`

期权持仓量创新高,后市看涨?

创建于 更新于

摘要

上证50ETF期权持仓量突破400万张新高,主要由认购期权推动。持仓创新高后,标的资产未来20日平均上涨1.85%,波动率平均下降12.24%。PCR指标显示交易情绪偏向看空,尤其成交额PCR反映市场更真实情绪,陶金期权指数综合打分为35,显示情绪偏空。报告结合历史数据分析,期权持仓创新高通常伴随标的上涨和波动率下降,具一定参考价值。[page::0][page::2][page::7][page::9][page::10]

速读内容


期权持仓量突破历史新高 [page::2][page::3]


  • 50ETF期权持仓量迅速增长,突破400万张。

- 持仓量增长主要由认购期权驱动,认购持仓量远高于认沽持仓量。

认购期权持仓增速快于认沽,交易额略有下降趋势 [page::3][page::4][page::5]






| 日期 | 认沽成交额(亿元) | 认购成交额(亿元) |
|------------|-----------------|-----------------|
| 2019/7/1 | 6.16 | 17.03 |
| 2019/7/18 | 4.06 | 4.22 |

| 日期 | 认沽持仓(万张) | 认购持仓(万张) |
|------------|----------------|----------------|
| 2019/7/1 | 135.42 | 161.35 |
| 2019/7/18 | 164.79 | 240.09 |
  • 认购期权持仓持续增加,但交易额不升反降,主要成交在虚值期权上。

- 持仓PCR指标处于较低分位,反映市场看涨意愿,但虚值期权集中表明市场存在侥幸心理。
  • 成交额PCR处于高位,显示实际市场情绪偏空。


持仓创新高后标的平均收益及波动率趋势 [page::7][page::8][page::9]


| 时间持有 | T+1收益率 | T+5收益率 | T+10收益率 | T+20收益率 |
|----------|------------|-----------|------------|------------|
| 平均收益 | -0.05% | 0.05% | 0.20% | 1.85% |

| 时间区间 | T+1波动率变动 | T+5波动率变动 | T+10波动率变动 | T+20波动率变动 |
|----------|---------------|--------------|---------------|---------------|
| 平均值 | -1.51% | -4.48% | -6.82% | -12.24% |
  • 历史数据表明,持仓量创新高当天买入持有20日,标的平均收益率约1.85%。

- 创新高后波动率显著下跌,未来波动率走低概率较大。
  • 数据显示期权市场创新高代表长期潜在上涨机会,伴随波动率收缩。


陶金期权指数与市场情绪分析 [page::10][page::11][page::12]





| 日期 | 陶金期权指数打分 | 当日涨跌幅 |
|-----------|------------------|--------------|
| 2019/6/10 | 25 | 1.29% |
| 2019/7/19 | 35 | —— |
  • 陶金期权指数通过期权市场数据构建的多空择时指标,本期打分为35,表明市场情绪偏空。

- 指数历史表现显示择时效果良好,辅助判断市场多空趋势。

深度阅读

期权持仓量创新高,后市看涨?——详尽分析报告解构



---

一、元数据与报告概览


  • 标题:"期权持仓量创新高,后市看涨?"

- 报告日期:2019年7月17日
  • 作者:陶勤英 分析师(SAC证书编号:S0160517100002)

- 发布机构:财通证券股份有限公司,财通证券研究所
  • 联系方式:taoqy@ctsec.com,联系人:熊晓湛 (xiongxz@ctsec.com)

- 主题:关注上证50ETF期权持仓量创新高的现象,并探讨这一现象下市场未来走势的可能性,尤其是多空情绪及预期。
  • 核心论点

- 期权持仓量突破400万张,创历史新高,主要由认购期权推动;
- 持仓量与成交额PCR指标表现各异,反映市场情绪的复杂性;
- 历史数据表明,持仓量创新高后,标的资产未来20日平均收益率为正,波动率通常下跌;
- 当前陶金指数显示市场情绪偏空,呈现谨慎态度。
  • 报告目的:通过对期权持仓量及相关情绪指标的详尽分析,为投资者提供期权市场行情的深度解读和未来走势判断参考。[page::0] [page::1]


---

二、逐节深度解读



2.1 50ETF期权持仓量持续增加


  • 1.1 期权持仓量突破400万张

报告指出上证50ETF作为市场唯一股票期权品种,持仓量和成交量持续提升,近期持仓量突破400万张,标志着市场活跃度和关注度显著提升。
- 图1描绘2015年至2019年期间持仓量(蓝线)与50ETF价格(红线)走势,显示持仓量近年来持续增长趋势明显,尤其在2019年中大幅突破400万张。
- 数据来源于财通证券研究所。[page::2]
  • 1.2 期权持仓增长主要来自认购期权

结合表1,作者详细列举了6月27日至7月18日持仓量增加最多的10个合约,发现8个为认购期权,特别是涨幅最大的5个均为认购合约。
这表明投资者更多押注市场上涨,体现看涨预期增强。
- 图2辅助说明,近一段时间认购持仓的增幅远超认沽持仓;
- 图3中的持仓PCR(认沽/认购比率)呈下降趋势,反映认购意愿增强。
- 数据均源于财通证券研究所。[page::3]
  • 1.3 认购合约持仓集中,交易额却呈下降趋势

虽然认购期权持仓快速增长,但交易额并未同步上升,特别是认购期权的成交额反而有所下降。
- 表2、表3分别展示了认购与认沽的成交额和持仓数量,显示持仓上升但成交额降低,说明资金主要流向了虚值期权(即行权价远离标的价格,权利金较低的期权)。
- 图4和图5显示成交量PCR和成交额PCR的走势:成交量PCR和持仓PCR下降,而成交额PCR回升,反映了虚值认购期权受到“购买彩票”性质的投资需求推升。
这一现象说明,市场中部分投资者抱有侥幸心理,押注价格大幅波动,情绪可能并不理性。[page::4][page::5]
  • 1.4 持仓新高后的PCR指标是否处于极值?

表4提供了各类PCR指标的历史分位点。结论是:
- 除近月持仓PCR处于近一年8%的低分位外,其他PCR指标均无极端表现。
- 这表明,尽管总持仓创新高,认购与认沽比例仍相对稳定,且部分持仓集中于虚值合约。
- 成交额PCR较能反映真实市场情绪,目前处于70%以上的高位,暗示整体情绪偏空。
- 由于套利及套保资金影响,成交额PCR需校正后使用,财通证券通过“陶金指数”进一步刻画多空情绪,当前指数值为35,表明情绪偏空。
总体而言,市场看涨情绪可能被侥幸心理掩盖,需谨慎解读期权市场信号。[page::5][page::6]

2. 历史上的期权持仓创新高,后市走向?


  • 2.1 长期来看未来标的上涨可能较大

表5统计了2016年至今70次持仓量创新高后的50ETF收益率表现。发现:
- 持仓创新高后短期(1日、5日、10日)收益率波动较大,随机性强;
- 但若买入持有20日,49次出现正收益,仅16次亏损,平均收益率达1.85%。
这表明持仓创新高信号在中长期(20日)对市场走强有一定指示效力。
- 作者认为这反映市场关注及看涨情绪积累,推动价格上涨可能性较大。[page::6][page::7]
  • 2.2 新高后波动指数大概率下行

表6统计了同期间持仓创新高后波动指数的走势:
- 平均而言,新高当天到之后20个交易日内,波动率指数呈明显下降趋势,平均下跌12.24%。
- 这与一般市场规律相符,即市场情绪稳定后,波动率应降低。
- 此现象说明持仓高位与波动率下降存在相关性,投资者风险偏好或波动预期趋于稳定。
该部分数据进一步符合持仓创新高后标的存在上涨动力、风险情绪下降的结论。[page::8][page::9]

3. 陶金期权指数及市场情绪分析


  • 陶金期权指数介绍与打分

该指数由财通金工推出,综合期权市场多个择时能力较强的因子打分、历史分位点来衡量市场多空情绪,满分100分,分值越高表示越乐观。
- 报告披露当前值为35分,显示市场情绪偏向谨慎或偏空。
- 表7展示了近期数十日的打分及对应50ETF涨跌幅,呈现指数在20-80之间波动,反应市场情绪波动较大。
- 图6、图7为陶金指数近期及历史走势,显示指数具有阶段性择时价值。[page::10][page::11][page::12]
  • 基差alpha与波动率溢价的融合择时指标

报告提及股指期货基差及期权隐含波动率溢价对市场多空情绪的反映。
- 公式和定义说明:认购平值期权隐含波动率减认沽期权隐含波动率形成波动率溢价,市场对认购期权隐含波动率溢价多表达乐观态度;反之认沽则表达悲观。
- 由于股指期货作为对冲工具影响波动率溢价,统计上引入基差alpha,剔除基差影响得到更精准择时指标。
- 这显示报告涉及较为先进的金融量化方法,帮助解析市场情绪。
- 此外,报告分析期权市场预期价格p0及成交额PCR变化值,进一步细化市场情绪解读逻辑。[page::12][page::13]

---

三、图表深度解读


  • 图1(持仓量与50ETF价格趋势)

展示2015年至2019年间持仓量随时间推移的稳步增长,突显出期权市场的活跃度提升。持仓量蓝线近年出现拐点急速上涨,突破400万张;与50ETF价格红线趋势配合,验证市场对50ETF关注度提升。[page::2]

  • 图2(认购与认沽持仓增长趋势)

蓝线(认沽持仓)与红线(认购持仓)走势对比,认购持仓显著超越认沽,体现市场主力资金倾向押注上涨方向,支持认购期权持仓增长推动整体持仓飙升的结论。[page::3]

  • 图3(持仓PCR走势)

蓝线为持仓PCR,呈下降趋势表明认购持仓增长快于认沽,佐证看涨情绪增强;红线对应50ETF价格,二者关系紧密,反映市场对标的价格走势的期权筹码分布。[page::3]

  • 图4(成交量PCR)与图5(成交额PCR)

两图均显示PCR指标走势,但显示出背离:成交量PCR与持仓PCR走势一致下降,成交额PCR却表现反弹,二者反差说明成交集中于权利金低的虚值认购期权;这一现象可理解为投机、侥幸心理的反映。[page::4][page::5]


  • 表5(持仓创新高后标的收益率统计)表6(创新高后波动指数变动)

表5显示持仓创新高后20天内平均收益为正(1.85%),体现期权持仓活跃与标的价格中长期上涨倾向相关;表6则显示波动率大概率下降(平均下降12.24%),说明市场情绪趋稳,风险下降,为价格反弹提供支持。该数据集为报告的核心实证支撑。[page::6][page::7][page::8][page::9]
  • 陶金期权指数相关图表(图6、图7)

图6描绘近期陶金期权指数走势,反映短期市场择时能力,而图7展现历史择时表现,辅助理解情绪波动对中长期市场走势的含义。结合打分数据表,指标综合体现市场多空心理与实际行情关联。



---

四、估值分析



报告未直接涵盖传统公司估值方法(如DCF、市盈率等),但通过期权市场数据侧面揭示标的资产看涨潜力,且结合持仓数据和波动率变化分析,实质上以期权价格和持仓结构作为标的预期价格的隐含估值工具。
  • 持仓量和PCR指标作为市场情绪与定价预期的代理变量;

- 陶金期权指数结合多种择时因子,从市场价格角度量化预期;
  • 利用历史统计对持仓创新高后价格波动和收益的关联进行概率估计。


这属于一种量化市场预期分析方法,兼具估值与情绪指标功能。

---

五、风险因素评估


  • 持仓增加主要集中在虚值认购期权,成交额PCR高表明部分资金可能源自投机和侥幸“购买彩票”行为,易导致市场情绪失真,波动性可能因非理性行为增大。

- 套利和套保资金对PCR指标的影响可能掩盖真实市场情绪,指标需校正后使用,存在信号误判风险。
  • 期权市场多空情绪对持仓结构敏感,仓位快速攀升可能导致市场波动加剧,流动性风险和错位风险上升。

- 财通证券提醒风险提示,结果仅供参考,不构成投资建议。[page::0][page::5][page::14]

---

六、批判性视角与细微差别


  • 报告对持仓创新高后看涨趋势的认定基于历史统计,有一定的回溯偏差风险,短期收益波动较大,风险未被充分量化说明。

- 市场情绪指标存在一定的复杂性,成交额PCR与持仓PCR背离,可能导致对看涨或看空判断的矛盾,需结合多指标综合研判。
  • 虚值认购期权“彩票式”买入行为,虽然推动持仓上涨,但投资理性度存疑,这种情绪和行为模式带来较高的不确定性。

- 报告编制者具有证券行业合法资质和独立保证,但投资评级和观点仍需投资者结合自身风险承受能力审慎对待。
  • 报告对套利及套保资金对指标影响虽有说明,但未具体量化该影响程度,可能降低指标有效性和预测准确度。


---

七、结论性综合



本报告以2019年7月17日最新的期权市场数据为基础,详细分析了上证50ETF期权持仓量创新高现象及其潜在影响。核心发现如下:
  • 持仓突破400万张,是历史最高,且认购期权占主导,显示市场整体看涨意愿增强。

- 持仓量PCR显著下降,成交额PCR较高且持续回升,反映虚值认购期权活跃,投资者中存在较强的侥幸心理,需要谨慎解读看涨信号。
  • 历史数据验证持仓创新高后中长期(20日)内标的资产平均正收益约1.85%,波动率指数则普遍下降,表明市场风险情绪有所缓解。

- 陶金期权指数作为复杂择时工具,显示当前市场情绪偏空,投资者情绪尚未显著乐观,提示后市依旧谨慎观望。

综上,虽然持仓数据和历史统计支持期权市场创历史高点后,标的50ETF可能迎来一定的上涨,但期权内部结构表明市场参与者中存在大量基于投机的投资行为,市场情绪并不完全理性,短期市场波动和风险仍不可忽视。

投资者在依据该报告的结论进行市场操作时,应结合各类期权指标信号,关注其背后的资金属性与情绪特征,避免单一指标误导。整体上报告展现出一种基于数据严谨的观察,结合期权市场独有的多维度情绪指标,提供对未来市场走势的理性判断与风险警示。

---

参考图片


  • 图1:近期持仓量迅猛增长,快速突破400万张


  • 图2:近期认购持仓增长远高于认沽持仓


  • 图3:持仓PCR走势


  • 图4:成交量PCR


  • 图5:成交额PCR


  • 图6:近期多空择时表现(陶金期权指数走势)


  • 图7:历史多空择时表现(陶金期权指数历史走势)



---

综合评价:本研究报告层次分明,数据详实,结合历史统计与期权市场行为特征,透析了持仓创新高后市场未来潜在走向,具备专业的金融量化分析能力及行业经验,适合专业及中高端投资者参考。分析中对情绪、风险维度披露充分,提醒了投资理性和潜在弱点,较为客观理性。

[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9] [page::10] [page::11] [page::12] [page::13] [page::14]

报告