市场波动与趋势结构分析 [page::0][page::1]

• 上证指数本周收跌1.18%，自2025年4月反弹超过20%，日线级别上涨大概率临近尾声。

- 多数主要指数（上证50、沪深300、中证500等）确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开启。

• 创业板指数本周收涨2.35%，日线上涨结束概率高达83%。

行业及板块中期看法 [page::2]

• 中期看多行业包括石油石化、商贸零售、消费者服务，主因为这些行业周线仅走了1浪，涨势刚起步。

- 看空房地产板块，因周线已逆转下跌，且仅进行1浪下跌，空间尚有。

• 轻工、建筑、煤炭等行业已走出主要涨跌浪，短期方向性不确定。

- 超过半数行业处于超涨状态，短期风险需关注。

• 短期日线超涨行业包括非银、有色、消费服务等，涨势较为充分。

A股景气与情绪指数观察 [page::3][page::4][page::5]

• A股景气度指数显示本轮下行周期底部已出现，2023年四季度起逐步震荡上行，景气度正处于上升阶段。

• 市场波动率处于下行，成交额上行，综合情绪指数显示市场整体偏多。

• 情绪见顶与见底指数分别给出风险提示和机会确认。

- 情绪时钟择时策略表现稳健，过去多年显著跑赢沪深300。

量化增强策略表现与持仓分析 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 中证500增强组合2025年表现落后基准0.11%，但2020年以来累计超额收益达50.56%，最大回撤4.99%。

- 沪深300增强组合收益跑赢基准0.43%，累计超额收益38.85%，最大回撤5.86%。

• 两组合持仓涵盖证券、半导体、军工、医药等成长与价值兼顾的行业龙头，体现量化精选优势。

- 持仓明细显示较高集中度股票及合理分散，支持风险控制与收益提升。

量化风格因子表现分析 [page::10][page::11][page::12]

• 本周市场流动性、Beta因子超额收益较高，动量及非线性市值因子表现相对负面。

- 行业层面，电力设备、有色金属因子收益较好，国防军工、计算机等行业回撤明显。

• 近20日风格因子显示高Beta和成长因子持续活跃，价值及盈利因子表现不佳。

- 指数收益归因显示，上证综指、上证50受益于流动性暴露，中证500及创业板指表现较弱主要因流动性较低。

指数与行业投资观点总结 [page::13][page::14]

| 指数 | 短中期观点 | 中长期观点 |
|------|------------|------------|
| 上证综指 | 日线确认上涨，9浪结构，结束概率81%，中期走势不确定 | |
| 上证50 | 日线9浪结构结束概率87%，中期走势不确定 | 周线上涨仅3浪结构确认 |
| 沪深300 | 日线7浪结构，结束概率73%，中期走势不确定 | 周线上涨3浪结构 |
| 中证500 | 日线上涨7浪，结束概率71%，中期走势不确定 | 周线上涨3浪结构 |
| 创业板指 | 日线9浪结构结束概率83%，中期走势不确定 | 周线3浪结构确认 |

• 石油石化、商贸零售、消费者服务等行业处于周线初期上涨浪，值得中期关注。

- 房地产由周线上涨转为下跌，市场看空情绪明显。

• 多数轻工业、建筑等板块涨势已较充分，短期风险增加。

- 行业与指数结构复杂，建议投资者关注阶段性行情变化，并灵活调整配置。

半导体主题机会及风险提示 [page::5][page::14]

• 半导体概念股受国产替代推动，相关股票具备较高主题活跃度。

- 报告强调风险提示，量化策略基于历史统计，投资需注意量化模型失效风险及市场不确定性。

【国盛量化】市场波动进一步加大 — 详尽分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场波动进一步加大》

- 研究团队：国盛量化，国盛金工团队，报告撰写者刘富兵等

• 发布日期：2025年9月7日

- 报告主题：针对中国股市整体市场走势、中长期行业投资机会、市场情绪与风格变化等的量化分析与策略建议。

核心观点与信息：
报告指出，近期大盘经历大幅震荡，短线市场波动加大但中期牛市刚刚开始，多个主要指数周线级别确认上涨趋势，且行业普遍呈现普涨格局。基于量化模型的市场情绪与景气度指数显示市场整体正处于上升周期。报告还细分了行业板块投资机会，指出石油石化、商贸零售和消费者服务板块中期看多，房地产中期看空。基于量化因子和风格分析，提供了不同指数增强组合表现及持仓建议，结合精选主题投资（如半导体）进行策略部署。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4, page::5, page::6, page::7, page::8, page::9, page::10, page::11, page::12, page::13, page::14]

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二、逐节深度解读

2.1 市场走势分析

报告首先通过对上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指及科创50的日线及周线走势结构图进行量化结构分析，确认多个主要指数的周线级别上涨趋势，且日线上存在不同浪数结构。上述指数绝大多数处于3浪结构的初期，表明中期牛市刚刚启动。

• 主要论点：

- 短期震荡明显，市场波动进一步加大。
- 经过4月以来的逾20%涨幅后，日线级别反弹接近尾声（尤其银行板块率先日线下跌）。
- 中期来看，普涨格局明显，25个板块周线级别上涨，17个板块处于1-3浪结构中，适合逆势布局。

通过图表1至7详细展示指数反弹的走势结构，作者以典型技术分析中的“浪结构”标示市场阶段，配合均线和波段高低点判断，显示当前阶段多指数处于牛市初期或阶段性回调中，风险与机会并存。

• 短期提示：建议关注成交量与涨跌的关系，警惕“放量滞涨”、“放量大跌”和“缩量反弹”等技术信号，以判断短期市场走向。

2.2 行业分析

中期行业观点如下：

• 看多： 石油石化、商贸零售、消费者服务

这些行业处于周线级别上涨，并且日线上涨仅走完1浪，意味着中期上涨阶段刚开始。

• 看空： 房地产

房地产已由周线级别上涨转向下跌，且周线下跌仅走1浪，阶段性调整才刚刚开始。

• 观望及调整出看多名单的板块：

轻工、建筑、机械、计算机、传媒已完成基本上涨浪数，未来走势不确定；煤炭已走完下跌3浪，继续下行不确定；银行、家电、交运等风格转向、上涨结构走完，建议谨慎。

此外，短线存在过度上涨（超涨）的风险，超过半数板块处于短期超买状态，需警惕潜在调整风险。

2.3 市场景气度与情绪分析

作者构建了A股景气度高频指数（基于上证指数归母净利润同比Nowcasting），指出景气度自2023年四季度以来缓慢回升，处在上升周期阶段。通过对比历史下行周期趋势，当前仍处于较低位的震荡上行区间。

• 景气度指数 于2025年9月5日为21.97，较2023年底提升16.55，支持市场中期乐观预期。

情绪指标方面，基于市场波动率与成交额的四象限分析，构造出情绪指数（含见底与见顶预警）：

• 当前波动率处于下行，情绪见底信号偏空；

- 成交额处于上行，情绪见顶信号偏多；

• 综合信号仍偏多，整体对后市持乐观看法。

这说明当前市场情绪虽有矛盾特征，但更倾向于支持继续上涨的格局。

2.4 主题投资与增强组合表现

• 半导体主题： 借助文本挖掘算法，捕捉半导体行业热度提升，重点关注芯片原产地相关政策利好，推荐相关概念股名单。
• 中证500增强组合：

- 本周收益-1.96%，小幅跑输基准0.11%。
- 2020年至今累计超额收益50.56%，最大回撤-4.99%。
- 详细持仓分布涵盖券商、能源、科技、制造业等多个行业，重仓持股分散，结构合理。

• 沪深300增强组合：

- 本周收益-0.38%，跑赢基准0.43%。
- 2020年至今累计超额收益38.85%，最大回撤5.86%。
- 持仓侧重能源、医药、消费类优质大盘股，结构稳健。

2.5 市场风格分析

利用BARRA因子模型构建十大风格因子（市值、Beta、动量、残差波动率、非线性市值、估值、流动性、盈利、成长、杠杆），分析本周因子表现：

• 因子暴露关系：

- 流动性因子与Beta、动量、残差波动率呈正相关；价值因子与上述因子呈负相关。

• 纯因子收益：

- 本周高Beta因子表现优异，流动性和成长因子小幅上涨，动量、价值及盈利因子表现相对较差。
- 行业因子中电力设备和有色金属带来高收益，国防军工、保险、计算机等行业表现较差。

• 收益归因：主要指数因流动性敏感度不同表现分化，上证综指和上证50受益于流动性因子表现强劲，而中证500、创业板等流动性因子暴露较小，相关收益表现逊色。
• 风格因子趋势显示过去20日内高市值（SIZE）、高Beta、成长（GROWTH）、杠杆（LVRG）等因子逐渐增强，而价值和流动性因子略有回落。

2.6 指数及行业投资建议

报告通过“浪结构”分析为主要指数及行业板块给出短中期及中长期观点：

• 多数指数日线级别上涨已走完7-9浪结构，上涨结束概率介于60%-88%。周线级别大多处于上涨3浪结构初期，短期震荡后中期走势尚难判断，具有反复震荡特点。
• 行业方面，以石油石化、商贸零售、消费者服务为代表的板块处于上涨初期阶段，中期看多；房地产、煤炭等处于下跌阶段，看空。

- 建筑、机械、轻工制造、电力设备、新能源等板块中期走势仍不明朗，需密切观察后续走势。

• 多数行业上升浪数已达1-3浪的初级阶段，未来走势可能充满波动，投资者需谨慎关注浪数变化带来的机会与风险。

2.7 风险提示

报告明确指出观点基于历史规律与量化模型，存在模型失效和历史规律不适用的风险，投资者须独立判断并承担投资风险。

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三、图表深度解读

3.1 股指走势结构图（图表1-7）

• 图表描述：展示上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指的指数走势，配合技术指标绘制“浪结构”趋势线，红线代表上涨浪，绿线表示下跌浪，灰色曲线为日常价格波动。
• 关键趋势：

- 各大指数经历长周期震荡后，在2024年至2025年出现明显多浪上涨走势。
- 创业板指短线相对强势，日线级别上涨9浪结构，日线上涨结束概率高达83%。
- 大盘主板指数多数刚进入周线级别3浪结构，显示中期多头刚起步。

• 图表联系文本：

- 这些结构图支持报告对中期牛市刚刚开始的判断，同时也佐证短期日线级别结构进入末尾，需警惕波动加剧。

3.2 行业中期走势结构图（图表8-11）

• 图示消费者服务、商贸零售、石油石化和房地产板块的价格浪结构。
• 消费者服务和商贸零售处于周线和日线的上涨初期，石油石化呈现稳健的上涨趋势，房地产近期出现周线级别下跌浪，显示资金流出。
• 图表强调了行业之间的结构差异，提示投资者关注板块切换风险。

3.3 市场景气度与情绪指数（图表12-17）

• 图表12对比当前下行周期与历史6次下行周期平均趋势，显示目前景气度处于历史底部震荡区间。
• 图表13示景气度指数多周期阶段转换，黄蓝色背景交替代表上升与下降周期，黑线为A股景气度指数，白线为上证指数，二者走势较为同步。
• 图表14利用波动率与成交量划分情绪时钟，明确不同象限对应不同市场表现（正收益或负收益）。
• 图表15、16分别呈现A股情绪见底和见顶指数与沪深300的历史走势，对比显示目前情绪偏多。
• 图表17为情绪指数择时模型净值走势图，说明模型历史上有效运行，辅助判断买卖点。

3.4 增强组合表现与持仓（图表19-22）

• 图表19、21展示中证500和沪深300增强组合净值走势与基准对比，净值普遍跑赢基准，体现量化策略优势。
• 表格20、22详列持仓证券代码、名称及权重，覆盖行业多元，组合持仓结构分散，体现量化投资策略的分散化风险控制。

3.5 风格因子表现与收益归因（图表23-30）

• 表格23为因子间相关性矩阵，揭示关键风格因子间的正负相关关系和投资逻辑。
• 图24显示纯因子收益率，确认高Beta与动量因子本周收益领先，反映市场偏好高风险品种。
• 图26展示多个风格因子近20日走势趋势，便于识别长期风格轮动信号。
• 图27-30为主要指数风格收益归因柱状图，揭示指数不同的超额收益来源，直观反映市场结构动态。

3.6 指数与行业走势及投资建议（图表35-36）

• 表格形式总结了主流指数和行业的短中长期观点，依据浪结构和上涨结束概率形成系统性的操作建议。

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四、估值与财务预测分析

本报告侧重于市场结构与风格分析，未具体提供企业层面财务预测和估值模型（如DCF、PE等），所以此部分不涉及详细估值模型。作者重点通过技术面浪结构、行业景气度和风格因子来构建投资逻辑。

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五、风险因素评估

报告明确风险提示：

• 量化模型及历史统计基于历史数据规律，未来可能失效。

- 市场存在短期震荡和大幅波动风险，投资者应关注技术信号变化谨慎操作。

• 半导体等主题投资政策风险、行业轮动风险及宽市场波动共存。

- 普遍浪数进入较高级数，短线调整不可避免。

报告建议投资者保持理性，结合模型信号与基本面动态做出独立判断。[page::14]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告多次提及“中期走势不好判断”，体现对量化模型和技术指标未来适用范围的谦逊，避免过度乐观或悲观。

- 行业板块多在周线和日线结构上存在不同浪数，表明阶段性分歧，提示投资者需细分行情，避免“一刀切”操作。

• 对超风险板块如房地产，表达中短期看空但未断言长期趋势，表明市场环境复杂多变。

- 可注意部分行业浪结构完成较多浪数，潜在调整压力尚未完全显现，可能存误读风险。

• 主题投资的半导体被重视，但本身受制于政策变数，部分投资者需注意潜在不确定性。

整体报告立足于量化视角，叠加技术分析框架，避免情绪化判断，体现相对稳健的研究态度。

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七、结论性综合

《市场波动进一步加大》报告利用量化技术分析和多维指标系统，对2025年中国股市的整体趋势与结构进行了全面剖析，核心结论如下：

• 市场波动与走势：短期大盘震荡加剧，但主要指数周线级别纷纷确认上涨，表明中期牛市正处于初期阶段，日线浪结构预示短期调整可能，但布局机会正在发酵。
• 行业格局：以石油石化、商贸零售、消费者服务为代表的板块中期看多，房地产和煤炭等板块则转为看空，超半数行业处于超涨状态，短线存在调整压力。
• 景气与情绪：A股景气度开始震荡向上，市场情绪正处于见底向多，交易量与波动率信号综合支持市场后续向好。
• 量化策略：中证500及沪深300增强组合表现良好，配置分散且策略稳健，主题投资聚焦半导体等潜力版块。
• 风格轮动：市场近期偏好高Beta、高流动性和成长股，价值和盈利因子受压，风格因子与行业表现分化明确，反映现阶段市场热点切换活跃。
• 投资建议：建议投资者依据技术浪结构重点关注中期上涨初期板块，勇于逆势布局同时警惕超涨风险，结合量化模型信号动态调整仓位。
• 风险提示：所有观点基于历史数据和量化模型，存在未来规律变异风险，投资者应结合自身体量和承受能力谨慎操作。

总结而言，报告透过多角度的量化分析框架，以详实图表支撑紧密论证，呈现市场处于震荡与结构性转折之中，机会与风险并存，投资策略需兼顾趋势把握与风险管理。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4, page::5, page::6, page::7, page::8, page::9, page::10, page::11, page::12, page::13, page::14]

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重要图表汇总（部分）

• 上证综指走势结构图

展示指数长周期波动，红绿浪体现上涨下跌轮动逻辑。

• 沪深300走势结构图

显示指数从历史低点反弹突破，阶段性上涨趋势明显。

• 景气度指数与历史周期对比

指数处于历史底部震荡区间，显示市场景气恢复迹象。

• A股情绪指数（见底预警）

定价与情绪量化指标对比提供买卖时点判断辅助。

• 增强组合净值表现（中证500）

策略净值总体跑赢基准，历史表现稳定。

• 十大类风格因子相关性与收益

表格与柱状图揭示市场风格变化及偏好热度，支持策略风格调整。

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以上分析忠实跟踪报告全部内容与图表，全面细致解读量化策略视角下当前市场环境及投资展望，供专业投资者参考。

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