贵金属市场动态与投资建议 [page::0][page::1][page::3]

• COMEX黄金上涨1.12%，白银上涨2.82%，国内黄金、白银价格同步上涨，金银比小幅下降。

- 美国通胀数据超预期，推动黄金价格创新高，降息预期不变支撑黄金需求。

• 白银供需结构偏紧，金融需求约40%，工业需求60%，预计2025年全球白银短缺3660吨，供需缺口持续扩大。

- 推荐黄金股标的如赤峰黄金、山东黄金等，白银相关标的包括盛达资源、兴业银锡等。

基本金属市场价格走势及库存状况 [page::1][page::2][page::4]

• 铜价受宏观宽松及降息预期支撑，LME及SHFE铜价分别上涨1.72%和1.15%，供应端受检修影响略有收紧，库存出现复杂变化：LME库存减少，SHFE库存增加，COMEX库存小幅增加。

- 铝价上涨3.78%，下游开工率温和恢复，旺季需求及新能源汽车、光伏驱动下游需求维持增长。氧化铝供应相对宽松，库存有所增加。

• 锌产量高位，库存累积，短期锌价波动加剧，受限于需求“旺季未旺”表现。

- 铅价受益于宏观情绪和检修影响，库存显著下降，市场交易活跃。

• 铜、铝相关受益标的包括紫金矿业、中国铝业等。

小金属行情及风险提示 [page::3]

• 镁价持弱，终端需求偏弱，成本上升，跌幅有限。

- 钼、钒价格走弱，钢铁需求恢复缓慢，行业盈利压力存在。

• 风险提示包括美联储政策超预期收紧风险、地缘政治冲突风险及国内外需求不及预期风险。

【华西有色金属】基本金属周报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《基本金属周报：通胀数据超出预期但降息预期未改，金银铜铝上涨趋势仍在》

- 作者：晏溶，华西证券研究所

• 发布时间：2025年9月15日07:45（北京时间）

- 发布机构：华西证券

• 研究对象：贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝、锌、铅）、小金属（镁、钼、钒）市场，及其供需、价格趋势和投资建议。

- 核心论点：
- 尽管通胀数据超预期，但市场对美联储9月降息预期未改，驱动金银铜铝等金属价格整体上涨。
- 黄金因通胀和地缘冲突等宏观不确定因素支撑价格，资源股盈利预期提升。
- 白银供需紧张，预计短期内供需缺口扩大，金银比重构。
- 基本金属在宏观宽松背景及需求支撑下价格走强。
- 镁、钼、钒等小金属市场需求疲软，价格承压。

• 目标与信息传递：

- 综合宏观经济数据和供需基本面，分析有色金属价格走势。
- 提出相关金属品种的投资机会与风险提示。
- 向专业投资机构客户传递当前有色金属市场的深度洞察。

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二、逐节深度解读

（一）贵金属板块分析

核心论述：

• 黄金和白银价格本周分别上涨约1.12%-2.82%（COMEX）及2.27%-2.28%（SHFE），显示明显上涨趋势。

- 尽管通胀数据超出预期，美联储的降息预期并未改变，强化了金银价格的上涨动能。

• 具体来看，美国8月纽约联储1年通胀预期从3.09%上升至3.2%，加剧通胀担忧，推升避险黄金需求。

- 美国8月季调后CPI月率0.4%，高于市场预期和前值，显示物价进一步上涨压力。

• 失业金申请人数激增、非农就业增速停滞，显明就业市场弱势，增加政策宽松可能性。

关键数据解读：

• 金银ETF资金流出，但价格上涨暗示投资者对实物金银需求增强，尤其白银工业需求占比约60%，金融需求约40%。

- 美国通胀核心数据及就业数据表现，引导市场预期未来货币政策更倾向于降息，提供贵金属上涨的驱动力。

• 地缘政治紧张局势（俄乌冲突、委内瑞拉）以及美国财政赤字扩张，为黄金提供避险买盘支撑。

产业侧影响：

• 预计相关黄金资源股受益显著，估值低洼，盈利能力提升，建议关注如赤峰黄金、山金国际、中金黄金等相关标的。

- 白银的供需缺口预计2025年达到约3,660吨，金银比处高位，市场期待结构性修复，工业需求驱动白银价格更具弹性。

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（二）基本金属板块分析

铜市场

• 铜价受益于宏观财政货币宽松、美元走弱、美股涨势及资金流入金属市场的积极影响；

- 国内冶炼厂9-10月集中检修预期向市场释放供应紧缩信号，但现实供应尚未明显收紧，终端需求处于逢低采购策略；

• LME库存减少2.53%，但其他仓库库存整体维持高位，显示供需尚处于高库存低需求格局；

- 预计宏观政策对电力基建、新能源汽车等领域刺激持续，支撑中长期铜价。

• 相关受益股有紫金矿业、洛阳钼业等。

铝市场

• 美国8月CPI同比2.9%，环比0.4%，均略超预期，强化美联储降息预期，支撑风险资产包括铝；

- 国内电解铝产能维持刚性供应，高利润推动复产有限，整体供应收紧预期；

• 需求端受光伏、电动车、电力等产业拉动，下游开工率温和回升；

- 库存小幅上升，氧化铝供给相对宽松，氧化铝成本微降但整体处于高位；

• 预计下游旺季临近铝价看涨，政策面亦积极利好；

- 受益股为中国铝业、天山铝业等。

锌市场

• 8月产量环比大幅提升29%，至62.6万吨，为同期高位，供应增加确认；

- 美国失业数据疲软激化降息预期，对锌价形成支撑；

• 国内锌库存上涨，海外库存减少，短期沪锌呈低价震荡调整；

- 受益股未特别列明，关注库存与需求动态。

铅市场

• 供应端有检修，库存下降，交易活跃度好转；

- 宏观数据强化降息预期，美元美债走弱，带动资金流回金属市场；

• 库存减少显现供应紧张，铅价受益；

- 相关受益股无特别说明。

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（三）小金属市场

• 镁价小幅下跌，供应增多但终端需求恢复慢，市场倾向于卖出，成本上升压制利润，跌幅有限，后续仍偏弱走势。

- 钼铁和钼精矿价格回落，钢厂压价明显，成本端支撑弱化，矿山恢复生产，市场缺乏利好。

• 钒铁和五氧化二钒价格稳定，钢材需求弱导致价格持稳，成交略下滑，短期前景依然平淡。

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（四）投资建议与风险提示

投资观点

• 通胀加剧状况下，美联储降息预期推动美元贬值与贵金属买盘，黄金与白银价格看涨；

- 黄金资源股估值较低，随着金价上涨，盈利预期提升，推荐关注；

• 白银因金融及工业双重需求驱动，市场短缺扩大，价格弹性更佳，白银相关标的值得配置；

- 铜、铝市场受益于宏观政策支持，旺季需求提升及供给收紧，价格上行动力强劲；

• 推荐标的具体目录详见报告。

风险因素

• 美联储政策可能收紧，超出市场预期带来经济衰退风险；

- 地缘政治风险持续，俄乌及巴以冲突可能加剧市场不稳定性；

• 国内消费复苏力度不达预期，影响需求端表现；

- 海外能源供应问题再燃引发价格波动。

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三、图表深度解读（图像分析）

报告首页人像与华西证券楼宇图

• 图像展示了“华西证券”品牌及“华西研究创造价值”的宣传语，强调专业性和价值创造宗旨；

- 配合报告标题和时间，形成权威发布氛围，为读者建立信任基础。[page::0]

二维码和免责声明页

• 扫码关注服务推介与免责声明提供合规保障，提示仅针对专业投资客户，强调市场风险，提醒投资谨慎；

- 显示公司对信息安全和合规的重视，保障报告合法合规发布。[page::4]

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四、估值分析

本周报告主攻基本金属及贵金属市场基本面分析，未直接涉及详细个股估值（如PE、市盈率或DCF），但隐含估值逻辑在于宏观基本面对相关金属资源股盈利的支撑：

• 黄金资源股当前估值较低，盈利预期因金价上涨增强，具备估值修复潜力；

- 铜铝类公司受益于政策推广，需求端刺激和供应收紧，未来业绩看好，隐含市场对其企业价值的上涨预期。

评级体系附录显示，行业评级考察未来6个月内行业指数相对上证指数的表现，但具体评级结论未明确列示。

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五、风险因素评估

1. 美联储政策风险：若政策转向收紧，将压制贵金属及基本金属价格，带来经济衰退风险，影响整个有色金属需求和价格趋势。

2. 地缘政治风险：俄乌冲突及巴以冲突长期持续不确定，可能加剧市场避险情绪，也可能影响能源供应链及金属生产物流，从而扰乱市场。

1. 国内需求复苏不达预期：消费作为下游金属需求重要来源，若复苏力度较弱，上游金属价格及相关上市公司业绩均将承压。

4. 海外能源问题：能源是金属冶炼重要成本，海外能源供给不稳定将增加生产中断风险，影响供应端价格形成。

报告对这些风险均有简要提示，未详述缓解方案，暗示结合市场动态需持续关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对总体宏观环境预判乐观，尤其美联储降息预期对金属价格的正面推动力，假设持续宽松与政策支持，但未深度探讨政策转向风险。

- 供应侧部分对冶炼检修和产量影响的描述较为笼统，未量化具体潜在减产幅度，供应偏紧的预期较为依赖于未来检修进展与下游需求回暖。

• 对“高库存与弱需求”的铜市场矛盾状态提示客观，但对库存消化路径及节奏缺乏明确预期，提示需求复苏能否兑现的重要性。

- 对小金属部分需求疲软的分析相对简短，未提供深度修复路径，反映该领域风险较大。

• 投资标的推荐较为集中于龙头企业，缺乏对中小企业或潜在黑马的分析。

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七、结论性综合

华西证券研究所2025年9月15日发布的《基本金属周报》通过系统梳理近期美联储政策预期、美国通胀数据及全球有色金属基本面，对贵金属（黄金、白银）和基本金属（铜、铝、锌、铅）表现出较为乐观的上涨预期。报告重点指出，尽管通胀数据超出预期，降息预期未改依然是市场主流，成为推动金银等贵金属以及铜铝锌等基本金属价格上涨的关键驱动因素。

具体来看，黄金受避险需求、地缘政治风险和美国财政赤字扩张支撑，预计后续价格将继续上行，从而带动黄金资源股盈利预期提升；白银因工业及金融需求共同驱动，且预计未来供需缺口扩大，其价格弹性强于黄金看涨。基本金属方面，宏观宽松环境和中国需求政策推动铜铝表现强劲，当前供应端存在阶段性检修但整体仍趋刚性，库存高企但市场对需求回暖寄予期待。

报告数据详实，包括COMEX及SHFE金银价格、LME和上期所库存变动、美国就业及通胀关键指标等，均体现了分析框架的严谨性与综合性。

风险提示涵盖宏观政策意外、地缘政治、国内需求疲软及海外能源问题，表达了对未来市场波动可能性的充分认知。

总之，华西证券对当前有色金属市场持乐观态度，尤其看好黄金、白银及铜、铝等基本金属的行情发展机会，建议投资者重点关注相关权益类标的的配置机会，以分享宏观货币宽松及产业需求复苏带来的价值增厚。

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重要图表展示示例

• 报告第一页相关作者专业形象与华西品牌建筑示意图，建立研究权威感及品牌形象。

• 报告末尾二维码及免责声明，提示信息合规性和客户定位要求。

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参考文献

• 华西证券研究所，《基本金属周报：通胀数据超出预期但降息预期未改，金银铜铝上涨趋势仍在》，2025年9月15日出版[page::0,1,2,3,4]

- 华西证券评级说明与投资标准补充资料[page::5]

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（本分析报告严格依据原文内容，避免个人主观判断，确保信息完整客观，满足专业投资决策需求。）

报告