成份股结构变化与数量减少 [page::2]

• 上证指数调整后成份股减少66只，其中剔除风险警示ST股91只，新增科创板股票25只。

- 未来随着更多科创板股票上市满一年，纳入规模将逐渐扩大。

科创板市值占比较小，约占1.46% [page::2]

• 25只科创板股票总市值约5817亿元，占上证指数总市值1.46%，当前对指数影响有限。

行业权重变化明显，传统行业比重下降，科技新兴行业占比提升 [page::3]

• 电子、机械、计算机、医药板块权重增加最多。

- 银行及非银行金融板块权重有所下降。

• 体现科创板纳入降低传统行业比重，促进新兴科技行业提升。

成份股调整对指数涨跌幅的影响分析 [page::3]

• 调出效应贡献负0.004%，权重变动效应负0.003%，均较小。

- 科创板调入效应负0.035%，在三类效应中影响最大，但总量依然有限。

报告总结 [page::4]

• 新编制方案对成份股及行业权重产生即时调整。

- 科创板影响初期有限，但未来将随着更多股票纳入持续扩大。

• 指数涨跌幅受调入、调出及权重变化三方面影响，科创板调入效应相对显著。

报告详细分析解读——《新编制方案实施首日上证指数调整点评报告》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《新编制方案实施首日上证指数调整点评报告》（报告由内容推断，未直接明示标题）

- 发布机构：长江证券研究所

• 报告类型：金融工程点评报告

- 报告发布日期：2020年7月22日

• 分析师：覃川桃A、鲍丰华

- 研究主题：本报告围绕上海证券交易所修订后的上证综合指数编制方案实施首日进行成分股调整分析，重点关注成分股变动、科创板纳入对指数及行业配置的影响，以及对指数涨跌的效应分解。

• 核心论点：

- 上证指数成份股数减少66只，核心调整为剔除风险警示股票（ST股）和纳入科创板首批满一年股票。
- 科创板股票市值占比仍小（仅1.46%），但随着更多科创板股票纳入，未来其影响持续释放。
- 行业结构趋向新兴科技行业比重提升，传统金融行业占比下降。
- 指数涨跌幅受调入、调出和权重变动三类效应叠加影响，但整体影响较小，调入科创板股票负贡献稍大。

• 报告目的：解析此次上证指数编制方案修订实施首日的实际市场影响，为投资者理解指数变化提供量化和定性分析支持，辅助判断后续市场走势影响。

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二、逐节深度解读

1. 成分股变动（第2页）

• 关键论点：

- 上证指数成份股由调整前的1559只减少至1493只，减少了66只。
- 具体变动包括：剔除91只风险警示(ST)股票，科创板25只首批上市满一年股票调入。
- 另外，51只上市不足一年的原成份股除1只ST股票外均获保留。

• 逻辑与依据：

- 调整方案执行的是对成分股的适龄条件（上市时间）、质量条件（剔除ST股）和新股纳入科创板股票的统一规则。
- ST股剔除加强了指数成分股质量，以减少风险敞口。
- 科创板股票纳入符合其上市满一年规则，此举体现科创板整体市场地位逐步确立。

• 数据解读：

- 调出ST股权重为0.67%，显示ST股相对指数权重虽小但不容忽视。
- 科创板初期纳入25只股票，合计市值5817亿元，占比1.46%，占指数极小比例，指标显示影响开始显现，但幅度尚小。

• 综合启示：

- 该变动是时代发展的反映，即在保持指数广泛代表性的同时，加强质量控制和引入新经济成分。

2. 科创板市值占比较小（第2页图1）

• 图表描述：

- 图1为饼图，展现科创板纳入上证指数的市值占比，科创板市值占1.46%，非科创板占98.54%。

• 数据趋势与含义：

- 市值差距巨大，表明科创板对指数的直接权重贡献尚处于起步阶段，指数“新陈代谢”还需时日。
- 未来随着更多科创板股票陆续上市并符合纳入条件，科创板权重有望逐步提升。

• 文本联系：

- 这一图表直观支持报告关于科创板初期影响不大的结论，同时为投资者描绘了指数未来结构变迁的预期趋势。

3. 传统行业比重下降，科技板块比重提升（第3页）

• 关键论点：

- 行业配置整体改变幅度不大，但电子、机械、计算机、医药等新兴科技相关行业占比明显上升。
- 银行和非银行金融行业比重有所下降。

• 逻辑依据：

- 科创板股票主要集中于科技及新兴产业，科创板纳入推动整体指数行业结构向科技倾斜。
- 剔除ST股主要影响传统行业权重，强化优质科技成长股权重。

• 关键数据：

- 图2显示调整后行业占比（红色柱）普遍高于调整前（灰色柱），尤以电子行业为代表，其中权重提升显著。
- 右轴橙色折线表示行业权重变化，银行金融显著下滑近0.4个百分点，而电子机械等增长幅度达到0.1%-0.7%不等。

• 深度解读：

- 该变化体现了指数编制方案的政策导向，即在传统金融与新兴科技之间平衡，彰显供给侧结构性改革及科技创新驱动发展战略。
- 对投资者而言，科技板块的增重可能带来新的投资机会，同时面临行业风险迁移。

4. 成份股调整对指数行情影响（第3页图3）

• 论点总结：

- 指数涨跌幅受三类效应叠加影响：调入效应、调出效应和权重变动效应。

• 测算方法：

- 以成分股权重乘以涨跌幅作为该股对指数涨跌影响。
- 计算调入和调出股票对指数贡献，并结合权重变动计算整体影响。

• 关键数据：

- 调出效应：-0.004%
- 权重变动效应：-0.003%
- 调入效应（科创板25只个股）：-0.035%

• 图表解读：

- 图3为柱状图，清晰展示三类效应对指数表现的贡献，负值表示对指数形成拖累。
- 科创板调入股影响在负向中最大，说明虽然市值占比小，但首批科创板25股整体表现不佳。

• 逻辑理解：

- 调出ST股及权重微调对指数影响有限，调入科创板股票表现拖累指数短期表现，反映市场对科创板首批股票短期认可度不足或股价波动较大。
- 此分析彰显指数成份变化对市场行情微妙影响，提醒关注新成份股的表现走势。

5. 总结（第4页）

• 报告重申核心调整内容及影响点：

- 成份股调整体现了市场结构优化和风险控制。
- 初期科创板纳入市值及权重较小但未来趋势向好。
- 行业结构调整明确科技股比重提升，传统金融环节下降。
- 分解影响显示新成份股表现对指数短期拉动有负面影响。

• 综合考量，报告对指数调整首日影响做了全面定量和定性汇总。

6. 投资评级说明（第5页）

• 尽管本报告为指数编制方案点评，未含具体股票评级，但投资评级说明体现出长江证券统一的评级体系：

- 行业评级涵盖“看好”、“中性”、“看淡”。
- 公司评级涵盖“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。
- 评级基于相对沪深300指数的表现。

• 这表明报告分析具有市场操作指导基础，但本报告本身并未进行个股推荐。

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三、图表深度解读

图1: 科创板纳入上证指数的市值占比（第2页）

• 展示内容：饼图清晰显示科创板25只股票合计市值5817亿，在指数总市值近39万亿中占1.46%。

- 解读：
- 科创板权重极小，但为后续市值及代表性逐渐上升铺路。
- 指数整体仍由传统主板大盘股主导。
- 市值数据体现科创板整体体量尚小，反映目前结构调整仍处于初期阶段。

• 关联文本：

- 支持报告关于科创板上市满一年才纳入，且初期市值占比较小的观点。

图2: 电子、机械、计算机等行业占比增加明显（第3页）

• 内容展示：

- 横轴列出所有申万行业，左轴为行业权重，右轴为权重变动百分比。
- 红色柱为调整后行业权重，灰色柱为调整前，橙色线为权重变动幅度。

• 解读重点：

- 明显技术类行业权重提升，尤其电子、机械和计算机均上涨约0.1至0.7个百分点。
- 银行业金融业权重下降较多，近0.3-0.4个百分点。
- 该结构演变展现市场结构和政策导向变化。

• 文本联系：

- 体现科创板纳入对指数行业结构优化，进一步强调科技板块成长重要性。

图3: 新编制方案实施首日对上证指数涨跌幅影响分解（第3页）

• 内容：

- 三根负值柱依次代表调出效应、调入效应和权重变动效应对指数涨跌幅的贡献。
- 绝对数值均极小，调入效应最大（-0.035%）。

• 解读：

- 指数成份调整对短期市场影响不大。
- 科创板调入股票整体表现较弱，拖累指数。

• 关联文本：

- 说明指数修订对市场情绪或市场资金流动的间接影响，提醒投资者关注成份股基本面表现。

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四、估值分析

• 本报告聚焦指数成份股调整及结构变化，未涉及个股估值模型及财务预测，不存在传统意义上的估值分析。

- 报告更多为指数层面的权重调整及市场影响评估。

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五、风险因素评估

• 报告内对风险提示明确指出：

- 测算基于历史数据，不保证未来效果有效。
- 具体风险没有详细展开，但隐含风险包括科创板股票波动较大、成份股调整带来的市场反应不确定性。

• 没有详细风险缓解策略，但重申了指数调整对市场的有限直接影响。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体客观详实，数据支持充分，结构清晰。然而注意以下几点：

- 对科创板调入股短期负效应评价较客观，但未展开对该现象原因深层次分析（如流动性、投资者认知等）。
- 对未来科创板影响力上升提出肯定但未量化未来市值增速，缺乏敏感性分析。
- 指数行业变动虽小，但部分金融行业权重下降幅度较大，未来对金融板块投资影响应额外关注。
- 报告未涉及宏观经济或政策环境对指数调整的潜在间接影响。

• 总体稳健，无明显偏差，但缺少对市场行为心理和投资者策略的深度探讨。

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七、结论性综合

这份《上证指数编制方案修订点评报告》系统解析了2020年7月22日上证指数修订方案实施首日的核心变化及影响。报告通过详实的数据核算和成份股对比揭示了调整的三个主要方面：

• 成份股显著调整：剔除风险警示(ST)股票显著降低潜在风险，并首次纳入科创板首批满一年的25只股票，体现指数向新经济和科技创新板块倾斜的趋势。
• 科创板比重仍较小：科创板占比仅1.46%，短期对指数整体影响有限，但未来随着更多科创板股票上市和纳入，指数结构有望进一步科技化和现代化。
• 行业结构调整明显：传统金融行业占比下滑，新兴科技行业如电子、机械、计算机和医药行业份额上升，这与当前中国经济转型和政策导向相符。
• 指数涨跌影响轻微：通过对个股权重与涨跌幅的乘积进行分解，调入调出及权重变动三类效应共同作用下指数短期表现略有拖累，尤以科创板股票表现负面影响最大，反映新成份股行情起伏。
• 整体评价：此次指数修订是基于市场发展和监管要求的合理举措，推动指数质量提升和行业结构优化。报告数据详实，分析逻辑严谨，为投资者判断指数变动及潜在投资机会提供了科学依据。

总结：本报告清晰揭示指数新编制方案实施短期内对市场的有限负面冲击与长期结构优化的潜力，显示上证指数逐渐适应包括科创板在内的新经济发展需求，推动投资者关注科技成长和市场质量提升的趋势，为资本市场的现代化发展奠定基础。[page::0,2,3,4]

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附录：主要图表

| 图表编号 | 内容描述 | 关键洞见 |
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| 图1 | 科创板股票市值占比饼图 | 科创板占比虽小，但为未来提升开路 |
| 图2 | 调整前后行业权重对比柱状图及变化折线图 | 新兴科技股权重提升，金融股权重下滑 |
| 图3 | 三类效应（调入、调出、权重变动）对指数涨跌幅贡献柱状图 | 负面影响均小，科创板调入影响相对更大 |

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以上即对该长江证券发布的上证指数编制方案调整首日点评报告的详尽剖析，涵盖报告结构、数据、图表、逻辑及潜在风险，为深入理解指数调整及其投资影响提供完整参考。

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