国家育儿补贴政策推动生育率及消费增长 [page::0]

• 国家自2025年起对3岁以下婴幼儿实施每孩每年3600元育儿补贴，预计惠及2000万个家庭。

- 地方经验显示育儿补贴显著提振生育率，如攀枝花市和天门市育儿补贴发放后当地产量实现正增长及新生儿出生人数同比新增16%。

• 育儿补贴将带动母婴产品及相关服务需求快速增长。

东方甄选FY25Q4业绩及产品驱动转型 [page::1]

• 东方甄选FY25Q4营收约1.5亿美元，同比下降约30%，但降幅环比收窄。

- 营业利润约0.79亿元人民币，利润率提升至7%，较FY25Q3的3%明显改善。

• 卫生巾系列产品快速热销，成为重要大单品；自营烤肠销量超2.6亿根，谷物鲜鸡蛋销量突破2亿颗。

- 公司正由主播驱动向产品驱动转型，提升盈利能力。

投资建议与风险提示 [page::1]

| 投资主线 | 重点标的 |
|---------------------|---------------------------------------------|
| AI技术升级 | 科锐国际、焦点科技、兰生股份、青木科技等 |
| 新零售情绪消费 | 名创优品、泡泡玛特、爱婴室 |
| 顺周期低位复苏 | 蜜雪集团、海底捞、百胜中国、锦江酒店等 |
| 消费出海 | 米奥会展、安克创新、泡泡玛特、名创优品等 |
| 线下传统业态回归 | 永辉超市、孩子王、百联股份、家家悦 |

• 风险提示包含宏观经济下行、消费意愿不足及行业竞争加强。

华西证券研究报告详尽分析报告

报告元数据与概览

• 报告标题：《国家育儿补贴政策出台，东方甄选FY25Q4利润率环比提升》

- 作者及发布机构：华西证券研究所，证券分析师许光辉（执业证书编号S1120523020002）

• 发布日期：2025年8月3日

- 主题：报告主要关注国家出台的育儿补贴政策对母婴产业链的刺激作用，以及新东方旗下东方甄选FY2025年第4季度的业绩表现，特别是利润率的环比提升。并围绕育儿补贴的政策利好，分析相关行业投资机会。

• 核心论点总结：

1. 国家从2025年1月1日起实施育儿补贴制度，标准为每孩每年3600元，补贴发放至婴幼儿满三岁，惠及2000多万个家庭。该政策结合历史数据表明对提升生育率尤其是下沉市场效果显著，有望促进母婴产业链需求增长。
2. 新东方东方甄选FY25Q4收入同比下降约30%，但环比已见收窄；营业利润率环比提升至7%，显示盈利能力改善。公司正在由主播驱动向产品驱动转型，部分新产品如卫生巾销售表现突出。
3. 投资建议侧重于AI技术升级、情绪价值驱动的新零售、高景气消费品、出海消费品牌及线下流量回归相关标的。风险提醒宏观经济下行和行业竞争加剧。

以上内容为报告的基本框架及作者通过数据和政策研判传递的主要信息。[page::0,1]

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分章节详细解读

（一）国家育儿补贴政策发布，利好母婴产业链

• 关键论点：

- 国家于2025年7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿提供育儿补贴，标准为每孩每年3600元，预计惠及2000万婴幼儿家庭。
- 育儿补贴推动生育意愿，特别是在下沉市场表现显著。四川攀枝花市和湖北天门市试点数据显示，育儿补贴及相关生育激励政策有效促进出生人口增长，实现人口正增长。

• 逻辑和假设：

报告以案例形式引用地方试点政策效果来支持育儿补贴制度提升生育率的断言。攀枝花人口正增长和天门市新生儿数量的增加均被视作补贴政策带来的积极信号，暗示中央政策实施后全国范围将产生类似效果。

• 关键数据点分析：

- 每孩每年3600元补贴金额，发放至3周岁，体现政府在育儿方面的财政支持力度。
- 攀枝花市，2021年起实施月500元补贴，四年累计实现人口连续正增长，2024年末常住人口达122.3万人，较上年增加0.5万人。
- 天门市2024年多项生育激励措施叠加，三胎家庭可享数万元补贴；2024年新生儿6530人，同比增16%。

• 政策影响推断：

补贴政策不仅直接减轻家庭养育负担，还透过财政支持激励生育，增强消费端需求，带动包括母婴产品、托育服务等相关产业链的增长。特别是下沉市场因较低基数显现较强拉动效果。

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（二）新东方发布FY2025Q4业绩，东方甄选利润率继续修复

• 关键论点：

- 东方甄选FY25Q4营收约1.5亿美元，同比下降约30%，但下滑幅度环比收窄。
- Non-GAAP营业利润约0.79亿元人民币，营业利润率约7%，较FY25Q3的3%翻倍提升，显示盈利质量明显改善。
- 公司经历主要主播离职及业务调整后，盈利能力正在持续恢复。
- 产品驱动战略开始显现成效，6月上线卫生巾新品销售火爆，成为销量Top5产品。烤肠、谷物鲜鸡蛋等产品累计销量惊人，表明公司销售品类多元化和产品力提升。

• 逻辑及假设：

- 利润率提升部分归因于剥离亏损业务及关键主播变动后成本结构改善。产品驱动策略强化公司内部销售结构和盈利能力。
- 新品卫生巾爆款案例体现用户需求集中且产品供给端匹配度高，为盈利改善提供有力支撑。

• 关键数据点：

- 收入1.5亿美元，同比下降30%，但环比下滑幅度收窄。
- 非GAAP营业利润0.79亿元人民币（按1美元=7.2人民币折算），利润率7%，Q3为3%。
- 卫生巾上线两天即售罄超18万件，6月销售量进入Top5。
- 烤肠累计销量超2.6亿根，鲜鸡蛋销售突破2亿颗，体现产品销量规模。

• 预判及投资方向：

由主播驱动向产品驱动转变将是东方甄选提升业绩和抗风险能力的核心路径，未来重点关注新品开发与市场响应情况。此战略转型也延伸至公司整体盈利改善与市场竞争力提升。

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（三）投资建议

• 五大投资主线详细列出：

1. AI技术升级与渗透：相关受益公司包括科锐国际、焦点科技等。
2. 情绪价值驱动下的高景气新零售：标的包括名创优品、泡泡玛特、爱婴室等。
3. 促内需及顺周期复苏：行业包括餐饮、酒店、文旅等（海底捞、锦江酒店等）。
4. 消费出海潜力：政策支持国货品牌出海，推荐米奥会展、泡泡玛特等。
5. 线下流量回归：传统零售及百货相关企业受益。

• 风险提示：

- 宏观经济下行风险。
- 居民收入及消费意愿恢复不及预期。
- 行业内竞争加剧带来的压力。

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图表及图片解读

图片1（首页，图片路径 images/44182f2fd6291525215d4b8efeeb7ec3f75091814041261600eebfb5113a5c3b.jpg?page=0）

• 内容描述：华西证券LOGO及视觉元素，展示公司品牌形象及研究报告权威性。

- 图像作用：提升报告视觉辨识度，建立品牌信任感。无数据分析内容。

图片2（二维码及免责声明，images/97e7c6fa1aa1bbf859d49c1680d0b35a97951c2adc1732383fc3c539effb3ca2.jpg?page=2，images/9666c2da67e6df8aff7bb491259cbc48f16fb2a8f642af00b33b863323c31568.jpg?page=2）

• 包含华西研究的官方二维码及“适当性管理”和免责声明内容，强调本报告内容仅适用于专业机构投资者。

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估值分析

本报告中未直接包含对东方甄选或相关标的的具体估值模型、目标价或折现率等定量估值方法的详细说明。更多着眼于业绩数据披露及趋势判断。报告更多采用定性分析配合关键业绩数据说明变化趋势和未来潜力。投资建议则基于行业与政策环境构建的大方向筛选。

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风险因素评估

• 宏观环境风险：经济下行可能导致居民收入减少和消费意愿未能快速恢复，影响母婴消费及新东方业务表现。

- 行业竞争风险：母婴及零售行业竞争激烈，产品力与营销能力成为决定成败关键。主播或核心供应链变故带来不确定性。

报告虽然列出风险，但未细化对应缓解措施，暗示投资需谨慎关注政策落实及行业动态。

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批判性视角与细节观察

• 依赖地方试点数据推断全国政策效果虽合理，但存在地区经济差异、人口结构差异等因素，可能导致育儿补贴实际效果存在区域差异，需后续动态关注。

- 东方甄选收入同比大幅下滑（30%），说明短期内业务面临较大压力，盈利提升更多由成本控制及剥离不利业务推动，未来可持续增长仍待观察。

• 产品驱动与主播驱动转型路径值得关注，需警惕产品创新和市场需求匹配的风险。

- 报告较少涉及新东方或东方甄选具体财务负债情况、现金流等核心财务指标，略显片面。

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结论性综合

本报告结合国家育儿补贴政策出台的最新动态，论证政策对母婴产业链形成强力支持，特别是对下沉市场生育率提升及相关产业拉动具有积极作用。通过具体地方试点案例佐证政策的有效性，增强报告说服力。

东方甄选作为新东方旗下重点消费品牌，Q4盈利率环比显著提升，成为实现盈利与成长并重的典范。虽然营收同比仍有较大压力，但产品线丰富度和市场反响提升显示转型进展良好。

报告提出了五大投资主线，涵盖AI、新零售、顺周期、消费出海以及线下流量回归，配合政策环境和市场趋势，建议投资者关注具有核心竞争力和成长潜力的优质标的。

风险提示充分，提醒投资者关注宏观经济波动和行业竞争风险。整体来看，报告基于政策和市场环境，结合公司业绩数据，提供了一份结构完整、论据充分且富有现实指导价值的分析报告。

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注：由于报告未提供完整的估值模型细节和多张数据表格，图表分析主要集中于文本中引用的业绩数据及政策案例。

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参考页码溯源

• 政策内容与案例分析：[page::0]

- 东方甄选业绩数据和投资建议：[page::1]
- 法律声明及评级解释：[page::2]

报告