大金砖合作深化，有助于抵御关税冲击 [page::0]

• 美国对东盟部分国家征收歧视性关税，税率分布不均，部分国家税率上调，部分下调或维持不变。

- 东盟应对策略包括与美谈判争取关税优惠、实施内需刺激政策、强化区域及多边合作。

• 金砖国家纳入东盟成员，形成“大金砖”合作格局，覆盖46%全球人口，经济总量占35%，合作从规模扩张向功能深化转变。

东盟资本市场表现分化，整体保持稳定 [page::0]

• 越南股指上涨7.09%，新加坡海峡指数上涨3.57%，印尼雅加达综合指数上涨4.00%，泰国SET指数上涨4.29%，菲律宾综合指数约涨2%，马来西亚仅涨0.20%。

- 货币汇率多呈现小幅波动，菲律宾比索、马来西亚林吉特、越南盾均出现贬值。

非银板块震荡回调，交投活跃度高 [page::1]

• 证券板块本周下跌1.06%，跑输沪深300指数2.15个百分点，大部分券商股下跌，中小券商跌幅较大。

- A股成交额稳定增长，日均成交额1.55万亿元，换手率3.79%，两融余额环比上涨1.47%。

• 股权融资活跃，IPO和再融资项目有序推进，市场资金面充裕。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 政策支持稳增长稳市场，资金面预期改善，证券板块有望迎来中长期景气周期。

- 风险主要包括宏观经济及资本市场改革不及预期和市场波动风险。

深度分析报告：《银河证券每日晨报 - 2025年7月24日》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《银河证券每日晨报 - 20250724》

- 发布机构： 中国银河证券研究院 (CGS)

• 发布日期： 2025年7月24日

- 研究分析师： 武赟杰（新发展研究院研究员），张琦（非银行业分析师），周颖（策略分析师，责任编辑）

• 主要议题：

1. CGS-NDI：“大金砖”合作抵御关税冲击，关注东盟国家面对美关税政策的应对及区域合作格局；
2. 非银板块动态及资本市场表现分析，包含证券板块行情回顾及资金流入分析；
3. 区域经济合作、政策风险及资本市场的综合论述。

核心论点概述

• 美国对东盟多国加征差别化关税，东盟国家多措并举应对，推动区域合作升级，特别是金砖国家与东盟融合加深，形成“大金砖”合作平台；

- 东盟股市虽然面临多重政治及经济风险，但整体表现稳健，资本市场活跃度高；

• 非银板块实现短期震荡回调，但政策环境向好，资本市场流动性尚可，长线看多；

- 报告明确提示政策落实不到位和宏观经济波动的风险因素。

报道通过翔实数据及政策解析，旨在向投资者传递全球及区域经济形势、资本市场动态及未来风险判断，指导投资决策。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. CGS-NDI：“大金砖”合作抵御关税冲击

关键论点

• 美加征差别关税升级，东盟处于风险中心

美国总统特朗普宣布自8月1日起对马来西亚、印尼等东盟国家加征20%-40%不等关税，同时威胁做出报复将追加关税，采用从“对等关税”转向更具歧视性的关税政策。具体税率调整体现为越南、柬埔寨、老挝、缅甸税率下降，泰国、印尼维持不变，文莱、马来西亚、菲律宾小幅上涨，显示美国政策针对性明确。

• 东盟三大应对策略

1）与美国谈判争取优惠与豁免；
2）实施内部刺激政策，如泰国七大旅游项目、印尼经济刺激、越南增值税减免及数字经济优化；
3）加大对多边国际合作的依赖，推动风险分散。

• 大金砖战略升级，区域合作深化

金砖国家第十七次峰会纳入印尼，东盟纳入其正式成员，填补了东盟在金砖中的空白，形成涵盖全球46%人口和35%经济总量的“大金砖”范围。金砖整体GDP增速达4%，对全球经济贡献度超过50%。多领域合作（金融、绿色科技、数字经济）显著推进，由规模扩展转向功能深化，力图构建全球南方合作新范式。

• 资本市场表现稳健但存在波动

7月以来，东盟主要股指普遍小幅上涨，越南涨幅最大(7.09%)，新加坡指数涨3.57%，印尼、泰国涨幅均超4%，表现稳健，菲律宾及马来西亚涨幅较低，表现出地域间差异。主要货币汇率多数稳定或略微贬值，部分东盟货币小幅升值，资本市场对政策托底反应积极。

逻辑和证据

• 结合美方关税政策的具体举措和差别税率调整，报告强调美国政策转变的歧视性和针对性，促使东盟必须采取多元应对措施。

- 内部政策刺激和对外合作取得一定进展，为应对外部压力提供经济缓冲。

• 金砖国家纳入印尼，实现战略补全和区域经济的融合，资本市场表现验证了整体经济韧性，反映在涨幅和货币稳定性上。

关键数据点

• 美国关税加征幅度20%-40%，越南税率下调26%，柬埔寨下调13%，老挝8%，缅甸4%。

- 金砖覆盖全球46%人口、35%经济体量，GDP增速4%，全球经济贡献率50%。

• 7月股指涨幅：越南7.09%、印尼4%、泰国4.29%、新加坡3.57%、菲律宾约2%、马来西亚0.2%。

这些数据突出东盟国家面对外部冲击的差异化影响，也反映出“大金砖”战略合作的经济基础和潜力。[page::0-1]

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2. 对华合作：机制深化与多元拓展

重点内容

• 中国与东盟全面战略伙伴关系深化，强调和平安全与稳定合作，推进自由贸易区3.0版谈判，重点发展绿色经济、数字经济、供应链韧性等。

- 人文交流年活动加强民间互信，"东盟通"签证便利措施推动高效跨境交流。

• 产业层面以数字经济为核心，多领域联动，包括数字技术、AI、绿色交通、数字贸易、文化产业合作频繁，增强区域经济增长动力。

逻辑推理

• 报告通过多层面合作机制及产业联动，展示中国-东盟合作体系正由传统贸易依赖转向高质量、多元化发展。

- 这些合作有助于构建更加稳健的区域经济体，为应对全球不确定性提供更大后援。

关键信息

• 促进制度完善和贸易便利化，深化新兴领域合作，推动数字经济为引擎的区域经济增长。

- 举办交流会和项目签约为合作成效的直接体现。

此部分反映出中东合作全面覆盖机制与产业，强化区域经济韧性。[page::1]

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3. 非银板块市场表现及资金流向分析

行情复盘

• 7.14-7.18期间，证券板块单周下跌1.06%，跑输沪深300指数2.15%，为所有一级行业中表现较差板块。

- 个股表现分化，华西证券、国信证券、招商证券分别上涨3.27%、3.26%、2.46%，而中原证券跌5.59%，天风证券跌4.74%，东吴证券跌4.15%。

• A股日均成交额稳定在1.55万亿，环比增长3.35%，换手率微降0.06个百分点至3.79%。

- 两融余额略增1.47%至1.9万亿，显示市场融资需求稳健，融资余额1.88万亿元占绝大比例。

• 本周共1家公司A股上市，募资规模202.13亿，其中华电新能主板上市募资181.7亿。33只新基金发行，股票基金占主导，指数基金比例大。

投资建议

• 政策面“稳增长、稳股市、提振资本市场”目标明确，流动性宽松和资本市场环境积极，预计证券板块景气度将提升。

- 长期资金扩容预期正在形成，基本面有望改善，行情有望反弹。

风险提示

• 宏观经济放缓、资本市场改革进展不及预期、市场波动加剧等风险依然存在。

该节内容通过对行情复盘及资金流动细节的专业分析，为证券板块投资提供理性判断依据。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页配图（见 图片: /images/52897cf279808d8f075f05cae4a450e3d786a4baadd0d8b360e367ee5f7c2ef1.jpg?page=0）表现出科技感与数据背景，象征着复杂宏观经济与资本市场的动态交织，视觉上渲染信息密集和金融市场的全球性环境。

另一关键图像为CGS-NDI分析师武赟杰和非银分析师张琦的专业照片，体现报告作者的专业背景及权威性，增强报告可信度。

报告中列举的各类指数涨跌幅及汇率变动数据构成了权威的量化支持，虽然未见具体图表，但文本中对数据趋势的说明详实，体现图表式数据的内在逻辑。

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四、估值分析

报告主要侧重宏观政策和市场风向解析，未具体披露详细公司估值模型及目标价。

• 采用的行业评级体系基于相对基准指数涨幅进行分类，行业评级分为推荐、中性和回避三个级别，公司评级细化至推荐、谨慎推荐、中性、回避。

- 评级定义清晰，如行业推荐对应相对基准指数涨幅超过10%，公司推荐则超过20%。

• 这种基于指数表现的评级策略，有助于定位板块强弱并指导资金配置，但缺乏单个企业内在价值评估细节。

整体估值侧重市场表现驱动，符合短期至中期投资研究框架。[page::2]

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五、风险因素评估

报告明确提出以下风险：

• 政策理解不到位风险： 对复杂多变的国内外政策误判或执行不到位可能导致预期落空。

- 国内政策落实不及预期风险： 包括经济刺激政策、资本市场改革等预期效果不能充分释放。

• 国外政策落实风险： 美国关税政策等外部风险持续，贸易摩擦加剧或政策调整带来的负面冲击。

- 宏观经济不及预期风险： 市场整体增长放缓可能会影响板块和股票表现。

• 资本市场改革及波动风险： 资本市场深化改革进度缓慢，市场流动性或信心不足引起更大波动。

在面对上述风险时，报告虽无明确缓解策略，侧重提醒投资者持续关注政策变化与宏观环境，提示理性投资，体现谨慎风控态度。[page::1]

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六、审慎视角与细节

• 报告在对美国关税政策的解读中，偏向强调东盟国家“被动挨打”的局面，较少探讨美国此举背后更深层的经济与地缘政治逻辑，存在一定立场倾向。

- 金砖国家合作的积极评价与实际落地项目的具体进展细节相对有限，可能存在对合作成效过于乐观的隐含假设。

• 非银板块分析理性，数据详实，但政策持续性与经济基本面仍存不确定性，对未来市场走向预测较保守，需要进一步动态跟踪。

- 报告未提供更细化的估值分析及具体标的推荐，使得投资建议略显宏观和概括，缺少操作层面的指导。

整体来看，报告逻辑严谨，数据详实，但仍需结合后续政策走向和市场实际表现进行动态调整和验证。[page::0-2]

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七、结论性综合

本报告系统分析了2025年7月中国银河证券对东盟地区宏观政策、国际贸易摩擦及资本市场表现的最新判断：

• 美国针对东盟以及印尼、马来西亚等国家实施差别性关税，导致区域经济面临较大压力，但东盟积极采取多重策略，包括谈判争取关税豁免、内部刺激和多边合作，努力缓冲关税冲击。

- 金砖国家大金砖合作格局深化，印尼加入为东盟板块注入新动力，合作范围扩大且由规模扩张向功能深化转型，强化全球南方合作平台作用，支撑全球经济增长贡献超过半数。

• 资本市场方面，东盟主要股指纷纷小幅上涨，资本流动性良好，尽管地缘和政策风险存在，但市场整体表现稳健，新兴经济体仍具韧性。

- 中国与东盟的合作机制进一步深化，数字经济成为两者联动核心，涵盖绿色交通、人工智能等新兴领域，区域合作向高质量发展迈进。

• 国内证券板块短期出现震荡，但政策目标明确支持资本市场稳定与增长，流动性保持宽松，投资信心逐步恢复，长期看多。

- 报告明确提醒政策执行风险、宏观经济波动风险及资本市场改革风险，敦促投资者持续关注经济与政策动态。

综上，报告整体呈现对大金砖合作带动东盟及相关市场经济韧性的积极评估，同时指出当前市场与政策环境中的挑战，鼓励投资者基于政策定调及基本面改善预期保持中长期积极态度。相关股市涨跌幅、融资余额、募资规模和新基金发行数据充实了分析论据，确保观点建立在扎实的量化基础之上。[page::0-2]

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附图

报告首页背景图片，象征全球金融和数据流动性。


CGS-NDI分析师武赟杰


非银板块分析师张琦


策略分析师周颖，责任编辑

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总结： 本报告基于详实的数据和深入的政策解读，为投资者提供了对东盟区域经济、国际贸易冲击及国内非银板块的全面判断参考，具备较高的专业价值和实用性。

报告