2022Q1机构持仓结构及行业配置变动概述 [page::2][page::3]

• 消费（31.46%）和制造（27.41%）为机构重仓高比例板块，电力及新能源设备（电新）持仓比例16.52%，创历史新高。

- 主动加仓主要集中在电新（+1.48%）、医药（+0.80%）、农产品（金属材料及矿业等行业也有明显增仓）。

• 电子行业持仓明显降低，主动减仓达到0.88%。

细分行业主动加仓与减仓重仓股持仓明细 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 电新行业持仓16.52%，新增持仓平均跌幅14.59%，体现一定避险属性。

- 医药行业持仓12.20%，新增持仓平均涨幅12.07%，展现新冠特效药等题材行情。

• 其他主动加仓行业包括农产品（持仓2.23%）、金属材料及矿业（持仓5.21%）、煤炭（持仓0.90%）、银行（持仓4.00%）、电信（持仓1.40%）。

- 主动减仓主要发生在电子（持仓12.64%，减仓2.85%）、汽车（持仓2.56%）、综合金融（持仓1.33%）、食品饮料（持仓12.55%）、房地产（持仓2.60%）。

结构性行情表现：电新与煤炭行业突出 [page::16][page::18]

• 机构重仓股收益明显优于行业指数，煤炭行业延续此前结构性行情，电新行业为景气度高峰后出现的避险型加仓。

- 其他行业普遍表现弱于指数，机构持股表现存在结构性分化。

行业内重仓股及新增持仓涨跌幅差异分析 [page::17][page::19][page::20][page::21][page::22]

| 长江一级行业 | Q1配置比例 | 持仓变动比例 | 主动调仓比例 | 行业指数涨跌幅 | 重仓股加权涨跌幅 | 重仓股中位数涨跌幅 | 新增持仓中位数涨跌幅 | 新增持仓平均涨跌幅 | 非独家新增数量 |
|--------------|------------|--------------|--------------|----------------|------------------|--------------------|----------------------|--------------------|----------------|
| 电力及新能源设备 | 16.52% | 1.38% | 1.48% | -17.48% | -16.03% | -22.73% | -14.59% | -23.10% | 9 |
| 煤炭 | 0.90% | 0.68% | 0.52% | 22.68% | 35.67% | 31.26% | 29.58% | 27.17% | 7 |
| 医疗保健 | 12.20% | 0.84% | 0.80% | -10.99% | -15.12% | 8.65% | 12.07% | 11.25% | 15 |
| 银行 | 4.00% | 1.07% | 0.51% | 1.88% | 0.08% | 5.12% | 4.37% | 3.01% | 3 |
| 房地产 | 2.60% | 0.74% | 0.30% | 5.91% | 3.94% | 15.02% | 57.13% | 21.57% | 6 |

• 数据显示煤炭与电新为明显主动加仓行业，核心重仓股表现优于行业指数。

- 电子行业虽有超跌，持仓被动减少，非独家新增持仓表现优于重仓股。

• 医疗保健等行业出现新冠题材带来主题性行情。

- 银行业表现出抗跌特征，房地产行业为基于预期的主题性交易行情。

• 农产品行业持仓较低，但表现优于核心重仓股。

投资策略观点总结 [page::2][page::16][page::18][page::22]

• 2022Q1公募机构结构性机会集中在电新、煤炭等行业，呈现明显行业轮动特征。

- 主动加仓结合景气周期和避险需求，精选核心重仓股获得相对超额收益。

• 技术成长行业如电子调整明显，反映估值调整和超跌压力。

- 建议关注行业内结构性机会及新增非独家持仓的表现差异，结合题材和基本面，捕捉新一轮结构性行情。

长江证券关于2022年第一季度结构性行情参与度的深度分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 解析机构对Q1结构性行情的参与度

- 发布机构： 长江证券研究所

• 分析师： 覃川桃（执业证书编号：S0490513030001）

- 发布时间： 2022年第一季度相关数据分析，具体日期未知

• 报告主题： 重点分析2022年第一季度基金机构的持仓结构、行业配置变动、主动调仓的行业及其表现，深入探究结构性行情的行业分布和个股表现，解读机构投资行为对市场结构性机会的参与度以及潜在风险提示。

该报告旨在从行业持仓比例、主动调仓（增仓和减仓）行为以及机构重仓股表现等多个维度，系统梳理2022年Q1公募基金等机构投资者的行业偏好变化和结构性行情特征，并通过大量细分行业及个股持仓明细揭示机构投资热点及其背后潜在的市场逻辑，帮助投资者理解当前行业结构性机会和潜在风险。

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二、逐节深度解读

2.1 2022年Q1持仓结构分析（第2至3页）

• 核心论点：

- 消费行业依旧是机构第一大重仓板块，持仓比例为31.46%，但食品饮料和医疗保健子板块相较去年末有所回落。
- 制造业为第二大重仓，特别是电力及新能源设备（简称电新）持仓比例16.52%，创历史新高。
- 金融板块持仓比例提升，银行和地产均有小幅增仓。

• 数据解读：

- 电新持仓比例16.52%，比2021Q4增长1.38个百分点，显示机构对新能源方向的持续加码。
- 食品饮料持仓12.55%，比2021Q4减少1.20个百分点，反映机构对消费板块部分权重的调整。
- 银行持仓4.00%，环比增加1.07个百分点，表明资本的部分回流至金融稳健板块。

• 推理依据与假设：

- 持仓结构变化反映机构对当前市场周期的判断，即消费行业稳定但略有调整，制造尤其是新能源设备领域依旧被看好，金融板块则考虑其防御特性而有所增加。

• 重要表格（Q1各行业持仓比例）：

- 涵盖了金融、科技、消费、制造、周期多个细分领域的持仓比例，显示了资金配置的行业分布格局，重点突出电新和消费行业的高配置，占比合计超四成，凸显行业配置聚焦趋势。
- 此表也展示了各行业的精细持仓分布，如银行、电子、食品饮料、电力新能源设备、金属材料及矿业等，体现出行业权重的细致划分。

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2.2 权重行业持仓变动与主动调仓行为（第3页）

• 主观点：

- 电新和医药是主力主动增仓行业，特别是电新主动增仓1.48个百分点；电子和食品饮料则出现主动减仓。
- 其他主动加仓行业主要有农产品、金属材料及矿业、煤炭、银行和电信业务。

• 图表解读（图：各行业主动调仓比例）：

- 红色柱状图突出显示2022 Q1各行业配置比例，灰色柱状代表主动调仓比例。电新和医药板块的积极加仓显著，显示机构投资者对新能源和医疗保健主题的偏好。
- 电子行业大幅减仓，说明投资者调整对该领域的风险敞口和预期。

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2.3 主动加仓行业重仓股明细解析（第4-10页）

• 电新行业（16.52%持仓，增仓1.38%）

- 尽管行业指数下跌17.48%，但基金重仓股加权跌幅16.03%，表现略优。
- 主要重仓股如宁德时代、隆基股份、亿纬锂能等，公募持有比例较高且部分重仓股涨幅优于行业整体，反映出机构对核心龙头的坚定布局。
- 重仓股大多经历了不同幅度的价格回调，部分如容百科技实现正向涨幅，表现出分化。

• 医药行业（12.20%持仓，增仓0.84%）

- 行业指数跌幅10.99%，基金重仓股加权跌幅15.12%，新增持仓平均涨幅达12.07%。
- 重点龙头包括药明康德、迈瑞医疗、智飞生物、恒瑞医药等，部分股价因依赖疫情特效药题材出现分化走势。
- 机构呈现稳健且适度增仓的态势，主题性机会突出。

• 农产品、金属材料及矿业、煤炭、银行、电信等行业

- 这些领域普遍表现为主动增仓，且多行业内重仓股的表现超过行业指数，体现机构对部分周期性与防御性行业的平衡配置与择优增配。
- 例如煤炭行业，行业指数上涨22.68%，其重仓股加权涨幅达到35.67%，新增持仓涨幅29.58%，显现强烈的结构性机会。
- 银行业绩表现相对稳健，行业指数小幅上涨，机构增仓表现出防御避险意图。

• 主动减仓行业重仓股包括电子、综合金融、汽车、食品饮料和房地产等行业

- 电子行业减仓显著，行业指数及重仓股均下跌超过25%，反映出机构调整对电子细分板块中过热或风险较高标的的配置。
- 汽车行业同样面临较大压力，行业指数及重仓股跌幅较大，导致减仓行为加剧。
- 食品饮料和房地产等传统稳健板块出现小幅减仓，反映风险厌恶情绪或资金重新配置需求。

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2.4 行业内的结构性行情特征总结（第16至22页）

• 煤炭和电新行业表现亮眼

- 机构重仓股普遍跑赢行业指数，展现结构性行情延续性和避险价值。煤炭属左侧加仓，电新为右侧加仓，表明两行业的加仓时点与策略不同。
- “左侧加仓”指机构在行情起步阶段提前布局，“右侧加仓”多指在市场趋势确认后追加投资。

• 食品饮料与医疗保健走势分化

- 食品饮料主要受个股驱动，无明显主题性行情，机构重仓股跌幅大于行业指数，但新增持仓表现相对强劲。
- 医疗保健板块受新冠特效药等主题驱动，虽整体表现不及纯正题材股，但方向向好，机构有明显增仓意愿。

• 电子行业的被动减仓

- 虽然行业指数大跌，机构减仓属于被动风险管理，非独家新增股表现强于重仓股，可能为未来布局重点。

• 汽车行业、金属材料及矿业行业因新能源车产业链结构调整，价格回归价值区间。
• 银行、房地产和农产品表现较为稳健，有主动加仓的迹象。

- 银行业表现“熊市抗跌，牛市抗涨”，其核心重仓股多带有成长属性。
- 房地产和农产品行业呈现基于预期的主题性行情，房地产尤以题材股热度带动为主，农产品题材相对较弱但个股表现良好。

• 整体结论： 结构性行情集中于部分周期性和具有避险特征的行业板块，资金在公募权益基金持仓结构中表现出明显的择优配置和主题轮动迹象。公募对跌势行业主动减仓，增配的是估值相对合理或景气度尚存行业，符合市场风险偏好的偏移。

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2.5 图表深度解读举例

图1：Q1各行业持仓比例（第2页）

• 描述：展示2022年Q1机构、基金对不同行业的持仓比例，包括金融、科技、消费、制造、周期五大类及其细分板块，如银行、电子、食品饮料、电力新能源设备和金属材料等。

- 关键数据与趋势：消费31.46%居首，制造紧随其后27.41%，电新板块持仓比例16.52%创新高。金融类板块配置8.09%，银行持仓4%比前季度大幅提升。

• 关系与推论：资金正在向新能源、制造及稳健防御的金融板块偏移，消费虽为最大配置但部分子行业有所调整，反映配置结构趋于分化调整。

图2：各行业主动调仓比例（第3页）

• 描述：柱状图分别用红色和灰色展示2022Q1各行业的配置比例和主动调仓比例。

- 解读趋势：电新和医药行业表现为显著主动加仓，电子和食品饮料显著主动减仓，起伏反映机构对市场节奏的判断。

• 限制备注：主动调仓比例的具体运算方法未详，但数据与行业持仓变动呈高度一致，支撑了机构资金的战略调整动向。

图3：基金重仓股与行业指数收益差（第16页）

• 描述：展示了2022Q1各行业的基金重仓股收益与行业指数收益的差值。

- 主要发现：煤炭和电新行业的基金重仓股收益明显优于行业指数，正向差额明显，体现机构重仓股表现优异。相反，电子、食品饮料、机械设备等行业则出现基金重仓股收益逊色于行业指数的情况。

• 逻辑关系：图形强有力地佐证了机构在结构性行情中的精选配置策略，支撑报告关于结构性行情重点板块的论断。

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2.6 风险提示（第23页）

• 报告明确提醒历史数据的局限性，过往持仓结构及行业表现未必完全反映未来市场走势，投资者应谨慎参考。

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三、估值分析

本报告主要围绕持仓结构和行业配置分析，未涉及具体的企业估值模型、DCF或市盈率等估值指标，重点放在机构资金流向和风格偏好上。

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四、风险因素评估

• 报告除风险提示页简单说明外，无详细行业或宏观经济风险分析，但提示历史数据测算存在不确定性，暗含未来市场波动和政策变化是潜在风险。

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五、批判性视角

• 报告坚持客观以数据为核心，详尽披露多行业及个股明细，显示出较强的系统性和透明度。

- 部分细节如持仓变动的主动和被动区分标准、调仓比例的具体计算方法未作深入说明，可能影响结论的精确解读。

• 对于减仓的行业如电子，报告指出为“被动减仓”，但未进一步明确导致被动的具体风险事件或因素，可能读者需要结合外部宏观和行业背景进行补充判断。

- 结构性行情结论主要聚焦于公募基金持仓，对机构中其他类型如私募或外资持仓表现未提及，范围略显局限。

• 部分页面的文本与数据存在轻微排版和格式问题，可能影响对表格信息的快速提取。

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六、结论性综合

长江证券的本份研究报告基于2022年第一季度详实的基金持仓数据，深入分析了机构投资者的行业配置变化和主动调仓行为，揭示了当期中国资本市场的显著结构性行情特征。核心结论总结如下：

• 行业配置变动：

机构重点加仓电力及新能源设备和医疗保健行业，积极布局煤炭、金属材料及矿业、银行和电信等板块，而消费中的食品饮料和科技中的电子等板块则出现减仓。
持仓比例上，电新行业达到历史最高，显示出新能源及绿色转型相关领域的持续关注。

• 结构性行情表现：

只有煤炭和电新行业的机构重仓股表现明显优于行业指数，体现出机构投资对于这两个板块的深度布局及抢先介入的智慧。煤炭作为此前多年结构性行情的延续，表现稳健；而电新体现了最后一个景气度高位行业的避险性加仓策略。
医疗行业结合新冠特效药题材呈现小幅增仓及主题性行情特征。
电子行业减仓主要源于超跌被动调仓，显示市场风险偏好调整及估值回调。
房地产、银行、农产品表现稳健，机构虽有加仓，但更多表现为基于预期及防御性考虑的结构配置。

• 个股层面洞察：

机构偏好核心龙头企业，重仓带动其表现，虽整体板块多处震荡或下行，机构重仓股加权涨跌幅普遍优于行业指数，反映精选优质标的的价值投资逻辑。
再次强调部分新上市次新股和单只基金独持的边缘标的表现需谨慎对待。

• 图表解读支持论点：

报告充分利用行业持仓结构表、主动调仓比例柱状图、重仓股与指数差异收益折线图等丰富图形清晰展现机构投资行为的动态及市场结构性机会的具体表现。

综合来看，报告客观且全面地反映了2022Q1机构投资者在中国资本市场中对结构性行情的积极参与，特别是在新能源、电力设备、煤炭等关键行业的重仓布局。报告为投资者理解当前结构性行情背后的机构资金流动趋势提供了有力的数据支持和深刻洞见，同时也提示了基于历史数据的研究局限性与未来行情的不确定风险。

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参考文献

• 长江证券研究所：《解析机构对Q1结构性行情的参与度》，2022年第一季度持仓数据与分析[page::0-23, 25-26]

- Wind数据库，长江证券研究所持仓数据表[page::2-22]

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以上是对报告的详细、系统而全面的分析，涵盖了报告的主要内容、关键数据、图表解读与结论梳理，适用于投资者及研究人员深入理解机构持仓行为及市场结构性机会。

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