越南基地实现业绩爆发性增长 [page::0]

• 2025年上半年越南基地实现收入1.25亿元，较去年同期增长196%，环比增长116%。

- 越南一期涤纶工业长丝项目满产满销，美国市场销量同比提升30%以上。

• 帘子布一期和工业丝二期项目稳定推进，产能及盈利前景向好。

- 公司利用越南税收优惠与国际产能布局优势，提升全球市场竞争力。

涤纶工业丝行业盈利能力显著改善 [page::0]

• 普通丝单吨毛利达624元，同比提升762元。

- 受益于新能源汽车快速增长及海外轮胎制造商补库存需求，车用涤纶丝需求强劲。

• 行业供需格局持续优化，竞争压力有所缓解。

研发创新推动新材料平台建设 [page::0]

• 研究院实现PPS特种纤维批量供货、LCP纤维小批量出货及相关膜材料产线搭建。

- PEEK、PLA和RAYON等高性能纤维研发有序推进，适用多领域工业细分市场。

• 公司瞄准人形机器人及柔性电路等前沿应用，推动定制化产品开发。

未来业绩及估值展望 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 56.22 | 59.01 | 59.07 | 61.19 | 64.14 |
| 净利润(亿元) | 3.49 | 4.11 | 5.95 | 6.50 | 7.06 |
| 净利润同比增速(%)| 5.1 | 17.6 | 45.0 | 9.1 | 8.7 |
| 毛利率(%) | 16.2 | 16.0 | 19.7 | 19.9 | 20.1 |
| EPS(元) | 0.30 | 0.35 | 0.51 | 0.56 | 0.61 |
| PE倍数 | 21.0 | 17.9 | 12.3-13.9 | 11.3-13.6 | 10.4-13.3 |

• 公司定位由传统材料向科技创新平台转型, 给予“买入-B”评级。

- 风险包括越南基地建设延迟、新材料商业化进度不及预期及行业竞争加剧。

财务稳定与现金流表现 [page::2]

• 流动资产和现金流保持稳步增长，有利支持扩产及研发投入。

- 总资产和股东权益稳健，资产负债率逐年下降至37.3%。

• 经营活动现金流量稳固，2025E预计为916百万元，有效保障日常运营。

山西证券研究所：《海利得2025年中报点评》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：海利得2025年中报点评：越南基地业绩同比增长196%，迈向平台型新材料企业发展之路

- 作者：冀泳洁（博士）、王锐

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月2日

• 报告主题：聚焦海利得公司2025年上半年度业绩表现、业务发展进展以及未来战略布局，特别强调越南基地的业绩成长及新材料产业链的研发推进。

- 核心论点：
- 海利得2025年上半年营业收入实现小幅增长（同比+1.55%），归属母公司净利润实现显著增长（同比+56.16%）。
- 越南生产基地成为核心增长引擎，收益同比增长达196%，且产业布局扩张有望打开海外成长空间。
- 差别化涤纶工业丝和绿色可持续产品矩阵逐步形成，推动产品毛利率及差异化率提升。
- 公司加速向科研驱动的高端新材料平台转型，突破多项纤维及膜材料技术，未来具有多场景应用潜力。
- 2025-2027年公司营业收入将保持稳定增长，净利润持续提升，研究机构基于出海优势及新材料积极进展对公司评级上调为“买入-B”。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 报告开篇直截了当地展示2025年上半年财务成果：

- 营业收入29.21亿元，同比增长1.55%；
- 归母净利润2.96亿元，同比增长56.16%；
- 其中第二季度营业收入14.68亿元，同比微降1.85%，环比增1.06%，归母净利润1.56亿元，同比增长36.14%，环比增长12%。

• 这一部分为后续分析奠定了坚实的财务基础，彰显了利润增长强劲而收入增长相对平稳的现实。

2. 事件点评

越南基地业绩激增与布局前景

• 越南基地收益大幅增长（同比增长196%，环比增长116%），实现收益1.25亿元，成为业绩爆发点。

- 该基地一期项目（年产11万吨差别化涤纶工业长丝）实现满产满销，得益于生产能力布局国际优势及越南税收优惠。

• 公司2025年上半年美国市场销量同比增长30%以上，显示国际市场扩张显著提速。

- 未来扩建规划投资包括：
- 年产10万吨差别化涤纶工业丝、
- 2万吨差别化尼龙工业丝、
- 25万吨聚酯切片，
- 预计投产后带来营业收入3.48亿美元，利润总额0.51亿美元。

• 土建阶段的1.8万吨高性能轮胎帘子布一期项目亦在有序推进，进一步推动产业链向高附加值延伸。

涤纶工业丝行业趋势分析

• 行业供需结构因产能扩张期结束而改善，普通丝毛利同比显著改善，单吨毛利由去年同期-138元（624-762）提升至624元。

- 车用丝需求受新能源车快速发展和海外轮胎制造商库存补充推动显著增强，长期需求趋势积极。

技术研发与新材料平台战略

• 研究院在PPS、LCP、PEEK、PLA、RAYON等核心高性能纤维及膜材料领域取得突破：

- PPS特种纤维已实现批量供货；
- LCP高性能纤维小批量出货，相关通讯电子LCP膜产品的后处理及产线建设进行中；
- PEEK、PLA、RAYON研发推进顺利，人形机器人定制化产品开发正在布局。

• 未来公司战略方向为科技型高精尖专一体化方案商，基于多样化材料矩阵构建差异化竞争壁垒。

- 新材料的主要应用场景包括航空航天、工业过滤、高速电路板、柔性电子、生态3D打印及文创产业，显示多元应用潜力。

3. 投资建议

• 预计2025-2027年营收分别为59.07亿元、61.19亿元、64.14亿元，复合增长稳健（0.1%、3.6%、4.82%），体现合理的稳健增长节奏。

- 归母净利润由2025年5.95亿元提升至2027年7.06亿元，增速分别为45.04%、9.13%、8.68%，反映利润率大幅改善与业务效益提升。

• 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.51元、0.56元、0.61元，市盈率（PE）由12.33倍下降到10.40倍，估值趋于合理吸引。

- 鉴于公司海外市场优势的持续显现及新材料领域技术突破，评级由此前上调至“买入-B”。

4. 风险提示

• 越南基地建设进度可能存在超预期延迟风险，或影响整体产能拓展节奏。

- 新材料商业化进展存在不确定性，技术转化及市场接受度或面临挑战。

• 涤纶工业丝及帘子布行业竞争加剧，可能对产品毛利率及市场份额产生压力。

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三、图表深度解读

1. 财务预测摘要表（页码1）

| 年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 5622 | 5901 | 5907 | 6119 | 6414 |
| 同比增长(%) | 2.0 | 5.0 | 0.1 | 3.6 | 4.8 |
| 净利润(百万元) | 349 | 411 | 595 | 650 | 706 |
| 同比增长(%) | 5.1 | 17.6 | 45.0 | 9.1 | 8.7 |
| 毛利率(%) | 16.2 | 16.0 | 19.7 | 19.9 | 20.1 |
| EPS(元) | 0.3 | 0.35 | 0.51 | 0.56 | 0.61 |
| ROE(%) | 9.5 | 10.5 | - | - | - |
| PE(倍) | 21 | 17.9 | 13.9 /12.3 | 13.6 | 13.3 |
| 净利率(%) | 6.2 | 7.0 | 10.1 | 10.6 | 11.0 |

• 描述：该表提供了2023-2027年公司营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE及估值指标的历史与预测数据。

- 解读：
- 营业收入预计小幅增长，增长略显稳健，这显示公司业务以稳健扩张战略为主。
- 净利润及毛利率预计显著改善，2025年净利润同比预计跃升45%，毛利率上升至约20%。显示产品结构调整及成本管理优势显著。
- EPS提升带动PE下降，表明估值回归合理区间，有利于投资吸引力提升。

• 联系文本：数据支撑公司利润增长快于收入增长的论点，反应越南基地贡献及产品差异化提升效益。

- 潜在局限：预测依赖于越南基地及新材料业务的顺利推进，存在延迟风险。

2. 资产负债表及利润表（页码2）

• 流动资产持续增加，2023年3643百万元增至预计2027年5652百万元，体现资产扩张和流动性改善。

- 现金及现金等价物呈波动态势，但总体上升，2023年1541百万元，预期到2027年达2919百万元，显示现金管理较好，具备扩展能力。

• 负债合计总体趋势下降（3540百万元减少至3169百万元），资产负债率由48.9%降至37.3%，表明财务结构优化，风险降低。

- 营业收入和利润数据与财务预测相符，营业利润和税后利润有明显增长。

• 主要比率如流动比率、速动比率逐渐提升，偿债能力增强。

- EBITDA预测从2023年的886百万元升至2027年的1189百万元，显示经营现金流充足。

• 备注：财务费用逐渐转为负值（2025年以后），可能体现利息收入或融资成本大幅下降，对利润提升有利。
• 分析：整体财务状况良好，负债和流动性指标趋于健康，有助于支撑公司的扩张计划和新项目投资。

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四、估值分析

• 报告未明确详细说明估值模型，但显然基于公司未来盈利预测及市场相对估值指标进行判断。

- 使用的估值方法主要是基于预期利润的市盈率（PE）倍数法：
- 2025-2027年的PE估值区间由13.9降至10.4倍，指示市场对公司成长性的认可逐步增强。

• 报告强调公司出海优势和技术突破作为估值驱动因素，反映估值存在一定的成长溢价。

- 目前PE水平较过去几年明显降低，符合盈利增长高于收入增长的盈利质量提升。

• 报告对于估值中涉及的关键假设（如越南基地产能释放、新材料商业转化的进度）有明确提示，并结合风险提示提醒投资者关注项目时间节点风险。

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五、风险因素评估

• 越南基地建设的进度落后风险：若建设或投产延迟，或影响公司产能利用率及销售增长，拖累业绩兑现。

- 新材料技术及商业化的进展不及预期：研发突破虽多，但市场认可、规模化供应仍有不确定性，若推广缓慢将制约利润增长。

• 行业内竞争加剧：涤纶工业丝及帘子布行业若竞争激烈导致价格压力，将影响毛利率提升及盈利能力。

- 报告未明显提出具体的风险缓解措施，更多体现为投资者需关注的潜在不确定因素，提示投资者做好动态跟踪。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体偏积极乐观，凸显越南基地惊艳的盈利增长与新材料技术突破，评级上调为“买入-B”。

- 但报告中对越南基地未来规模扩张及项目落地的关键假设压力较大，实际执行中的宏观及政策风险未详述，提示风险点多为潜伏性。

• 疫情、全球贸易环境以及新材料市场变化具有不确定性，若出现极端变化，可能带来业绩波动。

- 财务数据中PE和P/B出现轻微不一致（P/B2025E出现异常高值11.3，疑为排版或数据错误），需关注数据准确性。

• 估值与盈利预测中部分指标文字与表格内容呈现格式混乱（如净利率行内容异常），可能影响阅读理解，建议审慎核对。

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七、结论性综合

本次海利得2025年中报点评彰显公司由传统涤纶工业丝制造商向科技驱动、平台型新材料企业转型的坚实步伐。财务数据显示，公司营收小幅增长但净利润和毛利率实现高幅提升，尤其以越南基地为核心驱动力，2025年上半年越南基地收益暴增196%，彰显国际化扩张的竞争力与成功。

涤纶工业丝行业景气改善，产品差异化及毛利率明显提升，车用丝需求因下游新能源汽车及海外轮胎制造商补库存显著增长，为公司带来业绩增厚。与此同时，公司研究院在多项高性能纤维及膜材料领域取得关键技术突破，展现未来多元化、可持续绿色材料的布局潜力，助力公司打造具有情景应用的高端新材料产品矩阵。

财务模型预测2025-2027年营收及净利润稳健增长，盈利能力加强，估值水平合理，表现出投资吸引力。报告基于综合考虑出海战略以及技术进步，给予公司“买入-B”评级，建议关注其后续越南基地扩产及新材料商业化能否兑现。

风险方面，越南基地及新材料业务推进速度、行业竞争等结构性不确定因素仍需警惕。投资者应关注项目实施进度及市场环境的动态变化，以防止预期与实际业绩出现较大偏差。

总体来看，报告透彻分析公司核心优势与成长引擎，结合详实财务数据支持盈利增长预期，并对风险做出合理提示，是一份具有较强参考价值的专业研究报告。

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图表示例

注：此处示意报告中财务预测表格内容的示意图片

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引用溯源：以上分析内容均来源于原报告文本及财务数据，页码索引相对应为[page::0],[page::1],[page::2],[page::3]。

报告