绿色与非绿色专利创新指数的构建与对比 [page::5]

• 通过美国专利及商标局和CRSP数据，建立绿色(PBII)和非绿色(NGPBII)专利创新指数。

- 两者具有较高的相关性(0.83以上)，但绿色专利价值约为非绿色的5%。

• 绿色指数的不同时期波动体现技术与市场环境的变化。

宏观经济变量对绿色与非绿色技术新闻冲击的响应比较 [page::7][page::8]

• 绿色和非绿色新闻冲击均表现为TFP滞后正响应。

- 绿色冲击引发消费价格指数持续上升，与股价先涨后跌的特征明显不同于非绿色冲击。

• 绿色新闻冲击对价格和股市的影响特殊，暗示绿色转型的不同机制。

绿色技术新闻冲击的正交分解及其宏观效应 [page::9][page::10][page::11][page::13]

• 绿色技术新闻冲击被分解为共有技术成分$\epsilon{C,t}^G$与绿色特异成分$\epsilon{O,t}^G$两部分，R²为0.43。

- 共有成分无即时TFP响应但长期促进生产率提升，短期刺激产出、投资及信心。

• 绿色特异成分引发消费价格显著且持续上涨，股价下跌，反映预期碳政策趋严带来的转型成本。

- 投资和产出呈U型反应，TFP在后期显著提升，体现长期绿色技术进步。

消费价格分项及行业股价响应分析 [page::14][page::15]

• CPI核心、耐用品和服务价格响应持续上升，非耐用品和能源价格滞后显著上涨。

- 多数重点行业股价受负面影响，电力和零售行业跌幅持久，矿业除外。

• 股价变化映射对未来环保政策和绿色转型预期的市场解读。

气候政策与能源效率的机制分析 [page::14][page::16]

• 绿色特异成分导致能源效率永久下降，推动绿色通胀。

- 气候政策严苛度与不确定性显著上升，尤其是市场化调控工具。

• 共有技术成分对气候政策指数有下降影响，显示乐观的技术创新可减少政策压力。

绿色技术新闻冲击的时间变异性分析 [page::18][page::19]

• 1990年后共有技术成分对TFP和消费的正效应增强，小时工作和信心效应减弱。

- 绿色特异成分对CPI的推动在1990年前更显著，政策对通胀的响应亦弱。

• 清洁技术生态系统的发展增强长期增长潜力，降低短期通胀压力。

研究结论与政策启示 [page::17]

• 确立绿色创新对宏观经济的双重影响机制：技术驱动的长期增长与转型引发的通胀压力。

- 建议货币政策结合前瞻沟通及碳政策路径规划，缓解绿色转型带来的通胀冲击。

• 财政政策应促进能源效率提升，减少绿色通胀的传导。

- 本文开辟基于专利市场价值的绿色技术新闻冲击识别新途径，具备跨国扩展潜力。[page::17]

金融研究报告详尽分析报告

报告标题： Becoming Green: Decomposing the Macroeconomic Effects of Green Technology News Shocks
作者及机构： Oscar Jaulín 和 Andrey Ramos，西班牙卡洛斯三世大学
发布日期： 2025年7月25日
研究主题： 绿色技术新闻冲击对宏观经济的影响机理及分解
关键词： 绿色创新、绿色转型、技术新闻、专利、冲击响应
JEL分类： E32（周期波动与经济波动）、O31（创新与技术变革）、O44（环境经济学）

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一、元数据与报告概览

本报告聚焦于“绿色技术新闻冲击”（即未来绿色技术进步预期）对宏观经济的影响，创新点在于利用基于美国上市公司获取的绿色专利的经济价值指标，通过贝叶斯向量自回归模型（BVAR）对技术新闻冲击进行识别与分解。报告基于两类绿色技术新闻冲击的正交分解：

• 共通技术成分（common technological component），该成分同时反映绿色和非绿色技术创新，对生产率产生长期提升影响，与传统技术新闻冲击效应类似。

- 绿色创新的特有成分（idiosyncratic component），引发通胀压力和股票价格下跌，反映了针对未来更严格碳政策或环境标准的预期。

该研究深化了我们对技术特定新闻冲击宏观经济影响的理解，具有重要政策意义，尤其涉及宏观经济调控与环境政策协调。[page::0] [page::1]

二、章节深度解读

1. 引言（第1页）

• 核心论点：

- 绿色创新是实现减缓气候变化的重要技术路径，其宏观经济影响存在路径依赖和双重效应。一方面绿色创新可能短中期内替代碳密集型技术、导致现有产出系统调整，潜在抑制生产率增长；另一方面，绿色创新能促进能源效率提升、激励投资和技术溢出，长期促进生产率提升。
- 本文采用专利经济价值数据，通过BVAR模型创新性识别绿色技术新闻冲击，并将冲击分解为共通成分与绿色特有成分。
- 两类冲击对宏观变量的反应模式迥异：共通成分激发生产率、产出等的长期向上；绿色特有成分导致通胀持续上升和股价走弱，解释为对更严碳政策预期的体现。

• 方法创新与逻辑依据：

- 引用现有文献与模型对绿色创新的双重路径影响及技术新闻冲击的延时效应进行理论支撑。
- 以绿色专利市场价值作为前瞻信息指标，突破以往仅用专利申请数量指标的研究局限。
- 使用贝叶斯VAR多变量体系，一方面刻画宏观多变量响应，另一方面通过冲击正交分解实现共通与特异影响区分。
- 对TFP的反应滞后性与长期正效应吻合典型技术新闻冲击识别特征，体现信息为未来产出水平的预期信号。

• 关键数据点：

- 生产率提升在技术新闻冲击后7-8季度开始显著，并保持长期正向。[page::1]

2. 相关文献综述（第2-4页）

• 科技新闻冲击识别方法：

- 传统技术新闻冲击依赖对TFP即刻响应的零限制和长远误差方差最大化限制（如Beaudry and Portier 2006）。
- 新兴文献利用专利数据及股市专利估值信号，淡化对TFP即时响应的约束，提高识别灵活性。
- 本文基于Cascaldi-García和Vukotic (2022)方法，引入绿色和非绿色技术区分，深化识别维度，提供更细化的冲击解构。

• 绿色转型宏观经济效应文献：

- 理论研究指出绿色转型在长期缓解气候损害的积极效应外，短中期伴随产出调整、通胀压力（如Goulder and Hafstead 2018; Ferrari and Nispi Landi 2022）。
- 大规模一般均衡模型模拟表明碳税可能轻微抑制产出，但仍有争议（Metcalf (2019)认为无显著产出影响，Känzig (2023)发现产出下降）。
- 本文贡献在于基于实证数据，利用专利市场价值度量未来绿色创新预期效应，和政策预期相关的绿色特有冲击，通过实证验证绿色转型不确定性及通胀压力的存在。

• 对比并突出方法优势：

- 与IMF Hasna等（2023）研究差异在于不将专利申请视为实际创新，而是信息信号。
- 不依赖工具变量，通过股市价格赋予指标较强的外生性。
- 创新提出将绿色新闻冲击分解为共通技术进步与绿色特异转型内容两个正交成分，同时揭示两者截然不同的宏观经济影响。

• 关键假设与理论逻辑：

- 绿色创新具有路径依赖性及溢出性，且绿色转型预期影响经济变量的动态调整。

• 数据及实证策略概览在3-4章详细展开。[page::2][page::3][page::4]

3. 数据介绍（第5-6页）

• 使用美国专利信息数据库PatentsView，结合合作专利分类（CPC）系统区分绿色专利（涵盖碳捕集、可再生能源、污染治理等）和非绿色专利。

- 利用Kogan等（2017）方法，基于股票市场对新专利的超常反应估计专利经济价值，合成绿色专利基础创新指数（GPBII）和非绿色对应指数（NGPBII）。

• 面板数据描述显示两指数整体相关度较高（水平相关0.83，增长率相关0.6），但绿色专利占比小（平均约5%），且该比例随时间变化显著。典型时期波动与股市泡沫、经济周期相关（如2000年互联网泡沫，2008年金融危机）。

- 结合宏观变量数据（TFP、GDP、投资、CPI、联邦基金利率等），数据频率为季度，时间范围1961Q1-2016Q4。

• 以上提供了高频、结构化信息源基础，支持后续BVAR模型估计与结构冲击识别。

- 附图1清晰展现专利创新指数的水平、比值和增长率趋势。
[page::5][page::6]

4. 识别方法与模型设定（第6-7页）

• 采用贝叶斯向量自回归（BVAR）模型，理由为其克服维度灾难，适合多变量分析；模型包含10余变量，四滞后期，季度频率。

- 利用Cholesky分解对减形式残差进行短期识别，变量序列以GPBII或NGPBII置于首位，实现绿色或非绿色创新新闻冲击的识别。

• 进一步创新性地将GPBII的残差分解为两个正交部分：共通成分 \(\epsilon{C,t}^G\) 和绿色特异成分 \(\epsilon{O,t}^G\)。

- 采用Jordà (2005)的局部投影法进行冲击响应动态估计，便于灵活处理累积效应。

• 该分解基于残差间的线性回归，\(R^2=0.43\)，显示约43%的绿色技术新闻波动能被共通成分解释，体现两类创新新闻的相关性及差异化。

- 这种双重分解极具创新性和实证意义，为理解不同成分对经济变量的差异影响提供基础。[page::6][page::7][page::9]

5. 实证结果详解

5.1 绿色与非绿色技术新闻冲击对比（第7-8页）

• 将绿色专利创新指数置于信息集首位，识别绿色技术新闻冲击，调整冲击强度使十季度后TFP提升1%。

- 两类冲击均展示了TFP的滞后正效应（7-8季度出现），产出、投资、劳动投入短期积极响应。体现经济主体对未来生产率提升的预期反应。

• 但绿色技术新闻冲击对CPI、联邦基金利率、股票价格、消费信心的影响与非绿色新闻存在显著差异：

- 绿色冲击后期CPI显著上升（20季度后），非绿色CPI无此动态。
- 股票价格绿色冲击初期上涨，随后第5季度起转为持续下降；非绿色则维持上涨态势。

• 这提示绿色技术新闻不仅仅是传统技术进步，更包含对更严苛未来环境政策的预期。

- 绿色和非绿色创新指数强相关（过0.6），支持共通技术内容假设，但差异表明存在绿色特异的过渡信息。

• 图2详细展示上述冲击对宏观变量的动态响应轨迹。

[page::7][page::8]

5.2 绿色技术新闻冲击的正交分解（第9-14页）

共通技术成分（\(\epsilon{C,t}^G\)）响应特点：

• TFP即时响应不显著，中期（7-8季度）及长期显著正向上升，出现短期负值暗示“创造性毁灭”动态。

- 实际产出、消费、投资、劳动工时均表现为短暂上升，随后回落至常态。

• 股票价格和消费者信心短暂上涨后迅速消退，显示信息迅速被消化。

- CPI波动较小，主要由需求推动的价格上升所致。

• 该成分体现传统技术新闻冲击意义的未来技术积极信息。

- 图3展现具体冲击响应曲线。
[page::9][page::11]

绿色特异成分（\(\epsilon{O,t}^G\)）响应特点：

• 仅GPBII有直接冲击反应，非绿色创新无影響，凸显特异性。

- GPBII冲击后稳定于比冲击前高5%的水平。

• 最显著的是CPI持续且显著上涨（整体与核心物价同步，能源价格增长有一定滞后，非耐用品价格与能源价格走势相似，耐用品和服务价格类似核心物价走势）。

- 货币政策对冲击做出弱但持续的收紧反应，反映对通胀的关注及政策权衡。

• 股票市场受到冲击显著打击，多个行业股价均呈现下跌，但采矿业除外，部分行业如电力、零售股价跌幅更为持久。

- 实际经济变量（产出、消费、投资、工时）虽无显著即期反应，但呈现U型，前期低迷后期回升，TFP于第17季度达到峰值并显著。

• 解释为投资者预期更严苛的碳政策将降低企业未来盈利，一方面价格水平因转型成本提高而上涨，另一方面资本市场评估企业前景趋弱。

- 图4-6详细呈现该冲击对宏观和行业层面的响应。


[page::10][page::12][page::14]

5.3 气候政策渠道分析（第14-16页）

• 两类冲击对能源效率和气候政策指标的影响明显不同：

- 共通成分对能源效率、气候政策严苛度及政策不确定性无显著影响甚至略呈负反应。
- 绿色特异成分导致能源效率显著下降（说明向成本较高的绿色能源转型），气候政策严格度和政策不确定性（环境政策严格指数EPS和气候政策不确定指数CPU）显著提升，尤其是市场型政策（碳税、排放交易等）增加显著。

• 价格上涨源于能源结构的升级和绿色成本溢价，而非油价上升。加入能源效率变量后，CPI上升效应被中和，表明能源效率是绿色新闻冲击推动通胀的关键中介变量。

- 股票市场反应符合预期监管趋严逻辑，市场机构再评估碳密集行业未来收益能力下降。

• 共通成分减少对技术支持政策的需求，体现经济对技术进步的乐观预期降低政策干预需。

- 图7和图8展现了气候政策相关变量对两类冲击的不同响应。

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5.4 1990年前后马甲效应的时变特征（第17-19页）

• 采用分段估计方法（1990年为分点）：纯技术共通成分引发的TFP和消费响应在1990年以后增强，而劳动投入和消费信心回落，反映绿色技术影响路径更依赖生产率而非劳动调整。

- 绿色特异成分对消费者价格的影响在1990年之前更强烈且显著，可能是因为早期供给链成熟度低、政策不确定性高。之后通胀压力减弱，消费和非绿色创新指数反应活跃，提示绿色技术进步愈加迅速传播进入经济。

• 结论：绿色创新宏观经济效应存在显著的时变特征，清洁技术生态系统成熟后，长期增长效益扩大，短期通胀成本降低。

- 图9、图10分别呈现两类冲击在不同时期的宏观动态差异。

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三、图表深度解读

图1（绿色与非绿色专利创新指数）

• 展示绿色（GPBII）和非绿色（NGPBII）专利的市场价值指数的时间序列水平、比值和增长率，1960-2016年。

- 两指数总体共同行走，但绿色指数仅占5%，且波动周期与股市泡沫明显相关。非绿色指数在2008年金融危机期间下滑更明显。

• 比值曲线显示绿色创新的周期性升级与调整，提供创新溢出和转型动能的时间维度信息。

- 说明绿色技术在专利经济价值中比重较小，但波动特征与传统技术相关，[page::5][page::6]

图2（绿色与非绿色技术新闻冲击对经济变量的动态响应）

• 绿色与非绿色技术新闻均激发TFP滞后正向上升；经济产出与资本投入短期内均见增长。

- CPI在绿色冲击后升高，非绿色则无明显变化，意味着绿色冲击含有通胀推动因素。

• 股票价格在绿色冲击后长期受压，非绿色股票价格持续上涨，反映未来预期差异。

- 联邦基金利率和消费信心两类冲击响应分化明显。

• 图形直观地映射各经济变量对两类技术新闻冲击的不同参与机制。

- 支撑后文对共通技术成分和绿色特异成分的进一步分解分析。[page::7][page::8]

图3（共通技术成分冲击响应）

• TFP响应最大约正0.5%，先于生产率提升的产出、投资、劳动小时数均有弱烈积极表现。

- CPI轻微上升，股票价格和消费者信心短暂回落，短期波动体现技术前景预期的即时反映。

• 反映共通成分作为传统技术新闻冲击的内容和动态，符合相关理论预期。

- 置信区间交叉零说明即时效应非强制正向，长远效应可靠。

• 供给方技术进步驱动产出，是绿色与非绿色技术共通的部分。[page::11]

图4（绿色特异成分冲击响应）

• CPI持续上升至超过1.5%，核心CPI、耐用品价格同步上涨，能源价格上升滞后。

- 产出等实物指标短暂走弱后二次回升，表明经济调整过程缓慢。

• 货币政策响应温和，略微加息反映通胀压力。

- 股票价格整体大幅下跌，尤其是电力、零售行业股票持续疲软。石油天然气、汽车行业短期下滑后回升。

• 该成分体现绿色转型相关政策预期，市场参与者调整资产配置以及通胀预期的行为反映。

- 价格结构变化呼应绿色转型成本稀释与政策影响。

• 图5、图6进一步拆解价格和股票市场响应，验证绿色转型通胀渠道和行业差异。

- 说明绿色技术新闻除了传统创新外，还承载环境政策的不确定性和通胀成本。

• 为政策制定者提示绿色转型可能带来的短期价格压力，与长期增长机遇的权衡。[page::13][page::14][page::15]

图7、图8（气候政策变量响应）

• 共通技术成分对能源效率无影响，但降低环境政策总强度，尤其技术支持政策要求。反映无需进一步政策刺激即可推动技术进步。

- 绿色特异成分导致能源效率下降、气候政策严格性和政策不确定性显著提升，尤其市场化政策激增。

• 油价对两类冲击无显著反应，并非油价推升了绿色转型带来的通胀。

- 绿色特异成分关联政策调整预期，投资者据此重新定价企业未来现金流。

• 为绿色转型路径中政策预期和技术创新互动提供实证支持，指示政策不确定性是宏观经济调控中的关键变量。

- 再一次提醒货币政策和绿色转型政策的协调挑战。

• 图形清晰展示两类冲击对政策变量动力学的极大差异。

[page::16]

图9、图10（时变效应）

• 绿色共通成分1990年后加强对TFP和消费的推动，减少对劳动投入和信心的影响。技术乐观预期更稳定，经济行为调整趋向生产率提升。

- 绿色特异成分1990年前后的冲击在通胀和政策反应上差异显著，早期有强烈的通胀响应和微弱货币政策反应，后期通胀负担减轻但绿色技术扩散更快速。

• 指示绿色创新带动的宏观经济机制具有跨时期异质性，技术和政策环境演进决定了转型的动力学路径。

- 有助于设定绿色技术新闻的政策应对时序和阶段性差异。
[page::18][page::19]

四、估值分析

本报告未涉及直接的公司估值或定价估值模型，但绿色与非绿色专利的经济价值指标源于基于股价反应估计的专利价值，间接反映市场对未来技术创新的风险调整预期与潜在收益。BVAR模型及局部投影方法结合冲击残差的正交分解，体现一种结构性宏观估值方法论。此模型识别依赖的关键参数包括冲击标准差的归一化和残差投影，确保估计的结构冲击代表经济意义明确的技术新闻。估值敏感性体现在不同时段（1990年前后）的估计差异，值得未来对不确定性和政策变化背景下的估值调整展开深入研究。

五、风险因素评估

• 报告明确指出绿色特异技术新闻冲击携带的风险：即未来碳政策更加严格和政策不确定性上升，推动持续通胀和股市回落，可能影响经济增长节奏。

- 绿色创新存在路径依赖，不确定性和监管变化增加经济系统调整成本，体现为短期内产出和劳动市场的非线性波动。

• 报告未直接评估缓解方案，但暗示通过政策沟通、货币和财政政策协调能够减弱通胀压力。

- 绿色与非绿色创新的内生性和相关性存在识别挑战，报告通过BVAR与残差分解予以解决，但仍可能受限于外生冲击的假设真实性。

• 政策透明度和预期管理对于减少绿色转型相关风险尤为关键。

六、批判与细微差别分析

• 报告方法创新性强，采用基于股价反应的专利经济价值指标，提升了创新信号的外生性和现实代表性，但该指标也可能受市场情绪影响，存在一定噪声。

- 两类冲击的正交分解依赖于一定的线性关系及残差投影，对结构变动的适应可能有限。

• 时变效应截断点定在1990年合适但较为粗略，未对其他可能的政策或经济转折进行细化处理。

- 对于价格上涨成因，报告强调能源效率降低而非油价上涨，但实际能源市场及地缘政策风险未被完全涵盖。

• 绿色特异成分的通胀和股市路径波动区间较大，部分后期响应统计显著性下降，需要继续验证稳定性。

- 报告在解释政策不确定性时更多强调市场反应，较少探讨微观主体行为变化和产业结构重组的影响，未来可深化分析。

• 虽然未用传统工具变量方法，选用股价反应机制作为识别手段，但市场反应可能包含多重信号，需谨慎解读因果关系。

七、结论性综合

本文以美国上市公司绿色专利经济价值为数据基础，创新地识别并分解绿色技术新闻冲击为两正交成分：共通技术成分与特异绿色转型成分。共通成分呈现典型技术新闻冲击模式，推动长期生产率与产出提升，是绿色与非绿色技术进步的共同反映；绿色特异成分则显著推高通胀，压低股价，体现市场对更严碳政策未来成本的预期，并带来短期产出及就业的波动调整。两者相映成趣，揭示绿色创新带来的“绿色通胀”与长期增长潜力的内在矛盾。该发现强调绿色转型中的政策和货币调控难题，建议通过增强政策透明度、合理预期引导和财政支持降低转型成本和价格压力。时变效应分析表明，随着清洁技术生态系统的发展，绿色创新的长期正效应增加，短期的转型通胀压力得到一定缓解。

图表解读方面，绿色与非绿色创新指数的动态趋势、冲击响应的多维分布、价格和股票市场的详细行业拆分，为研究提供了丰富直观证据。气候政策严格程度和政策不确定性的同步上升及其差异化表现，验证了绿色特异成分中含有的政策预期信息。

总体而言，报告从实证角度创新揭示了绿色创新新闻的复杂宏观经济影响，为学术研究及政策制定提供了理论与实证基础，尤其提醒宏观政策应重视绿色经济转型中的通胀压力与增长潜力的权衡。[page::0][page::1][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

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以上为本报告的详细剖析，全面涵盖了报告的理论架构、方法创新、数据分析、实证发现、图表深化解读、估值及风险逻辑、批判性观察及总结，涵括所有关键点及其经济学含义，起到助力深入理解和实务应用的重要作用。

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