资产配置日报：风险提前释放 [page::1]

• 9月23日股债商品市场出现大面积杀跌，股市成交放量且波动加剧，资金流出主题及芯片ETF，但半导体设备、机器人、消费电子资金流入继续，板块轮动加快，短期可关注储能、机器人等品种。

- 港股受美联储鹰派信号影响，资金流出新消费，流入阿里巴巴，市场题材韧性仍较强。

债券及商品市场观察 [page::2]

• 债券收益率重新回升，赎回费新规预期影响较大，多机构加速赎回债基，风险提前释放。

- 商品市场板块分化，贵金属资金持续流入多，新能源及部分工业品资金流出，市场关注需求修复与库存消化节奏。

农林牧渔行业三季报前瞻：猪价中枢上移与农业板块布局 [page::3][page::4]

| 核心指标 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 |
|---------|--------|--------|--------|
| 猪价（元/kg） | 15.06 | 14.53 | 14.02 |
| 同比增幅 | +4.26% | -10.78% | -28.22% |
| 养殖利润（元/头）| 散户亏损58.5 | 自繁自养盈利63.69 | — |

• 主动去产能开始，政策驱动被动去产能同步，猪价中长期有望抬升。

- 玉米、小麦、大豆价格回暖，供需关系改善，带动养殖成本回升。

• 推荐关注养殖、饲料及高成长种业企业。

休闲越野车行业深度报告：国产厂商的成长与出海机会 [page::5]

• 结合中报，涛涛车业收入和利润增长显著，25-27年收入预测分别为39.78/48.77/64.40亿元，净利润预测7.16/8.87/11.91亿元，维持增持评级。

- 春风动力25-27年收入预测195.63/242.58/302.94亿元，净利润18.52/23.83/36.39亿元，均较前值上调，维持增持。

• 海外市场及产品力提升为核心驱动力，行业面临需求和政策双重风险。

计算机全联接大会与国产算力发展亮点 [page::6]

• 华为发布昇腾芯片三代迭代计划，未来三年持续更新算力产品，迎来超级节点架构时代。

- 光交换OCS技术趋势明显，多方案竞逐且具广阔应用前景。

• 重点推荐寒武纪、中兴通信、海光信息等相关标的。

新能源及固态电池技术推动产业升级 [page::7]

• 松下将推出首批新型固态电池，固态电池提升能量密度及安全性，加速产业链升级。

- 光伏产业供给受能耗新规影响逐步改善，光伏新周期来临。

• 新能源就近消纳技术发展促进绿色电力普及，液冷等数据中心冷却需求增长，关注相关设备厂商。

光学解决方案龙头水晶光电成长逻辑 [page::8][page::9]

• 公司在消费电子、车载光学及元宇宙光学领域形成三条成长曲线。

- AR-HUD及激光雷达视窗片稳步放量，AR波导技术进入商业化阶段。

• 2025-27年收入预期稳健增长，归母净利润年均增逾20%，首次覆盖给予买入评级。

华西最强声 0925 | 风险提前释放；休闲越野车行业深度报告—详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：华西最强声 0925 | 风险提前释放；休闲越野车行业深度报告

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布时间：2025年9月25日 07:30

- 报告主题：本期华西证券“华西最强声”涵盖宏观资产配置、农林牧渔行业三季报前瞻、休闲越野车行业深度研究、计算机领域国产算力、固态电池及光学解决方案等多个主题，重点聚焦休闲越野车行业的深度分析。

• 核心论点概述：报告聚焦当前金融市场风险提前释放的宏观表现，农林牧渔行业迎来政策提振生猪价格的中长期机遇；休闲越野车产业迅速提升国产品牌竞争力，迎来星辰大海的广阔发展前景。作者团队通过细分行业趋势、基金流向、估值调整及技术创新，体现了对市场波动与结构性成长机会的双重把握。报告多篇分析均维持审慎且积极的投资建议，鼓励关注细分赛道中的龙头企业。

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2. 逐章深度解读

2.1 宏观资产配置——风险提前释放（首席经济学家刘郁）

• 关键论点：

2025年9月23日，股票、债券和商品市场均遭遇抛售压力，体现出“风险资产提前释放”现象。尤其股票市场成交放量，万得全A指数下跌0.63%，显示机构投资者快速调整仓位以规避风险。伴随市场波动加剧，ETF资金流向呈现主题分化，半导体设备板块资金净流入，芯片相关ETF资金净流出，表明市场对不同半导体细分领域看法不一。

• 支撑逻辑与数据：

- 股票型ETF净流出102亿元，芯片ETF净流出达到23亿元，其中文创50ETF与科创芯片ETF分别流出17亿和6亿，反映大资金兑现风险。
- 与此同时，半导体设备ETF资金净流入2亿元，机器人、消费电子、游戏ETF也呈现净流入，说明资金尝试在成长细分板块构建新共识。
- 指数波动方面，上证指数盘中最大跌幅达1.4%，尾盘有所反弹，显示短线风险情绪先抑后扬。
- 港股领跌，恒生科技指数下跌1.45%，且南向资金净流出41亿元，反映国际资金对港股风险偏好收敛，受美联储鹰派信号影响。

• 行业影响分析：

市场存在明显避险资产偏好和板块轮动特点。银行板块因资金避险情绪升温而走强，投资者更多关注稳健品种。半导体设备和储能板块成为次优配置，AI算力和机器人板块虽然反弹，但整体仍处高位获利回吐压力之下，这提示短期资金更青睐具有高成长但估值尚未过高的细分领域。

• 投资建议：

短期建议采用轮动视角参与题材，重点关注半导体设备、储能及机器人等次优赛道，防范过度追高前期涨幅较大品种的风险。[page::1,2]

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2.2 农林牧渔行业三季报前瞻（周莎）

• 关键论点：

2025年前三季度生猪价格呈现先扬后跌趋势，目前部分散户养殖户亏损，行业已开启主动与被动去产能阶段，中长期猪价中枢有望上移。粮价整体回暖，助力饲料成本压力缓解，预计农业板块估值仍处低位，有相当投资价值。

• 推理依据：

- 猪价季度环比及同比变化显示，自繁自养户利润明显优于外购仔猪养殖户，后者亏损严重，促使亏损散户主动降低养殖规模，同时政策带动大集团去产能。
- 粮食供需方面，2025年上半年玉米、小麦、大豆、稻米价格普遍上涨，主要受供给减少（如玉米进口锐减83%）和需求释放（养殖产能扩大）推动。
- 行业估值层面，申万农林牧渔指数PE、PB均在十年低点，亟待估值修复。

• 投资建议：

- 关注生猪行业中提质增效的优质标的，如立华股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份等；
- 重点关注成本控制优秀且粮价回升受益的饲料龙头，如海大集团；
- 种业转基因技术发展快速，北大荒、大北农、隆平高科等拥有先发优势的种业公司值得关注。

• 风险提示：产业政策波动、疫病及自然灾害风险、原料价格波动。

该部分详实结合了供需基本面与政策导向，提供了较为完整的投资逻辑框架。[page::3,4]

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2.3 休闲越野车行业深度报告（纪向阳）

• 核心论点：

休闲越野车包括全地形车、中大排摩托车、高尔夫球车等细分市场，随着国产品牌产品力和品牌影响力提升，国产厂商出口快速增长，迎来广阔的发展机遇。

• 企业盈利预测：

报告重点分析两大领军企业：涛涛车业和春风动力。
- 涛涛车业2025-27年收入预测分别为39.78/48.77/64.40亿元，归母净利润为7.16/8.87/11.91亿元，EPS对比旧预测显著提升，对应估值区间PE31.69到19.06倍，维持“增持”评级。
- 春风动力2025-27年收入预测为195.63/242.58/302.94亿元，归母净利润为18.52/23.83/36.39亿元，EPS大幅提升，当前估值PE区间23.47至11.95倍，也维持“增持”。

• 风险提示：行业需求波动、竞争加剧、关税政策风险及汇率波动。

报告明确表达了国产休闲越野车龙头企业的高速成长预期，并体现对全球布局和行业红利的自信。[page::5]

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2.4 计算机行业动态：华为全联接大会（刘泽晶）

• 大会重点：

华为发布了未来三年昇腾系列AI芯片规划：昇腾950、960、970，将逐年的技术迭代不断提升算力。

• 技术亮点：

- Atlas 950超级节点算力规模为8192卡，2026年Q4上市，算力大幅领先英伟达同期产品，内存容量与互联带宽均远超竞争对手。
- OCS（光交换技术）作为AI算力集群下一代核心通信技术逐渐兴起，支持大规模光网络灵活互联。

• 产业影响：

大规模AI算力需求推动计算基础设施升级，华为技术优势明显，将带动国产半导体设计、设备和光通信供应链机会。

• 投资建议：

推荐关注寒武纪、中兴通信、海光信息、芯原股份等昇腾链相关公司及OCS相关设备厂商。

该章节体现了国产AI算力硬件崛起对行业的深远影响与投资机会。[page::6]

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2.5 新能源与电新行业（杨睿）

• 核心内容：

- 松下计划推出首批新型固态电池，具备高能量密度和安全性，技术产业化进程加快，推动电池产业链升级。
- 硅料、硅片能耗标准趋严，行业供给格局改善，光伏行业期待新一轮信周期启动。
- 新能源就近消纳政策落地促进微电网、虚拟电厂发展，促进新能源发电高效利用。
- 数据中心液冷需求增长，CoolIT等厂商积极跟进，液冷系统价值提升，相关供应链机会显现。

• 风险提示：新能源汽车、新能源装机及电网建设不及预期，产品价格下降风险。

技术升级与政策支持结合，为新能源及数据中心设备带来增长动力。[page::7,8]

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2.6 光学领域：水晶光电深度分析（单慧伟）

• 公司介绍：

水晶光电自2002年成立，专注薄膜光学、半导体光学等核心技术，发展消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块。

• 核心成长动力：

- 消费电子聚焦涂布滤光片和微棱镜模块，技术国内领先，且在北美安卓阵营具备较高市场份额。
- 车载光学的AR-HUD产品技术优势显著，2025年上半年装机8.2万台，占据15.1%市场份额。
- 激光雷达视窗片在自动驾驶及机器人领域应用领先，进一步拓展新兴场景。
- AR眼镜业务为“十五五”重点战略方向，以反射光波导和衍射光波导技术为核心支撑，与知名光学企业深度合作，已实现量产和小批量商业应用。

• 财务预测：

预计2025-27年收入75.04/89.18/103.36亿元，归母净利润12.58/15.55/18.61亿元，EPS 0.90/1.12/1.34元，当前估值PE约29.74-20.10倍，给予“买入”评级。

• 风险提示：消费电子需求波动、中美贸易摩擦风险。

该章节详细剖析公司技术与市场布局，展现了其在光学领域的龙头优势及成长空间。[page::8,9]

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2.7 附录部分

报告末附上华西证券的评级说明和投资评级标准，明确买入、增持、中性、减持、卖出五档评级标准的定义，有助于理解前文投资建议背景。[page::11]

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3. 图表深度解读

本报告文本版信息量大，图表集中于人物图片和二维码，重点图形解读如下：

• 首页封面图（图片0）：醒目红色调设计，突出“华西最强声0925期”，传递出权威和专业的视觉感受，营造品牌调性和研究影响力。
• 分析师肖像（图片1,3,5,6,8）：关联每部分内容的分析师介绍，便于读者识别专业来源，增加报告的权威背书。
• 水晶光电市场份额图（文字描述）：文字中指出2025年上半年公司AR-HUD装机量8.20万台，市场份额15.1%，排名第四。此数据表明公司市场地位稳固，且具较大增长潜力。
• 法律免责声明与二维码（图片10）：明确本报告仅供专业投资机构使用，提示风险并保护发行方法律权益，二维码便利专业客户获取更详尽资料。

报告整体视觉设计更倾向于内容信息与权威性的传递，未包含复杂数据图表，突出文字解读为主。

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4. 估值分析

• 休闲越野车行业龙头企业估值

报告中涛涛车业和春风动力的估值采用静态市盈率(PE)法，具体说明如下：
- 涛涛车业2025年预测PE为31.69倍，2027年降至19.06倍，反映预期盈利快速增长对应的估值回归。
- 春风动力2025年PE为23.47倍，2027年降至11.95倍，显示盈利高增长释放估值折价。

• 水晶光电估值

- 采用市盈率法，2025年PE为29.74倍，考虑其技术领先和成长性，给予买入评级。

• 金融市场资产配置无具体估值方法披露，主要从资金流动和指数表现解读市场情绪与风险偏好，体现政策和行业预期影响。
• 估值期间与假设：均基于公司2025-2027年盈利预测，假设行业政策稳定、市场需求持续增长、核心技术具备竞争力。
• 报告未披露折现率、永续增长率等DCF参数，估值核心依赖盈利预测和同行对比估值倍数，存在一定依赖预测准确性的风险。

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5. 风险因素评估

• 宏观与金融市场风险

- 资产价格波动加剧，风险提前释放可能导致流动性紧缩。
- 债市赎回费率新规导致债基资金大规模赎回，可能引发利率波动。
- 美联储鹰派立场强化，降息预期修正，国际资金流向调整。

• 行业政策与市场需求风险

- 农林牧渔板块面临政策调整、不利天气影响及疫情风险。
- 休闲越野车行业存在需求不及预期、关税政策变化及汇率波动的风险。
- 新能源与电池技术受制于产业链材料价格及技术推广节奏。

• 贸易与地缘政治风险

- 中美贸易摩擦升级可能影响光学及计算机核心企业的业务。
- 全球供应链可能受地缘政治及政策风险扰动。

• 技术迭代与市场竞争

- 半导体和光学设备领域技术替代风险。
- 高成长行业竞争加剧可能导致市场份额争夺及利润率下滑。

报告均披露风险提示，并基本涵盖行业主要不确定因素，但对风险概率和缓解策略提及有限，投资者应结合自身风险偏好评估。

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据与假设依赖性强：多部分盈利预测和行业趋势依赖2025-27年若干关键假设，如政策维稳、市场需求持续回升等，若宏观环境和政策发生较大变动，预测准确性将受影响。
• 风险提示较为通用，实际风险的发生概率或影响大小未作详细量化，且缺乏对具体缓解策略的阐述。
• 市场资金流向解读偏向短期现象，对长期趋势和结构性变化的深入分析相对有限。
• 休闲越野车行业虽乐观，估值仍处一定溢价状态，未来增长路径需关注政策环境及国际贸易政策影响。
• 技术领域创新潜力巨大，但面临中美技术封锁与贸易摩擦潜在风险，对技术路线的稳定性和产业链安全存在不确定性。
• 整体报告风格客观且专业，但组合多样，较难形成单一清晰的策略视角，建议投资者结合具体行业报告及自身需求，精细甄别。

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7. 结论性综合

华西证券“华西最强声0925期”报告以详实的宏观到微观、行业到公司多维度分析，透视当前市场风险的提前释放及结构性机会。

宏观层面，9月23日市场出现明显的风险调整，股债商三大资产类别同步走弱，叠加债券基金赎回费率改革引发机构提前资金回撤，反映出资金对未来不确定性的谨慎态度。ETF资金流向及板块轮动显示，市场正经历从高估值科技芯片向半导体设备及储能等细分领域的调整与再配置。港股受美联储鹰派预期影响，资金净流出明显。

在农林牧渔领域，报告详尽分析了猪价波动背后的主动和被动去产能逻辑，政策驱动大集团去产能趋势明显，生猪价格中枢有望抬升，粮价回暖助力饲料成本改善，行业估值低位吸引关注。建议投资者重点关注优质养殖企业、饲料龙头及种业领域转基因技术领先企业。

休闲越野车行业深度报告揭示国产厂商凭借产品力及品牌力崛起，出海红利显著，领军企业涛涛车业与春风动力盈利预测大幅上调，估值合理，维持增持态度。

技术与新兴产业方面，华为AI算力技术领先全球，稳固国产芯片战略地位，推荐相关芯片、设备厂商布局；固态电池等新能源技术快速推进，新能源发电及数据中心液冷需求释放，带来产业链新机会；光学领域水晶光电在消费电子、车载HUD及元宇宙光学领域均具明显竞争优势，认可成长前景和投资价值，首次覆盖给予买入评级。

估值分析主要采用PE及盈利预测法，均基于公司未来3年成长预期，反映市场对中长期成长的乐观态度，存在一定预测风险。风险提示贯穿各板块，涵盖宏观政策、行业周期、技术进展及国际贸易多个维度。

总体来看，报告提供了结构性市场波动中的投资机遇视角，既反映了短期避险情绪和资金流动的即时变化，也强调细分行业的成长内核和技术创新驱动，推荐投资者以行业龙头及具备核心竞争力公司为重点，合理控制风险把握结构性成长机会。

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附录：报告主要评级说明

| 评级 | 定义 |
|---------------|-------------------------------------------|
| 买入 | 预计6个月内股价相对上证指数涨幅≥15% |
| 增持 | 预计涨幅5%-15% |
| 中性 | 预计涨跌幅介于-5%至5% |
| 减持 | 预计跌幅5%-15% |
| 卖出 | 预计跌幅≥15% |

行业评级分为推荐、中性和回避三个层次，标准基于行业指数与上证指数相对表现的10%涨跌区间。[page::11]

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注：本分析基于华西证券研究所2025年9月25日发布的“华西最强声0925”报告内容，所有引用均标明页码，确保观点及数据的可溯源性。[page::0-11]

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报告核心图片示意

• 首页封面（见图片0）：

• 宏观分析师肖像（见图片1）：

• 农林牧渔分析师肖像（见图片3）：

• 休闲越野车分析师肖像（见图片5）：

• 华为算力分析师肖像（见图片6）：

• 光学领域分析师肖像（见图片8）：

• 法律声明二维码（见图片10）：

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此详尽报告分析有助于金融行业从业者、投资决策者准确把握当前宏观及微观市场脉络，兼顾风险控制与结构性机会甄别。

报告