基金经理及投资理念介绍 [page::0][page::1]

• 陈保国，西部利得基金多元资产投资部总经理，具备15年证券经验及10年基金管理投资经验。

- 坚持绝对收益理念，实施价值成长均衡策略，重视风险控制，强调分散持股与适时止盈止损。

西部利得景瑞基金业绩表现与规模 [page::2][page::3]

• 基金近两年累计回报达6.63%，2025年累计回报15.37%，同类排名优异。

- 自基金经理任职起，年化超额收益达13.7%，最大回撤可控，风险收益表现良好。

不同市场环境与制造业基金对比 [page::4][page::5]

| 年份 | 年化收益率 | 同类平均年化收益率 | 信息比率 | 同类平均信息比率 | 最大回撤率 | 同类平均最大回撤率 |
|-------|------------|-------------------|---------|------------------|------------|-------------------|
| 2020 | 64.40% | 58.65% | 2.64 | 2.51 | 13.94% | 17.81% |
| 2021 | 47.40% | 21.29% | 1.73 | 0.94 | 15.84% | 17.28% |
| 2022 | -23.12% | -21.53% | -0.75 | -0.85 | 35.47% | 32.98% |
| 2023 | -14.64% | -20.05% | -0.85 | -1.34 | 25.19% | 28.44% |
| 2024 | 12.67% | 2.61% | 0.44 | 0.10 | 18.53% | 21.21% |
| 2025 | 15.77% | 6.54% | 0.62 | 0.30 | 17.86% | 15.61% |
| 全区间 | 15.32% | 5.75% | 0.59 | 0.25 | 48.54% | 51.89% |

• 基金整体回报与信息比率显著优于制造业基金平均水平，风险控制优异。

持有体验与资产仓位配置 [page::5][page::6]

• 基金持有3个月、6个月、1年正收益概率分别为56.53%、60%、54.19%，持有期限越长收益越明显。

- 股票仓位长期保持高位，约90%，灵活调整，提升收益把握能力。

行业与个股配置趋势 [page::7][page::8][page::9]

• 主要聚焦TMT、先进制造、周期行业，2024H2调整向TMT倾斜。

- 行业持仓集中度降低，分散布局，风控趋稳。

• 持股风格偏中小盘、高成长，估值与盈利风格呈均衡分布。

业绩归因与风格暴露 [page::12][page::13][page::14]

• 超额收益主要来源于精选个股，行业配置贡献较小。

- 主要暴露成长及beta因子，动量因子暴露明显，市值因子暴露逐渐减少。

• 长期超配先进制造，2024H2显著加仓TMT，低配金融地产。

操作风格与调仓换股能力 [page::10][page::11][page::14][page::15]

• 持仓由高度集中逐渐转向分散，持股数量增加，换手率提升至7.68X。

- 重仓股超额收益表现优异，抱团度较低，多为冷门股。

• 模拟组合与实际净值走势高度一致，体现较强调仓换股及择时能力。

【西南金工】西部利得基金陈保国：坚持绝对收益理念，掘金泛制造成长 — 报告深度解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《西部利得基金陈保国：坚持绝对收益理念，掘金泛制造成长》

- 作者：郑琳琳、祝晨宇，量化西南角团队

• 发布机构：西南证券研究院

- 发布时间：2025年7月23日

• 主题：西部利得基金旗下陈保国基金经理的投资策略、代表产品西部利得景瑞基金（代码：673060.OF）业绩表现及组合配置解析

- 核心观点：报告围绕陈保国基金经理16年的证券及基金投资经验，重点阐述其坚持绝对收益理念，采用价值成长均衡型策略；重点剖析其代表基金西部利得景瑞组合的优异表现、行业及个股配置风格，及超额收益归因。

报告核心传达的主要信息是：陈保国凭借其深厚的制造业研究经验和多元资产视角，通过绝对收益导向的多策略投资组合管理，打造出成长性与价值兼备的基金组合，择优配置泛制造板块中优质中小盘成长股，实现了显著超额收益，尤其在震荡及上涨行情表现优异，且风控严格，适合长期持有。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 基金经理简介

• 经历与职责：陈保国拥有15年证券市场经验，包括5年制造业一级市场调研和公募基金管理，现任西部利得基金多元资产投资部总经理、投资总监、基金经理，担任4只基金产品管理，规模12.58亿元。

- 投资理念：突出“绝对收益为导向”，采取多资产、多策略以提高收益稳定性。核心策略为价值成长均衡型，聚焦好行业、好公司、好价格，辅以深度价值策略（如困境反转）与成长策略（景气加速），伴随严格风险控制。风控手段涵盖个股分散、择时对冲及严格止盈止损，保持仓位合理且动态调整。

• 投资策略层面：

- 宏观：自上而下宏观判断。
- 中观：深入产业研究，精选成长动力行业和优质公司。
- 微观：关注景气回升、基本面反转、股价超跌的优质企业。
- 选股标准重视行业景气拐点，注重未来3年复合增速≥20%-30%、估值合理（估值不超过50倍）及市场龙头地位。

• 管理基金包括景瑞A（灵活配置），其他涵盖碳中和、绿色能源等偏股混合型和偏债混合型基金，体现投资范围广泛、灵活适配不同资产类型。[page::0,1,2]

2.2 代表基金—西部利得景瑞A（673060.OF）

基本信息与规模变动

• 成立于2016年8月，陈保国自2020年2月开始管理。

- 产品属灵活配置型基金，投资者主体为机构，且开放申购赎回。

• 规模约2.40亿元（2025年Q1），较2024Q4略增。

- 业绩表现优异，2025年年初至今累计回报15.37%，位列同类前11.96%。

• 基金规模自成立以来波动，2018年规模最高达约10亿元，近年保持在2-6亿元区间，体现资本较稳定。[page::2]

业绩特征与市场分段表现

• 持续优秀的超额收益表现：

- 近两年累计回报6.63%，近一年33.12%，今年以来15.37%。
- 任职期相对沪深300年化超额13.70%，相对偏股混合指数超额11.38%。

• 分市场行情表现：

- 震荡行情（2021年2月至2022年10月）录得正回报5.43%，远超同类平均-14.38%，抗风险力强。
- 震荡反弹期（2024年2月至9月），回报5.79%，表现依旧稳健。
- 强势上涨行情（2024年9月至2025年7月），区间回报高达45.47%，显示出基金进攻能力。

• 风险控制：

- 最大回撤表现较同类优异，2024年最大回撤18.53%，修复时间短。
- 基金Beta值近似1.5，表明风险适中，投资具有一定市场敏感度。

• 对比制造业投资基金：

- 西部利得景瑞在制造业权益基金中年化收益15.32%，信息比率0.59，优势明显，风险调整后表现优于同行。
- 历年风险收益特征显示基金多数年份跑赢同类，最大回撤多数年份也优于平均水平。[page::2,3,4,5]

持有体验

• 正收益交易日占比较高（日49.81%、月52.31%、季59.09%），长期持有正收益概率明显增加。

- 持有时间拉长平均收益提升：
- 持有3个月平均收益4.38%，持有6个月8.15%，持有1年11.87%。

• 这表明基金适合长期投资者，投资价值逐步显现。[page::5,6]

资产配置与行业板块

• 股票仓位始终维持高位，平均股票仓位90.55%，体现积极权益投资策略，且在市况震荡中灵活调整以把握机遇。

- 主要行业配置：
- 重点为泛制造领域，其中先进制造占58.69%，TMT版块16.1%，周期股13.93%。
- 2024年H2趋向于加仓TMT，减持先进制造。其中TMT由2024年H1的13.79%升至48.96%，先进制造降至36.79%。

• 行业集中度：

- 任职期间前五大行业占比高达77.75%，显示配置集中度较高。
- 自2023年起行业集中度逐步下降，至2024年H2降至67.02%，表明组合更加分散，降低组合风险，强化防御性。

• 行业细分上：

- 电力设备为核心配置，10报告期平均比例34.27%，但2024H2显著减仓30.59pp。
- 计算机及电子板块自2023年H2开始持续加仓，计算机2024H2占比18.81%，电子占13.07%，逐渐突出成长科技主题。

• 行业配置逐步从重传统制造向科技、新能源等成长新兴领域转移，符合当前市场趋势和基金经理成长均衡策略。[page::6,7,8]

个股配置

• 整体个股偏中小盘成长风格：

- 高成长个股配置比例46.92%，中小盘占比达79.29%。
- 盈利风格平衡，低至高盈利股均衡分布，分别为35.45%、30.85%、33.69%。
- 估值风格经历先升后降，现阶段更侧重中低估值组合。

• 持仓指数分布：

- 基金持股覆盖沪深300、中证500、中证1000等多个宽基指数，持股数逐渐增多。

• 重仓股表现鲜明：

- 重仓股加权平均超额收益13.48%，超额胜率85.71%，显示基金经理较强个股甄别能力。
- 代表个股如中国电建、金雷股份、江苏新能、新强联、容百科技等在单季度表现出强劲超额贡献。

• 持股抱团度偏低，前十大重仓股里冷门股数量约5.7只，占比56.92%，说明基金经理重视个股选择的差异化和独立性。

- 持股数量呈上升趋势，集中度下降，换手率提升（平均4.08X，2024H2至7.68X），表明持仓逐渐分散，调仓积极，体现灵活调整能力。

• 重仓股稳定性有所减弱，2025Q1无延续重仓股，显示主动轮换强烈。[page::8,9,10,11,12]

业绩与风格归因

• 业绩归因：通过Brinson模型分析，

- 总超额收益20.28%（近10报告期平均）。
- 个股选择贡献显著（14.98%），行业配置贡献5.30%。
- 最新2024年H2个股选择超额收益极高达48.54%，显示个股精选是业绩主要驱动力。

• 行业超额收益分布显示，对电力设备、汽车、机械设备等制造业板块和科技行业贡献较大。

- 风格暴露：
- 2024H2主要暴露成长因子及Beta因子，市值因子暴露逐年下降。
- 明显超配TMT，2024H2相较基准超配达32.73%，为近五年最高。
- 长期维持超配先进制造，低配金融和地产。

• 投资交易能力强，实际净值走势优于模拟组合，展现出基金经理在市场环境变动中的择时及个股调仓能力。[page::12,13,14,15]

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3. 图表深度解读（精选）

• 图1 & 图2：基金经理管理规模及景瑞基金规模变化，显示2020年后基金规模有所收缩回落至稳定水平，稳定的规模帮助保持投资灵活性和执行力。

- 图4 & 图5：基金相对沪深300及净值累计收益与回撤图，展现了基金强劲的超额收益及稳健风险控制能力，尤其能快速修复回撤。

• 图6 & 表4：基金在不同市场行情下表现，反映震荡行情具备抗跌性，上涨行情展现较强进攻能力。

- 图7 & 图8 & 表5：基金相对于制造业基金的表现，确立了西部利得景瑞在制造业基金中的领先位置。

• 图9 & 图10：基金交易正收益概率及持有收益随时间增长，佐证长线持有优势。

- 图11-15：资产配置、行业结构与行业配置变迁，清晰展示了由传统制造向科技成长的战略转型。

• 图16-21：个股层级持仓指数分布、市值风格及盈利估值多维解析，支持基金坚持中小盘成长股为主的策略。

- 图22 & 表6：个股超额收益拉动，显示重仓股选得精。

• 图23 & 图24：重仓股抱团度低，判断投资风格独立。

- 图25-29：持股数量、集中度及稳定性变化，转向更分散、更灵活的持仓结构。

• 图30 & 图31：Brinson模型及行业超额收益，定量划分收益来源，有效验证个股选取是主要业绩来源。

- 图32-34：成长因子暴露及TMT超配情况，表明重点押注成长科技主题。

• 图35 & 图36：实际与模拟组合对比，评估基金经理超额操作能力，显示积极的超额收益能力。

所有图表均来自万得数据，时间截止至2025年Q1或2024年H2，数据详实精准，体现基金风格演进和业绩驱动脉络。[page::1-15]

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4. 估值分析

报告未涵盖具体估值模型（如DCF、市盈率倍数等）细节，而是侧重于基金经理风格及业绩表现的分析。因此估值层面分析集中于：

• 选股时估值控制指标，如未来3年估值需低于50倍，或保持合理估值水平；

- 行业及个股配置关注成长与价值均衡，有较明显的估值控制逻辑；

• 绝对收益策略强调风险控制，买入价格合理是核心思路。

这体现了基金经理更注重基本面估值合理性与成长潜力结合的投资策略，而非仅依赖传统静态估值模型。[page::1,8]

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5. 风险因素评估

• 报告风险提示明确，强调：

- 基于历史数据推断，存在滞后及第三方数据不准确风险；
- 投资未来表现不可预测，历史超额收益不保证未来；
- 宏观经济、行业基本面、市场波动和风格转换等因素均可能影响基金表现；
- 投资者须根据个人风险偏好和承受能力谨慎决策。

报告未详细展开具体缓释策略，但基金经理严格风控措施（仓位分散、小幅择时、止盈止损）形成相应的内部护盘机制，显示实践中的风险管理手段。[page::15]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体论述系统完整，数据充分支撑观点，分析条理清晰。

- 但存在以下细节值得关注：
- 尽管基金近年来规模稳定，且管理人调整持仓趋于分散，但规模相对较小（2.4亿元），部分投资者可能关注规模扩大后管理难度及收益持续性。
- 个股集中度曾高达77.75%，该策略在市场极端波动时期风险暴露较大，虽然近期分散策略降低风险，但调整成效需进一步观察。
- 最大回撤在部分年份仍接近30%-48%，投资者需认知波动风险。
- 报告将过往表现作为业绩判断核心，但未充分讨论宏观经济结构性风险或制造业周期潜在变化对未来投资策略的影响。

• 报告强调绝对收益导向，侧重价值成长均衡，但基金经理对于择时能力具体标准不明。

- 报告依赖于定量评价与主观判断结合，但估值模型缺少透明度。

综上，报告数据详实，分析条理合理，风控措施严格，但未来表现及规模扩展带来的挑战需谨慎对待。[page::0-15]

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7. 结论性综合

本报告详尽分析了西部利得基金陈保国先生的投资理念及其代表产品西部利得景瑞基金的表现与配置特征。陈保国团队凭借绝对收益为核心的多策略投资框架，注重价值与成长并重，严格风险控制，在优选泛制造行业成长细分领域优质中小盘股中实现了显著超额收益。

具体来看：

• 基金经历多种市场环境，表现稳健，近三年多次跑赢沪深300及同类制造业基金，具备非常优秀的抗风险能力和进攻表现。

- 高仓位运营保持主动权益策略风格，行业配置集中于先进制造和科技成长，近年来战略由重仓传统电力设备转向TMT和新能源汽车供应链，体现顺应产业升级趋势。

• 个股层面严格选择成长性强、估值合理的中小盘优质公司，持仓分散度逐年提升，积极调仓换股以适应市场变化。

- 业绩归因清晰，个股选择能力为超额收益主因，选股带来的超额收益贡献显著。

• 风控理念贯彻持仓分散、时间择时、止盈止损，最大回撤管理良好，基金适合长期持有。

- 数据与图表全面呈现了基金从宏观、中观到微观的投资操作及效果，内容详实对应充分支撑分析结论。

总体论断：西部利得景瑞基金作为陈保国绝对收益理念的杰出实践，核心优势在于深耕制造业成长细分领域的精选个股能力，结合多维风险控制，在波动与成长之间找到平衡，保持持续稳健的超额收益表现，建议具备较高风险承受能力并看好中国制造业转型升级及科技成长的投资者关注该基金。

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关键图表引用示例

• 基金经理管理规模走势（图1）

显示2020年至2025年基金经理管理规模经历快速增加后，回落到中期稳定区间，符合基金产品长期规模管理特点。

• 西部利得景瑞基金规模变化（图2）

规模峰值曾在2018年，近几年维持在2-6亿元间波动，说明市场规模稳定。

• 相对沪深300超额收益（图4）

显示基金累计超额收益显著，且超额收益呈波动上升趋势，反映出基金优于市场整体表现。

• 资产配置高仓位持续运行（图11）

体现基金股票仓位高位运行，积极把握权益市场机会。

• 行业配置转向TMT及先进制造（图12）

反映出基金组合逐步从传统能源和周期转向科技成长产业。

• 重仓股季度加权平均超额收益（图22）

展示基金重仓股持续带来显著超额收益，强化基金经理选股能力。

• Brinson模型业绩归因（图30）

个股选择收益和行业配置收益明确区分，指导投资策略调整。

• 超配TMT及低配金融地产（图33）

体现基金积极顺应科技成长主题，避开金融地产周期影响。[page::1-14]

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总结

报告全面系统地分析了西部利得基金陈保国及其代表产品西部利得景瑞基金的投资理念、业绩表现与配置特征。从极其详实的实证数据与多维图表可见，基金经理践行的绝对收益策略在中小盘制造业成长领域成功构建优质投资组合，持续实现显著超额收益。基金通过高度分散、积极调仓、严格风控以及行业与个股的精准选择，有效抵御市场波动风险，适宜稳健且看好制造业成长主线的长期投资人群，是制造业板块优质成长投资的典范。未来持续关注基金规模管理、行业配置变化及市场大环境对其策略适应性的影响，将有助于投资者更好理解基金的风险和潜在收益。

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（全文数据与图表均引用自原文，页码已标注。）

报告