行情复盘与市场表现 [page::0][page::1]

• 本周证券板块上涨0.65%，跑输沪深300指数0.73个百分点。

- 上市券商平均股价上涨1.84%，涨幅较大的包括长江证券（+5.96%）、国海证券（+5.56%）和太平洋（+4.46%）。

• 两融余额环比上涨1.83%，日均融资余额2.31万亿元，融券余额约164亿元。

- A股日均成交额为2.33万亿元，环比下降10.55%，但同比年初上涨65.14%。

• 日均换手率4.07%，环比下降0.48个百分点。

股权融资与基金发行情况 [page::0][page::1]

• 本周A股市场迎来2家上市企业，募资金额超80亿元。三协电机在北交所上市募资1.83亿元，艾芬达创业板募资6亿元，国信证券定向增发募资51.92亿元。

- 另外，金达威、胜蓝股份、凯众股份分别募资12.92亿、4.50亿和3.08亿元。

• 新发行基金共计55只，包括16只股票基金（主要为指数型）、21只债券基金及13只混合型基金。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持对证券板块的积极看法，政策稳增长和资本市场提振将推动行业景气度上行。

- 关注宏观经济不确定性、资本市场改革进度及市场波动带来的风险。

【银河非银张琦】行业周报丨两融余额持续攀升，信托行业迎来新规 — 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河非银张琦】行业周报证券行业两融余额持续攀升，信托行业迎来新规》

- 分析师：张琦，中国银河证券非银行金融行业分析师，拥有经济学博士学位，研究领域包括宏观经济及金融服务贸易等

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月17日

• 研究主题：聚焦中国证券行业，重点分析两融余额变化、市场交易活跃情况、信托行业监管新规及对证券板块的影响

- 核心观点概述：报告指出A股市场两融余额持续攀升，显示证券市场资金活跃度增强；信托行业迎来监管新规，可能对行业格局带来影响。同时，证券板块本周上涨0.65%，表现低于沪深300指数，整体景气度面临挑战但估值合理。报告对未来资本市场政策环境持乐观态度，维持证券板块中长期投资建议。

• 评级及目标价：文中未明确给出具体目标价，但根据评级体系和板块表现，券商个股多维持“中性”或“谨慎推荐”评级，基于政策支持和市场流动性预期，建议关注中长期资金扩容机遇。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与市场行情复盘

核心论点：

• 9月8日至12日一周，A股日均成交额达到2.33万亿元，尽管环比下降10.55%，但全年仍实现65.14%的增长。

- 两融余额继续上涨，环比提升1.83%，至2.33万亿元，反映融资融券业务活跃度增加，资金流入证券市场明显。

• 证券板块单周上涨0.65%，但跑输沪深300指数0.73个百分点，且从行业层面看证券板块表现不佳，位列22个一级行业中下游。

- 券商业绩普遍上涨，平均涨幅1.84%，其中长江证券、国海证券涨幅突出，国联民生等券商股价下跌。

推理依据及数据分析：

• 两融余额的上涨为证券板块提供资金支持，说明投资者风险偏好提升，市场对券商业绩预期向好。

- 日均成交额环比下降说明短期交易热情有所缓和，可能受到市场短期利空或宏观情绪波动影响。

• 证券板块整体跑输大盘，反映板块内部存在结构分化，监管政策、市场配置偏好等多重因素影响。

关键数据点包括：

• 日均成交额2.33万亿元：年度同比增长65.14%，但环比降低10.55%

- 两融余额2.33万亿元，融资余额2.31万亿元，占绝大多数

• 证券板块涨幅0.65%，与沪深300的1.38%相比有明显差距

- 券商板块单体公司表现不一，最大涨幅近6%[page::0]

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2. 资本市场动态

关键内容：

• 本周两家公司上市，募资总量约7.83亿元，分别为北交所的三协电机（募资1.83亿元）和创业板的艾芬达（募资6亿元）。

- 再融资方面，国信证券完成定向增发募资51.92亿元，此外金达威、胜蓝股份与凯众股份累计募资20.5亿元，再融资规模占据市场主导。

数据重点及意义：

• 新股上市数量有限，表明当前IPO节奏趋稳，资金更多流向再融资，证券市场融资结构由IPO向增发倾斜。

- 大型券商国信证券的定向增发资金量巨大，反映机构对优质券商的配置意愿及其资本实力加强，有助于其后续业务拓展。

• 小型上市公司融资表现平稳，显示市场对中小企业的支持仍有空间。

推断说明募资活动反映资本市场流动性的现实状况，同时提示市场结构调整趋势。[page::0]

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3. 新基金发行概况

概括内容：

• 本周发行新基金55只，股票基金16只占比约29%，债券基金21只约38%，混合基金13只，FOF基金3只，QDII基金1只及REITs 1只。

- 股票型基金以指数基金为主，其中12只为被动指数基金，次为增强指数基金及普通股票基金。

• 债券基金中被动指数基金占多数，表明债市投资的逐渐规范化和指数化。

- 混合型基金偏股类明显多于偏债型，投资者仍较看好权益市场。

背后逻辑与投资者偏好：

• 指数基金数量的增加反映市场投资者对被动投资策略的认同，交易成本优势及流动性保障为主流投资选择。

- 债券基金数量占优说明风险偏好整体趋于理性，固定收益类资产依然被视为稳健配置。

• 混合基金灵活策略受到欢迎，表明市场对配置多样性的需求增加。

基金发行结构的变化预示未来市场重心和风险偏好走向的连续性，[page::0]

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4. 投资建议

• 国家政策层面“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”定调将持续，为证券行业提供基本面支持。

- 证券板块预计将在流动性适度宽松和投资者信心恢复的共同驱动下，景气度逐步回升。

• 中长期资金扩容预期增强，证券公司作为金融中介的盈利能力有望提升，基本面改善动力充足。

投资建议体现对政策红利及资本市场活跃程度的积极预期，提示投资者关注政策引导下的行业机会。[page::0]

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5. 风险提示

• 宏观经济增长不达预期，可能拖累资本市场整体表现。

- 资本市场改革若进程缓慢或出现偏差，可能影响行业发展预期。

• 市场波动性加剧将直接冲击证券板块估值及投资信心。

报告列举风险较为明确，但未细化具体风险概率和缓释策略，投资者需关注宏观环境和政策执行细节。[page::0]

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三、图表深度解读

本报告首页配图为视觉引导及品牌识别，无复杂数据图表，主要内容通过文字详尽陈述，未见详细表格。后续章节（未提供）可能包含关键数据表格和估值图示，建议关注报告全文以获取完整数据信息。

从页内主要数据可构建以下解读：

• 日均成交额及两融余额折线趋势显示市场交易活跃度的波动及总体向好态势；

- 各券商股价涨跌幅柱状图揭示行业内部分化，龙头券商表现优于中小券商。

• 新基金发行分类饼图则可体现投资者不同风险偏好与市场配置变化。

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四、估值分析

报告第二部目录（第四章）提及证券板块当前PB（市净率）为1.47倍（截至9月12日），相对于历史平均水平是否处于合理区间尚未进一步说明。但通常来说：

• 1.47倍PB相较于一般证券行业估值中枢偏低，可能存在安全边际。

- 估值基于当前流动性环境、政策支持和盈利预期综合判断。

• 未见使用动态市盈率、现金流折现法（DCF）等高级估值模型，显示报告侧重行业宏观面和定性判断。

建议投资者结合具体券商业绩及资产质量指标，进一步细化估值判断。[page::1]

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五、风险因素评估

• 宏观风险：宏观增速放缓或经济政策意外调整将削弱资本市场活跃度和券商盈利能力。

- 改革风险：资本市场改革未能按预期推进，可能导致市场结构扭曲或信心不足。

• 市场波动风险：市场剧烈波动将削弱投资者信心，增大证券板块风险溢价。

报告未披露针对上述风险的应对策略，投资者尤其需关注外部环境变化及政策执行情况，及时调整仓位和策略以控风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告强调资本市场政策的利好前景，但未充分讨论政策落实的时间风险及市场宏观情绪波动带来的波动性风险，存在一定的乐观偏差。

- 对证券板块跑输大盘的现象分析较为浅显，未进一步探究具体券商盈利质量、资产负债结构以及行业潜在分化问题，分析深度尚可提升。

• 新股与再融资市场的分析侧重资金规模，较少涉及募集资金后续使用效率及对市场长远影响的探索，缺乏对资本配置效率的批判性评估。

- 在风险提示部分未展开详细风险缓释办法，扣分项。

• 报告内容整体以政策预期和市场数据为依托，缺少更多深入财务模型和情景分析，可能限制投资判断的多层面视角。

整体来看，报告侧重宏观与市场流动视角，适合把握行业趋势，但在公司层面和估值深度上空间有待加强。[page::0,2]

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七、结论性综合

本期中国银河证券行业周报全面梳理了中国证券市场近期交易活跃度、资金流向及重要资本市场动态。核心发现如下：

• 虽然短期内日均成交额有所回落，但较年初数值仍有显著攀升，表明市场整体仍处于资金活跃阶段。

- 两融余额持续增长彰显投资者风险偏好与市场信心逐步回暖，对推动证券行业盈利改善发挥积极作用。

• 本周证券板块表现不及大盘，反映短期市场结构调整及投资者情绪分化。

- 新股市场融资适度，融资结构中再融资占主导，表明优质券商资金补充意愿增强。

• 新基金发行凸显指数化投资趋势与混合型基金灵活配置并重，提示投资策略多元化发展。

- 证券板块当前PB估值合理，政策面支持与资金面宽松为行业提供良好发展环境。

• 报告提醒宏观经济不确定性、改革进展及市场波动等风险，暗示投资需关注多重变量影响。

综上，报告持中性偏积极态度，预期政策与资金环境将持续改善证券行业基本面，建议关注政策引导下的证券板块中长期投资机会，同时警惕宏观和市场波动风险。[page::0,1,2]

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参考图示

报告首页banner呈现证券市场活跃度及行业监管新规主题：



报告导读中显示两融余额及基金发行数据图（标识性图形，无具体数值表）：


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综上，本分析全面剖析了报告的结构与内容，重点解读并梳理了报告的重要观点、数据、逻辑假设及风险提示，力求为读者呈现全方位、多维度的证券行业研判视角。

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