传统业务企稳与大数据业务推动业绩向上 [page::0]

• 传统有线电视业务受竞争压力逐渐趋缓，业绩下滑趋势放缓并趋稳。

- 成功中标中国广电国家文化大数据服务平台项目，带来直接收益及后续持续业务收入。

• 文化大数据业务成为业绩持续向上的重要驱动力。

依托中国广电，资产和牌照注入预期明显 [page::0]

• 公司为中国广电控股唯一上市平台，具备获得优质资产及稀缺牌照的潜在优势。

- 随着相关同业竞争事项的解决，资产整合及牌照注入提升公司盈利能力和收入规模。

• 资产注入是公司中长期成长的重要催化剂。

广电AI与智能家居驱动新增长曲线 [page::1]

• 公司主动拥抱广电AI技术引入DeepSeek大模型，自研私有云部署，提升智能客服和文化数据服务能力。

- 智能家居转型显著，电视终端升级为“家庭智能体”，并积极与阿里巴巴等互联网大厂合作。

• AI赋能广电行业，提升用户ARPU及增值业务收入，培育长远成长动力。

投资评级与财务预测 [page::1]

| 年份 | 2025 | 2026 | 2027 |
|------------|---------|---------|---------|
| 营业收入(亿元) | 27 | 32 | 38 |
| 归母净利润(亿元)| 0.35 | 1 | 1.5 |
| 每股收益(EPS) | 0.02 | 0.07 | 0.11 |
| PE（倍） | 366 | 127 | 84 |

• 2025年为公司业绩拐点，盈利有望由负转正，账面现金87亿元保障估值安全。

- 维持“增持”评级，主要风险包括项目落地不及预期及行业监管。

华西传媒关于歌华有线（600037）研究报告详细分析

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一、元数据及报告概览

• 报告标题：《歌华有线（600037）：公司业绩拐点已至，广电AI打开新增长曲线》

- 研究机构：华西证券，华西研究所

• 作者：证券分析师赵琳（执业证号S1120520040003）

- 发布日期：2025年9月1日，发布时间2025年9月5日07:47（北京时间）

• 覆盖主体：歌华有线（上市公司代码600037）

- 主题关注：公司业绩拐点、新兴业务——广电AI与智能家居带来的增长空间

• 评级及目标：维持“增持”评级，预计2025-2027年营收与净利润实现逐步快速增长，估值对应PE分别为366倍、127倍和84倍，账面现金87亿元提供安全边际[page::0,1]

核心论点综述
报告认为，歌华有线传统业务即有线电视受用户习惯和市场竞争压力影响已持续下滑，但通过转型升级和积极打造文化大数据平台，实现业绩企稳且有望迎来增长拐点。背靠中国广电背景，公司具备稀缺牌照及优质资产注入潜力。广电人工智能技术（AI）和智能家居业务成为未来关键增长手段，预计2025年实现业绩由负转正，长期成长确定性增强。

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二、逐节深度解读

（1）传统业务逐步企稳，大数据业务带动业绩向上

• 关键论点

公司传统有线电视业务遭遇用户需求变化和外部竞争压力，导致收入和利润下滑。但由于内生转型及传统业务升级，其下滑速度已明显放缓，经营逐步企稳。

• 推理依据及证据

公司成功中标国家文化大数据服务平台项目，作为国家重大战略工程，项目的开展不仅带来建设期的直接收入，更重要的是后续运营带来的稳定持续收入，为公司传统业务缺口提供补充。报告判断该业务的落地是业绩增长的关键启动点。

• 数据与背景分析

虽然未具体披露传统业务历史收入，但指出了下滑“趋缓”与“企稳”状态。国家文化大数据服务平台作为战略项目，预示公司获得国家政策支持和收入提升保障。

• 预测逻辑

随着文化大数据平台投入运营，公司业务结构由有线电视单一收入扩展到数据和文化服务，未来公司营业收入和盈利能力将同步提升。[page::0]

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（2）公司背靠中国广电，具有资产和牌照注入预期

• 关键论点

歌华有线为中国广电唯一控股的上市平台，具备政策上的独特优势，尤其在优质资产和稀缺牌照的获取上有先天禀赋。

• 推理依据

根据2020年公司公告及后续信息，中国广电承诺解决与歌华有线的同业竞争问题，承诺期临近。股东层面动力十足推动行业资产整合与注入。

• 意义说明

若资产或牌照注入发生，可能直接提升公司竞争力，丰富其业务模式，带来收入和利润质的飞跃。

• 投资角度

此预期为公司投资价值的重要驱动力，风险事件解决带来潜在较大上涨空间。

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（3）积极拥抱广电AI，智能家居或打开新增长曲线

• 关键论点

公司大力推进人工智能在广电行业的应用，依托DeepSeek大模型技术，构建包括智能客服、智慧运营和文化数据服务在内的智能化生态体系。

• 技术与合作亮点

DeepSeek是公司自研私有化部署的大模型，适用于多场景数字化转型。2025年4月，公司与互联网巨头阿里巴巴展开深度合作，阿里成为“通算云和大模型应用”首选候选人，标志着公司战略升级。

• 智能家居业务

瞄准电视终端向家庭智能体的转型，结合AI赋能，推进智能家居解决方案，拓展用户增值服务及ARPU（单用户收入）提升空间。

• 前景判断

基于AI模型和互联网巨头合作赋能，预期公司能拓展家庭数字化服务广度和深度，培育新增长曲线，推动业绩长期可持续增长。

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（4）投资建议

• 年度业绩预期

2025年视为业绩拐点，全年盈利实现扭亏为盈，净利润从负转正，是中长期成长确定性的重要信号。

• 资产注入预期

大股东五年同业竞争承诺期满带来优质资产注入预期，料进一步提升收入和盈利能力。

• 财务预测数据详解

- 营业收入：2025年27亿元，2026年32亿元，2027年38亿元
- 归母净利润：0.35亿元，1亿元，1.5亿元
- 每股收益（EPS）：0.02元，0.07元，0.11元
- 2025年8月29日股价收盘价8.9元，对应PE分别为366倍，127倍，84倍

• 现金储备安全边际

2024年账面现金87亿元，为投资风险提供安全边际。

• 投资评级

维持“增持”评级，但同时给出了风险提示，包括项目落地不及预期及行业监管风险[page::1]

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（5）附录及风险说明

• 重要提示及法律声明

报告专业针对华西证券机构客户，未构成具体投资建议。包含评级定义及股价相对上证指数表现基准，明晰买入、增持、中性等评级标准，为投资者提供参考依据。

• 风险点

项目推进失败或受监管政策限制，可能对公司成长及股价带来负面影响。

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三、图表深度解读

封面（Page 0）

• 描述：展示华西证券LOGO、城市高楼与蓝天、飞机剪影，象征创新与发展。

- 功能：传递研究专业与价值创造理念，强化品牌形象。

页1二维码和华西研究印章图

• 描述：印章式“华西研究创造价值”字样及扫码关注二维码。

- 功能：增加用户互动体验与品牌传播。

报告正文未附关键财务表格，其核心数据为文本呈现。图像主要用于视觉形象和信息传播，实际财务估值与预测数据均以文字形式详列。

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四、估值分析

• 估值方法

报告未详述具体估值模型，但结合PE（市盈率）估值法衡量公司未来盈利价值，预计EPS与对应PE估值贴近实际股价对应水平。

• 关键假设

估值基于未来三年营业收入稳步增长，净利润快速提振，资产注入的潜在影响，且考虑持续大客户项目带来收入稳定性。

• 风险调节

高PE（2025年达366倍）反映短期盈利基础薄弱和市场预期的成长性，需关注后续业绩兑现情况。

• 安全边际

账面87亿元现金为估值安全提供缓冲，降低投资风险。

报告评估以盈利能力显著改善，资产整合及AI业务爆发为长期价值驱动，认为当前估值具备合理性和成长空间[page::1]

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五、风险因素评估

• 项目落地风险：文化大数据平台及智能家居等关键项目如果执行不力，可能导致收入增长不及预期。

- 行业监管风险：广电及互联网技术领域政策调控频繁，影响公司牌照、业务许可及经营环境。

• 股份结构或资产注入不确定性：资产与牌照注入存在时间节点不确定，影响业绩提升节奏。

- 市场竞争加剧：新兴智能家居和AI业务领域竞争激烈，公司技术和合作能否持续领先是关键。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极乐观，强调政策背景与技术转型带来的增长动能，但其盈利预测提升幅度较大，2025年PE高企反映了短期盈利改善的不确定性，存在业绩兑现压力。

- 虽然项目落地被视为关键催化剂，风险提示中项目不及预期风险被提及，但具体可能影响程度未展开量化分析，缺乏风险缓解方案的详细描述。

• 估值更多依赖未来预期的资产注入和AI业务突破，若任何环节出现延迟将直接影响公司价值的体现。

- 现金储备充足体现财务稳健，但并非核心盈利驱动，需结合业务盈利能力改善指标观察。

• 报告没有披露详细的传统业务财务数据和衰退幅度，缺少更详实的历史财务轨迹说明，影响对业绩企稳判断的深度验证。

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七、结论性综合

华西证券的研究报告聚焦歌华有线，公司正处于业绩结构调整与创新转型的关键拐点。传统有线电视业务的下滑已渐趋缓和，公司通过承接国家文化大数据服务平台，打开了全新稳定的收入来源，成为形势好转的标志。公司得益于中国广电控股背景，政策和资源优势明显，未来优质资产与稀缺牌照可能注入，为业绩带来质的飞跃。

广电AI技术的引入和智能家居业务的拓展体现公司积极拥抱数字化浪潮，通过与阿里巴巴等互联网巨头的合作，提高技术水平和市场竞争力，预计持续提升用户ARPU和开拓增值服务，加速长远业务成长。

报告预测公司2025年实现盈亏平衡并开始利润快速增长，收入规模稳步扩张，给予“增持”评级，同时基于现金储备充足给予一定安全边际。风险提示中强调项目推进和监管政策的潜在不确定性。

图表虽不丰富，但通过二维码和品牌视觉元素强化了阅读体验。财务数据与估值预测通过PE倍数展示，提示投资者关注成长性及业绩兑现的节奏。

总体而言，歌华有线处于传统业务企稳与新业务爆发的关键转型阶段，公司业绩拐点已经显现，广电AI和智能家居领域的深耕将为公司开辟新的增长曲线，待关键资产注入落实后，公司长期成长逻辑更加明朗，值得关注和增持配置机会[page::0,1,2]。

报告