归母净利润与营收表现 [page::0]

• 2025年上半年，公司实现营收93.39亿元，同比下降5.86%。

- 建筑装饰业务营收87.61亿元，同比下降6.52%，因部分项目产值转化延后和海外新订单尚未大量释放。

• 医疗健康业务营收5.77亿元，同比增长5.36%。

- 公司归母净利润3.28亿元，同比增长1.69%；扣非净利润3.34亿元，同比增长21.43%。

毛利率、净利率与股息率表现 [page::0]

• 公司整体毛利率15.75%，同比小幅提升0.12个百分点。

- 建筑装饰毛利率14.88%，同比微降0.07个百分点，医疗健康毛利率28.9%，同比提升1.59个百分点。

• 净利率为4.02%，同比提升0.1个百分点。

- 期间费用率为10.72%，同比提升0.76个百分点，应收账款稳定，资产减值损失减少。

• 截至9月2日，公司股息率7.16%，在建筑行业处于领先水平。

新签合同与海外订单增长 [page::0]

• 2025上半年累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%。

- 幕墙与光伏建筑中标金额约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计中标金额约46亿元，占比持平。

• 公司海外中标金额约52亿元，占总订单38%，同比增长61%。

- 幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比增长139%。

• 重点海外项目包括沙特吉达塔和法赫德国王国际体育场，展示公司“出海”与“下沉”战略成果。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资可能下滑带来业务压力。

- 新签订单低于预期风险。

• 应收账款回收不及预期风险。

【银河建筑龙天光】江河集团（601886）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：【银河建筑龙天光】公司点评丨江河集团 (601886)：股息率较高，海外订单增速快

- 作者：龙天光，建筑行业资深分析师，中国银河证券

• 发布机构：中国银河证券研究所

- 发布日期：2025年9月4日

• 研究对象：江河集团（建筑行业公司，股票代码601886）

- 核心议题：公司2025年上半年业绩表现、盈利能力、订单结构及海外市场拓展情况，侧重于股息率及海外订单增长。

报告核心论点总结

• 公司2025年上半年归属母公司净利润稳健增长，扣非后利润表现尤为强劲，体现盈利质量提升。

- 毛利率和净利率小幅攀升，且股息率达7.16%，在行业内处于领先地位，彰显公司派息政策积极、股东回报稳健。

• 新签合同总额同比增长6.29%，其中海外订单增长显著，海内外业务结构优化，公司“出海”战略成效显现。

- 上半年经营现金流为负，需关注现金流压力。

• 风险主要在于固定资产投资下滑、新签订单及应收账款回收情况不及预期。

总体来看，报告传达出江河集团依托海外高增长订单和较高股息率，维持稳健盈利，并积极布局国际市场的积极态势，评级和目标价尚未在文中明确，但整体偏向中性至审慎推荐[page::0][page::1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 归母净利润稳中有升

公司2025年上半年实现营收93.39亿元，同比下降5.86%。建筑装饰业务收入87.61亿元，同比减少6.52%，主要因部分项目产值转化延后及新增海外订单尚未大规模产值转化；医疗健康业务收入5.77亿元，同比增长5.36%。
归属母公司净利润为3.28亿元，同比增长1.69%；扣非净利润大幅提高21.43%，显示主营业务盈利质量明显提升。
现金流方面，经营活动现金净流量为-10.28亿元，较去年同期（-4.52亿元）恶化，说明资金压力加大，需重点关注资金链风险。

• 盈利能力略有提升，股息率行业领先

毛利率15.75%，同比提升0.12个百分点；建筑装饰略微下降0.07个百分点，医疗健康板块毛利率提升显著，达28.9%。净利率小幅提高至4.02%，但费用率小幅上升至10.72%。
应收账款规模基本持平，资产减值和信用减值损失合计仅0.08亿元，同比减少0.23亿元，风险控制良好。
股息率7.16%显著高于行业水平，体现公司派息政策稳定，利好中长期股东价值维护。

• 新签合同稳健提升，海外订单增长显著

2025H1累计中标金额137亿元，同比增长6.29%。其中幕墙与光伏建筑中标额91亿元，同比增长9.84%；室内装饰及设计中标额46亿元，同比增长持平。
海外中标业绩表现亮眼，达到52亿元，约占总中标比例38%，同比提升61%；幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比大幅增长139%。
公司紧抓“出海”战略，在沙特吉达塔、法赫德国王国际体育场等全球超大型地标工程项目上中标，总体海外高端市场拓展成效显著。

综上，本节体现江河集团业务多元化和海外市场拓展是核心驱动因素，而现金流负增长需引起关注[page::0]。

2. 风险提示

• 固定资产投资下滑造成业务承接减少，可能影响收入和盈利。

- 新签订单不及预期，直接影响收入增速和市场份额。

• 应收账款回收风险，可能带来坏账损失及现金流紧张。

报告没有细化具体缓解策略，但风险提示点明了经营中的潜在挑战，提示投资者关注相关动态[page::0]。

3. 研究团队与评级体系介绍

• 作者龙天光资历丰富，具备深厚建筑行业研究背景和多次荣誉认证，增强报告权威性。

- 银河证券评级体系明确分类标准：
- 行业推荐：未来6-12个月相对基准指数涨幅超过10%。
- 公司推荐：相对涨幅超过20%。
- 其他评级标准分别定义中性、谨慎推荐及回避区间。

然而，针对江河集团本报告并未给出明确评级，可能暗示当前观望或中性立场[page::1]。

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三、图表深度解读

本报告首页配有三张视觉元素：

1. 头版背景图（背景为淡蓝科技感蓝色圆点排布，暗示公司技术导向与未来感）
2. 核心观点图标/图形（设计简洁，主要突出业绩摘要与亮点，强化对关键财务指标的呈现）
3. 团队肖像图片（作者专业形象展示，强化信任感）

内容图表方面，报告正文未穿插详细财务表格或趋势图，整体为文字描述为主，缺少附图量化分析。

若补充后续更详细图表，分析可围绕以下展开：

• 收入与利润同比变化趋势。

- 毛利率与费用率分板块对比。

• 海外订单增长量及占比变化。

- 资产业务现金流压力及其与历史同期对比。

• 股息率行业对比排名。

现阶段仅能依托文字数字描述进行深度数据解读[page::0][page::1]。

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四、估值分析

报告中未明确披露估值方法、目标价或估值区间。可合理推测作者基于以下因素进行隐性判断：

• 盈利能力稳定且略有增长。

- 杜绝式增长的海外订单支撑未来收入预期。

• 良好的股息政策提升股东吸引力。

- 但现金流承压可能限制短期估值提升空间。

合理估值模型可能涉及：

• 市盈率法（PE）：基于净利润推算合理股价。

- 企业价值倍数（EV/EBITDA）：结合现金流与债务结构审视。

• 现金流折现模型（DCF）：考虑未来自由现金流及折现率，现金流负值可能降低估值。

作者未详细展开估值敏感性分析，表明报告重点更聚焦业绩解读与趋势判断[page::0][page::1]。

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五、风险因素评估

• 固定资产投资下滑： 可能导致新项目开工减少，收入承压。行业属于资本密集型，固定资产投入对后续产值及利润有较强驱动作用。

- 新签订单不及预期： 新订单为未来业绩重要保证，若增长乏力，经营稳健性受损。尤其考虑海外订单占比高，公司对国际市场波动敏感度增加。

• 应收账款风险： 应收账款额度巨大（超126亿元），虽然同比持平且减值损失减少，但继续加大风险敞口，坏账发生可能影响净利润及现金流。

报告未展示缓解措施具体方案，投资者需关注公司信用管理和合同执行力动态[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调海外订单快速增长，但海外订单产值尚未大面积转化，短期内未体现在营收和现金流，存在兑现周期与质量风险。

- 经营活动现金流负值较去年同期显著恶化，资金压力不容忽视，若持续拖累公司财务健康需重点警惕。

• 费用率上升（+0.76个百分点）与毛利率几乎持平，可能暗示管理成本或销售投入加大，需评估能否带来长期收益。

- 评级体系详尽，但本报告未直接给出评级，可能反映分析师对当前环境持谨慎态度或等待更多业绩兑现。

• 报告未披露公司具体项目账龄、海外风险管理策略，信息披露略显单薄，投资者应补充其他渠道信息。

总体分析较为中立，既肯定公司成长与股息优势，也明确风险点，体现审慎客观[page::0][page::1]。

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七、结论性综合

中国银河证券分析师龙天光对江河集团2025年上半年业绩的点评呈现了以下关键结论：

• 盈利与增长：公司归母净利润稳健小幅增长，扣非利润大幅改善，盈利质量提升。整体营收微降，建筑装饰业务收入受项目转化节奏影响，医疗健康业务实现增长。

- 盈利能力：毛利率和净利率轻微上扬，虽建筑装饰存在小幅下降，但医疗健康毛利率强劲，反映结构优化。费用率上升需关注成本效率。

• 股东回报：高达7.16%的股息率在建筑行业领先，体现公司现金分配政策积极，有利于吸引和稳定股东。

- 订单与市场拓展：新签合同增长6.29%，海外订单高速增长61%，海外订单特别是幕墙业务飙升139%，海外市场拓展显著成效，代表公司“出海”战略初见成效。

• 现金流与风险：经营现金流净流出扩大至-10.28亿元，资金压力明显，固定资产投资和订单增长的波动性、应收账款回收风险需持续关注。

- 评级与展望：未明确发布评级，结合行业评级体系，报告态度偏谨慎，中性偏正面，关注海外拓展潜力与现金流风险的平衡。

• 图表视角：报告以丰富数据描述和文本为主，缺乏详细财务趋势图表，若结合更完整的数据图表，将有助于更形象理解业务动态和财务质量。

综上，江河集团在海外市场扩展、盈利能力和股东回报方面展现出较强竞争力，但现金流承压和潜在经营风险也不可忽视。投资者应权衡其“出海”带来的成长机遇与经营波动风险，谨慎关注未来现金流和订单兑现状况，等待更明确的业绩践行和估值指引以支持投资决策[page::0][page::1]。

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【整体完】

报告