；

• 依据中国银河证券评级体系，公司评级较可能为“推荐”或“谨慎推荐”区间（但全文未明示），反映对公司投资价值的积极态度。

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5. 风险因素评估

• 煤炭价格上升：本金成本受制于煤价，价格反弹或将限制盈利扩张；

- 项目建设进度：推迟影响新增产能兑现；

• 新能源发展挤压：绿色电力大规模上升，可能减少传统火电利用率与盈利。

报告未说明详细风险缓解策略，但风险认知明确，为投资决策提供重要参考[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告整体语调积极，或低估煤价上行的可能性及新能源替代速度带来的盈收压力；

- 假设依赖：盈利预测较依赖煤价持续下滑及按期投产，若煤价反弹或项目迟延，预期利润或难全部实现；

• 内在细微差别：虽强调新能源布局，但光伏装机体量相对火电仍较小，新能源对公司整体收入贡献及风险冲击短期有限，需警惕市场结构转变速度；

- 数据透明度：煤炭成本与发电价格的平衡点未完全展开，成本结构细节及未来调价空间隐晦，限制了估值的全面理解。

这些方面提示投资者需结合宏观煤炭市场与电力政策动态，谨慎评估未来盈利预测。

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7. 结论性综合

本报告围绕建投能源火电业务的稳定地位与盈利修复展开，通过数据充分展示公司在河北省火电市场的主导地位和盈利增长潜力。火电主营业务因煤价下行和新增装机投产预期，2024-2026年净利润有望持续大幅增长。与此同时，公司新能源光伏装机及项目储备快速扩展，表明其绿色低碳转型决心及布局，有利于降低未来环保及政策风险。报告结合详细煤价敏感性分析展示了盈利对煤炭市场价格高度依赖，提醒市场需关注煤价走势与项目建设进度风险。

值得注意的是，报告基调偏向乐观，盈利预测的实现依赖煤价持续低位及计划内的项目进展，存在一定不确定性。此外，新能源快速发展带来的火电市场压力亦是长远风险。整体而言，报告确认建投能源具备坚实火电基础和盈利改善动力，同时新能源策略为其未来竞争力注入持续活力，符合中长期投资价值，评级体系下预期至少为“中性”以上，具有较强的市场吸引力[page::0,1,2]。

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全文综述：

• 火电市场份额稳定，盈利修复显著——持续的煤价下降是利润提升主因；

- 装机扩容显著，市场地位强大——新增装机预计2026年使权益装机增32%；

• 新能源快速推进，绿色转型成长期主题——光伏及储备容量飞速增长，碳排放强度下降；

- 风险因素明确，盈利对煤价及项目进展敏感——需关注煤价反弹及新能源对火电挤压；

• 分析师团队资深，报告权威——充分实践市场预测和评级体系。

综合各方面，建投能源展现出盈利与增长双重潜力，是火电及新能源领域值得关注的标的[page::0,1,2]。

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