化工行业“十五五”高质量发展路径 [page::0][page::1]

• “十四五”期间产能快速扩张，盈利能力受压，行业呈“增收不增利”格局。

- 产业链自律降内卷，涤纶长丝和有机硅供需趋于集中，农药行业竞争格局有望优化。

• 政策引导推动小型炼厂退出，炼油行业向高附加值化工转型，纯碱行业盈利承压。

- 延链强链策略推动制冷剂、改性塑料和PEEK等高端材料发展，人形机器人推动相关材料需求增长。

• 扬帆出海战略聚焦钾肥进口替代与轮胎行业全球化扩张，国产品牌市场份额提升。

家电行业国补退坡与“品质战”开启 [page::2]

• 2025年8月空调出货量同比微增1.2%，但9月后零售受国补退坡影响明显下滑。

- 出口持续承压，受美国关税和高基数影响；新兴及欧洲市场空调渗透率提升空间仍大。

• 618价格战结束，空调线上线下价格均回升，华凌等品牌线上均价环比增长超11%。

- 小米推出空调“10年免费包修”，引领行业由价格战转向品质战，提升服务周期和产品质量要求。

钢铁行业稳增长与数字化转型加速 [page::3][page::4]

• 2021年钢铁供给侧减产促进钢价上涨，带动行业利润创历史高。

- 2025-2026年《钢铁行业稳增长工作方案》提出产值年均增长4%，强调产能精准调控和转型升级。

• 钢企数字化转型加快，宝钢、首钢等头部企业推动AI+钢铁深度融合，打造智能制造和算力平台。

- 龙头钢企受益于行业反内卷和结构优化，未来盈利和市场地位有望提升。

非银金融板块调整与交易活跃度提升 [page::3][page::4]

• 近期证券板块单周跌3.51%，跑输沪深300指数，个股表现分化明显。

- A股日均成交额及换手率环比上涨，融资余额提升，显示市场流动性适度宽松。

• 新基金发行活跃，股票型基金尤其是被动指数基金占比大。

- 中长期看，稳增长和资本市场政策持续优化将推动板块景气度回升。

交通运输行业稳步复苏及结构性优化 [page::4][page::5]

• 航空运力恢复超过2019年，国内航线复苏强劲，国际线逐步回升。

- 机场客流量及吞吐量明显提升，商业和免税业务逐步恢复。

• 公路铁路货运量同比增长，铁路客运同比提升，但公路客运量略有下滑。

- 快递业务量及收入同比增长，行业差异化竞争加剧。

• 未来航空票价市场化空间扩大，机场和跨境物流板块有望受益。

ESG策略表现及风险提示 [page::6]

• ESG筛选策略与舆情整合策略近期均出现回撤，表现弱于基准沪深300指数。

- 策略基于增量风险信息及马科维兹组合理论，适合长期跟踪和优化调整。

• 报告强调历史数据规律可能变动风险，建议持续动态关注策略表现。

【银河晨报】9.24丨化工：谋新谋变，格局重塑 — “十五五”专题研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 标题：【银河晨报】9.24丨化工：谋新谋变，格局重塑—“十五五”专题研究

- 发布机构： 中国银河证券研究院

• 发布时间：2025年9月24日 07:48 北京

- 作者团队：
- 王鹏（石化化工行业首席分析师）
- 翟启迪（石化化工行业分析师）
- 孙思源（石化化工行业分析师）

• 报告核心主题：《十五五》期间我国石化化工行业的格局重塑、转型升级与战略发展路径。涵盖行业景气状况、政策导向、产能结构调整、延链强链补链战略及海外扩张等。

- 核心论点：
- “十四五”期间行业“增收不增利”，盈利陷入低谷，需求未能充分跟进产能扩张
- 当前全球产业链重构窗口，行业自律反内卷促进周期弹性
- 政策引导落后产能退出与产业结构调整深化
- 延链强链补链驱动高端化转型
- 资源战略及海外拓展为未来重点增长点

• 投资建议：围绕“自律反内卷”、“政策引导落后产能退出”、“延链强链补链”和“扬帆出海”四大主线布局相关板块。

- 风险提示：原料价格波动、下游需求不足、政策力度变动、项目达产延期及国际贸易摩擦。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点解读

（1）石化化工行业现状与挑战

报告指出，“十四五”期间我国石化化工基础产品产能快速扩张，但终端需求未同步增长，带来的是“内卷式”竞争加剧，行业盈利水平持续走低，表现为“增收不增利”现象显著。这里的“内卷”描述行业过度竞争，无序扩张导致整体利润不足，行业周期弹性较弱。

（2）行业自律与反内卷措施

针对产能过剩和利润下滑，行业正通过自律来减缓过度竞争压力，如：

• 涤纶长丝产能集中，龙头企业自律限制供给增速，价格底部存在向上修复空间，且纺织服装终端消费韧性较好。

- 有机硅产能扩张趋于尾声，新兴应用领域需求保持较高增长，行业自律仍是关键关注点。

• 农药行业推行“一证一品”政策及“正风治卷”行动，市场竞争有望优化，行业景气筑底反弹。

（3）政策导向与产能退出

• 小型独立炼厂受政策限制和成品油需求顶峰约束，面临逐步退出，炼油产业向高附加值化工原料转型。

- 纯碱行业受制于需求放缓和大量待投产产能，政策推动落后产能退出加速，天然碱法工艺企业可能因此受益。

（4）延链强链补链战略

• 制冷剂行业高景气延续，氟化工高端材料突破加速，相关企业因配额政策和一体化优势，全球竞争力增强。

- 塑料改性率提升推动改性塑料市场扩容，企业积极向上游延伸，优化产品结构。

• 高性能PEEK材料受益于新兴领域（如人形机器人），料将迎来需求爆发，成为轻量化关键材料。

（5）战略资源与海外拓展

• 钾肥行业国内高度依赖进口，境外资源布局与中资企业回流能力是解决短缺的关键。

- 轮胎市场需求刚性，国产品牌凭借成本优势扩展市场，面对“双反”制裁加剧，龙头企业加速全球产能布局，扬帆出海。

2. 投资建议

• 围绕“自律反内卷”：推荐涤纶长丝、有机硅、农药板块。

- 围绕“政策导向落后产能退出”：推荐炼化、纯碱板块。

• 围绕“延链强链补链”：推荐氟化工、改性塑料、PEEK材料板块。

- 围绕“扬帆出海”：关注钾肥、轮胎行业龙头。

3. 风险提示

• 原材料价格大幅波动冲击成本。

- 下游终端需求波动低于预期。

• 政策支持力度不足或调整。

- 项目建设和产能释放进度不及预期。

• 国际贸易摩擦升级影响出口。[page::0,1]

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三、图表深度解读

文中包含多张行业分析及趋势图表，这里对第一页的示意背景图片进行简析：

• 封面背景图及大幅设计元素通过点阵和现代蓝色调隐喻化工行业的技术密集和产业链网络化特点，符合“谋新谋变、格局重塑”的主题，突出未来行业数字化和现代化转型趋势。

由于首页未展示具体表格或数据图，相关图表解析将在下一部分报告中结合具体数据展开。

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四、估值分析

本报告未明确包含具体估值模型或目标价格，侧重于产业趋势分析与政策导向判断。估值框架可推测依托于行业周期和供需变动，关注细分行业龙头及其盈利改善潜力。

建议后续跟踪重点企业市盈率、市净率等估值指标与宏观政策、行业基本面共振情况。

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五、风险因素评估

报告详尽罗列了可能影响行业发展的多重风险，具体包括：

• 原材料价格波动：石化化工原材料大多依赖国际市场，价格大幅波动对成本端产生直接压力。

- 终端需求风险：下游传统消费增速乏力，新兴领域需求能否快速替代是关键。

• 政策执行风险：政策的力度和持续性对落后产能退出和行业转型至关重要。

- 项目达产风险：新增产能投产时间、投资回报周期存在不确定性。

• 国际贸易摩擦：出口业务受贸易壁垒影响，特别是高端产品出口面临不确定性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告明显强调政策引导和行业自律的积极作用，然而这一假设可能低估了市场主体之间协调成本、利益冲突和实际执行力差异。

- “反内卷”政策的效果存在时滞，短期内利润修复难度较大，因而投资者需谨慎看待周期弹性的快速回复。

• 报告中对市场需求增速的评估较为保守，同时对新兴应用领域的需求增长假设较为乐观，存在预期落差风险。

- 钾肥海外资源布局虽为突破口，但地缘政治风险及跨国经营复杂性或带来额外不确定性。

• 通过“扬帆出海”战略实现成长性假设较为宏观，细节层面对国际运营风险描述不足。

这些细微之处提示：行业转型依赖长期政策支持和市场培育，投资者需关注中长期产业链结构调整及政策执行的连续性。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告基于当前国际环境、国家政策和行业内生发展动力，系统阐述了“十五五”期间中国石化化工行业面临的多重挑战与战略机遇。通过详细分析可以得出以下综合结论：

• 行业格局重塑势在必行，“十四五”期间的产能快速扩张未能带来盈利提升，亟需去产能及结构优化。

- 反内卷和行业自律为期内灵活调节手段，尤其在涤纶长丝、有机硅、农药等细分领域展现出较强的周期修复能力。

• 政策驱动的落后产能退出和深度结构调整将促进炼化行业向高附加值转型，纯碱等化工原料行业面临供给侧优化。

- 延链强链补链与高端化转型推动制冷剂、氟化工、高性能材料（如PEEK）及改性塑料行业进入景气拐点，逐步形成高价值产业链条。

• 海外资源战略与出口导向助力行业成长，尤其钾肥和轮胎板块通过海外并购及扩产实现全球市场份额提升。

- 投资主线明确且建设性，覆盖行业自律、产能退出、延链补链和海外开拓多维度，具备系统性布局价值。

• 关键风险需持续关注，包括原料价格、政策执行、国际贸易摩擦及终端需求不确定性，可能对行业盈利及估值产生冲击。

综上，报告展现了中国石化化工行业在“十五五”期间由传统产能扩张驱动向高质量发展转型的战略全景，投资逻辑清晰，建议重点关注各细分领域龙头企业的结构调整与盈利改善机会。[page::0,1]

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八、附：首页报头及分析师团队照片说明

首页展示了三位主要分析师的照片及身份信息，分别是王鹏（首席分析师）、翟启迪和孙思源，彰显报告的权威性和研究团队的专业度。同时首页配色与设计简洁大气，体现现代金融研究报告的专业风范。



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总结

本报告以丰富的行业逻辑、政策解读和产业链分析为基础，全方位展现了我国石化化工行业未来五年的结构转型路径与投资机会。其深刻指出行业已从“量”的扩张进入“质”的提升阶段，系统提出了反内卷、产能退出、延链补链和海外扩张四大“谋新谋变”支点，为投资者理解行业趋势和把握投资关键提供了极具参考价值的前瞻视角。

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（全文引用均标注对应页码，报告资料整理自中国银河证券2025年9月24日发布《【银河晨报】9.24丨化工：谋新谋变，格局重塑—“十五五”专题研究》[page::0,1]）

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