东南亚消费市场宏观背景与人口结构 [page::0][page::2]

• 6.24亿人口中，千禧一代、Z世代和α世代占比约70%，年轻人口结构显著，有利消费增长。

- 私人消费占GDP比重高达54%-76%，内需成为拉动经济增长主动力。

• 城市化、中产阶级扩大和数字化普及提升消费升级与现代零售需求。

教育水平与中产阶级崛起驱动高价值消费 [page::6][page::7]

• 1977-2024年，六国高中及高等教育毕业比例提升40-70个百分点，推动消费者价值判别能力提升。

- 预计2030年中高收入与高收入家庭大幅增长，消费重心逐步向品牌和高品质转移。

• 按收入分组的家庭结构显示成熟市场与高增长市场差异，后者增速更快。

东南亚六国的人均消费支出与结构特点 [page::8][page::9]

• 东南亚食品饮料类为最大单一消费品类，占个人消费率24%-36%，与发达东亚市场人均支出相比仍有较大提升空间。

- 越南、印度尼西亚、菲律宾人均消费处于中国2010年代中期水平，市场潜力大；新加坡等成熟市场消费结构更趋高端化。

• 消费结构体现出民生、餐饮、出行通讯、住房和家居、穿戴五大重点类别。

酒精饮料市场及投资机遇 [page::9][page::10][page::12]

• 2024年酒精饮料市场规模483亿美元，啤酒占65%，烈酒和葡萄酒占27%、7%。

- 啤酒因消暑性价比高成为主流，新兴市场（越南、菲律宾、印度尼西亚）增长迅速。

• 市场竞争格局由国际品牌和本土龙头共存，本土企业通过免关税、本土口味与文化战略占据优势。

软饮料市场动态与趋势 [page::13][page::14][page::15]

• 2024年东南亚软饮料规模393亿美元，碳酸饮料、瓶装水、功能饮料为主导。

- 低糖及无糖产品需求提升，糖税和限制广告政策日趋严苛，健康和本土化成为核心趋势。

• 国际巨头与本土品牌携手推进市场多样化，以健康创新产品和本土口味布局未来。

乳制品市场现状与挑战 [page::16][page::17][page::18]

• 2024年乳制品市场规模247亿美元，鲜奶为主，消费量远低于全球平均值。

- 受限于高温气候、牛种遗传潜力及小规模养殖效率，乳制品自给率低，依赖进口。

• 本土品牌借助文化适应性和价格优势稳固市场，进口高端乳制品持续发展。

主食类食品和餐饮服务市场分析 [page::19][page::20][page::22][page::23]

• 主食类食品市场规模达429亿美元，方便面深度融入饮食文化，受益于城市化和快节奏生活。

- 餐饮服务2024年达116亿美元，连锁餐饮市场潜力大，年轻一代需求推动快速扩张。

• 本土快餐品牌成功借助本地口味和消费偏好，国际连锁品牌与本土企业共存。

- 餐饮业态向多元运营模式转型，融合堂食、外卖与O2O模式提升效率。

风险因素与投资建议 [page::24]

• 关注原材料价格上涨与供应链中断风险。

- 监管政策趋严，糖税和酒精法规影响增长。

• 经济增速放缓及汇率波动带来的不确定性。

- 投资需关注具备跨区域覆盖和本土化优势的消费品龙头企业。

中金 • 全球研究 | 东南亚消费品研究：舌尖上的盛宴 — 详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题: 东南亚消费品研究：舌尖上的盛宴
作者: 吴昇勇、陈迪生等
发布机构: 中金公司
发布日期: 2025年9月6日
研究对象: 东南亚六国（印度尼西亚、菲律宾、越南、马来西亚、泰国、新加坡）消费品及消费市场
报告主题: 深入剖析东南亚消费品市场特别是食品饮料及餐饮服务领域，识别投资机会，构建未来消费行业投资逻辑。

本报告核心论点聚焦于东南亚地区庞大且年轻的消费人口、不断提升的购买力及消费升级趋势，食品饮料及餐饮服务产业具备长期且系统性的投资价值。投资重点关注本地化产业，明显受益于本地供应链优势、文化偏好及政策保护。同时，跨区域多品类消费品牌具有更强竞争优 势[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 东南亚市场土壤与宏观经济概况

报告通过图表全面展示了2024年东南亚六国宏观经济数据，包括GDP规模、增长率、个人消费结构等关键指标。六国合计人口6.24亿，私人消费占GDP比重普遍高达50%以上（菲律宾高达76%），显示内需是经济增长的主要驱动力。年轻人口（70%低于45岁）、不断壮大的中产阶级及数字化普及率为核心消费动能。市场结构多样化，文化差异及区域政策对消费品牌提出本地化策略挑战。出口依赖度高低不一，显示市场对外部环境韧性差别[page::2,3]。

重要数据示例：

• 人均GDP最高新加坡90668美元，印度尼西亚4958美元，表明经济发展水平差距巨大。

- 互联网普及率平均74%，推动电子商务与数字消费兴起。

• 线上零售2021-2024年复合增速最高达33%（印度尼西亚），数字经济快速成长。

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2.2 核心消费人群及消费趋势

报告细致分析了各国人口结构，将东南亚六国划分为成熟市场（新加坡、马来西亚、泰国）和高增长市场（印尼、越南、菲律宾）。年轻一代——千禧、Z世代及α世代人口占比接近70%，代表未来主力消费群体，数字原住民属性突出，消费行为趋向个性化和数字化。

教育水平大幅提升（部分国家中高等教育人口提升60余个百分点），预示消费从重视价格转向重视价值品质。中产阶级快速增长，预计2030年中产及高收入家庭大幅增加（高增长市场新增中高收入家庭2000万以上），推动品牌化和高品质消费升级趋势。

消费结构以食品饮料支出最大，达24%-36%，符合恩格尔定律。东南亚的人均食品饮料支出约1250美元，远低于韩国和日本（分别为66%和44%），显示显著增长空间和潜力[page::4-8]。

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2.3 细分市场洞察

2.3.1 酒精饮料

2024年市场规模483亿美元，啤酒占65%，烈酒27%，葡萄酒7%。啤酒因气候炎热、价格亲民、本土品牌强势而领先。未来酒精消费可能高端化，部分受到健康意识、宗教及关税政策影响（如穆斯林占多数的马来西亚酒精消费受限，新加坡的高酒税起抑制作用）。

图表数据显示泰国、越南和菲律宾市场规模最大，啤酒普及率最强。酒精消费在GDP增长中呈正相关关系，但不同国家存在较大差异。预计新兴市场2024-2029年零售额与销量增长率均为两位数，成熟市场较平稳。行业竞争激烈，跨国巨头与本土龙头协同发展，后者凭本土口味与文化认同守住大众市场。啤酒消费增长将由现代零售扩张、高端产品普及及低酒精饮品多样化驱动[page::9-13]。

2.3.2 软饮料

2024年市场规模达393亿美元，结构包括碳酸饮料（32%）、瓶装水（30%）、即饮茶及果汁（25%）、能量饮料（11%）。健康意识引发低糖和功能饮料需求激增，多个国家已推行糖税和标识制度。碳酸饮料呈高端化趋势，结合本地风味口味创新。

本土茶饮咖啡品牌受益于市场壁垒和本地口味偏好。市场由国际巨头、本土与区域品牌协同占据。传统能量饮料（如红牛、本土品牌Carabao）依赖体力劳动者和热带气候需求。预计糖税实施推动企业产品线升级，植物基和健康饮品迎来快速扩展机遇[page::13-16]。

2.3.3 乳制品

2024年市场规模247亿美元，牛奶占68%。人均乳制品消费11升远低于全球28升水平。增长动力源自收入提升、家电更新（冷藏设备普及）及消费者健康意识增强。产量受当地热带气候和低效农业养殖制约，牛奶产能远不足，依赖进口。主流本土品牌凭借清真认证和价格优势占据大众市场，高端品牌依赖欧洲进口。行业结构零散，乳制品市场主要由本土龙头和跨国品牌交叉主导[page::16-19]。

2.3.4 主食类食品

2024年市场规模429亿美元，核心包括大米（59%）、面食（19%）、烘焙和加工肉类（各约19%）。方便面深入当地文化，成为低价速食代表。城市化和中产规模扩大驱动对便捷高端餐食需求增长。市场格局高度分散，龙头企业如印多福（Indomie）、马山集团、美特德尔（越南）和生力食品（菲律宾）通过产品创新满足消费者多样偏好，推动市场持续活跃[page::19-21]。

2.3.5 餐饮服务

2024年规模116亿美元，连锁占比28%。人口年轻化、工作节奏快、生活碎片化推动快餐连锁扩张。越南、印度尼西亚、泰国市场潜力最大，占72%销售额，且连锁率较低，存在巨大增长空间。菲律宾、马来西亚和新加坡市场成熟，连锁占比较高。餐饮业线上线下融合、外卖发展，传统门店转型为多元复合业态。国际连锁与本土品牌并存，后者依托本土口味与文化深入各国市场。饮食以炸鸡、汉堡等高热量产品为主，深受年轻消费者喜爱[page::21-23]。

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2.4 风险因素

报告归纳了影响东南亚消费品行业的四大风险：

• 原材料成本与供应链风险： 大宗商品价格波动、气候变化（如干旱）及贸易摩擦可能影响成本与供应稳定，挤压利润空间。
• 监管与税收压力： 酒精饮料和含糖饮料等行业面临严格监管、高额消费税和广告限制，可能抑制销售增长。
• 经济增速减缓： 核心市场经济疲软或旅游不振将缩减消费需求，尤其对依赖本土市场的企业影响大。
• 汇率波动风险： 影响进口成本和出口收益，增加盈利不确定性。

报告未明确提及风险缓解策略，更多为提醒投资者关注潜在不确定性[page::24]。

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三、图表深度解读

图表1-3：宏观经济与人口结构（页2-4）

描述各国GDP及人均水平、消费占比，人口代际分布具体到千禧、Z、α世代，展现年轻人口优势和市场多元。人口结构图（图3）清晰展示 α世代占比最高的菲律宾达29%，说明未来消费力强劲。

图表4-5：互联网与电商渗透率（页5）

马来西亚、新加坡互联网普及率接近98%，电子商务渗透率持续提升，印度尼西亚线上零售年均增速33%，显示数字驱动消费趋势强劲，支持线上线下一体化消费升级预测。

图表6：教育水平提升（页6）

多个国家中高等教育人口比例显著攀升，强化消费者价值认知与消费升级的基础。

图表7：收入结构与中产增长（页7）

金字塔图表现高、中、低收入家庭动态变化，新兴市场中高收入家庭快速增长显著，支撑品牌化消费升级趋势。

图表8-9：人均消费及结构（页8-9）

反映食品饮料占比大、消费结构差异，东南亚相对成熟国家与新兴国家消费模式差异明显，显示极强的市场分化态势。

图表10-13：酒精饮料市场（页10-11）

条形图细分各国啤酒、烈酒市场份额，呈正相关关系，反映市场成熟度及文化差异，相关散点图描绘酒精消费与人均GDP呈正相关，强调经济拉动消费升级基本经济规律。

图表15-16：软饮料市场（页14）

数据显示即饮饮料、碳酸饮料市场占比较大。软饮料高糖趋势趋于被替代，健康趋势强，市场在各国呈现不同特色。

图表18-21：乳制品市场（页17-18）

鲜奶消费量人均低，牛奶产量能力低下，鲜明回应市场供给端短板，为进口依赖提供佐证。

图表23-24：主食类食品（页20）

显示方便面占较大比重，说明其作为便捷食品的重要性，且具文化属性。

图表26-27：餐饮服务结构（页22）

显示各市场连锁餐饮占比差异，尤其菲律宾高达72%，新兴市场连锁率较低，增长潜力巨大。

图表28：餐饮服务企业（页23）

列举了Jollibee、Minor International、Fore Kopi等龙头企业，配置高增长和地域化特点。

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四、估值分析

报告主要采用市盈率（P/E）倍数对各细分行业龙头企业估值，呈现如下关键参数（截至2025年8月）：

• 酒精饮料龙头如泰国ThaiBev市值93亿美元，P/E 11x；越南SABECO 23亿美元，15x；菲律宾San Miguel（57亿美元，11x）；Emperador（46亿美元，38x）显示烈酒公司估值较高，反映成长性或市场预期不同。
• 软饮料企业如Fraser&Neave（F&N）24亿美元，19x，Carabao 17亿美元，18x，IF Beverage高达48.8x，反映新兴健康饮品板块高预期。
• 乳制品龙头如Vinamilk 48亿美元，15x；FarmFresh和Cimory也均有合理估值。
• 主食类食品企业普遍处于相对中低估值区间，Indofood市值67亿美元，11x；Masan 46亿美元，39x。
• 餐饮服务板块Jollibee（42亿美元，22x）和Minor International（43亿美元，12x）估值分化，反映成长性和产业结构不同。

估值多参考彭博一致预期，报告未深入展开DCF或其他估值模型，也未涉及敏感性分析[page::13,16,19,21,23]。

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五、风险因素评估

重点风险包括关键原料价格波动、供应链脆弱、税收及监管加严（如糖税、酒精广告限制）、经济增长放缓及汇率波动均可能对消费品企业盈利带来冲击。对供应链风险，报告特别提及气候因素对农业产量影响（尤其糖、大米等原料）。对监管风险，则关联到消费品定价与市场规模。对经济及汇率风险，则强调本土依赖度强的企业受冲击可能更大。报告未给出风险缓解措施，提醒投资者时刻关注宏观及行业变化[page::24]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，较为乐观地展望东南亚消费品长期增长潜力，强调人口红利及消费升级趋势。但对部分潜在负面因素覆盖较少，如政治风险、社会不稳定、区域贸易政策变化的影响未深析。
• 对于行业细分的市场成熟度和潜力划分合理，但对企业在快速变化数字消费环境中的转型挑战、竞争加剧的压力探讨较少。
• 报告数据依赖欧睿和第三方统计，部分人均或比率指标可能忽视了收入和消费分布不均，实际中可能存在较大差异和消费力集中。
• 对估值分析较为表面，未涉及现金流模型或盈利可持续性分析。
• 对疫情后消费变化虽有所提及，但未来疫情不确定影响、全球贸易摩擦等地缘因素缺乏详细论述。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了东南亚六国在2024年的宏观经济背景、人口结构、消费支出结构及主要消费品细分市场现状，结合未来数年消费升级与年轻人口的兴起，明确指出食品饮料及餐饮服务行业为极具吸引力的投资领域。通过大量详实的数据分析，报告验证人口红利、消费升级、数字化和教育改进驱动消费动力长久而强劲。

食品饮料板块中，啤酒及酒精饮料市场显示跨国与本土品牌共存，未来市场将经历高端化及消费多元化趋势，消费者对健康、低酒精饮品需求增加。软饮料市场发展迅速，减糖趋势和草本植物饮品广受青睐。乳制品领域增长受限于生产能力，进口依赖显著，市场扩容空间潜力大。主食类食品深度融入文化，方便面等快捷食品被广泛接受。餐饮服务行业面临结构性转型，连锁品牌快速扩张迎合都市生活节奏。

风险方面，原材料价格、供应链稳定性、监管政策和宏观经济波动是关键不确定因素，企业需灵活应对。报告虽未给出详细估值模型，但通过市盈率衡量行业龙头，提供投资参考。

综上，中金公司报告展现了东南亚市场独特的消费品投资价值，推荐关注具有泛东盟覆盖能力及高成长性的本土品牌及跨区域企业，尤其食品饮料与餐饮服务板块，并警惕产业与宏观面可能波动风险[page::0-24]。

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附：关键图片一览

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综上所述，本报告以详实数据和丰富分析，构建起东南亚消费品未来投资的框架与思路，为投资者揭示了一个潜力巨大而多样化的市场图景，强调关注本地品牌和区域跨界发展，并提示深化对风险的警觉。

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