超长债市场调整及资金流向分析 [page::0]

• 8月银行、证券、基金及其他产品净卖出超长债规模分别为1252.05亿元、546.9亿元、256.93亿元、412.48亿元等，主要期限集中在20-30年；

- 银行机构除一级市场申购外，二级市场卖出或因止损/止盈；基金、证券等交易性资金表现“追涨杀跌”；

• 近期交易型机构开始转向净买入超长债，情绪短期修复。

债市收益率表现与曲线变化 [page::0]

• 上周短端国债收益率多数下行，长端多数上行，收益率曲线走陡明显；

- 10年和30年国债收益率上涨均超过5个基点，风险偏好改善推动中长端收益率上升；

• 国债期货多头止盈及空头离场影响期货持仓，IRR持续低于3M同业存单收益率。

投资策略与风险提示 [page::0]

• 操作建议：趋势策略以震荡偏谨慎为主，套保关注基差低位空头，关注长端套利与曲线走陡机会；

- 中期展望偏弱，利率突破前低难度较大，整体谨慎；

• 主要风险因素包括关税超预期、供给超预期及货币宽松超预期。

【固定收益】国债周报：“谁在卖出超长债？”——详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【固定收益】国债周报：谁在卖出超长债？》

- 作者：固定收益组 智量金选

• 发布时间：2025年8月31日 17:21

- 发布机构：广东智量金选团队

• 研究主题：聚焦中国国债市场，特别分析8月以来市场上超长期国债（主要期限在20-30年区间）的持仓变化、交易行为及市场情绪，研究相关机构的买卖动向与原因，同时探讨市场趋势与操作策略。

核心论点与报告立意

本报告以8月国债市场为时间窗口，重点揭示“超长债”这一品种在股债市场互动背景下的交易动态。报告发现，银行、证券、基金及其他交易性机构在超长债的买卖中扮演了重要角色，尤其体现较强的“追涨杀跌”特征。整体市场短期情绪有所波动，且从收益率曲线表现来看，短端和长端收益率出现分化，曲线趋于陡峭。报告同时给出中短期市场操作建议和风险提示，强调关注长端套利和基差策略，维持谨慎但务实的投资态度。

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二、逐节深入解读

1. 摘要与市场动态分析

1.1 核心观点及交易行为

• 超长债调整幅度大，主要受股债跷跷板效应影响。报告指出，8月以来，银行、证券、基金和其他产品对超长债净卖出规模显著，释放了市场避险和风险偏好变化的信号。

- 银行体系（大行、股份行、城商行）净卖出明显，合计达约2055.88亿元（1252.05 + 546.9 + 256.93亿元），其中交易行为不仅仅是一级市场申购后简单获利了结，二级市场很可能存在止盈止损操作，反映其较为主动的风险管理思路。

• 基金、证券及其他交易型机构则表现出明显的“追涨杀跌”，在超长债价格下跌期间净卖出，价格回稳时开始转为净买入，呈现典型的短线交易特征。

1.2 市场收益率表现与情绪

• 国债收益率短端多有下降，长端则持续上行，尤其10年和30年期国债收益率分别上涨超过5个基点（BP），显示市场风险偏好增强，投资者从极端避险状态逐步转向稍微进取。

- 股债跷跷板效应明显：权益市场与债券收益率市场相互影响，风险偏好改善迫使部分国债期货多头平仓，持仓量下降，这一点从国债期货IRR水平低于3个月同业存单收益率的比值可见端倪。

• 央行资金面政策仍偏向宽松，短端利率获得一定支撑，但长端受股债互动和稳增长政策的不确定性束缚，整体走势偏谨慎。

1.3 操作及策略建议

• 趋势及行情策略以震荡偏谨慎为主，强调基差策略的低位空头套保价值，关注长端的套利机会与曲线走陡的可能性。

- 中期展望认为债市利率大幅突破前期低点的难度较大，风险偏好仍将主导市场波动。

• 风险因素提示包括关税风险、供应量超预期风险以及货币政策宽松超预期风险，需密切关注外部环境与政策动态。

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三、图表深度解读

报告页码1附带二维码，指向智量金选微信公众号，作为研究团队平台介绍，不涉及具体数据内容，无需特别解析，仅说明其为研究传播渠道和资讯入口[page::1]。

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四、估值分析

该报告本质为国债市场周报，侧重市场交易行为与收益率动态，未涉及传统股票公司层面估值模型或企业现金流预测，不包含市盈率、DCF等估值方法。但报告关注的“基差策略”、“曲线走陡”和“套利机会”均隐含固定收益领域中的相对价值和利率期限结构套利策略：

• 基差策略：基差指现券收益率与对应期货价格之间的价差，低位空头套保即利用价差扩大机会做套期保值，捕捉价差回归收益。

- 曲线走陡套利：指利用收益率曲线中不同期限债券利差变化，进行买卖操作以获取收益率曲线变化带来的价差收益。

这些策略依赖于利率期限结构的变化对投资组合价值的相对影响，涉及利率风险管理和市场无风险套利机会判断。

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五、风险因素评估

报告明确列出三大风险：

1. 关税超预期：如果贸易壁垒和关税政策加剧，将加剧经济波动，影响债券市场预期，可能推高风险溢价。

2. 供给超预期：国债和其他固定收益类资产供给的异常增加，将扰乱市场供需平衡，可能导致收益率走高，价格承压。

1. 货币宽松超预期：政策比预期更宽松，可能导致通胀或资产泡沫风险，短期利率与长期利率结构可能因此出现异常波动。

对这些风险因素，报告未详细给出具体的缓解措施，但通过关注政策取向和市场情绪变动，以及强调风险管理（如套保策略），间接反映了对风险的关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告多次强调银行和交易型资金的净卖出行为是导致超长债波动的主要驱动力，但未量化其他潜在市场参与者的作用，比如外资或保险资金。

- 证券和基金表现的“追涨杀跌”特征虽有一定合理性，但该结论是否建立在完整交易数据和季节性行为识别的基础上未说明，可能存在短期情绪扰动的误判风险。

• 报告整体对央行态度持乐观看法，认为其将呵护资金面短端利率，但对长端政策影响持谨慎态度。未明确分析央行政策传导至利率曲线的滞后性或政策调整时机的不确定性，需投资者注意。

- 由于缺乏宏观经济数据和国际环境详细分析，关于超长债走势的部分逻辑推断局限于市场行为层面，视角稍显单一。

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七、结论性综合

本周报用详尽交易数据和市场收益率动态，揭示8月以来中国国债超长债市场主要呈现调整格局，背后由银行体系和基金、证券等交易型机构主导，体现出市场风险偏好的波动和短期资金的止盈止损行为。收益率曲线呈现短端利率下行与长端利率上行的分化，令收益率曲线趋于陡峭，投资者可通过基差和曲线套利策略参与市场。

报告的风险提示切合实际，尤其对供给和政策宽松的不确定性给予警示，提出了中期市场整体谨慎但关注套利机会的观点。报告操作建议实用，指导投资者调整交易策略以适应复杂多变的市场态势。

从图表辅助角度看，报告虽无详尽量化图表，但通过对关键数据的精准描述（如不同机构净卖出金额、收益率变化BP）有效支撑了分析结论，且附带的二维码拓展了研究团队后续信息获取渠道。

整体而言，本报告为投资者提供了一份结合资金流向、市场表现及政策环境的多维度国债市场动态分析，重点突出超长债的市场行为特征及操作策略，逻辑清晰，信息详实，具有较强的参考价值。[page::0]

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参考引用

• 报告全文摘录与分析均基于《【固定收益】国债周报：谁在卖出超长债？》2025年8月31日版[page::0]

- 团队信息二维码页补充说明[page::1]

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