25H1业绩表现与原因分析 [page::0][page::1]

• 2025年上半年公司营收10.27亿元，同比上涨20.65%；归母净利润5476万元，同比下降24.9%。

- 净利润下降主要由于：新能源汽车业务毛利率下降6.15个百分点，财务费用增加996万元以及信用减值和资产减值损失约1062万元。

• 上半年毛利率为25.94%，同比下降2.24个百分点；净利率为6.16%，同比下降2.28个百分点。

- 公司在手订单释放和供应链优化措施有望推动盈利能力逐步恢复。

新能源及新兴领域积极布局 [page::0]

• 针对新能源重卡商用车大功率充电需求，研发支持600A以上电流、1000V电压的液冷充电枪和系统，技术持续突破。

- 公司加快新产线产能爬坡，提高产能利用率应对价格压力，助力毛利率提升。

• 在具身智能领域已实现连接器产品小批量供应，并与厂商及科研机构合作。

- 深耕低空经济产业链关键环节，抓住智能网联与充电设施发展机遇。

• 研发投入8029万元，研发费用率达到7.82%，新增专利申请47项（含8项发明专利），累计专利授权770项。

财务及估值预测情况 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1518 | 2020 | 2429 | 2902 | 3463 |
| 同比增长(%) | 0.5 | 33 | 20.2 | 19.5 | 19.3 |
| 净利润(百万元) | 101 | 126 | 102 | 117 | 148 |
| 同比增长(%) | -34.7 | 24.5 | -18.7 | 14.8 | 26.3 |
| 毛利率(%) | 29.4 | 27.7 | 24.7 | 25.1 | 25.8 |
| EPS(元) | 0.26 | 0.32 | 0.26 | 0.30 | 0.38 |
| ROE(%) | 4.1 | 5.2 | 3.9 | 4.3 | 5.2 |
| P/E(倍) | 67.2 | 54.0 | 66.4 | 57.8 | 45.8 |

• 预计2025-2027年营收分别为24.29、29.02、34.63亿元，净利润分别为1.02、1.17、1.48亿元，EPS分别为0.26、0.30、0.38元。

- 估值端对应PE分别为66、58、46倍，维持“增持-A”评级。

风险提示 [page::1]

• 毛利率进一步下降风险，如无法有效优化产品结构和供应链管理。

- 新能源业务发展不及预期，行业价格战加剧，新产线爬坡存在不确定性。

• 行业竞争加剧，尤其在轨道交通及新能源汽车零部件领域技术突破可能影响市场份额。

《永贵电器2025半年报点评》研究报告详尽解读

---

一、元数据与报告概览

• 标题：《永贵电器2025半年报点评：25H1营收稳健增长，积极布局具身智能等新兴赛道》

- 作者：刘斌、贾国琛

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月11日08:43

• 分析对象：永贵电器公司，聚焦其2025年上半年财务表现及业务布局

- 研究主题：公司业绩分析、业务结构变化、新兴领域布局及未来发展展望

该报告以永贵电器2025年半年报为基础，系统分析其收入增长与利润波动的原因，关注新能源汽车及轨道交通业务表现，同时重点解析公司在具身智能和低空经济等新兴领域的布局和研发投入。投资评级维持“增持-A”，目标价对未来三年营收利润进行了中期预测，反映公司稳健发展与未来增长潜力。[page::0]

---

二、逐章节详细解读

1. 事件描述与半年报核心数据

报告首先简要梳理2025年H1业绩：

• 营业收入10.27亿元，同比增长20.65%

- 归母净利润0.55亿元，同比下降24.9%

• 扣非净利润约0.50亿元，同比减少24.44%

这反映收入端扩张，但利润端承压，提示增收未必增利，揭示利润负增长背后的特殊因素。[page::0]

2. 事件点评——增收不增利的背后逻辑

作者深入分析导致增收不增利的三个主要因素：

• 新能源汽车业务营收低于预期，其车载与能源信息板块毛利率下降6.15个百分点，严重影响整体盈利。

- 可转债发行带来财务费用增加约996万元，摊薄了利润水准。

• 信用及资产减值损失共计约1062万元，进一步侵蚀利润。

同时，整体毛利率下滑2.24个百分点至25.94%，净利率也下降2.28个百分点至6.16%。盈利压力尚存，但公司通过订单释放提升产能利用率，以及供应链降本增效，盈利能力有望回升。

这为后续对经营效率和成本控制措施的关注埋下伏笔。[page::0]

3. 新能源汽车业务的技术突破与产能规划

报告强调公司在大功率充电技术上的突破，尤其是液冷充电枪及1000V平台的研发，定位于新能源重卡等商用车市场的高功率需求，体现出技术领先优势。

公司应对降价压力策略包括新厂房和产线投入，计划下半年加速新产线的产能爬坡，期望提升市场份额与固定成本分摊能力，以助推毛利率修复。

这里不仅看到了短期业务挑战，也注意到技术研发和产能扩张的战略布局，显示公司积极应对市场竞争与行业变革。[page::0]

4. 前瞻性布局新兴领域——具身智能与低空经济

报告重点指出，公司已在两个新兴赛道稳步布局：

• 具身智能：与多家厂商及科研机构合作，实现连接器产品小批量供货。

- 低空经济：布局智能网联系统、充电基础设施及核心连接件，捕捉产业链上游关键环节。

2025H1研发费用达到8029万元，研发费用率高达7.82%，新增专利47项（含发明专利8项），累计专利770项，显著增强技术壁垒。

这是公司面向未来战略转型和增长引擎的核心支撑，展现其技术领先和创新驱动的企业特质。[page::0]

5. 投资建议与业绩展望

• 短期：随着订单持续释放及降本增效，公司盈利有望稳中向好。

- 中长期：伴随新能源车高压快充渗透率提升、以及低空和具身智能业务放量，公司有望构筑新的业绩增长极。

具体预测数据（2025-2027年）：

| 指标 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|-----------------|--------|--------|--------|
| 营业收入（亿元） | 24.29 | 29.02 | 34.63 |
| 归母净利润（亿元）| 1.02 | 1.17 | 1.48 |
| EPS（元） | 0.26 | 0.30 | 0.38 |
| PE（倍） | 66 | 58 | 46 |

维持“增持-A”评级，反映对公司价值认可及未来成长看好。[page::0]

---

三、风险因素评估

报告细致列举三大潜在风险：

• 毛利率承压风险：若公司未能通过产品结构和供应链管理优化，毛利率可能进一步下滑，影响盈利稳定性。

- 新能源业务的发展不确定性：行业整体增速放缓，价格战激烈，新产线爬坡速度存在不确定性，可能拖累业绩回升。

• 行业竞争加剧风险：同行技术快速突破可能使市场份额和盈利能力遭受压力。

报告未明示具体缓解措施，但暗示公司正通过研发创新和订单管理积极应对。[page::1]

---

四、财务数据与估值深度剖析

1. 财务数据摘要

报告披露了2023A至2027E的详细财务预测，主要指标概况如下：

• 营业收入增长：2023年15.18亿元，预计2027年达34.63亿元，五年复合增长率约20%。

- 净利润波动：2023年1.01亿元，2025年回落至1.02亿元，2027年增长至1.48亿元，净利波动主要受新能源业务周期影响。

• 毛利率趋势：2023年29.4%，2025年预计降至24.7%，2027年略回升至25.8%。

- 净利率维持较低水平：约4%区间，表明毛利与盈利能力承压。

• ROE维持4%~5%区间，显示公司资本收益平稳。

- 估值水平：PE从67.2倍（2023）预期降至46倍（2027），表明盈利提升对应估值修复。

表格数据反映公司虽面临短期盈利压力，但成长潜力及估值改善空间仍大。[page::1]

2. 资产负债表与现金流

• 资产总计从31.99亿元（2023A）增至58.62亿元（2027E），体现规模扩张。

- 流动资产增幅显著，尤其应收账款和存货同步增长，可能增加运营资金压力。

• 负债率从26.2%上升至52.1%，短期借款和应付账款增加，提示财务杠杆有所提升，需关注偿债能力。

- 现金流方面，经营现金流呈现波动，2025年略有减少，需注意现金流动性管理。

整体来看，公司扩张模式下财务结构趋于积极，但负债管理及现金流稳定性需进一步监控。[page::2, page::3]

---

五、图表与数据表深度解读

图表描述与解读

• 财务预测数据表：呈现了2023年至2027年收入、利润、毛利率、EPS、ROE及估值指标，辅助分析公司增长和估值趋势。

- 资产负债表趋势图（从表格数据推断）：流动资产及总资产持续增长，反映公司业务规模扩展；负债部分流动负债和短期借款增加，强调资金管理重点。

• 利润构成及费用明细：营业成本、费用及研发投入逐年增加，体现公司加大技术研发力度，但短期压缩盈利的因素明显。

- 财务比率变化：毛利率与净利率有下降趋势，ROE稳定，资产负债率逐步走高，流动比率和速动比率下降，需关注流动性风险。

这些可视数据清晰支持了公司目前“增收不增利”和“开发新兴赛道”的经营状态，显示出各种业务间增长节奏和盈利结构的差异。[page::1, page::2, page::3]

---

六、估值分析

报告未明确展开估值模型细节，但依据公开的PE倍数和盈利预测可推断估值逻辑：

• PE水平高（60倍以上）反映资本市场对公司成长性的预期较高，尤其关注未来新能源及新兴业务的潜力。

- 营收与利润增长假设基于业务拓展、产线爬坡和新兴领域产品放量。

• 毛利率虽承压但预计逐步回稳，加之研发创新能力的提升支撑长期价值增长。

- 报告维持“增持-A”评级，表明当前股价相较内在价值具备积极预期。

如有敏感性分析，可能围绕毛利率修复速度、新能源业务恢复及新兴市场开发成效进行，尚未详细披露。[page::0, page::1]

---

七、批判性视角与细微之处

• 短期利润压力大：盈利下滑主要受外部环境影响及公司转型期成本上升推动，盈利修复仍有不确定性，尤其新能源业务的销售和价格竞争风险。

- 高研发投入与专利积累固然积极，但实际商业转化及贡献尚需时间验证，研发投入能否持续有效转化为收益存在风险。

• 资产负债率上升和流动比率下降表明公司财务风险有所增加，短期偿债和现金流管理需重视。

- 盈利预测中的净利润波动体现公司经营的不稳定性，需要留意估值波动及市场预期调整风险。

• 报告对供应链优化和产能提升抱持乐观预期，实际周期和效果可能受宏观及行业政策变动影响较大。

以上均为报告自身数据和内容的合理解读与谨慎提醒，体现出分析团队的辩证态度和对风险的关注。[page::0, page::1, page::2]

---

八、结论性综合

永贵电器2025年上半年实现了营收显著增长（20.65%），但利润受新能源汽车业务毛利率下降、财务费用增加和资产减值影响，出现了明显下滑（归母净利润同比下降24.9%）。

公司积极通过产能提升、供应链降成本和技术研发布局未来，特别是在大功率新能源汽车充电技术、具身智能及低空经济领域形成清晰的发展规划和核心专利技术优势，为未来业绩增长奠定基础。

财务预测显示，未来三年营收增速可达20%左右，净利润和每股收益也有望逐步回升和提升，PE估值阶段性较高但具备合理成长支撑，维持“增持-A”评级，给予投资者积极信号。

风险主要集中在新能源业务发展不确定性、行业竞争激烈及毛利率承压，需关注公司供应链优化成效与新产线爬坡速度。

整体来看，本报告结构清晰，数据详实，通过全面的财务与业务分析，为投资者提供了专业且深入的视角，兼具成长潜力判定与风险警示，具有较高参考价值。

---

图表示例

1. 财务预测与估值数据表反映了公司营业收入、净利润、毛利率、EPS及估值指标的趋势，支持业绩增长预期与估值合理判断。
2. 资产负债表及现金流量表展示了公司资产扩张、负债增加及现金流变化，提示财务结构和流动性风险的双重关注点。
3. 研发费用率及专利累计的增长佐证公司技术创新与未来成长动力。

---

参考溯源

• 业绩数据及业务点评主要来源于报告前半部分内容 [page::0]

- 风险点及财务数据摘录自页面1及2中的表格信息 [page::1, page::2]

• 资产负债表及利润表细节来自页面2和3的综合数据 [page::2, page::3]

- 估值与预测数据具体数值同样参照报告各页表格 [page::0, page::1]

• 分析师承诺与免责声明见第4页[page::4]

以上详尽解读希望能为您提供全面且深入的洞察，助力精准投资决策。

报告