本周A股及非银金融市场表现概览 [page::0]

• 2025年第三季度日均成交额显著提升至20,206亿元，同比增长近200%。

- 2025年至今日均成交额为15,751亿元，同比增长81.3%。

• 非银金融申万指数本周跌4.96%，跑输沪深300指数4.15个百分点，表现较弱。

- 细分板块均出现不同幅度回撤，尤以金融科技板块跌幅7.65%居前。

• 证券板块、保险板块及多元金融均出现回调，分别下跌5.31%、4.03%及5.55%。

- 短期内市场融资余额保持增长，两融余额达22,795.25亿元，较2024年提升45.46%。

公募基金销售费用管理新规解析 [page::0][page::1]

• 中国证监会修订并更名《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。

- 目标通过改革降低投资者费用，促进行业高质量发展，推动基金销售由“销售导向”向“保有导向”转型。

• 改革有助于代销机构通过提升投顾服务质量增强客户粘性，但短期收入或显著下降。

- 促使基金公司更注重产品创新、业绩表现和稳健风控，减少对渠道的依赖。

保险公司资本保证金监管新规解析 [page::1]

• 新规取消资本保证金存银行类型限制，允许所有类型商业银行参与。

- 提升存放银行准入标准，增加大额存单等存放形式规范。

• 管理要求更严格，增加到期续存或转存等流程，提高合规成本。

- 大型险企适应能力较强，提升风险抵御，但中小险企面临合规和合作银行资源限制带来的挑战。

• 监管新规体现金融监管总局强化风险防控、稳市场信心的决心。

评级体系说明 [page::2]

| 评级类型 | 说明 |
|----------|------|
| 买入 | 预计股价相对上证指数在6个月内涨幅≥15% |
| 增持 | 预计涨幅5%≤x<15% |
| 中性 | 预计涨跌幅在-5%至5%之间 |
| 减持 | 预计跌幅5%至15% |
| 卖出 | 预计跌幅≥15% |

• 行业评级分为推荐、中性、回避三个等级，依据行业指数相对表现制订。

华西证券《公募基金销售费用改革落地；险企资本保证金迎新规》研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《公募基金销售费用改革落地；险企资本保证金迎新规》

- 发布机构： 华西证券研究所

• 作者及分析师： 罗惠洲（执业证书编号 S1120520070004）

- 发布日期： 2025年9月7日

• 主题领域： 非银行金融行业，重点聚焦券商与保险两大子行业的政策变动与市场影响

- 核心论点与摘要：

报告围绕两大政策新规展开：一是中国证监会对《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的修订，标志着公募基金销售费用改革的落地，有望显著降低投资者成本，推动基金行业由价格竞争向专业服务转型；二是金融监管总局发布的《保险公司资本保证金管理办法》新规，旨在提升保险公司风险管理水平，优化资本保证金监管体系，但中小险企面临更高合规成本和合作银行限制。

• 评级情况：

报告未直接披露具体个股评级及目标价，但在行业评级标准部分提示，华西证券设置了明确的定性评级框架，基于6个月内相对上证指数的表现，评估买入/增持/中性/减持/卖出，及行业推荐、中性、回避评级[page::0][page::1][page::2]。

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二、逐节深度解读

1. 行业环境综述与市场表现（概览部分）

• 2025年8月31日至9月6日，A股日均成交额26032亿元，环比下降12.7%，但同比大幅增长345.2%，显示市场活跃度较去年有明显提升。

- 2025年第三季度日均成交额20206亿元，同比上涨199.5%，2025年全年日均成交额15751亿元，同比上涨81.3%。

• 融资融券余额增至22795.25亿元，环比微增1.59%，同比增长45.46%，反映市场资金活跃度持续提升。

- IPO情况方面，2025年至今IPO数量达68家，募集金额664.3亿元，接近去年全年数字，彰显A股市场上市活跃度持续旺盛。

• 非银金融申万一级行业指数本周下跌4.96%，表现落后沪深300指数4.15个百分点，行业内证券、保险、互联网金融、金融科技等细分板块均呈现明显调整。涨幅靠前的太平洋保险（+6.80%）和部分券商表现较好，跌幅则以中油资本、湘财股份、华西证券等居前[page::0]。

2. 券商板块重点解读：《公募基金销售费用改革落地》

关键论点：

• 中国证监会正式发布修订后的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，规范销售费用管理，降低投资者成本，提升行业服务质量。

- 对果投资者，改革意味着长期持有成本降低，收益潜力增强。

• 对基金代销机构，短期收入负面，但有利于驱使其从销售导向转向客户留存和服务质量提升，提升客户粘性。

- 对基金公司而言，改革倒逼业务转型，减少对传统渠道依赖，需依靠产品竞争力、风控和精准服务赢得市场。

推理与假设：

• 政策出于保障投资者权益、促进行业规范健康发展的目的，采用降费+强服务的方式，预计行业将从单纯的价格竞争转向以品质和专业为核心竞争力。

- 代销机构和基金公司均面临转型压力，但长远可建立更稳固客户基础和行业可持续发展。

关联数据：

• 报告未披露具体量化估计费用下降幅度，但结合行业通识，炒作公募基金销售费用占基金总费用较大比例，改革有望显著影响其盈利结构。

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3. 保险板块重点解读：《险企资本保证金迎新规》

核心内容：

• 金融监管总局发布新版《保险公司资本保证金管理办法》，多项重点修订：

- 取消存放银行类型限制，允许所有类型商业银行参与；
- 提高存放银行净资产规模和监管指标要求，强化审慎管理；
- 允许资本保证金以“大额存单”形式存放，更加灵活且安全；
- 增加续存和转存要求，提高资本保证金额度门槛，提升资金使用效率；
- 由事后备案改为事后报告机制，提高监管效率。

推理依据：

• 修改意在完善资本保证金管理，强化保险公司风险防控能力，保障投保人利益，响应当前保险行业监管升级和金融开放的趋势。

- 预计大中型保险公司因资本实力雄厚和资源优势，能够迅速适应新规。

• 中小保险公司可能面临银行合作渠道限制增多、合规成本上升等瓶颈，行业竞争有望出现进一步分化。

影响与风险提示：

• 《办法》促进保险行业稳健发展，是监管层对市场稳定的积极回应。

- 但宏观经济下行、资本市场波动及自然灾害等外部风险仍可能影响政策效果。

• 报告明确列出风险提示，强调对政策执行不确定性的审慎态度。

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三、图表与视觉内容解读

• 报告中封面插图（图片地址 images/7eecf182b68208e76cb7d170...）为高耸城市大厦与蓝天白云背景，以及“华西研究 创造价值”字样，视觉上强调机构稳健专业与面向未来发展的品牌形象，有利于增强读者对报告权威性和价值创造的认知。

• 报告最后两幅二维码图片（images/294d95e28551efa08b280635... 和 images/797d47f0bca24d7eea16f0fc...）为关注华西研究公众号的引导工具，具体二维码图像无财务数据，属于营销辅助内容。
• 报告本文未附带定量图表或数据表格，本周及季度成交额、两融余额及非银指数涨跌幅均通过文字量化描述体现，有利于通俗理解当前市场行情。

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四、估值分析

• 报告未涉及具体个股估值分析或财务模型，包括现金流折现法（DCF）、市盈率（P/E）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等传统估值方法均未见提及。

- 该报告主要聚焦政策解读及行业环境透视，提供宏观和微观政策影响分析，意在引导投资者关注风险和机会的结构性变化。

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五、风险因素评估

报告提出四大风险提示：

1. 政策效果不及预期： 政策实施或调整不到位或市场反应不积极，难以达到预期目标。

2. 宏观经济下行风险： 宏观层面经济增长放缓将直接影响金融市场和保险行业表现。

1. 资本市场剧烈波动： 短期市场波动可能冲击行业融资环境和估值水平。

4. 自然灾害风险： 特别对保险行业而言，灾害事件是潜在巨额赔付风险之一。

报告未提供具体缓解手段，但隐含对监管持续推动行业规范创新保障资本安全的信心[page::1]。

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六、审慎视角与细节微点评析

• 政策利好与短期冲击并存：公募基金销售费用改革虽整体利好投资者和行业生态，但报告指出代销机构短期收入可能大幅下降，市场波动和机构转型可能带来阶段性调整压力。

- 行业内部分化趋势明显：保险业内大型与中小企业竞争格局或加剧，报告未详细说明中小险企如何应对银行限制及合规成本上升，留有解读空间。

• 缺乏具体个股投资建议：报告重视行业政策解读，未明确推荐标的或估值目标，投资者需结合其它研究或市场信息做出决策。

- 信息来源限制提示：第三页文本明确表示信息仅面向华西证券专业机构客户，规避风险提示非常彰显合规意识及报告适用接收范围，有利于降低误用风险。

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七、结论性综合

综上所述，华西证券本篇报告聚焦于近期非银金融行业两大重要政策的解读。报告系统阐述公募基金销售费用改革的实施背景、核心内容及其对投资者、代销机构和基金公司的多重影响，强调行业将由竞争焦点从价格转向服务和产品竞争，推动行业高质量发展。与此同时，新版保险资本保证金管理办法通过严谨的监管框架优化，提升保险公司资本防御能力，尤其支持大型险企稳健经营，但也对中小险企形成挑战，可能加剧行业分化。

市场数据反映出当前非银金融板块承压下跌，整体市场成交及融资融券活跃度较2024年大幅提升，为政策落地后的行业调整提供了宏观背景。风险提示贯穿全文，提醒投资者注意政策实施不确定性、宏观经济与资本市场波动风险及自然灾害可能带来的风险敞口。

虽然报告未涉及具体个股推荐及估值，但为投资者提供了清晰的政策导向和行业发展路径，必要时可与具体的个股研究结合使用。报告的结构条理清晰，对市场政策理解有较强指引作用，建议重点关注各行业应对改革的适应能力及由此引发的盈利模式变革。

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附：报告关键词汇解读

• 公募基金销售费用管理规定：规范基金产品在代销环节的销售费用收取标准和方式，促进费用透明化和合理化。

- 资本保证金：保险公司为增强偿付能力而存放于监管银行的专用资金，用以保障公司承担风险及保护消费者权益。

• 融资融券余额：反映投资者以融资买入或融券卖出证券的余额，市场资金活跃度指标之一。

- 申万指数：申银万国分类体系中定义的行业指数，用于衡量各行业板块表现。

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图表引用

报告